LEON Family Office

2022-05-04 13:25:04 Три “всадника рецессии”. О чем говорит повышение ставки ФРС и что сейчас делать инвестору

Сегодня рынок готовится к ужесточению политики ФРС, о котором будет объявлено на текущем заседании. Как заявил ранее глава регулятора Джером Пауэлл, обуздать рекордную инфляцию должно резкое повышение ставки — не на 25 базисных пунктов, а на все 50 б.п. Разбираемся, почему это важно для российских инвесторов.

У большинства из них в портфеле по-прежнему лежат зарубежные бумаги, отметил в статье в “Московских новостях” Артем Калинин, управляющий активами Leon Family Office. Именно поэтому россиянам стоит приглядеться к трем “всадникам рецессии”.

Первый из них — это как раз ужесточение политики ФРС, которое в мае будет вестись много и жестко. Второй "всадник" — изменения графиков между двухлетними и десятилетними облигациями (мы об этом писали здесь), а третий — резкий рост цен на нефть и газ.

Общий пессимизм усиливают ситуация на Украине, антироссийские санкции и проблемы с логистикой, возникшие из-за них. В итоге, опросы показывают самый негативный настрой у инвесторов с начала 1990-х годов.

На фоне всеобщего пессимизма внимание привлекают индексы и их динамика. NASDAQ, S&P и Dow показали рекордное снижение с начала года, однако дальше они не падают несмотря на все внешнее давление.

“Дело в том, что, для того чтобы индексы пошли дальше вниз, нужны продавцы. То есть чтобы инвесторы настолько запаниковали, чтобы начали продавать. Судя по тому, что этого не происходит, не так уж негативно настроен рынок”, — отмечает Артем Калинин.

Мнение LEON

Замедление роста есть, и это нормально. В прошлом году резкий рост был зафиксирован на послепандемийном фоне, когда экономика вообще встала. Делать из этих данных вывод о том, что у нас рецессия и всем нам конец, нельзя.

О том, что катастрофы не произошло, говорит и отчетность глобальных компаний, которую они сейчас активно публикуют. Как показывают отчетности бигтеха, какой-то катастрофы и развала инвестиционного кейса не произошло. У Apple и Microsoft вообще все хорошо (более подробно мы писали здесь).

Именно поэтому тем российским инвесторам, у которых есть акции этих компаний, стоит продолжать и дальше сидеть в этих бумагах. Такие активы надежные и качественные. Кроме того, стоит присмотреться к туризму — эта отрасль активно восстанавливается после пандемии. Интересными выглядят авиакомпании, начиная с United Airlines, и онлайн-операторы, такие как Booking и Expedia. Открыть/Комментировать

2022-04-29 18:52:42 ​Обзор результатов бигтехов США. Часть первая — лузеры. Netflix

Крупнейшие IT-компании обнародовали свои результаты за I квартал 2022 года. Если кратко, то: Netflix, Amazon отчитались плохо, Alphabet и Facebook средне, а Apple и Microsoft хорошо. Рассказываем подробнее о результатах каждой:

Netflix (NFLX) — стриминговая сказка подходит к концу

Акции компании на результатах обвалились на 35% (с начала года акции упали на 64%). Выручка выросла на 10% (чуть хуже ожиданий), а прибыль сократилась на 6,4% (лучше ожиданий).

Шоком для инвесторов стало то, что компания потеряла 200 тысяч пользователей за квартал (отток произошел впервые за историю Netflix). Ожидалось что Netflix прибавит 2,7 млн подписчиков,

Еще больше рынок удивил прогноз на следующий квартал. Вместо ожидаемого роста на 2,4 млн новых клиентов, компания рассчитывает потерять 2 млн аккаунтов. По выручке и прибыли прогноз компании тоже ниже ожиданий.

Виной плохого результата по подписчикам — конкуренция с другими сервисами. Прежде всего, с Amazon Prime, Apple TV, Paramount+, Peacock, YouTube. Острая борьба между богатейшими компаниями вызывает рост затрат на новые фильмы/сериалы и на привлечение. Кроме того, сыграло роль отключение Netflix в России. Однако это не так критично. В следующем квартале фактор России исчезнет, но прогноз все равно по новым пользователям ужасный.

Мы считаем, что про Netflix как акцию роста можно забыть. Прибыль и подписчики компании уменьшаются, выручка растёт на 10% в год (не намного быстрее широкого рынка). С нашей точки зрения, в такой переходный период, как сейчас, лучше не рисковать и не покупать Netflix. Поскольку какое-то время акции компании будут явно искать своё "дно", и устойчивого тренда роста ждать не приходится.

