БородаИнвест

2022-08-19 09:01:56 ​​Дайджест новостей

1) Мечел представил операционный отчет за 2й квартал и решил не публиковать финансовый отчет, хотя ранее вроде бы собирался. В общем классический Мечел))
Операционные результаты демонстрируют разнонаправленную динамику. Есть неплохое восстановление производства стали и угля, но продажи все еще значительно слабее чем в прошлом году. Учитывая общую экономическую ситуацию в стране и мире, кажется, что перспективы компании быстро ухудшаются.
Кстати, если посмотреть мультипликаторы, то окажется, что сегодня Мечел торгуется дороже супер качественных НЛМК и Северстали. Кажется, что это какая-то неэффективность, которая будет устранена в будущем.

2) Компания Фосагро объявила рекордные дивиденды в 780 рублей на акцию! Страшно представить, какая буря может случиться в стакане сегодня на открытии торгов. Но впадать в излишнюю эйфорию не стоит. Нужно помнить, что это дивиденды фактически за 3 квартала, а значит общая годовая доходность к вчерашней цене закрытия составит 12 - 13%. Неплохо, но далеко не рекорд. Цены на удобрения держатся на рекордном уровне уже долго, рано или поздно они должны скорректироваться. Я много лет подряд рекомендовал покупать акции Фосагро, но сегодня считаю этот актив слишком рискованным.

3) МТС не планирует выплаты промежуточных дивидендов в 2022 году. Отчет разберем чуть позже, но сразу можно сказать, что результаты телекоммуникационной компании слабые. Дивидендная сказка и тут может если не закончиться, то как минимум уполовиниться в абсолютных значениях.

4) Акционеры банка БСП утвердили выплату 11,81 рубля дивидендов на обыкновенную акцию. ДД на момент закрытия торгов составляет 10,5%. Многие удивляются почему акции не растут выше, ведь это выплаты лишь за 1е полугодие. Но нужно помнить, что менеджмент БСП принимает решения абсолютно непредсказуемо (конечно, если вы сами не в менеджменте). То есть обещать сопоставимую доходность за второе полугодие никто не может, текущие выплаты итак рекордные.
В целом БСП пока единственный банк, который решился на дивиденды в условиях кризиса. С интересом наблюдаю чем обернется эта история и жду отчет за 9 месяцев.

#бородаинвестора #дайджест #акции #инвестиции #дивиденды #биржа #Фосагро #Мечел #МТС #БСП Открыть/Комментировать

2022-08-18 09:43:07 ​​HeadHunter (HHR) отчитался за 2 квартал 2022 года. Я так давно и упорно ждал слабых результатов от этого бизнеса, что ,когда они пришли, уже не готов приятно удивляться. Компания слабо отработала квартал, а если мерить темпами IT сектора, то вообще провально:
- выручка выросла едва на 1%;
- EBITDA сократилась на 25%;
- получен первый в истории квартальный убыток (правда в основном из-за валютной переоценки);
- скорректированная чистая прибыль сократилась на 37%;
- чистый долг вырос до 3,6 млрд (Net\Debt = 0,4) из-за выплаты дивидендов;

Почему же компания показала такие слабые результаты? Дело в том, что в отличие от других компаний сектора менеджмент HHR не стал экономить на маркетинге, а так же продолжал индексировать зарплаты и увеличивать штат сотрудников. Все эти расходы ударили по маржинальности и сократили прибыль. Но ведь в будущем компания сможет сократить расходы и снова восстановить прибыль, логично спросите вы? Увы, это не так. Конечно, экономия на издержках даст какой-то эффект, но без значительных маркетинговых расходов начнет падать уже выручка.

Вообще, кажется что HHR находится в одном из самых сложных положений в условиях кризиса. Уже скоро рынок труда станет профицитным, а спрос на рабочие руки резко сократится. Если 2021 год был годом работника - компании много и активно вкладывались в найм - то сейчас наступает год нанимателя. Количество свободных рук растет, а спрос на них падает. Поскольку главным клиентами HHR являются крупные бизнесы, совершенно логично ждать дальнейшее снижение выручки и прибыли. И это мы ни разу не упомянули про то, что вообще-то HHR это иностранная компания, а на Мосбирже торгуются расписки!!

