LEON Family Office

2022-09-01 17:00:07 Pinterest вырос на 20% за месяц. Свет в конце тоннеля?

Пока Twitter судится с Маском, а Snapchat сокращает 20% штата, мы решили посмотреть на еще одну компанию из сектора онлайн-рекламы – Pinterest. Мы уже упоминали, что Pinterest выделяется в лучшую сторону на фоне конкурентов. Теперь подробно расскажем, почему:

Чем занимается компания?

Pinterest – “визуальная” соцсеть с 433 млн пользователей, которые наполняют личные страницы понравившимися фотографиями. Пользователи используют платформу для поиска вдохновения, мотивации или идей, например для ремонта, гардероба, отпуска и т.д.

В Pinterest встроен функционал для онлайн-покупок, который дает возможность пользователю купить предмет с фото, не выходя из приложения. На этом Pinterest и зарабатывает, такая модель называется “реклама прямого отклика” (direct response ads).

Пользователи Pinterest – творческие люди, которые более склонны к покупкам. Им нравится то, что компания фокусируется на их внутреннем мире и желаниях, и то, что рекламных постов на платформе довольно мало (около 3%), и они ненавязчивы.

История с покупкой не ушла, а отложилась

Почти год назад платежный гигант PayPal вел переговоры с Pinterest о возможной покупке за $45 млрд или $70 за акцию. Однако, тогда сделка сорвалась, так как не понравилась акционерам PayPal из-за высокой оценки. Хотя, очевидно, что она была стратегически выгодна для PayPal: интеграция собственных платёжных решений в Pinterest расширила бы присутствие PayPal на рынке онлайн-торговли.

Сейчас ситуация выглядит ещё интереснее. Pinterest торгуется всего по $23 за акцию, а одним из крупнейших акционеров компании стал успешный фонд-активист Elliott Investment Management, тот самый, который владеет крупным пакетом и в PayPal.

Напомним, что фонды-активисты покупают доли в компаниях, добиваются мест в Совете директоров и давят на менеджмент, чтобы он принимал более выгодные бизнес-решения. В случае успеха бизнес действительно улучшается, акции компании растут, после чего активисты фиксируют прибыль.

Мнение LEON

Учитывая, что акции Pinterest сильно скорректировались, Elliott действительно может уговорить акционеров PayPal купить Pinterest. В случае объявления сделки акции последнего могут вырасти на 20-30% и выше – обычный размер премии к рыночной стоимости акций.

Но нам Pinterest нравится и без возможной сделки. База пользователей компании испытала взрывной рост во время пандемии, но в плане монетизация платформы Pinterest находится еще в начале пути. Средняя выручка на пользователя (ARPU) у компании составляет порядка $6, и мы считаем, что на горизонте 5 лет ARPU вырастет до $10. Вероятно, это даже излишне консервативный прогноз, т.к. к примеру ARPU у Facebook составляет $41, у Twitter - $21, у Snapchat - $14. В компанию как раз пришел новый CEO – Билл Реди, который намерен сфокусироваться на монетизации пользовательской базы.

#PINS #PYPL Открыть/Комментировать

2022-08-31 10:11:56 Солнечная генерация. Разбираемся, в каком уголке рынка теплее

В прошлый раз мы рассказали, почему отрасль солнечной энергетики перспективна в целом. Сегодня мы посмотрим внимательнее на цепочку производства панелей от кристаллов до установки и расскажем, в каком сегменте самые интересные компании.

Поставщики кристаллов кремния

Фотоэлементы солнечных панелей состоят из кристаллов кремния. Более дорогие и эффективные модули делают на основе монокристаллов, модули попроще – поликристаллические. Публичные компании в этом сегменте в основном из Китая. Выручка растёт по 30% в год и выше, однако рентабельность варьируется вместе с циклом ввода новых мощностей от отрицательных значений до 20%+.

Производители солнечных панелей

В этом сегменте также доминируют китайские компании, но есть и крупные западные игроки – Canadian Solar (CSIQ US) и американская First Solar (FSLR US). В последнее десятилетие высокая конкуренция планомерно приводила к снижению цен на солнечные панели. Это не могло не отразиться на финансовом профиле компаний: среднегодовые темпы роста выручки не выше 15%, рентабельность – не более 10%, но чаще составляет около 5%.