Amazon (AMZN) — замедление гиганта

Акции упали на 10% после результатов (и на 17% c начала года). Компания продемонстрировала самый слабый рост с 1990-х годов. Выручка Amazon увеличилась всего на 7% по сравнению с 2021 годом. Для сравнения, год назад рост составил 44%. При этом такие цифры были ожидаемы. Виной слабого роста являются успешный ковидный и послековидные периоды, когда Amazon "перезаработал" на ковидных трендах.

На уровне прибыли всё еще хуже. Операционная прибыль упала на 60%, с $8.9 млрд до $3.7 млрд — и всё благодаря инфляции, из-за которой Amazon вынужден повышать зарплаты сотрудникам. Компания — один из самых крупных работодателей в Америке и в мире, поэтому рост зарплат сильно бьёт по рентабельности.

Чистая прибыль и вовсе была отрицательная из-за переоценки электромобильного стартапа Rivian, в котором Amazon владеет 12% акций. С начала года бумаги Rivian упали на 70%, что стоило Amazon $9 млрд.

Прогнозы по прибыли и росту выручки Amazon на следующий квартал оказались значительно хуже ожиданий аналитиков. Компания ожидает дальнейшее замедление выручки до 4-5%.

Мы не видим катализаторов для роста акций Amazon в этом году. Причины — инфляционное давление на затраты компании и послековидное замедление выручки.

Alphabet (GOOGL) — неплохо, но и не хорошо: YouTube подкачал

Акции упали на 6% после публикации результатов за первый квартал и на 17% с начала года. Выручка выросла на 23% (в рамках ожиданий), по прибыли компания незначительно промазала.

Основной негатив пришел от YouTube, как мы писали несколько дней назад, из-за настроек приватности Apple и отмены рекламы в России. YouTube показал результаты ниже прогнозов и сейчас это стало заметно. Инвесторы ожидали рост выручки YouTube 25%, компания показала 14% — это заметное замедление, особенно на фоне роста на 50% год назад.

Но всё-таки хорошего тоже было много. Традиционный рекламный бизнес (поиск и сайты) вырос на 24% — что лучше ожиданий, а Google Cloud порадовал инвесторов хорошими темпами роста — почти на 45%.

Мы считаем, что Google всё еще показывает сильные результаты, но риски негатива возрастают. YouTube, скорее всего, сохранит свою слабую динамику и если другие сегменты не "вытащат”, то акции компании может ждать коррекция посерьёзнее. Открыть/Комментировать

2022-04-29 16:33:59 ЦБ разрешил продавать ценные бумаги любым нерезидентам РФ. Но есть два условия

Мы получили разъяснение от Банка России и обновили для вас шпаргалку по специальным экономическим мерам

ЦБ РФ прокомментировал официальный запрос LEON по возможности продажи ценных бумаг нерезидентам РФ. Ответ – можно, но при следующих условиях:

продаваемые бумаги хранятся в иностранном депозитарии/у иностранного банка, и

выручка от продажи зачислена на зарубежный счет в рублях.

В дальнейшем рубли можно конвертировать в валюту и зачислить ее на зарубежный счет.

Мы также ожидаем от ЦБ адресных разъяснений по другим нашим вопросам:

Можно ли делать вклад в трасты/фонды?

Можно ли получать выплаты из трастов/фондов?

Можно ли приобретать акции своих КИК (контролируемых иностранных компаний) и компаний из «дружественных» юрисдикций?

Шпаргалка-путеводитель будет дополняться по мере получения нами новых комментариев от ЦБ РФ. Открыть/Комментировать

2022-04-26 16:27:31 Сценарий 2: Отскок рынков

Этот сценарий выглядит маловероятным, но имеет шансы на реализацию.

Отметим, что инвесторы уже настроены очень пессимистично:

Сентимент розничных инвесторов на минимальных уровнях с начала 1990-х (по данным AAII).

Длинные позиции хедж-фондов на минимуме лета 2020 года.

Кроме того, в самом разгаре сезон корпоративных отчетностей в США. На текущий момент опубликованные результаты не показывают заметного ухудшения бизнеса компаний или снижение прогнозов на остаток года.

Что в итоге?

На наш взгляд сейчас как никогда важно смотреть на фактические макро данные, а не на мнения и видимые страхи.

Для роста рынков необходимо, чтобы инфляция не ускорялась, а данные по экономике оставались умеренно сильными. В противоположном случае мы получим ситуацию, когда Центробанки будут еще жестче бороться с инфляцией и убивать и без того замедляющуюся экономику.