Форвардные мультипликаторы тоже не вдохновляют. Закладываем снижение EBITDA и прибыли на 30% FTM и получаем: EV\EBITDA = 14 - 16; P\E = 20 - 25. Совсем не дешево, учитывая все сложности. Более того, в разы более ликвидный и крутой Яндекс к этому моменту будет стоить дешевле!!

Честно говоря у меня нет идей и понимания, почему акции компании выросли в два раза в июне-июле. Это было эпичное ралли и тот, кто в нем участвовал, молодец! Но сегодня акции точно не интересны к покупке.

Данный обзор не может рассматриваться или использоваться как индивидуальная инвестиционная рекомендация. Бородаинвестора не осуществляет деятельность по инвестиционному консультированию и не является инвестиционным советником.

П.С. С интересом прочитал, что я писал про акции 5 июня после квартального отчета:
"Менеджмент прямо так и пишет в релизе - до 24 февраля выручка очень быстро росла во всех сегментах, после 24 февраля началось снижение!! Наступающий кризис, а так же риски, связанные с иностранной регистрацией компании и акциями, торгующимися в виде ГДР, создают фантастически низкую оценку бизнеса по мультипликаторам: EV\EBITDA = 6!! P\E = 10,5; Debt\EBITDA = 0,3.
Уникально низкая оценка за компанию, которая:
- фактически является монополистом на своем рынке;
- имеет очень высокую рентабельность;
- стабильно прибылен и платит дивиденды!

Картина рисуется примерно такая. Допустим мы предполагаем снижение выручки и прибыли компании на 20 - 30% в ближайший год и стагнацию в 2023 году. Бизнес при этом остается прибыльным и стоит в районе 10 EBITDA. В 2024 году допустим начинается восстановление экономики, а выручка и прибыль компании снова начинает стремительно расти. Получается, что мы условно покупаем акции за 5 EBITDA 2024 года и 3 EBITDA 2025 года. В сегодняшних условиях говорить о столь долгосрочных вложениях странно, но логика примерно такая. При некоторых позитивных допущениях акции могут минимум удвоиться к 2024 году!!"

Кто-то согласился с моими мыслями, после чего HHR непредсказуемо вырос. Это я не к тому, что я гений, а к тому, что если бизнес кажется аномально дешевым и у него формально нет драйверов роста, то акции все равно можно прикупить хотя бы в ожидании разгона или отскока.

#бородаинвестора #HeadHunter #HHR #отчет #квартал #год #акции #инвестиции #дивиденды #биржа #работа #найм #рекрутинг #IT #сайт Открыть/Комментировать

2022-08-17 09:10:52 ​​VK $VKCO отчитался за 2 квартал 2022 года по МСФО. Второй главный интернет холдинг показал смешанные результаты. С одной стороны отличный рост рекламной выручки сразу на 28%!! А ведь это самый маржинальный и прибыльный сегмент бизнеса!! Впрочем этот, безусловно позитивный момент был с запасом компенсирован спадом в других сегментах:
- выручка в сегменте игр упала на 17%, а EBITDA практически обнулилась. Проблемы сразу везде: и слишком крепкий рубль, и отсутствие новых проектов.
- сегмент онлайн образования вроде бы неплохо улучшил маржинальность, но рост выручки практически остановился. Вообще не очень понятно насколько высоким будет спрос на платное образование в условиях экономической рецессии;
- совместные предприятия немного сократили убытки, но вероятно ценой потери рынка и темпов роста. Компания не раскрывает данные, но стоит отметить, что Aliexpress отработал квартал в безубыток! А вдруг и Озон $OZON так сможет?
- новые инициативы сжигают деньги с ужасной скоростью, на каждый рубль выручки приходится 1,5 рубля чистого убытка!!

Из-за динамики сегментов образования и игр общие показатели компании оказались достаточно слабыми. При этом котировки акций показали очень хорошую динамику и выросли чуть ли не на 100% от своего дна? Что это было вообще?

Форвардные мультипликаторы вовсе даже и НЕ низкие. EV\EBIDTA = 10; P\E = neg, P\S = 0,7, Debt\EBITDA = 3!!!

