На прилагаемом графике показана среднегодовая доходность за | Cost of stocks
На прилагаемом графике показана среднегодовая доходность за последние 25 лет акций, торгующихся на американских площадках, разбитых на три категории:
первая - это все акции или "рынок" (USA All Stocks); вторая - акции, не имеющие собственного капитала на балансе или он отрицательный (Negative Book); и третья - 33% самых дорогих по балансовой стоимости Price-to-book и самых дешёвых акций по таким показателям, как Price-to-sales, Price-to-earnings, EBITDA/EV, доходность по FCF или, другими словами, акции, которые выглядят дорогими через призму балансовой стоимости, но на самом деле обладают скрытой ценностью (Veiled Value).
Как видно, акции с отрицательной балансовой стоимостью и обладающие скрытой ценностью (в большей степени) опережали рынок. В чем подвох: почему компании с активами, состоящими из долговых обязательств или с мизерной долей собственного капитала обыгрывают рынок? Все дело в особенностях американского стандарта финансовой отчетности GAAP (Generally accepted accounting principles), который занижает или не учитывает в стоимости собственного капитала такие статьи как нематериальные активы (бренды, человеческий капитал, рекламу, исследования и разработки). Кроме того долгосрочные активы часто амортизируются быстрее, чем срок их полезного использования. Ну и наконец, когда выкуп акций и дивиденды превышают чистую прибыль, они также приводят к снижению собственного капитала. Можно также сказать, что данные особенности бухгалтерского учета в равной степени применяются и в МСФО (IFRS). А между тем, это статьи, которые во многом способствуют росту компаний, их экспансии на рынках и построению экономических рвов, что выражается в опережающей рынок динамике акций.
Одним из наиболее интересных побочных эффектов этого явления является то, что эти компании часто классифицируются как акции роста, а не стоимости, потому что они считаются дорогими по коэффициенту Price-to-book. Методология, по которой формируются индексы Russell, более 90% акций из категории Veiled Value определяет как акции роста, даже несмотря на то, что они входят в самую дешевую треть американских акций, используя показатели, отличные от балансовой стоимости. Учитывая, что эти акции опережают рынок, их отсутствие в лагере недооцененных акций (#value) в последнее десятилетие смещало доходность в пользу акций роста (#growth).
Источник: O’Shaughnessy Asset Management
#факторы #PB