Производители электроники и оборудования

Ток, произведенный солнечными панелями, нельзя использовать просто так - для этого необходимы инверторы и оптимизаторы мощности. Они преобразуют постоянный ток от солнечной панели, в переменный. Также для более эффективного использования к панелям добавляют трекеры (системы с поворотными механизмами, которые в автоматическом режиме разворачивают панели вслед за движением солнца) и аккумуляторы (батареи для хранения электроэнергии).

В этом сегменте много крупных западных компаний – например, SolarEdge (SEDG US), Enphase (ENPH US), Generac (GNRC US) и Array Technologies (ARRY US). Их финансовый профиль – это комбинация высоких темпов роста выручки и планомерно растущей рентабельности (15% и выше) за счет эффекта масштаба.

Установщики панелей

Эти компании устанавливают солнечные электростанции домохозяйствам и коммерческим предприятиям без первоначальной оплаты с целью получения постоянного арендного дохода за их долгосрочное владение. Сюда входят, например американские Sunrun (RUN US) и SolarCity (принадлежит Tesla). Для финансирования капитальных затрат установщики привлекают займы, а в целом их бизнес-модель больше похожа на инвестфонд недвижимости (REIT).

Мнение LEON

Мы считаем наиболее перспективными производителей электроники и оборудования. Их продукция обладает высокой добавленной стоимостью, а ее постоянное технологическое развитие как раз и обеспечивает долгосрочный рост энергоэффективности солнечной генерации в целом.

В следующих постах мы расскажем про наших фаворитов среди «солнечных» компаний на случай, если вы решили отвести солнечной энергетике долю в своем портфеле акций. Открыть/Комментировать

2022-08-30 11:01:28 ​Пятна на солнечной генерации. Разбираемся, есть ли тут потенциал

Мировой энергетический кризис заставил правительства развитых стран приостановить крестовый поход против традиционных видов топлива. Однако годы недоинвестирования в отрасль будут еще долго держать нефть, газ и уголь дорогими. Атомная энергетика не сможет дать быстрый результат, так как эффект от вложений материализуется в полной мере лишь к концу десятилетия.

Значит, от возобновляемой генерации миру никуда не деться, и солнечная генерация смотрится тут особенно интересно. С нами согласно и Международное энергетическое агентство: по его прогнозу солнечная энергетика будет лидировать по количеству вводимых мощностей (см. график ниже).

При этом, коррекция на рынке задела компании и из данного сектора – ETFы на ветряную и солнечную энергетику сейчас торгуются на 30% ниже своих максимумов, и это несмотря на все увеличивающиеся господдержку и улучшение экономики проектов.

Привлекательная экономика

Средняя стоимость электроэнергии (с учетом капитальных вложений), выработанной на солнечных станциях, составляет $0.06/кВт-ч (данные за 2020 год). Это ниже всех других возобновляемых источников и уступает только наземной ветровой генерации ($0.04/кВт-ч). При этом последняя довольно сильно ограничена по возможности наращивания мощностей.

В периоды высоких цен на ресурсы (как сейчас), солнечная генерация выигрывает и у традиционных видов топлива, которые стоят от $0.17/кВт-ч и выше.

Аккумуляторы решили основную проблему

Системы хранения электроэнергии, которые стали широко использоваться по мере снижения стоимости батарей, служат идеальным дополнением к солнечным электростанциям. Излишки электроэнергии, выработанной днем, хранятся с целью использования ночью или продажи коммунальным компаниям.

Беспрецедентная поддержка

В Европе еще в 2020 году утвердили так называемую «Зеленую Сделку», согласно которой на нужды борьбы с изменением климата в период с 2021 по 2027 будет направлено $612 млрд. А уже в этом году в США приняли «Закон о снижении инфляции», в рамках которого власти направят $374 млрд на энергетическую безопасность и изменение климата в течение следующих 10 лет. Обе инициативы обеспечат поддержку солнечной генерации и системам хранения энергии.

В наших следующих постах мы посмотрим на отдельные компании и расскажем, какие из них лучше подходят в качестве ставки на отрасль в целом. Открыть/Комментировать

2022-08-29 14:31:15 Plot twist: инвесторам нужно бояться не ФРС, а ЕЦБ

В прошлую пятницу рынки крайне негативно отреагировали на первые результаты симпозиума глав мировых Центробанков в Джексон-Хоул. Сегодня акции также снижаются на пре-маркете. Разбираемся, что произошло:

Пауэлл считает, что борьба с инфляцией затянется.

