Cost of stocks

2021-06-10 09:25:38 ​​Раз в месяц Асват Дамодаран обновляет статистику по ожидаемой (подразумеваемой) премии за риск владения акциями (Emplied Equity Risk Premium, ERP), рассчитивыемой как разность между ожидаемой доходностью рынка акций (индекса S&P 500) и текущей доходностью 10-летних гособлигаций США (T. Bonds). С ноября 2015 года накопилась следующая статистика (на картинке).

ERP может служить индикатором рыночных настроений инвесторов, показывающим насколько участники рынка склонны к риску и повышенной доходности, вкладываясь в акции.

Текущее значение ERP (по состоянию на начало июня) оценивается на уровне 4,24%, что можно интерпретировать, как нейтральный или средний аппетит к риску. Для сравнения, в 2015 году (хорошее время для инвестирования в S&P 500) ERP равнялся около 6%, в то время как в 1999 году - пик пузыря доткомов - ERP был ближе к 2%.

#damodaran #ERP Открыть/Комментировать

2021-06-09 08:26:19 Еще один пример, когда профессиональные инвесторы используют упрощенный подход при определении стоимости капитала – уже известная нам инвестиционная фирма Bares Capital Management. При построении своих моделей дисконтирования денежных потоков (DCF) ими используется ставка дисконтирования в размере 10%. Брайан Барес объясняет такой подход следующим образом: «Прежде всего, это признание того, что в самой модели DCF существуют неотъемлемые ограничения. То, что мы пытаемся делать и в чем смысл DCF - это попробовать получить приблизительную оценку компании. Используя ставку 10%, мы имеем ввиду приблизительную среднегодовую доходность фондового рынка США с 1926 г. Итак, если мы проведем оценку акции и обнаружим, что она оценивается рынком справедливо – то есть, что внутренняя стоимость соответствует текущей цене акции – тогда мы можем резонно сказать, что в будущем получим доходность по этой акции на уровне среднерыночной. Это попытка использовать общую мерку для оценки всех компаний чтобы получить представление о том, является ли что-то недооцененным, переоцененным или справедливо оцененным по сравнению с приблизительной доходностью, которую мы наблюдали на фондовом рынке США с 1926 г.»

Часть первая. Продолжение следует. #cost_of_capital Открыть/Комментировать

2021-06-09 08:24:35 Друзья, ранее мы рассказывали о таких ключевых показателях при анализе акций, как возврат на инвестиции. Кроме общепринятых границ, выше которых рентабельность инвестиций сигнализирует о хорошем бизнесе, существует другой способ их оценки – с помощью стоимости капитала (#cost_of_capital), который компания использует для получения существующей доходности инвестиций. Если компания генерирует доходность на инвестиции, превосходящие стоимость этих инвестиций, то к ней стоит присмотреться. В разных источниках вместо или совместно со стоимостью капитала также могут использоваться другие всем хорошо знакомые понятия. «Термины ставка дисконтирования, стоимость капитала и требуемая норма прибыли часто используются взаимозаменяемо» (Shannon Pratt, Roger Grabowski «Cost of Capital»).

Как определяется стоимость капитала? На самом деле однозначного ответа на этот вопрос нет, но есть различные подходы - от простых до сложных, каждый из которых интерпретирует его по-своему. Например, Уоррен Баффет в качестве ориентира ставки дисконтирования (стоимости капитала) использует ставку тридцатилетних казначейских облигаций США. «…Бывают случаи, когда долгосрочные процентные ставки аномально низки. В эти периоды мы знаем, что Баффет более осторожен и, вероятно, добавляет пару процентных пунктов к безрисковой ставке, чтобы отразить более адекватную среду процентных ставок» (Robert G. Hagstrom «The Warren Buffett Way»). Тут стоит заметить, что даже небольшое изменение ставки дисконтирования может привести к существенно отличающимся друг от друга результатам при вычислении внутренней стоимости акции. Поэтому, во-первых, если Баффет не может с высокой степенью уверенности определить будущие денежные потоки компании, то он не будет пытаться ее оценивать. И во-вторых, он старается покупать акции со значительной скидкой к внутренней стоимости, отражающей маржу безопасности, что является своеобразной страховкой от неточностей вычислений.

