Друзья, ранее мы рассказывали о таких ключевых показателях при | Cost of stocks

Друзья, ранее мы рассказывали о таких ключевых показателях при анализе акций, как возврат на инвестиции. Кроме общепринятых границ, выше которых рентабельность инвестиций сигнализирует о хорошем бизнесе, существует другой способ их оценки – с помощью стоимости капитала (#cost_of_capital), который компания использует для получения существующей доходности инвестиций. Если компания генерирует доходность на инвестиции, превосходящие стоимость этих инвестиций, то к ней стоит присмотреться. В разных источниках вместо или совместно со стоимостью капитала также могут использоваться другие всем хорошо знакомые понятия. «Термины ставка дисконтирования, стоимость капитала и требуемая норма прибыли часто используются взаимозаменяемо» (Shannon Pratt, Roger Grabowski «Cost of Capital»).

Как определяется стоимость капитала? На самом деле однозначного ответа на этот вопрос нет, но есть различные подходы - от простых до сложных, каждый из которых интерпретирует его по-своему. Например, Уоррен Баффет в качестве ориентира ставки дисконтирования (стоимости капитала) использует ставку тридцатилетних казначейских облигаций США. «…Бывают случаи, когда долгосрочные процентные ставки аномально низки. В эти периоды мы знаем, что Баффет более осторожен и, вероятно, добавляет пару процентных пунктов к безрисковой ставке, чтобы отразить более адекватную среду процентных ставок» (Robert G. Hagstrom «The Warren Buffett Way»). Тут стоит заметить, что даже небольшое изменение ставки дисконтирования может привести к существенно отличающимся друг от друга результатам при вычислении внутренней стоимости акции. Поэтому, во-первых, если Баффет не может с высокой степенью уверенности определить будущие денежные потоки компании, то он не будет пытаться ее оценивать. И во-вторых, он старается покупать акции со значительной скидкой к внутренней стоимости, отражающей маржу безопасности, что является своеобразной страховкой от неточностей вычислений.

Баффет: «Мы используем одинаковую ставку дисконтирования по всем ценным бумагам. В некоторых ситуациях мы можем быть более консервативны в оценке денежных потоков. Просто потому, что процентные ставки составляют 1,5%, не означает, что нам нравятся инвестиции, которые приносят 2-3%. У нас есть минимальные пороговые значения, которые намного выше, чем государственные ставки. Когда мы смотрим на бизнес, то представляем, что будем держать его вечно, поэтому мы не предполагаем, что ставки всегда будут такими низкими.» «10% - это пороговое значение - мы не хотим покупать акции, когда реальная доходность, которую мы от них ожидаем, составляет менее 10%, независимо от того, составляют ли процентные ставки 6% или 1%. Это произвольно. 10% - это не так уж и много после уплаты налогов.» «Формально мы не используем ставку дисконтирования. Каждый раз, когда мы начинаем говорить об этом, Чарли напоминает мне, что я никогда не делал расчеты с помощью электронных таблиц, я считаю это в голове. Мы просто пытаемся покупать то, на чем заработаем больше, чем на гособлигациях – вопрос в том, насколько больше?»