LEON Family Office

2022-04-01 13:23:11 ADR: пора домой

Наконец-то появился прогресс с обнулившимися депозитарными расписками российских компаний на западных площадках. Bank of New York Mellon начал прием заявок на расконвертацию ADR в российские бумаги.

Ждем развития ситуации и надеемся, что эта процедура позволит всем "застрявшим" инвесторам вернуть свои деньги.

https://www.kommersant.ru/doc/5284025 Открыть/Комментировать

2022-03-30 10:10:22 ​Нас снова пугают инверсией. Уже плавали — вспоминаем

Многие начали говорить про инверсию в гособлигациях США. Это значит, что доходность коротких (на 2 года) облигаций становится выше, чем длинных (на 10 лет).

В нормальной ситуации так быть не должно: чем длиннее срок облигации, тем больше должна быть доходность. Ведь инвестор вкладывается на более долгий срок и должен получить компенсацию.

Но если инвесторы видят реальные риски наступления рецессии (а рисков сейчас полно — геополитика, дорогая нефть, ядерная война), то ситуация становится обратной. Инвесторы ждут, что во время рецессии процентные ставки снизятся, поэтому длинные облигации начинают давать более низкую доходность.

Инверсия кривой — и правда лучший предсказатель рецессии. Инверсия была перед каждой рецессией с 1955 года, хотя у индикатора и было пару «осечек», при этом рецессия наступала не сразу и длилась от 6 до 24 месяцев.

Последний раз инверсия была в 2019 году. В следующем году в США началась рецессия, хотя и была вызвана глобальной пандемией. Была бы она или нет без неё, мы никогда не узнаем. Индикатор снова не обманул, хотя причина рецессии была экстраординарной.

Почему инверсия возникла сейчас?

ФРС США успела запугать инвесторов будущей борьбой с инфляцией. Собственно, борьба ещё даже не началась, а инвесторы уже ждут 8, 9 или даже 10 повышений ставки буквально в ближайшие месяцы. Эти ожидания закладываются в доходность 2-летних облигаций: в начале года она была равна 0,7%, а сейчас — уже 2,4%.

Доходность же 10-летних облигаций выросла всего на 0,8% — с 1,6% до 2,4%. Инвесторы ждут, что такая жесткая политика ФРС попросту убьет экономику и запустит новую рецессию.

Противоречивые сигналы

Еще раз проговорим, что инверсия — это индикатор будущей рецессии. Это не значит, кто кризис начнется уже завтра.

С одной стороны, последние данные говорят о том, что ситуация с точки зрения финансовых условий ухудшается. Например, индексы финансового стресса от Bank of America и индекс финансовых условий от Goldman Sachs очень резко ужесточаются.

С другой стороны бизнес в США до сих пор чувствует себя отлично — большинство фирм перефинансировались во время кризиса под низкие ставки и отсрочили сроки погашения долгов.

Также против рецессии в экономике США выступают хорошие макроданные – промышленное производство и розничные продажи не показывают замедления.

Что в итоге?

Инверсия кривой доходности — самый надежный сигнал будущей рецессии. Но от инверсии кривой до самой рецессии проходит 1-2 года.

Обычно после появления инверсии наступает хороший момент для накопления долгосрочных гособлигаций. Они уже закладывают рост инфляции и ужесточение монетарной политики, а при признаках рецессии как раз начинают расти в цене.

Не стоит торопиться полностью продавать все рисковые активы (акции или высокодоходные облигации). Они могут ещё какое-то время расти. Открыть/Комментировать

2022-03-28 12:49:30 Мосбиржа заработала. Разбираемся, стоит ли покупать ОФЗ и заходить в российские акции

С прошлой недели Мосбиржа снова открыта. Сначала инвесторам предложили ОФЗ, а затем российские голубые фишки — бумаги 33 компаний, включая нефтегаз (Роснефть, Лукойл, Газпром, Новатэк), недры (Норникель и Алроса) и агрокомплекс — именно Фосарго поставил рекорд по росту.