Мы считаем, что на текущих уровнях привлекательно выглядят долгосрочные облигации США (ETF TLT). Среди акций мы рекомендуем сделать ставку на сектор туризма и развлечений (Expedia, Booking, авиакомпании), IT компании с самыми качественными бизнес-моделями (Microsoft, Google), а также на нефтянку в ожидании окончания локдаунов в Китае. Открыть/Комментировать

2022-04-26 16:15:31 Рынок “переобулся”. Что сменит страх перед инфляцией?

Инвесторы наверняка обратили внимание на очень слабую динамику многих защитных активов за последнюю неделю. Упало золото, медь, акции utility компаний и нефтянки.

Мы считаем эту динамику не случайной. Падение произошло ровно после выступления главы ФРС Пауэлла на прошлой неделе, где он ещё раз отметил, что будет изо всех сил бороться с инфляцией. Сразу после заявления Пауэлла резко снизились и инфляционные ожидания в США (breakevens).

Падение защитных инструментов говорит о том, что ставка на стагфляцию начала терять актуальность. Стагфляция (рост инфляции + замедление роста) была самой популярной ставкой инвесторов за последнее время. Теперь рынок, видимо, окончательно поверил в то, что ФРС сможет победить инфляцию.

Если сценарий стагфляции больше не актуален для рынков, то как же могут развиваться события? Мы видим 2 возможных дальнейших сценария:

Начало полноценного кризиса.

Отскок рынков с текущих перепроданных уровней.

Сценарий 1: Начало полноценного кризиса

В текущей ситуации довольно легко ожидать реализации этого сценария. Мир уже столкнулся с ростом цен на энергоносители, возвращением логистических проблем. Скоро начнется и полноценное ужесточение монетарной политики в США и Европе. Масла в огонь также подливают бесконечные ковидные ограничения в Китае.

Но важно сказать, что такая очевидная логика часто приводит к ошибочным выводам. Как известно, экономисты верно предсказали семь рецессий из последних двух Негатива и проблем в экономике всегда хватает и они далеко не всегда сразу приводят к рецессии.

Мы считаем, что прежде всего нужно дождаться реального ухудшения данных по крупнейшим экономикам. Пока мы только с натяжкой можем назвать публикуемые данные откровенно слабыми.

Да, глобальная экономика безусловно станет расти медленнее в свете событий на Украине. Но замедление роста и раньше было основным сценарием на 2022 год. А пока мы не наблюдаем ни начала Третьей Мировой войны, ни полной блокады российских энергоносителей. Открыть/Комментировать

2022-04-25 14:44:18 Нет повода не выпить. Разбирались, стоит ли заходить на алкорынок

На прошлой неделе участников рынка удивили бумаги «Абрау-Дюрсо». Они резко выросли в моменте на более чем 20%, правда к концу недели отыграли до исходных позиций. Участники рынка связали скачок с отсроченным эффектом отчетности. В начале апреля производитель игристого похвастался рекордной выручкой за прошлый год — 10,15 млрд руб.

Как отметил Артем Калинин управляющий активами Leon Family Office, в статье в “Московских новостях”, «Абрау-Дюрсо» — маленькая компания, поэтому и ликвидность акции небольшая. Ее котировки может сдвинуть толпа российских розничных инвесторов, которые бегут приобретать бумаги вслед за другими участниками рынка.

В результате, акции «Абрау-Дюрсо» выстреливают, когда про них вспоминают, а затем так же быстро сдуваются. Если вы оказались в такой бумаге до роста, продавайте ее. Если нет, нет смысла догонять уходящий поезд и заходить в такой актив.

В целом, идея инвестировать в алкогольные компании — хорошая. Их бумаги считаются защитными активами. Поскольку есть кризис или нет, а выпить все равно захочется. Главное, выбрать, во что вкладывать.

В России помимо «Абрау-Дюрсо» можно приобрести акции водочного производителя Beluga Group. Однако российские международные компании не сопоставимы с международными по масштабам бизнеса.

Они, в свою очередь, делятся на диверсифицированных игроков и более узкоспециализированных. К первым относится алкогигант Diageo — производит вискиJohnnie Walke, водку Smirnoff, ликер Baileys и пиво Guinness. Ко вторым — Constellation Brands: ее основные бренды Corona, Modelo, Pacifico.

Главное, чтобы производитель не впадал в крайность в погоне за хайпом, которому алкорынок подвержен. Так, в Boston Beer увидели, что в пандемию резко вырос спрос на зельцеры. Компания бросилась наращивать производство, чтобы через год выяснить, что потребителям такой продукт надоел. Результат — обвал котировок на 70% на фоне падения прибыли. Открыть/Комментировать

2022-04-25 10:49:42 STEP: протекторы-россияне не должны подпадать под действие европейских санкций

Новость для тех, кто ждал разъяснений по ограничениям ЕС для трастов и фондов.

