LEON Family Office

2022-02-15 14:29:52 ​​Как думаете, сколько повышений ключевой ставки США уже заложено в рынок?

На прошлой неделе инфляция в США побила 40-летний рекорд: по официальным данным, в январе CPI Inflation разогналась до 7,5% (в годовом выражении). Больше всего сыграли роль цены на энергетические и транспортные услуги (+3% и +1%).

Следом масла в огонь подлил президент Федерального резервного банка Сент-Луиса Джеймс Буллард. Он заявил, что ждет повышение процентной на 100 б.п. (то есть сразу на 1% — это очень много). Ещё и добавил, что раньше в ответ на такой рост инфляции ФРС сделала бы это немедленно.

Рынок, само собой, отреагировал. Во-первых, кривая доходностей американских гособлигаций резко пошла вверх. Во-вторых, активнее всего повели себя короткие ставки — 2-летние облигации выросли сразу выросли сразу на 20 б.п., закрепившись на уровне 1,6%, где и остались.

Мы считаем, что даже если ФРС выполнит свои угрозы и повысит ставку, вряд ли это станет сильным потрясением для рынка. По нашей оценке, в нем уже заложено 7 повышений показателя и 60% вероятность того, что это произойдет уже в марте. Открыть/Комментировать

2022-02-14 15:44:46 ​​Netflix пока не отыграл свое падение на 20%. Бежим покупать?

В конце января инвесторов неприятно удивила отчетность Netflix. Прогнозы по числу новых подписчиков в 4 квартале 2021 года не оправдались. Вместо заявленных 8,5 млн пользователей прибавилось 8,28 млн человек. Общая аудитория Netflix достигает 222 млн.

Может показаться, что на рынках наступило “карантинное похмелье”: времена самоизоляции подходят к концу, а вместе с ними и бум спроса на Netflix. К тому же, Netflix все активнее наступают на пятки конкуренты — те же Disney, Apple и Amazon, ринувшиеся производить собственный видеоконтент.

Но нам кажется, что Netflix рано хоронить. Во-первых, аудитория сервиса прирастала скачкообразно и до пандемии, и после. Во-вторых, у компании устойчивый бизнес: у Netflix лояльная аудитория, которая не разбегается, как бы сервис ни повышал цены на подписку. Наконец, конкурентов и правда становится больше, но и пирог, который они делят, тоже растет.

"За последние два года люди привыкли, что вместо фиксированной ТВ-программы они могут сами выбирать контент для просмотра. Поэтому как бы ни росла конкуренция в сегменте стриминговых сервисов, они будут «отъедать» долю рынка у обычного ТВ", — считает Артем Калинин, управляющий активами Leon FO в статье для Московских новостей пишет.

Мы считаем, что сейчас в стоимость бумаг Netflix уже заложены все потенциальные риски. В контексте политики ФРС вряд ли стоит ожидать отскока в ближайшее время. Однако мы считаем, для инвестирования на долгосрок сейчас неплохая точка входа.

Полный текст инвестидеи читайте в Московских новостях. Открыть/Комментировать

2022-02-14 15:18:23 Открыть/Комментировать

2022-02-11 12:23:21 ​​Мы получили премию европейского финансового рейтинга Euromoney

LEON Family Office признан лучшим семейным офисом в России в рейтинге Euromoney.

Компания LEON Family Office стала победителем сразу в нескольких категориях услуг Private Banking and Wealth Management в престижном рейтинге Euromoney в 2022 году.

В главной номинации — Лучший Семейный Офис (Best Family Office) — компания поднялась на одну позицию и стала лидером в России, опередив международные банки UBS и Credit Suisse (скриншот с сайта Euromoney ниже).

Ниже категории, в которых нас также признали лучшими:

• Private Banking/Wealth Management,
• Investment Management,
• Family Governance/Succession Planning,
• Serving Business Owners,
• Capital Markets and Advisory,
• Research and Asset Allocation Advice

Подробнее читайте на сайте Euromoney.

Вот еще 5 фактов о Euromoney, которых вы, возможно, не знали:

Журнал Euromoney издается в Лондоне, в течение 50 лет является ведущим изданием для международных банков и их клиентов.

