HeadHunter (HHR) отчитался за 2 квартал 2022 года. Я так дав | БородаИнвест
HeadHunter (HHR) отчитался за 2 квартал 2022 года. Я так давно и упорно ждал слабых результатов от этого бизнеса, что ,когда они пришли, уже не готов приятно удивляться. Компания слабо отработала квартал, а если мерить темпами IT сектора, то вообще провально:
- выручка выросла едва на 1%;
- EBITDA сократилась на 25%;
- получен первый в истории квартальный убыток (правда в основном из-за валютной переоценки);
- скорректированная чистая прибыль сократилась на 37%;
- чистый долг вырос до 3,6 млрд (Net\Debt = 0,4) из-за выплаты дивидендов;
Почему же компания показала такие слабые результаты? Дело в том, что в отличие от других компаний сектора менеджмент HHR не стал экономить на маркетинге, а так же продолжал индексировать зарплаты и увеличивать штат сотрудников. Все эти расходы ударили по маржинальности и сократили прибыль. Но ведь в будущем компания сможет сократить расходы и снова восстановить прибыль, логично спросите вы? Увы, это не так. Конечно, экономия на издержках даст какой-то эффект, но без значительных маркетинговых расходов начнет падать уже выручка.
Вообще, кажется что HHR находится в одном из самых сложных положений в условиях кризиса. Уже скоро рынок труда станет профицитным, а спрос на рабочие руки резко сократится. Если 2021 год был годом работника - компании много и активно вкладывались в найм - то сейчас наступает год нанимателя. Количество свободных рук растет, а спрос на них падает. Поскольку главным клиентами HHR являются крупные бизнесы, совершенно логично ждать дальнейшее снижение выручки и прибыли. И это мы ни разу не упомянули про то, что вообще-то HHR это иностранная компания, а на Мосбирже торгуются расписки!!
Форвардные мультипликаторы тоже не вдохновляют. Закладываем снижение EBITDA и прибыли на 30% FTM и получаем: EV\EBITDA = 14 - 16; P\E = 20 - 25. Совсем не дешево, учитывая все сложности. Более того, в разы более ликвидный и крутой Яндекс к этому моменту будет стоить дешевле!!
Честно говоря у меня нет идей и понимания, почему акции компании выросли в два раза в июне-июле. Это было эпичное ралли и тот, кто в нем участвовал, молодец! Но сегодня акции точно не интересны к покупке.
Данный обзор не может рассматриваться или использоваться как индивидуальная инвестиционная рекомендация. Бородаинвестора не осуществляет деятельность по инвестиционному консультированию и не является инвестиционным советником.
П.С. С интересом прочитал, что я писал про акции 5 июня после квартального отчета:
"Менеджмент прямо так и пишет в релизе - до 24 февраля выручка очень быстро росла во всех сегментах, после 24 февраля началось снижение!! Наступающий кризис, а так же риски, связанные с иностранной регистрацией компании и акциями, торгующимися в виде ГДР, создают фантастически низкую оценку бизнеса по мультипликаторам: EV\EBITDA = 6!! P\E = 10,5; Debt\EBITDA = 0,3.
Уникально низкая оценка за компанию, которая:
- фактически является монополистом на своем рынке;
- имеет очень высокую рентабельность;
- стабильно прибылен и платит дивиденды!
Картина рисуется примерно такая. Допустим мы предполагаем снижение выручки и прибыли компании на 20 - 30% в ближайший год и стагнацию в 2023 году. Бизнес при этом остается прибыльным и стоит в районе 10 EBITDA. В 2024 году допустим начинается восстановление экономики, а выручка и прибыль компании снова начинает стремительно расти. Получается, что мы условно покупаем акции за 5 EBITDA 2024 года и 3 EBITDA 2025 года. В сегодняшних условиях говорить о столь долгосрочных вложениях странно, но логика примерно такая. При некоторых позитивных допущениях акции могут минимум удвоиться к 2024 году!!"
Кто-то согласился с моими мыслями, после чего HHR непредсказуемо вырос. Это я не к тому, что я гений, а к тому, что если бизнес кажется аномально дешевым и у него формально нет драйверов роста, то акции все равно можно прикупить хотя бы в ожидании разгона или отскока.
#бородаинвестора #HeadHunter #HHR #отчет #квартал #год #акции #инвестиции #дивиденды #биржа #работа #найм #рекрутинг #IT #сайт