Как мы отмечаем в статье в “Московских новостях”, интересной оказалась доходность ОФЗ. Она сохранилась на том же уровне, что и была до закрытия торгов — 14-15%. Хотя должна была вырасти вслед за ключевой ставкой ЦБ.

Это объясняется самим форматом — госбумаги считаются самым надежным защитным активом. Плюс дополнительная поддержка со стороны банков. Они наблюдают приток вкладов под высокий процент, которые придется платить — ОФЗ как раз поможет это сделать.

Российские голубые фишки вместо ожидаемого обвала продемонстрировали рост — на 15-20%. Правда, для этого ЦБ создал искусственные условия. Запретил шортить и ограничил нерезидентов. Те фактически зависли, поскольку не могут вывести валюту из России.
Что касается резидентов, то они как раз и покупали голубые фишки, выбирая бизнес, наименее подверженный санкциям и с хорошими перспективами на долгосрок.

Мнение LEON

Мы думаем, что банки как крупные инвесторы, поддержат спрос на ОФЗ. Следом за ними можно зайти в госбумаги, чтобы пересидеть тяжелые времена — хотя бы потому, что ставки по ним помогут компенсировать инфляцию.

Что касается акций, то нас ждет период высокой волатильности — резких скачков курса таких бумаг на 10-15% как в минус, так и в плюс. Главное, покупать эти бумаги тогда, когда вы уверены — просадка настолько сильная, что имеет смысл это делать. Открыть/Комментировать

2022-03-24 10:36:05 ​Российский рынок: катастрофы не будет, расходимся

Сегодня после долгого перерыва открылись торги на российском рынке акций. Большинство голубых фишек в моменте растут на 15-20%. В минусе буквально один Аэрофлот (наверное, сбежавший директор до сих пор пытается продать его акции)

В начале недели мы увидели похожую картину в ОФЗ: индекс облигаций смог устоять на февральских уровнях, которые были до остановки торгов.

Причиной столь позитивного начала торгов очевидно стало то, что на рынке не хватает продавцов:

Нерезиденты фактически зависли, потому что продавать для них бессмысленно (конвертировать рубли в валюту нельзя, вывести валюту из страны тоже нельзя).

Резиденты скорее смотрят на более долгосрочную перспективу (сырьевой экспорт не запретили, значит нефтянка, удобрения и прочее сырьё всё так же хороши).

Мы считаем, что рынок вряд ли уйдет с этих уровней заметно ниже. Конечно, "зависшие" нерезиденты представляют опасность и рано или поздно им разрешат уйти, но это долгий вопрос. Тем более, что их доли может выкупить ФНБ или сами компании в рамках buyback.

Получается, что в этот раз острая фаза разгрома рынка была недоступна инвесторам. Лучшие цены входа обычно получаются при дисбалансах на рынке (маржин-колы, банкротства брокеров или фондов и т.д.). А в этот раз дисбалансы искусственно устранили или заморозили за время долгой остановки торгов. В этот раз мы не получим возможности купить активы по бросовым ценам (как было в 2008 году). Открыть/Комментировать

2022-03-21 12:40:34 Власти КНР пообещали поддержать китайские акции. Поможет ли это?

Китайский рынок то рекордно падает, то также рекордно растет. Рассказываем, как на это реагировать российским инвесторам.

На прошлой неделе в центре внимания оказался Китай. Бумаги местных компаний поставили сразу два рекорда. Сначала обвалившись, что стоило $1,5 трлн капитализации. А затем показав сильнейший рост впервые с 2008 года. Индекс Hang Sang Tech (входят 30 крупнейших представителей биг-теха КНР) вырос на 22%.

Китайские бумаги уронили, прежде всего, геополитика и коронавирус. Новости о том, что Россия обратилась за поддержкой к Пекину в связи с конфликтом на Украине, наложились на сообщения о новом локдауне на территории КНР.

Кроме того, снова заговорили о делистинге китайских компаний с американских бирж. Как мы отметили в статье в “Московских новостях”, речь об этом идет давно и связана с тем, что отчетность эмитентов из КНР не соответствует требованиям в США.