Баффет: «Мы используем одинаковую ставку дисконтирования по всем ценным бумагам. В некоторых ситуациях мы можем быть более консервативны в оценке денежных потоков. Просто потому, что процентные ставки составляют 1,5%, не означает, что нам нравятся инвестиции, которые приносят 2-3%. У нас есть минимальные пороговые значения, которые намного выше, чем государственные ставки. Когда мы смотрим на бизнес, то представляем, что будем держать его вечно, поэтому мы не предполагаем, что ставки всегда будут такими низкими.» «10% - это пороговое значение - мы не хотим покупать акции, когда реальная доходность, которую мы от них ожидаем, составляет менее 10%, независимо от того, составляют ли процентные ставки 6% или 1%. Это произвольно. 10% - это не так уж и много после уплаты налогов.» «Формально мы не используем ставку дисконтирования. Каждый раз, когда мы начинаем говорить об этом, Чарли напоминает мне, что я никогда не делал расчеты с помощью электронных таблиц, я считаю это в голове. Мы просто пытаемся покупать то, на чем заработаем больше, чем на гособлигациях – вопрос в том, насколько больше?» Открыть/Комментировать

2021-06-08 18:12:24 ​​На картинке: рост числа активно-управляемых биржевых фондов (active ETF's) на американских биржах и наиболее знаменательные вехи в их развитии. Несмотря на объемы активов под управлением активных ETF (почти $250 млрд) - это капля в море - всего 3,5% от $6,6 триллионной индустрии биржевых продуктов.

#etf #etfs Открыть/Комментировать

2021-06-08 08:59:30 ​​Рыночные мультипликаторы, применимые для оценки банков (финансовых организаций) из книги "The valuation of financial companies. Tools and Techniques to Value Banks, Insurance Companies, and Other Financial Institutions" (Mario Massari, Gianfranco Gianfrate & Laura Zanetti, 2014 г.)

#bank_stocks Открыть/Комментировать

2021-06-07 17:16:43 ​​На диаграмме сопоставлено количество цветных и редкоземельных металлов, используемых:
в традиционных автомобилях и электромобилях - верхняя часть диаграммы (в кг на единицу техники);

для получения традиционных источников энергии (природный газ, уголь, атомные электростанции) и используемых в "зелёной" энергетике, выраженных в кг на мегаватт генерируеммой с помощью этих источников мощности.

Быстрое внедрение новых технологий в рамках глобального перехода к чистой энергетике предполагает значительный рост спроса на полезные ископаемые. Типичный электромобиль требует в 6 раз больше минеральных ресурсов, чем обычный автомобиль, а наземная ветряная установка требует в девять раз больше минеральных ресурсов, чем газовая электростанция. С 2010 года среднее количество полезных ископаемых, необходимых для новых источников генерирующих мощностей, увеличилось на 50%, так как доля возобновляемых источников энергии в общем объёме выработки электроэнергии увеличилась.

Типы используемых минеральных ресурсов зависят от технологии. Литий, никель, кобальт, марганец и графит имеют решающее значение для производительности, долговечности и удельной энергии аккумуляторов. Редкоземельные элементы необходимы для постоянных магнитов, которые используются в ветряных турбинах и электродвигателях. Электрические сети нуждаются в огромном количестве меди и алюминия, причем медь является краеугольным камнем для всех, связанных с электричеством технологий.

До середины 2010-х годов на энергетический сектор приходилась небольшая часть общего спроса на большинство полезных ископаемых. Однако по мере того, как переход к чистой энергетике набирает обороты, новые экологически чистые энергетические технологии становятся наиболее быстрорастущим сегментом спроса.

Источник: International Energy Agency Открыть/Комментировать

2021-06-07 07:45:35 ​​Уоррен Баффет об акциях, которые выигрывают от роста инфляции.

На прошедшем в начале мая этого года собрании акционеров Berkshire Hathaway Баффета спросили, какие акции или другие активы преуспевают во времена высокой инфляции. Он ответил: «Компании, которые покупают активы только один раз». Другими словами, это компании со значительными основными фондами и небольшими дополнительными капитальными затратами.

Несколько лет назад, когда Баффету задали тот же вопрос, он ответил следующее: «Компании, которые получают комиссии с чужих доходов». Visa и MasterCard являются прекрасными примерами: по мере роста цен увеличивается и комиссия, которую они взимают с каждой транзакции. Другой пример - это компании, которые популяризуют и расширяет свой бизнес через франчайзинговую систему, например, McDonald’s.

#buffett #баффет Открыть/Комментировать

2021-06-06 12:54:22 ​​Результаты работы фонда Templeton Growth Fund сэра Джона Темплтона за весь период существования

#john_templeton Открыть/Комментировать

2021-06-06 10:15:51 ​​Друзья, наверняка вы слышали такую известную фразу: «Растущие рынки рождаются на пессимизме, растут на скептицизме, созревают на оптимизме и умирают на эйфории.» Она принадлежит одному из выдающихся инвесторов 20 века – сэру Джону Марксу Темплтону (John Marks Templeton) – основателю и управляющему фондом Templeton Growth Fund, чья доходность за 37 лет существования составила +17 862%, что более чем в три раза выше доходности индекса S&P 500 за тот же период (+5 243%).