Впрочем, смотреть на мультипликаторы особенного смысла и нет. Правильно смотреть на перспективы. Что собой представляет VK сегодня? Это сборная солянка из разных бизнесов, которые почти не дают синергии между собой. На полноценную экосистему точно не тянет. Половина бизнесов вообще не интересны и не подходят новому менеджменту. Это:
- игры;
- О2О, как убыточный и слишком сложный для государственного администрирования бизнес;

А что подходит по профилю полугоскомпании? Правильно, подходят ей другие социальные сети вроде Дзена, а так же дешевые и очень сладкие иностранные активы вроде Авито. На сегодня рисуется такая трансформация холдинга: все лишнее - образование, игры, доли в СП предприятиях продается. Вместо них покупается Дзен, а так же Авито. За счет ухода убыточных сегментов серьезно снижается выручка, зато стремительно - в разы!! - растет маржинальность и чистая прибыль. Акции холдинга с появлением каждой новости о сделках уверенно растут.

Вопрос лишь в том по каким ценам и насколько эффективно государственный менеджмент сможет реализовать эту простую стратегию. Пока каких-то успехов от руководства очередного талантливого сына чиновника не заметно. Будем подождать. VK это очень сложная и проблемная история, но и стоит компания копейки относительно собственной оценки в прошлом. Если реально удастся дешево купить Авито (проблем с финансированием сделки при наличии Газпромбанка точно не будет), то акции вырастут в 2 раза. Это событие вместе с продажей убыточных направлений станет ключевым драйвером переоценки. А вот сколько его ждать, это большой вопрос.


#бородаинвестора #VK #ВК #ПСВП #IT #вконтакте #ММО #игры #соцсети #EdTech Открыть/Комментировать

2022-08-16 09:00:46 ​​Покупай на слухах, продавай на фактах

Индекс Мосбиржи открыл новую торговую неделю ростом на 0,8%. В лидерах были бумаги СПБ биржи, которые потяжелели на 23%. Бумаги компании нащупали дно 2 августа с тех пор подорожали в 2,5 раза, а до это акции находились в сильном нисходящем тренде восемь месяцев. Бумага стала любой у спекулянтов и каких-либо фундаментальных драйверов сейчас в ней нет.

В понедельник неплохо себя чувствовали ритейлеры – бумаги Х5 и Fix Price подорожали на 4% и 5,8% соответственно. Ритейлеры всегда растут в начале каждой рецессии, поскольку кризис кризисом, а кушать хочется всегда, что приводит к росту финансовых показателей торговых сетей. Лидер отрасли Х5 по-прежнему торгуется ниже уровней 24 февраля, а ее конкурент Магнит давно прошел данный рубеж, и видимо рынок будет отыгрывать эту дивергенцию в ближайшие недели.

«Покупай на слухах, продавай на фактах» – известная биржевая поговорка, которая применима к Positive Technologies. Компания порадовала рынок позитивной финансовой отчётностью за полугодие, однако вместо роста мы увидели падение в бумагах на 5,7%. Инвесторы активно скупали акции в последние 3 недели и сейчас фиксируют прибыль. По оценке Центра стратегических разработок, в ближайшие пять лет отечественный рынок кибербеза вырастет в 2,5 раза, что позволит Positive кратно нарастить показатели.

Американский доллар впервые в этом месяце завершил торги выше отметки 61,2 руб. Ослабление рубля наблюдалось на фоне падения цен на нефть. Котировки российского сорта нефти Urals опустились к отметке $61 за бочку после публикации слабой макростатистики из Китая. Поднебесная отрапортовала о замедлении промышленного производства и инвестициях в основной капитал. Если китайцы сократят потребление нефти, то ценник на черное золото может упасть еще на 10-20%.

Полюс в следующий вторник соберет книгу заявок на выпуск облигаций объемом не менее 3,5 млрд юаней. Ранее бонды в юанях размещал РУСАЛ и данный выпуск инвесторы быстро раскупили. Интерес к активам в китайской валюте набирает обороты на фоне токсичности американского доллара и евро.