Ключевой посыл главы ФРС заключался в том, что для борьбы с инфляцией ставки, скорее всего, придется держать высокими дольше, чем ожидалось ранее. До выступления Пауэлла инвесторы прогнозировали, что повышение ключевой ставки остановится на уровне 3.50-3.75%, а цикл снижение начнётся уже в мае 2023 года.  Сейчас эти оценки переместились на 3.90% и июнь.

Мы и сами ожидали, что ставки пойдут вниз не ранее середины следующего года, однако теперь все выглядит так, что первое снижение произойдет только лишь в 2024 году.

А ЕЦБ на борьбу с инфляцией пока не явился.

В Джексон-Хоуле главы ЦБ Еврозоны единогласно подтвердили готовность к дальнейшему повышению ставок с уровня 0.0-0.5% Рынок европейских облигаций обвалился, но вот евро это пока ничуть не помогло вернуться выше паритета к доллару.

При этом, в отличие от США, пик по европейской инфляции пока даже не просматривается (предварительные данные за август выйдут в эту среду). Чтобы переломить рост инфляционных ожиданий, главе ЕЦБ Кристин Лагард пришлось фактически пообещать рынку победу над инфляцией любой ценой (“whatever it takes”).

Иронично, что именно эту фразу использовал 10 лет назад глава ЕЦБ Марио Драги. Только тогда в разгар европейского долгового кризиса Драги положил начало невиданной прежде мягкой денежной политике. Сейчас Лагард вынуждена делать противоположные жесткие шаги, но под тем же лозунгом.

Мнение LEON

США находятся в гораздо более выгодной позиции, чем ЕС, и, по нашему мнению, перенесут текущий кризис гораздо легче. Проблемы Европы не получится решить монетарными методами. Повышение ставки не замедлит инфляцию, вызванную энергетическим кризисом. При этом недостаток энергоносителей получится решить только через разрушение спроса, т.е. закрытие энергоемких предприятий. А далее придет безработица, снижение налоговых поступлений и глубокая рецессия.

Мы считаем, что падение в акциях еще не закончено, и рекомендуем накапливать кэш. При этом, по мере снижения цен на  активы, мы видим потенциал в нефтянке, уране, возобновляемой энергетике, промышленных полупроводниках и туризме. Открыть/Комментировать

2022-08-26 16:22:38 Разбираемся с риском делистинга китайских компаний с американских бирж

Риск делистинга с американских площадок уже несколько лет висит над китайскими компании. Сегодня появились обнадеживающие новости по этому вопросу.

С чего все началось

Еще в 2020 году, после скандала с китайской компанией Luckin Coffee, которая завышала выручку, в США приняли закон об обязательной проверке аудированной отчетности иностранных компаний. При этом необходимую информацию не раскрывали в основном китайские компании, так как не хотели показывать “чувствительную информацию” американцам. Наказание за непредоставление данных в течении трех лет подряд – делистинг, а это значит, что первые компании могли покинуть рынок уже в начале 2024 года. В список на исключение попали 270 китайских компаний, включая Alibaba, JD и Baidu.

Как может решиться вопрос?

Ряд китайских государственных компаний, среди которых PetroChina, Sinopec и Сhina Life Insurance, решили полностью уйти с американских бирж и вообще не предоставлять отчеты на проверку. А для всех остальных в последние пару дней начали появляться обнадеживающие новости.

Ранее на этой неделе прошли слухи, что китайский регулятор готов разрешить предоставлять материалы на проверку американцам, но только в Гонконге, без передачи в США. Для этого, китайским компаниям и их аудиторам потребуется передать все необходимые документы из материкового Китая в Гонконг, а американскому агентству, отвечающему за качество отчётов, направить туда специалистов.

А уже сегодня вышла новость, что регуляторы обоих стран достигли предварительного соглашения по данному вопросу.

Мнение LEON

Мы считаем, что регуляторы двух стран в итоге смогут окончательно договориться и риск делистинга, а следовательно дисконт к оценке, пропадет.