Своим ростом китайские бумаги в этот раз обязаны властям. Тем самым, которые с прошлого года активно “топили” местный бизнес госрегулированием. Сейчас Пекин заявил, что, наоборот, будет поддерживать экономику и фондовый рынок.

Мнение LEON

Последние события показали - китайские компании давно ведут себя как один большой рынок: падение, так общее, как и рост. Сейчас главный вопрос, насколько власти КНР перейдут от слов к делу. Именно от этого зависят перспективы китайских бумаг. “Слова — это, конечно, лучше чем молчание, но пока их недостаточно, чтобы китайские акции начали покупать серьезные игроки рынка”, — говорит Артем Калинин, управляющий активами Leon Family Office.

Что касается российских инвесторов, то мы считаем, что если у вас в портфеле уже есть китайские бумаги, лучше пока их не трогать — и держать дальше. Закрывать их сейчас бессмысленно, потому что акции уже в огромном убытке.

Если вы еще не покупали такие активы, то их можно приобрести через Санкт-Петербургскую биржу. Однако мы советуем выбирать компании, у которых не было проблем с госрегулированием — например, онлайн-ритейлеров JD.com и Pinduoduo. И помнить о риске полной изоляции российских бирж. Вероятность этого мала, но исключать ее нельзя. Открыть/Комментировать

2022-03-17 15:02:06 Что решили в ФРС и к чему это приведет?

На фоне событий в Украине инвесторы могли потерять фокус и не заметить других важных событий. Одно из них — вчерашнее заседание ФРС США. Интерес к нему вызван тем, что регулятор оказалась между молотом и наковальней.

С одной стороны, ФРС должна ужесточать политику из-за вопиющего роста инфляции — максимума за последние 40 лет. С другой, излишняя жесткость на фоне замедления экономики будет выглядеть странно.

Смотрим, что в итоге решили в ФРС.

Увеличить процентную ставку на 0,25%.

Этого не делалось с 2018 года, однако решение было ожидаемым. Более того, ставку планируется повышать на каждом следующем заседании на 0,25% — суммарно семь раз подряд.

Начать сокращение баланса на ближайших заседаниях.

Процесс начнется в ближайшее время — об этом заявят на майском или июньском заседании. Глава ФРС Джером Пауэлл отметил, что пока обсуждения конкретных объемов сокращений продолжается, однако уже есть прогресс. Вероятно, более подробная информация будет опубликована в “минутках” (протоколах заседания).

Изменить прогнозы.

Прогноз базовой инфляции PCE на 2022 год был повышен в полтора раза — до 4,1% на конец 2022 года, а рост ВВП был, наоборот, снижен в полтора раза — до 2,8% с 4,0%. “Риском снижения” роста назвали Украину. Пауэлл настаивал, что экономика США будет дальше “процветать”, несмотря на ужесточение денежно-кредитной политики.

Мнение LEON

В ФРС понизили прогноз по ВВП только за 2022 год, при этом прогнозы на 2023 и 2024 года остались без изменений. Однако рынок всё чётче закладывает сценарий рецессии в экономике США - доходности по ближним US Treasuries дают больше чем по дальним. На текущий момент доходность 5-леток — 2,14%, 10-леток — 2,12%.

Мы считаем, что ФРС начнет сокращать баланс пассивно (без реинвестирования облигаций с наступающим сроком погашения), а не активно (продавая облигации на рынок). Второй сценарий , то есть более агрессивное сокращение баланса, будет воспринято инвесторами очень негативно и приведет к сильной распродаже акций. Открыть/Комментировать

2022-03-17 13:12:29 Как получить прибыль, инвестируя сейчас в российские облигации

Кредитные рейтинги России и российских компаний снижены до пред-дефолтного уровня. На этом фоне цены на облигации российских эмитентов упали до многолетних минимумов. Сейчас российские еврооблигации продаются по 30-40% от номинала.

Большинство российских эмитентов традиционно имели рекордную рентабельность, на уровне государства все тоже было стабильно благодаря низкому уровню долга и притока денег от экспорта сырья. Теперь ситуация изменилась кардинально, и инвесторам нужно переосмыслить свое видение российских облигаций.