Рейтинг Private Banking and Wealth Management составляется уже 19 лет на основе опроса участников рынка частного банковского обслуживания более 60 стран.

В 2022 году в голосовании приняло участие более 2000 руководителей банков, управляющих активами и клиентских менеджеров по всему миру. Открыть/Комментировать

2022-02-08 17:12:57 Бурный сезон отчётностей для бигтехов. Часть 2: Netflix и Meta

Netflix (NFLX) — даже "Игра в Кальмара" не помогла

Результаты компании были хорошие, Neftlix побил ожидания аналитиков. За 2021 год выручка выросла на 19%, а прибыль на 85%, количество подписчиков выросло на 10% (до 222 млн человек). Тем не менее, после результатов акции компании упали на 20%.

Инвесторы пришли в ужас когда Netflix сказал, что ожидает 2.5 млн новых подписчиков в первом квартале 2022, аналитики ожидали 7 млн. Компания сказала, что сниженные ожидания по новым юзерам вызваны повышенной конкуренцией в секторе.

Стоит понимать, что база в 222млн юзеров огромна и не может расти по 50% в год как это было ранее. Netflix также поднял цены на свои тарифы примерно на 10%.

Мы считаем, что истерия по поводу замедления роста количества подписчиков у Netflix чрезмерна. Разовые промахи по новым подписчикам у Netflix — это обычная история, как правило компания потом превосходит ожидания по этому показателю через 1-2 квартала, как было в 2021. Выручка компании растёт быстрее, чем количество подпискиков из-за ежегодного повышения цен на тарифы. Мы считаем, что акции Netflix не переоценены и можно присмотреться к ним повнимательнее.

Meta (FB) - пациенту плохо

Повторятся про Facebook не будем, на прошлой неделе мы всё досконально расписали.

Обзор подготовил аналитик Leon FO Руслан Черников Открыть/Комментировать

2022-02-08 15:08:22 Бурный сезон отчётностей для бигтехов.
Часть 1: Microsoft, Apple, Google

В последние две недели отчетности технологических гигантов спровоцировали движения на рынке на 15%-20% как вверх так и вниз.

Судя по опросу в канале, из всех бигтехов Microsoft для вас — самая интересная компания. С нее и начнем обзор отчетностей.

Microsoft (MSFT) — всё еще остров стабильности

Microsoft традиционно побил ожидания по выручке и по прибыли. Выручка выросла на 20% год к году, прибыль на 21%. Компания дала прогноз на следующий квартал лучше чем ожидали. Негатив всё же был, облачный бизнес компании Azure не побил ожидания аналитиков. Azure вырос на 46% год к году, столько же и ожидали аналитики, в прошлом квартале был рост в 50%. На этом акции компании упали почти на 7%, но потом, во время звонка с аналитиками, Microsoft указал на сильный спрос на облачные сервисы и дали хороший прогноз по сегменту на следующий квартал, акции после этого отскочили назад.

Глобально, с компанией всё хорошо, мы всё еще считаем бизнес Microsoft самым качественным среди всех. Но стоит держать в уме, что стоимость и оценка акций Microsoft очень сильно зависит от роста Azure и Cloud. Если данный сегмент даст слабину, то инвесторы не будут покупать акции компании по текущим мультипликоторам (33x P/E) и акции MSFT сильно скорректируются.

Мы не меняли в своих моделях предположения по Microsoft и видим потенциал роста акций в 20% с текущих уровней.

Apple (AAPL) — всем по айфону, а может и по два

На результатах акции компании выросли на 5%, Apple побила ожидания аналитиков по всем категориям. Выручка компании выросла на 11% год к году а прибыль аж на 25% за счёт растущего, высокорентабельного, сегмента интернет-сервисов. Год выдался для Apple супер успешным, за счёт нового поколения iPhone (модели 13-14). Компания продала 240млн телефонов за год (+27% за год) и повысила цены на 10%. Во многом за счёт новых iPhone выручка компании выросла на 33% в этом году. Прибыль и вовсе выросла на 72%. Помимо результатов iPhone, стоит выделить сегмент интернет-сервисов компании — самый прибыльный бизнес Apple. Сервисы в этом году составили 37% всей выручки и прибыли Apple, теперь уже нельзя сказать про Apple что компания просто продаёт "железки".