Мы все равно рекомендуем заблаговременно позаботиться о переводе своих китайских акций в Гонконг – это практически ничего не стоит, но поможет спать спокойно в случае ухудшения отношений между Китаем и США.

Кстати, китайские компании в последнее время начали активно менять свой основной листинг с Нью-Йорка на Гонконг. Так, например, поступили в Alibaba – смена произойдет в конце 2022. Смена основного листинга на Гонконгский наконец позволит инвесторам из материкового Китая инвестировать в акции, к которым у них не было доступа, что может поднять котировки. Открыть/Комментировать

2022-08-24 17:50:32 Атомный разворот Японии – еще одно подтверждение глобального тренда

По мере роста цен на традиционные энергоносители (нефть, газ и уголь) все больше стран меняют свое отношение к атомной энергетике.

Как раз сегодня правительство Японии сообщило о планах восстановить работу части ранее закрытых атомных электростанций, а также начать разработку и строительство АЭС нового поколения. Сейчас в Японии функционируют только четыре атомных реактора из 54 работавших до аварии на станции Фукусима-1 в 2011 году.

Подобные предложения звучат и в Германии, где под давлением зеленых было закрыто 14 из 17 АЭС, а оставшиеся три должны быть остановлены до конца этого года. Сейчас идут разговоры о продлении работы существующих станций и перезапуске ещё трёх АЭС, однако окончательное решение еще не принято.

Также напомним, что ранее Европейская комиссия поменяла свое отношение к атомной энергетике, практически приравняв её к зеленой.

Мнение LEON

Развитие атомной генерации – небыстрый процесс, ведь срок строительства одной станции составляет шесть-восемь лет. Однако, мы считаем, что атом это – единственный путь для Европы и всего остального мира, который позволит хоть как-то совершить переход на возобновляемые источники энергии и при этом не увеличить потребление традиционных энергоносителей (в основном – газа) для балансировки нагрузок.

Как в этом поучаствовать инвестору?

Урановый траст Sprott Physical Uranium Trust (тикер U-U CN). Чистая ставка на рост стоимости урана.

Крупнейший производитель урана НАК «Казатомпром» (тикер KAP LI). Также ставка на рост цен плюс небольшие дивиденды (доходность 6.2%).

ETFы производителей урана: Global X Uranium ETF (URA US) и Sprott Uranium Miners ETF (URNM US). Ставка сразу на весь сектор для диверсификации рисков.

Широкий ETF VanEck Uranium + Nuclear Energy (NLR US) в который входят не только добытчики урана, но и генерирующие компании. Открыть/Комментировать

2022-08-24 10:48:56 Открыть/Комментировать

2022-08-23 17:21:46 Как главный бенефициар ковида вернулся туда, откуда начал. Разбираем кейс Zoom Video (ZM US)

Акции сервиса для видеоконференций Zoom сегодня вернулись на уровень, на котором они были до пандемии. C максимумов конца прошлого года акции потеряли 85% стоимости.

При этом, выручка компании за последние 12 месяцев в шесть раз больше допандемийного уровня, а прибыль в ~$1 млрд просто не с чем сравнивать – до ковида Zoom был убыточным. Мы решили разобраться, что происходило с компаний в последнее время.

Снижение оценки и конкуренция

На пике Zoom оценивали в 200 годовых выручек, а сейчас всего в семь. Снижение оценки произошло как следствие того, что рост выручки замедлился, плюс у инвесторов стало меньше желания рисковать. Когда ставки денежного рынка находились возле нулевой отметки, перспективы практически любого IT-проекта казались шикарными – ведь рост фондировался “бесплатными” деньгами. Сейчас, когда стоимость денег пришла в норму, снизилась и рыночная оценка таких компаний.

Также активно развиваются конкуренты – Microsoft Teams, Google Meet и Cisco Webex. Мы пользовались всеми и считаем, что Zoom все еще удобнее и проще использовать.

Новые точки роста

Менеджмент Zoom не сидит на месте. Видя, что использование Zoom частными лицами падает, а коэффициент оттока клиентов (churn rate) растет, компания активно начала развивать корпоративные продукты – онлайн-конференции, колл-центры и VoIP-телефонию.

Мы видим результат. Выручка от корпоративных клиентов уже составляет 54% от общей (год назад было 46%), а количество крупных клиентов (>$100 тыс выручки в год) превысило 3,100 (год назад было 2,200).