Общество практиков доверительного управления и недвижимости (Society of Trust and Estate Practitioners, или STEP) прокомментировало статью 5m Регламента Совета 2022/576. Как мы писали раньше, в документе Евросоюз объяснил, как действуют санкции против российских юридических и физических лиц.

По мнению STEP, российские лица, занимающие должность протекторов в трастах или фондах, не подпадают под действие ограничений ЕС. Следовательно, у управляющего активами из Евросоюза нет оснований прекращать договор с трастом или фондом, в составе которого есть россиянин на указанной позиции.

STEP также считает, что ограничения не распространяются на частные компании с российским участием (то есть касаются исключительно трастов и фондов).

Мнение LEON

В случае, если официальная позиция европейского Совета совпадет с трактовкой STEP, у российских граждан останется возможность контролировать свою структуру через должность протектора. Но: стоит учитывать, что разъяснения STEP не имеют юридической (законодательной) силы, и продолжать следить за обновлениями от официальных инстанций. Открыть/Комментировать

2022-04-22 15:01:42 ​Аптечка для инвестора: как настроиться на лучшее в условиях кризиса
 
«У меня есть BMW. Но теперь я не могу на нем ездить!» Примерно так чувствует себя российский инвестор, попавший в санкционную ловушку. Как привести эмоции в порядок – разберем на 3-х актуальных проблемах.
 
Проблема № 1. Мои активы заморожены  
 
Владельцы ETF и других индексных фондов ощутили на себе влияние санкций одними из первых. Клиринговый депозитарий Euroclear приостановил работу с Россией, любые операции с фондами недоступны. Перспективы «разморозки» пока не ясны, но многие инвесторы уже присвоили себе статус «очень долгосрочных».
 
Что это значит психологически: потеря материальной опоры. У вас была подушка безопасности на случай просадок по акциям, планомерное движение к инвестиционной цели и уверенность в завтрашнем дне. Которых теперь нет. 
 
Что делать: Первое – не обесценивать свои потери и переживания. Ваш личный мир пошатнулся точно так же, как всё вокруг. Эмоции, которые вы испытываете – это закономерно и нормально, даже если кому-то сейчас объективно страшнее и хуже, чем вам. Второе – искать опору в других материальных и нематериальных вещах. Говоря на инвестиционном языке - диверсифицируйте свой опорный портфель :) Начните с материального - самое время вспомнить про подушку безопасности в кэше, постепенно формировать альтернативные портфели и добавить в жизнь новые, но простые и будничные действия для самого себя. Внимание к своему комфорту имеет гораздо более целебный эффект, чем вам может сейчас казаться.
 
Проблема № 2. Мои активы передают другому брокеру
 
Российские санкционные банки (ВТБ, Открытие и др.) массово переводят активы своих инвесторов другим брокерам. В нынешних условиях такая процедура (будучи сама по себе нечастой) идет с большим скрипом. У ряда инвесторов активы до сих пор находятся в подвешенном состоянии и уже долгое время не могут зачислиться на новый счет.
 
Что это значит психологически: неопределенность. Планировать что-либо невозможно, и хочется только одного – чтобы всё (или хотя бы число бумаг в портфеле) просто осталось как было.
 
Что делать: не пытаться контролировать ситуацию, которая и так вне вашего контроля. Перевод активов зависит только от брокеров, а от вас – много других важных дел. Концентрация на том, что на 100% в вашей власти = чувство стабильности и управления своей жизнью, которых вам как раз и не хватает. Еще неплохо уравновесить ожидание активов чем-то, что греет душу. Что у вас есть основательного и прочного? Напишите полный список, начиная с мелочей или вещей в доме и заканчивая значимыми в вашей жизни людьми. Элементарная магия состоит в том, что со временем этот список начнет расширяться. 
 
Проблема № 3. Мои активы обесценились вдвое 
 
Все мы знаем, что фондовый рынок цикличен, но портфель в красной зоне не нравится никому. Как мы писали ранее, от падений не застрахован даже Netflix – что говорить про мелких игроков рынка и, как следствие, про нервы инвесторов.   
 
Что это значит психологически: страх за свою жизнь. Человеческий мозг рассуждает просто - чтобы выжить, мне нужны запасы. Нет запасов – что я буду есть? Нет еды – каким образом я выживу? Абсолютно любой наш с вами страх связан в конечном итоге с самосохранением. С одной стороны, это стимул искать выход из трудностей, но с другой – причина частых тревог и панических настроений.
 