Не является инвестиционной рекомендацией
@borodainvest Открыть/Комментировать

2022-08-15 09:02:35 ​​Ах да, как же на этом всем заработать? Уход основателя, да еще и с появлением мажоритария-государства, это супер негатив. Вероятно акции очень сильно упадут если новости подтвердятся. Так что открытие короткой позиции с прицелом на Горелкинские уровни кажется самым логичным действием. Следим за развитием событий. Открыть/Комментировать

2022-08-15 09:02:33 Появились стратегически важные новости для компании Яндекс. Если верить журналистам TheBell (лучшее финансовое издание в России), Аркадий Волож через высокопоставленных посредников (речь о Сергее Кириенко, сын которого, кстати, нынче руководит VK) договаривается о выходе из созданной им компании. Зачем же нужны переговоры с властью, если бизнесмен может просто продать принадлежащие ему акции, а на сам актив скорее всего выстроится очередь из покупателей-олигархов? Сразу по двум причинам:
1) Яндекс это стратегически важный актив в сфере новостей, поиска, а так же управления повесткой дня. Государство просто не допустит, что бы подобная компания оказалась в руках у нелояльных товарищей.
2) Важным моментом является структура акционерного капитала. Господин Волож владеет пакетом супер-голосующих акций, которые дают в 10 раз больше голосов относительно акций обыкновенных. Но при этом экономические права их остаются равными с обыкновенными акциями!! Реально большую премию за голоса, а не за долю прибыли, готово платить только государство.

На мой взгляд именно из структуры голосов родилась схема о которой пишет TheBell. Речь якобы идет о разделе активов - основатель компании заберет себе интересный ему зарубежный бизнес и попытается реализовать свою давнюю мечту о создании крупной международной компании. Насколько я понимаю, схема будет выглядеть примерно так: будущий новый акционер как бы выкупит интересные Воложу активы у Яндекса, после чего обменяет их на пакет супер голосующих акций самой компании.

Схема примерна понятна и логика бизнесмена-визионера, собирающегося строить глобальную компанию тоже ясна. Вопрос в том, какие именно активы Волож собирается забрать и как уход основателя отразится на компании. Если говорить коротко - Яндекс вероятно лишится большей части свой долгосрочной привлекательности, потеряет уникальность и вообще станет критически зависеть от государства. То есть перспективы блекнут на глазах. Взамен мы можем увидеть краткосрочный всплеск чистой прибыли и маржинальности. Но обо всем по порядку.

Что именно хочет забрать с собой отец-основатель:
1) Разработку беспилотника для автомобилей. Наверное одна из самых перспективных и денежных тем на ближайшие два десятилетия.
2) Доставку товаров дронами. Не менее перспективный и визионерский бизнес, которому очень далеко до выхода на положительную маржу.
3) Облачный бизнес. Новая компания, условный Яндекс-2, будет делать ставку на выход на рынки, где проникновение облачных услуг пока низкое.
4) Геолокационные сервисы.
5) Возможно в контур сделки войдет ClickHouse и другие прорывные разработки, о которых мы пока не знаем.

Несложно заметить, что все бизнесы, на которые делает ставку главный акционер Яндекса, прямо сейчас убыточны. Их продажа за реальные деньги краткосрочно принесет один позитив в виде укрепления баланса и улучшения маржинальности.

Но в долгосрочном плане сделка несомненно ужасна.
1) Во-первых, лучшая частная компания страны, созданная почти в гараже и ставшая триллионным бизнесом, уйдет под контроль чиновников. Думаю, что пары лет правления эффективных менеджеров будет достаточно, что бы в бизнесе все стало значительно хуже чем сегодня.
2) Во-вторых, компания потеряла и потеряет значительную часть прорывного интеллектуально-научного потенциала. Сегодня Яндекс фактически взял на себя роль создателя самых прорывных технологий. Громоздкий и убыточный Ростех на такое просто не способен.
3) И вот он, самый плохой сценарий. Вся Россия потеряет значительный потенциал научного прорыва и проявления разумной частной инициативы. Отставание в технологиях будет расти еще быстрее.

Бегство из страны таких людей, как Аркадий Волож, это отвратительный и позорный итог 20 лет вставания с колен. Все эти новости печальны как для Яндекса, так и для всей России. Открыть/Комментировать

2022-08-12 09:02:20 ​​Итак, котировки MU уже закладывают мощный отраслевой спад. Но есть 2 фактора, которые все равно заставляют рекомендовать акции к покупке:
1) Я предполагаю, что текущий кризис\коррекция будет краткосрочным и мировая экономика вернется к росту уже во второй половине 2023 года. Спрос на чипы, а за ним и акции Micron пойдут к новым максимумам.
2) У бизнеса MU есть ярко выраженная цикличность, но каждый следующий кризис компания проходит лучше чем предыдущий за счет роста масштабов. Я думаю, что спад будет гораздо меньше чем раньше за счет высокого спроса в новых отраслях экономики - ЦОД, автомобили, IoT.