Джон Темплтон прежде всего известен тем, что придерживался подхода держать недооцененные акции столько времени, сколько потребуется, чтобы в конечном итоге рынок осознал их истинную ценность. «Существует множество доступных методов инвестирования, но я добился наибольшего успеха, когда покупал акции по слишком низкой цене по отношению к их внутренней стоимости. На протяжении всей своей инвестиционной карьеры я искал по всему миру самые выгодные акции.» Несмотря на ошеломительный успех его фонда, первые 14 лет с момента запуска он в совокупности уступал S&P 500 вплоть до 1968 года. Зато в последующие годы (до конца 1991 года, когда Темплтон вышел на пенсию) результаты Templeton Growth Fund с лихвой окупили неудачи предыдущих лет. Возможно, больше никто не смог бы утроить доходность индекса S&P 500 за этот промежуток времени.

Темплтон сосредотачивался на нескольких крупных тенденциях и оставался с ними, что давало ему преимущество. Одна из тенденций заключалась в том, что он был первым внешним инвестором, открывшим для себя японский фондовый рынок. В 1950-х гг. он заметил, что японские компании росли по большей части более высокими темпами, чем в других странах мира, но при этом имели очень низкие коэффициенты P/E, которые он находил привлекательными. Он инвестировал в Японию очень длительное время. Аналогичный подход Темплтон применял и к другим своим инвестициям.

Один из способов охарактеризовать его исключительно отличающееся от других инвесторов мировоззрение состоит в том, что найдя нечто интересное, Темплтон хорошо изучал тему и затем оставался с ней надолго. В то же время на рынке преобладают инвесторы с индексами и моделями распределения активов каждый квартал или каждый год, тяготеющие к набору инвестиций, которые были популярны в том году, к тем, которые будут популярны в следующем году. Одна из причин, по которой эти стратегия не очень успешна, заключается в том, что она подразумевает, что управляющий должен разбираться сразу во многих вещах. Темплтон, напротив, концентрировался только на нескольких областях, которые он очень хорошо понимал. Далее он просто оставлял свои инвестиции в покое, позволяя накопительному эффекту делать свое дело. Накопительный эффект, когда ему позволено работать, обладает поразительно мощным воздействием, но для этого требуется длительное время.

Еще одной неотъемлемой частью успеха Джона Темплтона являлся принцип инвестирования в точке, когда рынок максимально пессимистичен. «Есть только одна причина, по которой акции предлагаются по выгодной цене: потому что другие люди продают. Другой причины нет. Чтобы получить выгодную цену, вы должны смотреть, где публика наиболее напугана и пессимистична. Всякий раз, когда вы покупаете большой объем будущей высокой доходности по низкой цене, вы делаете хорошую инвестицию.»

Более детально и глубоко о карьере, инвестиционном менталитете и принципах сэра Джона Темплтона рассказывается в книге «Investing the Templeton Way», которую написали его племянница Лорен Темплтон и ее муж Скотт Филлипс.

#антибиблиотека #john_templeton #contrarian_investing Открыть/Комментировать

2021-06-04 12:55:48 ​​На прилагаемом графике показана среднегодовая доходность за последние 25 лет акций, торгующихся на американских площадках, разбитых на три категории:
первая - это все акции или "рынок" (USA All Stocks); вторая - акции, не имеющие собственного капитала на балансе или он отрицательный (Negative Book); и третья - 33% самых дорогих по балансовой стоимости Price-to-book и самых дешёвых акций по таким показателям, как Price-to-sales, Price-to-earnings, EBITDA/EV, доходность по FCF или, другими словами, акции, которые выглядят дорогими через призму балансовой стоимости, но на самом деле обладают скрытой ценностью (Veiled Value).

Как видно, акции с отрицательной балансовой стоимостью и обладающие скрытой ценностью (в большей степени) опережали рынок. В чем подвох: почему компании с активами, состоящими из долговых обязательств или с мизерной долей собственного капитала обыгрывают рынок? Все дело в особенностях американского стандарта финансовой отчетности GAAP (Generally accepted accounting principles), который занижает или не учитывает в стоимости собственного капитала такие статьи как нематериальные активы (бренды, человеческий капитал, рекламу, исследования и разработки). Кроме того долгосрочные активы часто амортизируются быстрее, чем срок их полезного использования. Ну и наконец, когда выкуп акций и дивиденды превышают чистую прибыль, они также приводят к снижению собственного капитала. Можно также сказать, что данные особенности бухгалтерского учета в равной степени применяются и в МСФО (IFRS). А между тем, это статьи, которые во многом способствуют росту компаний, их экспансии на рынках и построению экономических рвов, что выражается в опережающей рынок динамике акций.

Одним из наиболее интересных побочных эффектов этого явления является то, что эти компании часто классифицируются как акции роста, а не стоимости, потому что они считаются дорогими по коэффициенту Price-to-book. Методология, по которой формируются индексы Russell, более 90% акций из категории Veiled Value определяет как акции роста, даже несмотря на то, что они входят в самую дешевую треть американских акций, используя показатели, отличные от балансовой стоимости. Учитывая, что эти акции опережают рынок, их отсутствие в лагере недооцененных акций (#value) в последнее десятилетие смещало доходность в пользу акций роста (#growth).

Источник: O’Shaughnessy Asset Management

#факторы #PB Открыть/Комментировать