Год для Apple поистине выдался шедевральным. Apple, несмотря на его размер, еще есть куда расти и развиваться: компания переходит на собственные супер-быстрые чипы, есть большой потенциал развития Apple Watch, также в этом году Apple начнет продажи собственных очков виртуальной реальности, и не забываем про долгожданный электромобиль от Apple.

Мы, как уже писали здесь, всё равно не можем обосновать текущую оценку Apple. Всё просто: Apple стоит дорого относительно своих ожидаемых темпов роста. Мы считаем, что по текущим ценам рискованно покупать акции компании.

Alphabet/Google (GOOGL) — кто-нибудь, остановите эту машину

За четвертый квартал 2021 компания побила ожидания, выручка выросла на 32% а прибыль на 36% — за счёт большого спроса на рекламу от ретейлеров. За 2021 год выручка выросла на 41% а прибыль аж на 89%. На результатах акции GOOGL выстрелили на 20%. Год выдался суперуспешным для компании, так как рынок онлайн рекламы был очень сильным; плюс, 2020 год был не выдающимся из-за пандемии из-за чего в этом году наблюдался эффект низкой базы.

Результаты Google Cloud были очень сильными: выручка сегмента выросла на 45% а "книжка заказов" на Cloud выросла на 70% до $51млрд. Негатив был - это Youtube. Youtube является одним из быстрорастущих сегмнтов Alphabet, и выручка Youtube была ниже ожиданий (ожидали $8.9 млрд, получили $8,6).

Отностительная слабость Youtube вызвана новыми настройками приватности Apple. Youtube — хоть и важная часть бизнеса Google, не является ключевым бизнесом компании, поэтому инвесторы не стали распродавать акции GOOGL подобно распродажам акций Facebook.

Мы считаем, что на Alphabet является самым привлекательным бигтехом с точки зрения оценки. Мы видим потенциал роста акций GOOGL порядка 40%.

#отчетности
Продолжение в следующем посте Открыть/Комментировать

2022-02-08 14:11:58 Открыть/Комментировать

2022-02-07 14:13:10 Открыть/Комментировать

2022-02-07 14:06:51 Разбираемся, что такое QT (спойлер: рынки уже пережили такое перед пандемией)

ФРС дает понять, что в этом году нам не избежать великого и ужасного QT, или количественного ужесточения (quantitative tightening). Популярным языком постараемся объяснить, что это и к чему может привести.

Количественное ужесточение (QT) — это сдерживающая денежно-кредитная политика, которую проводят центробанки для уменьшения объема ликвидности в экономике. Грубо говоря, денег напечатали слишком много, выросла инфляция и пора навести порядок.

Эта политика противоположна количественному смягчению (QE), направленному на увеличение денежной массы для «стимулирования» экономики.

Было ли подобное ужесточение в прошлом?

Да, предыдущий цикл QT происходил с 2017 по 2019 года. Он также сопровождался поднятием ключевой ставки.

В отличие от предыдущего QT, новое начнётся раньше в цикле поднятия ставок и будет более масштабным. Ожидается, что QT начнется летом и баланс ФРС будет сокращаться темпами около $100 млрд в месяц.

Как происходит сокращение баланса ФРС?

ФРС держит на своём балансе различные активы, которые покупал во время QE. Сейчас их баланс составляет $8,9 трлн. Это государственные и корпоративные облигации, ипотечные бумаги (MBS). Каждый инструмент имеет свой срок погашения.

На стороне обязательств у ФРС находятся депозиты кредитных институтов США (их называют резервы банковской системы) и обязательства по счёту Казначейства США (аналогично вашему счету в любом банке, только здесь счет целого государства). Например, когда экономические агенты платят налоги в конечном итоге они попадают как раз на счета ФРС.

Со структурой баланса разобрались. В определенный момент у бумаг на балансе ФРС наступает срок погашения. Допустим, это государственные (казначеские) облигации. Тогда американское правительство должно заплатить номинал бумаги ФРС. Но технически ФРС просто снижает свои обязательства по счёту Казначейства США, уменьшая свои активы на эту же сумму. Таким образом, обе стороны баланса сократились на одну и ту же сумму и баланс ФРС уменьшается.