На мой взгляд, акции MU это отличное вложение для долгосрочного инвестора. Не будь риска блокировки для россиян, я бы смело рекомендовал их к покупке с прицелом на рост до 100+ долларов через 2 - 3 года. Открыть/Комментировать

2022-08-12 09:02:20 Micron отчитался за 3й квартал 2022 года. Результаты полупроводниковой компании являются явным и ключевым индикатором состояния мировой экономики! И, судя по результатам, в мировой экономике все далеко не так плохо, как представляется аналитиками и прогнозистами. Конкретно у MU рекордные результаты:
- лучшая выручка в истории, которая выросла на 16% YoY;
- рост EBITDA на 30%;
- чистая прибыль +50%;
- FCF 1,3 млрд долларов,
- компания повысила дивиденды на 15% до 0,115 доллара в квартал, а так же ускорила выкуп акций. Суммарно акционерам вернулся 1,1 млрд долларов!

Несмотря на рекордные результаты, котировки ушли в нисходящий боковик. Рынок закладывает падение выручки и менеджмент в прогнозе полностью подтвердил ожидания. D следующем квартале ожидаетcz падение выручки до 7,2 +- 400 млн долларов, а так же снижение чистой прибыли до примерно 1,6 доллара на акцию. Падение показателей объясняется все теми же факторами: снижение спроса прежде всего на рынке ПК и мобильных устройств, проблемы с логистикой, COVID в Китае, Российско - Украинский конфликт. Впрочем, самое главное, что менеджмент адекватно воспринимает ситуацию и грамотно на нее реагирует. Компания панирует сократить инвестиции в производство (читай - уменьшить предложение) и регулировать уровень запасов. А еще компания готова выкупать тем больше акций, чем дешевле они торгуются (почему-то прогрессивный западный менеджмент чаще всего делает ровно наоборот). На мой взгляд, просто великолепная и очень грамотная реакция на изменение парадигмы!!

Важное со звонка:
- рекордные результаты даже несмотря на ковид и проблемы с цепочками поставок;
- говорят про большие товарные запасы (это угроза ценам при падении спроса)!!
- в конце 2022 года рассчитывают запустить в продажу 232 слойный узел памяти NAND (сейчас топовая 176-слойная технология);
- долгосрочный спрос на память благодаря ИИ, электромобилям, 5G и IoT остается высоким;
- рассчитывают, что к 2025 году более 60% выручки будет от быстрорастущих рынок автомобилей, ЦОД, промышленности, графики (сейчас основное это ПК и телефоны);
- крупнейший рынок памяти - ЦОДы;
- ждут, что спрос на ЦОДы останется высоким до конца года;
- на рынке ПК ждут падение на 10% к концу года по сравнению с 2021 годом;
- на рынке смартфонов ждут падение на 5 - 10%;
- ждут, что автомобильный рынок будет расти в среднем в 2 раза быстрее чем остальной рынок памяти;
- выкупили 13,1 млн акций на 980 млн долларов;
- суммарно вернули акционерам 1,1 млрд долларов за квартал;
- стремятся возвращать весь денежный поток акционерам. Чем дешевле будут акции, тем больше будет программа выкупа;
- на счетах 12 млрд долларов, чистая денежная позиция 5 млрд;
- ждут долгосрочную маржу 30% по EBITDA и 10% по чистой прибыли;

Мультипликаторы: EV\EBITDA =3; P\E = 6; ДД = 0,9%.