Что делать: получать чувство безопасности из других источников. Например, от самого себя. Отличный способ доказать, что можешь справляться с трудностями – поставить и выполнить новую спортивную цель. Побив свой личный рекорд в бассейне, на велодорожке или в тренажерном зале, вы лишний раз напомните себе о том, какой вы на самом деле сильный. И что бы ни происходило, ваши качества остаются с вами – к слову, так же как и временно (мы надеемся) просевшие активы Открыть/Комментировать

2022-04-22 13:03:06 ​​​​Первый пошел, Netflix рухнул на 30% за ночь. Рассуждаем, кто может за ним последовать

Последние периоды отчетностей показали, что даже самые сливки рынка могут просвистеть на 20-30% за один день вниз — также, как и маленькие убыточные компании. Последний рыночный цикл породил так называемую группу компаний FAANG (Facebook, Amazon, Apple, Netflix, Google). Позднее в нее стали включать Paypal, Miscrosoft, Nvidia и AMD, а также печально известные Alibaba и Tencent, а название сменилось на FAANG+.

Корзина FAANG+ образовалась не просто так, это действительно, на данный момент, самые качественные и быстрорастущие компании всего рынка. Особенно под конец цикла и после пандемии их акции показали значительный рост, как и их оценка по мультипликаторам.

Таким образом появился кейс: "Есть рынок, а есть FAANG+, которому всё нипочем. Эти компании быстро растут, у них самый крепкий бизнес, они всегда будут на вершине волны".

Сейчас мы видим, что FAANG+ как кейс дал трещину. Facebook, Paypal, Alibaba, Netflix, Tencent попали под раздачу инвесторов. В случае с Netflix крупнейшие брокеры, традиционные быки по компании — то есть те, кто упорно рекомендовал покупать ее акции и были уверены в ее потенциале роста — пересмотрели свою позицию. Они порезали целевые цены по акциям в два раза — с $500 до $250.

Кто может быть следующим?

Мы считаем, что риск падения котировок есть у холдинга Alphabet (GOOGL) — материнская компания Google. Бизнес компании прёт: Google Cloud наращивает долю рынка, к тому же пандемия дала сильный толчок онлайн-рекламе (основной бизнес компании), YouTube (принадлежащий Alphabet) растет на 30-40% в год. Но мы видим серьёзный риск негатива по YouTube.

Почему YouTube важен для Google?

YouTube (YT) — основной драйвер роста рекламного бизнеса Alphabet. Прибыль от рекламы в поиске Google (традиционный и самый крупный сегмент) замедляется и растёт на 10-15% вместо 20-30%, как раньше. Чего не скажешь о YouTube — прибыль видео-сервиса растет значительно быстрее. Инвесторы очень пристально следят за результатами YouTube и во многом за счёт него акции Alphabet поддерживали стабильный рост.

В рамках прошлых отчетов компания показала хорошие результаты, акции на них выросли. Но важно что результаты YouTube были ниже ожиданий. Это осталось не замечено инвесторами, так как промах был небольшой а результаты по другим сегментам были ошеломляющие. Но важно то, что YouTube промазал из-за новых настроек приватности Apple (из-за этого, отчасти, рухнул Facebook).

Так и чего можно ждать сейчас?

Настройки приватности Apple могут еще больше повлиять на прибыль YouTube. Если другие сегменты бизнеса компании не покажут выдающийся рост, промах по YouTube в этот раз попадёт в заголовки. Еще один важный фактор — геополитика. После начала украинского кризиса YouTube отключил рекламу в России — это точно будет плохим сюрпризом для результатов компании (как и для Netflix).

Вывод LEON

Мы видим риск разочарования инвесторов на результатах Alphabet (фактора для этого аж целых два). На текущем рынке инвесторы очень сильно "наказывают" компании, которые не превосходят их ожидания. Поэтому мы считаем, что у акций Alphabet серьезно выросли шансы упасть на фоне своей отчетности. Открыть/Комментировать

2022-04-21 18:02:42 ​Разработки вместо рекламы. Как Tesla завоевывает рынок

Пока многие автопроизводители (вроде Toyota) снижают прогнозы по производству авто, Tesla дала крепкую отчетность и продолжила наращивать бизнес.

Компания удивила участников рынка, удвоив выручку за год почти в два раза. В I квартале 2022 года Tesla заработала на 90% больше, чем год назад — $16,86 млрд.

Как это возможно? Пожалуй, один из секретов в том, что Tesla долгие годы тратила деньги на разработки, а не на рекламу. Открыть/Комментировать