Еврооблигации оказались в заложниках у большой политики

В нашей статье для РБК Pro мы отмечаем: главный вопрос сегодня — потенциальный дефолт России. Однако он касается внешнего долга страны. Даже с учетом санкций большинство российских компаний сможет не только выжить, но и обслуживать свой долг. Особенно экспортеры, которые получают валютную выручку.

Другой вопрос — политический. С одной стороны, российские власти пригрозили платить внешний долг в рублях. С другой, это пока не касается корпоративных заемщиков. Минфин уже разрешил Норникелю и РЖД проводить купонный платеж в валюте. Сегодня решается вопрос с купонным платежом по суверенному выпуску РФ.

Мы считаем, что корпоративные облигации выглядят сейчас для покупки лучше, чем суверенные. Как бы ни развивалась ситуация, ключевая задача российской экономики — сохранить жизнеспособный крупный бизнес. Поэтому вряд ли власти допустят неплатежи по долгу его основных представителей.

Даже если государство обанкротится, инвесторы все равно смогут получить часть выплат. У некоторых компаний есть бизнес за рубежом, который может стать источником денег, или же в ход пойдут замороженные золотовалютные резервы. Скорее всего, их хватит: общая сумма активов ЦБ за рубежом $300-400 млрд., а внешний долг сейчас России — $490 млрд. Также отметим, что путь к использованию резервов не будет простым: на эти деньги уже претендует Украина для компенсации ущерба.

Мы думаем, что правильнее всего относиться к российским евробондам как к бессрочному опциону. Сейчас их можно купить дешево, однако дальше стоимость может вырасти многократно. В худшем случае инвестор потеряет только уплаченную сумму.

Рублевые облигации — вариант для терпеливых инвесторов

В кризис 2014 года как раз длинные ОФЗ были лучшим инструментом не только сохранить, но и увеличить капитал. Сейчас ситуация другая. Повышение ключевой ставки до 20% пока не дало эффекта, как восемь лет назад: инфляция не замедляется и нет разворота курса доллара к рублю.

Мы ждем, что после открытия биржи, короткие госбумаги будут давать большую доходность, чем дальние. Именно поэтому мы рекомендуем покупать короткие ОФЗ. Ставка в 20% поможет сохранить деньги и даже заработать.

Тем более, что государство планирует поддержать российские бумаги — 1 трлн рублей из ФНБ пойдет, в том числе, на покупку гособлигаций.

Все кризисы похожи, все кризисы разные

Особенность нынешнего кризиса в том, что его главный риск – не финансовый, а политический. Однако каждый кризис становится шоком только поначалу. Стоит пыли улечься и выясняется, что крупный устойчивый бизнес как обычно выжил.

Покупка облигаций крепких экспортеров исторически давала хорошие результаты во время кризисов на развивающихся рынках. Мы думаем, что так будет и в этот раз. Открыть/Комментировать

2022-03-16 19:15:40 Открыть/Комментировать

2022-03-16 19:12:08 Выбираем еще один стабильный бизнес в России. Как насчет МТС?

Недавно мы писали про Магнит (MGNT), как надежную ставку в условиях кризиса. Следующий на очереди — телеком-провайдер МТС (MTSS).

Компания — лидирующий провайдер связи в России, имеющий 80 млн пользователей. 90% выручки приходится на мобильную связь, 9% на быстрорастущий МТС Банк. Вот почему мы считаем акции МТС хорошим вложением:

Стабильный бизнес.
У МТС никогда не было просадок по выручке, даже в кризисные 2014-2016 и 2020-2021 годы. В среднем МТС наращивает выручку на 5% в год.

Акции конкурентов под риском.
Ростелеком (RTKM) под санкциями, Билайн (VEON) зарегистрирован на Западе, а Мегафон давно ушел с биржи.

Есть шанс получить дивиденды в этом году.
Исторически, МТС выплачивал около 90% чистой прибыли в виде дивидендов. Но, что более важно, более 50% МТС принадлежит АФК Система. Холдингу будет жизненно важно получить дивиденды от МТС для погашения долга, который превышает 1 трлн руб.