Комментарий менеджмента (автоперевод):
"Ближе к концу третьего квартала финансового года мы увидели значительное снижение краткосрочного отраслевого спроса на биты, в основном из-за слабости конечного спроса на потребительских рынках, включая ПК и смартфоны. На эти потребительские рынки повлияло снижение потребительских расходов в Китае, российско-украинская война и рост инфляции во всем мире. В то время как конечный спрос на мобильных устройствах, ПК и потребительских рынках ослаб, облачные, сетевые, автомобильные и промышленные рынки демонстрируют устойчивость. Чтобы защитить рентабельность, мы будем поддерживать ценовую дисциплину, управлять использованием производственных мощностей и использовать запасы в качестве буфера, чтобы пережить этот период слабого спроса. Кроме того, мы планируем снизить уровень роста предложения долот в 2023 финансовом году и будем использовать запасы для обеспечения части рыночного спроса в следующем году. Этот подход позволит нам сократить капитальные затраты на оборудование для производства пластин в 2023 финансовом году по сравнению с нашими предыдущими планами." Открыть/Комментировать

2022-08-11 09:01:19 ​​Нашел крайне интересную статью в телеграмм канале MMI. https://t.me/russianmacro Цитирую:

«ЛИКВИДНАЯ ЧАСТЬ ФНБ – ПО СУТИ, НЕЛИКВИДНА

В продолжение поста про ФНБ https://t.me/russianmacro Здесь показана, как выглядит структура неликвидной и «ликвидной» частей ФНБ.

Как было раньше?
1. Минфин получал допдоходы от высоких цен на нефть
2. Всё, что выше цены отсечения, отдавал рублями ЦБ
3. ЦБ на эти рубли покупал валюту и золото и зачислял на счет по учету средств ФНБ
4. Если Минфин вдруг решал потратить деньги из ФНБ, то ЦБ продавал эту валюту и отдавал рубли Минфину

Как происходит сейчас?
1. Бюджетное правило не действует, поэтому ФНБ не пополняется
2. Если Минфин хочет потратить ФНБ, то ЦБ «печатает» для него рубли, а валюту в эквиваленте по текущему курсу списывает со счета по учету средств ФНБ на свой счёт

Фактически ликвидная часть ФНБ неликвидна. Из этой части ЦБ может продать лишь юани (около трети ликвидной части), но не делает этого. Так что любые расходы ФНБ – это сейчас просто рублевая эмиссия.

Нынешние объёмы неопасны для экономики. Но когда счет пойдёт на триллионы, ситуация может измениться."

Проще говоря, ЦБ эмитирует правительству деньги под залог валютных активов ФНБ. Но активы эти невозможно никак реализовать из-за санкций! И в таком случае логичное использование ликвидности в кризис превращается ... в обычную печать денег, которая, в свою очередь, оказывает прямое влияние на рост инфляции!!

Поскольку случайности не случайны, зацепившись за эту статью в MMI следующей новостью я увидел уже заявления Минфина:
РИСКИ ДЛЯ СБАЛАНСИРОВАННОСТИ ФЕДЕРАЛЬНОГО БЮДЖЕТА В 2023-2025 ГГ ВЫСОКИ, НАДО ОРИЕНТИРОВАТЬ РАСХОДЫ НА ПРИОРИТЕТНЫЕ НАПРАВЛЕНИЯ - МИНФИН РФ
НАПРАВЛЕННЫЕ В ПРАВИТЕЛЬСТВО РФ ЗАЯВКИ МИНИСТЕРСТВ И ВЕДОМСТВ ОБ УВЕЛИЧЕНИИ РАСХОДОВ БЮДЖЕТА НА 2023-2025 ГГ СОСТАВЛЯЮТ 5 ТРЛН РУБ В ГОД
ФОРМИРОВАНИИ БЮДЖЕТА РФ НА 2023-2025 ГГ ПРЕДПОЛАГАЕТ ИСПОЛЬЗОВАНИЕ ФНБ, МОБИЛИЗАЦИЮ ДОХОДНЫХ ИСТОЧНИКОВ И ОПТИМИЗАЦИЮ РАСХОДНЫХ ОБЯЗАТЕЛЬСТВ - МИНФИН

Проще говоря, только по заявкам чиновников бюджет 2023 - 2025 нужно увеличить на 5 трлн рублей. В реальности цифры скорее всего придется умножать на 2. Что будет с дефицитной и падающей экономикой в которой идет неограниченная эмиссия рублей под множество геополитических нужд? Как минимум рост инфляции и девальвация рубля нам обеспечены.