Мнение LEON

Мы считаем, что Zoom под руководством своего основателя Эрика Юаня движется в правильном направлении, и инвесторам стоит поставить компанию на вотчлист. Прямо сейчас покупать не стоит – сначала нужно дождаться стабилизации выручки и ускорения ее роста.

На наш взгляд есть несколько факторов, усиливающих кейс Zoom

– Огромная денежная позиция. У Zoom есть средства на рост, ведь компания держит на балансе $5.5 млрд или 20% рыночной капитализации.

– Потенциал поглощения более крупным игроком. После схлопывания капитализации с $160 млрд до $25 млрд, шансы на тейковер значительно выросли, например со стороны Cisco или CRM.

– Недорогая оценка. Zoom торгуется дешевле других IT-компаний по свободному денежному потоку (любимой метрике value-инвесторов). Мультипликатор Price / Free Cash Flow у Zoom равен 18, что на 30% ниже среднего для американских технологических компаний (28).

#ZM Открыть/Комментировать

2022-08-22 16:23:44 LEON Family Office pinned «Привет, друзья и коллеги! С этих слов мы начинаем нашу новую видеорубрику «Львиная доля» Правила простые: за 10 минут мы просто и понятно рассказываем о главных новостях для частного инвестора за прошедшие 2 недели. Скорее заходите по ссылке…» Открыть/Комментировать

2022-08-22 15:45:38 Подглядываем за Баффеттом – анализ последних сделок

Акции Berkshire Hathaway – холдинга, которым управляет Уоррен Баффетт – сейчас находятся на уровнях начала года, и это несмотря на падение S&P500 на 11%. Один из самых опытных инвесторов в мире (91 год, как ни крути) продолжает стратегически инвестировать в нефтяников, но не спешит выкупать рынок в целом и копит кэш. Разбираемся подробнее:

Состав портфеля

Во втором квартале Баффетт докупил акций всего на $3.8 млрд. Увеличились позиции в Apple, нефтедобытчиках, секторе потребкредитования и медиа, сократились – в автопроизводителях, банках и ритейле. При этом Баффетт продолжил выкупать собственные акции (на $1 млрд), что может свидетельствовать об отсутствии идей на текущем рынке.

Портфель Баффетта сконцентрирован в всего пяти бумагах (Apple, Bank of America, Coca-Cola, Chevron, American Express) на которые приходится 75% портфеля. Кэш на балансе превышает $350 млрд – больше рыночной стоимости всех акций портфеле.

Крупнейшие покупки

Occidental Petroleum (+$1.58 млрд). В целом, американские нефтяники проявляют чудеса финансовой дисциплины в этом году – они не вкладываются в бурение, вместо этого концентрируясь на возврате капитала акционерам. Баффетту нравится данный подход. Он уже собрал более 30% акций Occidental, а судя по последним сообщениям, его конечная цель – выкуп компании с рынка и присоединение к Berkshire.

Ally Financial (+$739 млн) – финансовая компания, которая занимается автокредитованием. Баффетт начал покупать Ally в первом квартале 2022 и уже собрал 9.3% акций компании. Ally выглядит относительно недорого по мультипликаторам и платит неплохие дивиденды.

Apple (+$665 млн). Крупнейшая позиция Баффетта (41% от портфеля), которую он собирает с 2016 года. Компания стоит дорого относительно рынка, но зато постоянно выкупает свои акции с рынка и платит дивиденды.

Мнение LEON

Во втором квартале Уоррен Баффетт не распаковал свою кубышку, заняв выжидательную позицию. Стоит ли инвесторам следовать за ним? Нам кажется, что да. Рынок акций все еще остается довольно дорогим (см наш пост здесь), и на нем непросто найти приемлемое количество инвестиционных идей.

Мы считаем ошибочным мнение о том, что нельзя держать в портфеле большую долю кэша в условиях высокой инфляции. Наоборот, сейчас ошибка - целиком «сидеть» в акциях. Баффетт это понимает и предпочитает иметь много свободного кэша, что, во-первых, защищает от падения рынка и, во-вторых, позволяет при изменении ситуации быть наготове и инвестировать в качественные подешевевшие компании. Открыть/Комментировать