Сервисы МТС могут выиграть от импортозамещения.
МТС уже несколько лет развивает свою экосистему цифровых продуктов, куда входят: онлайн кинотеатр KION, облачные сервисы Cloud MTS, музыкальный сервис MTS Music, а также решения в области кибербезопасности и прочее. Сбербанк оценивает долю этой части бизнеса МТС в 30% от всей выручки и прогнозирует, что она будет расти.

Мнение LEON

Наша целевая цена по акциям МТС составляет 140 рублей за акцию (на последних торгах она была 220 рублей)

Мы не закладываем, что число пользователей увеличится в следующие 2 года и ожидаем скромный рост стоимости тарифов на уровне 5% в год (в профильных ведомствах ожидают повышения тарифов на 10%). При этом мы прогнозируем падение прибыли на треть в этом году, из-за роста расходов и инфляции.

Мы предпочитаем быть консервативными и оцениваем МТС по мультипликатору 6x P/E, в то время как исторически компания торговалась по 8.5. Мы ориентируемся на Иранскую биржу, P/E которой в похожих обстоятельствах равнялся 4-6.

Мы считаем, что разумно покупать российские активы, когда потенциал роста составляет 50%. Соответственно, для МТС выгодная цена для входа находится в районе 100 рублей за акцию, на 55% ниже последнего закрытия. Дивидендная доходность такой покупки может составить около 22%. Открыть/Комментировать

2022-03-15 16:29:33 Российские акции как способ пережить кризис

Инвестиционный ландшафт в России изменился. Акции пока купить нельзя, валюту можно, но невыгодно — комиссия брокерам выросла до 12%. Остается золото, но разница в цене продажи и покупки отличается в разы

До сих пор непонятно, останется ли доступ к зарубежным ценным бумагам. Наконец, не факт, что российские бумаги удержатся на иностранных площадках — им грозит делистинг.

Отчаиваться не стоит. Да, выбор инвестиционных инструментов теперь ограничен, но с этим надо смириться. Тем более, мы считаем, что рублевые акции не только помогут защититься от инфляции, но и принесут доход.

Рынок поддержит государство. На выкуп акций госкомпаний выделят рекордную сумму — 1 трлн рублей из ФНБ. Это в шесть раз больше, чем в 2008 году. Тогда ВЭБ потратил 175 млрд рублей.

Компаниям также упростили правила выкупа своих акций. Это позволит тем, у кого сильные балансы, поддержать собственные котировки. В первую очередь — экспортерам.

Экспортеры должны продавать 80% валютной выручки в рублях, при этом скупать евро и доллары физлицам невыгодно. Мы ждем, что большой запас рублей в стране пойдет на рынок.

Тем более, что в России уже выстроена отличная инвестиционная инфраструктура. Покупать активы сейчас достаточно просто, что будет стимулировать выход на биржу новых инвесторов.

Вспомним историю. Покупка российских акций после кризиса в 1998 года была отличной инвестиций. Индекс РТСзначительно опередил инфляцию. Он вырос тогда на 800% за 2 года и на 1500% за 5 лет.

Посмотрим на Иран, где локальные акции обогнали инфляцию. После санкций индекс Тегеранской биржи (TEDPIX) вырос в четыре раза, а потребительские цены только в 2,4 раза.

Таким образом, с нашей точки зрения, у рублевых акций сейчас практически нет альтернативы. Тем не менее, нести все деньги на рынок сразу после открытия не стоит. Вот несколько практических советов от команды LEON.

Биржи откроются высокой волатильностью. Однако стоит подождать. Для привлекательной цены на покупки российские котировки еще должны скорректироваться, по нашим подсчетам, на 30-50%.

Выбирайте простые идеи — и надежные. Сталь и золото на мировых рынках заменить можно, а вот российские титан, палладий, никель газ и нефть — нет. Также пока стоит обходить стороной банки.

Покупайте бумаги с основным листингом в России. Например, Yandex, HeadHunter, Ozon, Tinkoff проводили IPO на западных биржах, в России торгуются их депозитарные расписки. С ними пока лучше подождать. Открыть/Комментировать