Пока рубль все еще необоснованно крепок инвестируйте в активы и другие валюты (скажем юань или гонконгский доллар). Девальвация неизбежная, она будет внезапной и резкой.

Данный обзор не может рассматриваться или использоваться как индивидуальная инвестиционная рекомендация. Бородаинвестора не осуществляет деятельность по инвестиционному консультированию и не является инвестиционным советником.

#бородаинвестора #макро #экономика #акции #инвестиции #дивиденды #биржа #рубль #валюта Открыть/Комментировать

2022-08-10 09:01:06 ​​Норникель отчитался за 1е полугодие 2022 года по МСФО. На первый взгляд долларовые результаты смотрятся неплохо:
- выручка осталась на уровне прошлого года;
- EBITDA сократилась на 16%;
- чистая прибыль вообще достигла рекордных значений благодаря положительной переоценке валютного долга;

Но обольщаться не стоит, формально высокая прибыль скрывает под собой целый клубок проблем, которые необходимо упомянуть:
- цены на корзину металлов уже вернулись к уровням 2021 года и продолжают снижаться!!
- во-первых, компания значительно нарастила производство, так как в аналогичном периоде прошлого года был спад из-за аварии на шахте (это как раз позитив);
- при значительном росте производства и рекордных ценах на большую часть металлов из корзины, операционная прибыль снизилась!!
- а снизилась она из-за роста оборотного капитала. Проще говоря, компания не смогла реализовать весь добытый металл. В будущем, когда наладится логистика, эти запасы дадут разовый бонус к денежным потокам.
- рекордная чистая прибыль наполовину состоит из переоценки валютного долга;
- кстати, долг вырос в 2 раза и достиг 10 млрд. долларов. Debt\EBITDA = 1,1;
- в два раза выросли капитальные расходы;
- в презентации менеджмент прямым текстом говорит о снижении дивидендов!
- так же менеджмент прогнозирует переход к профициту на рынке меди, никеля и платины уже в 2023 году!!!

То есть что мы имеем. Рубль все еще слишком крепок, цены на корзину металлов уверенно снижаются, а в 2023 году на рынке ожидается профицит (нет повода для роста цен на фоне рецессии в мировой экономике), растут операционные расходы, реализуется масштабна инвестиционная программа, а проблемы с логистикой привели к росту оборотного капитала. Долг при всем этом стремительно растет, а менеджмент прямо говорит, что будет придерживаться КОНСЕРВАТИВНЫХ уровней долговой нагрузки. FCF за полугодие составил жалкий 1 млрд долларов, чего хватит максимум на 300 - 400 рублей дивидендов по итогам периода.

Чувствуете, к чему я веду? Говорить о дивидендах, сопоставимых с прошлым годом не приходится. Максимум на что могут рассчитывать акционеры это 600 - 700 рублей по итогам всего года при выплате 100% FCF, но скорее всего не будет даже их. Я думаю, что компания вообще не будет платить дивидендов как минимум до 2024 года, пока не разъяснится ситуация с логистикой, санкциями и инвестиционной программой. Вопрос, сколько будут стоить акции ГМК с ДД от 0 до 5% к текущим ценам? Думаю, что 10000 - 12000 рублей за акцию или ниже это оценка близкая к справедливой.

Мультипликаторы, кстати, тоже далеко не низкие. Если мы консервативно возьмем 4 млрд EBITDA за второе полугодие то будет EV\EBITDA = 5,4. Понятно, что ГМК это уникальный актив, но это 5 EBITDA, что явно слишком ДОРОГО в разгар беспрецедентного кризиса. А что будет, если EBITDA снизится до уровней кризиса 2015 - 2016 годов? Тогда даже текущая долговая нагрузка уже станет тяжелой для компании, а мультипликатор EV\EBITDA будет выше 10!!! Понятно, что неизбежная девальвация значительно поправит дела компании. Но есть два фактора: мы не знаем когда именно она произойдет и какие цены на металлы будут в этот момент.

ГМК это отличный и даже уникальный бизнес. Но сегодня он находится в центре уникального шторма и, даже если вам очень нравится бизнес, покупать акции сегодня не стоит. Скорее всего уже к зиме (или когда там компания откажется платить дивиденды) они будут стоить значительно дешевле. Открыть/Комментировать