При этом ФРС перестанет покупать новые облигации вообще. Просто будет постепенно списывать с баланса старые.

Как это может отразиться на финансовых рынках?

На самом деле, это довольно сложный вопрос.

Правительству США придётся искать новые источники финансирования дефицита бюджет. То есть новый долг США должен покупать кто-то вместо ФРС.

Теоретически с точки зрения учебников, это должно привести к росту доходностей американских долговых бумаг. На практике может оказаться, что спрос на долг США может превышать предложения в определенные моменты времени. Это в свою очередь будет зависеть от темпов сокращения баланса, про которые мы пока что ничего не знаем.

Зачем вообще сокращать баланс, нельзя оставить как он есть?

Основная цель QT – борьба с инфляцией. ФРС считает что нормализованные процентные ставки, рост стоимости капитала и снижение общего спроса на товары и услуги в экономике приведут к замедлению роста цен. QT никогда не применялось в таких масштабах и полностью предсказать все последствия для рынков пока невозможно

Справка: в 2018 году ФРС начала проводить сокращение своего баланса. Правда менее чем через год, в 2019, ФРС прекратила количественное ужесточение из-за негативных рыночных условий — рынок попросту начал падать.

#трендынарынке

Текст подготовил Олег Терляков, аналитик Leon FO Открыть/Комментировать

2022-02-04 14:51:53 ​​Meta (Facebook): куда уходят деньги?

Результаты Meta были поистине эпичными: акции упали на 27% после отчётности — рекордная потеря капитализации за всю историю рынка за день. Стоимость Meta упала почти на $250 млрд.

За 2021 год результаты Meta хорошие: выручка выросла на 37%, операционная прибыль — на 43%, у компании значительно выросли количество показов рекламы и цена за рекламу (на 10% и 24% соответственно).

Но и негатива тоже хватает:

1) Результаты не попали в ожидания аналитиков по прибыли. Как итог компания зафиксировала первый в истории квартал, когда прибыль упала год к году — на 10%.

Наше мнение: не очень важно. Снижение прибыли в 4К21 обусловлено высокой базой от гиперуспешного 4К20

2) Промазали по количеству новых пользователей (ожидали прирост в 5%, получили 4%).

Наше мнение: не очень важно. Рост пользователей давно не является драйвером роста компании.

3) Сильно нарастили убыток в сегменте метавселенной — Reality Labs (убыток в $10 млрд в год).

Наше мнение: не очень важно. Убытки в сегменте Reality Labs хоть и большие, но ожидаемые, компания еще пол года назад сказала что будет сильно инвестировать в следующее поколение продуктов.

4) Компания сказала, что до сих пор испытывает проблемы с рекламным бизнесом из-за новых настроек приватности Apple и медленной монетизацией формата Reels (как ТикТок, только в инстаграме).

Наше мнение: а вот это уже серьезный негатив. Компания дала прогноз на 1й квартал этого года ниже ожиданий аналитиков. Настройки приватности Apple заберут у Meta порядка $10 млрд выручки в этом году (это, на самом деле, уже было заложено в наши модели). Также компания ещё не смогла полностью монетизировать Reels - похожее было в 2018 году, когда компания только запустила формат Stories, полномасштабная монетизация этого формата тогда составила около года.

Так что же делать с акциями компании?

Отчётность и комментарии компании действительно были не вдохновляющими.

В своих моделях мы снизили ожидаемые темпы роста Facebook на следующие 2 года с 19% до 15%, а также заложили пониженную операционную рентабельность из-за убыточного сегмента Reality Labs (ранее мы ожидали рентабельность на уровне 34% на ближайшие 3 года, теперь ожидаем 30%).

По нашим оценкам, прибыль компании упадет на 7% в этом году и начнёт своё восстановление только в 2024г.

Наша целевая цена по акциям FB снижена с $410 до $295 (+25% от текущих уровней). Данное снижение отражает проблемы в рекламном бизнесе и снижение рентабельности из-за инвестиций в метавселенную.

Мы считаем, что для того, чтобы акции компании начали расти, Facebook должен показать на горизонте 1-2 кварталов улучшение монетизации Reels и ускорение рекламного бизнеса.

Обзор подготовил аналитик Leon FO Руслан Черников. Открыть/Комментировать