Аналитика Тинькофф Инвестиций

2022-04-13 18:56:21 Справится ли Европа без российского газа?
Morgan Stanley первым среди банков дал прогноз по европейскому рынку газа, в случае если он откажется от российских поставок.

По данным Morgan Stanley, в 2021 году объемы потребления природного газа в Европе достигли 484 млрд кубометров. Из них 149 млрд (31%) — это поставки из России по трубопроводам и СПГ.
Аналитики банка прогнозируют, что к 2025 году спрос на газ в Европе может упасть на 10%. А импорт СПГ — увеличиться на 43% (или на 54 млрд кубов).
Чтобы добиться столь значительного увеличения импорта СПГ, цена за газ должна быть на уровне около $30/MMBtu (ок. $850 за кубометр) в 2022 году и затем снизиться до $25/MMBtu и $20/MMBtu в 2023 и 2024 годах соответственно.
При этом импорт газа по трубопроводам из Северной Африки и других стран, который сейчас удовлетворяет 27% спроса на газ в Европе, в ближайшие годы сократится.
Добыча газа внутри Европы также продолжит сокращаться. Например, Нидерланды собираются закрыть самое крупное месторождение газа в Европе в 2023 году. При этом поставки газа из Норвегии, в том числе силами компании Equinor, будут расти вплоть до 2025 года.

Насколько реальны прогнозы?
Нарастить импорт СПГ на 54 млрд кубов к 2025 году — непростая задача для Европы. Этот объем превышает планируемый рост мирового производства СПГ за тот же период.

Что касается цен, то Morgan Stanley привел оценки цен, по которым азиатские покупатели могут перепродавать СПГ в Европу. На практике схема может выглядеть следующим образом. Азиатские покупатели покупают СПГ по цене, привязанной к ценам на сырую нефть (сейчас около $10—15/MMBtu). Затем перепродают газ в Европу, с учетом маржи, а сами используют уголь для выработки электроэнергии.

При этом Европа может нарастить потребление энергетического угля, о чем банк в своих прогнозах не упомянул. Но об этой необходимости говорит уже и самый крупный энергетик Дании — компания Orsted, которая давно взяла курс на возобновляемые источники энергии и продвигает их как главное направление бизнеса. Если Европа будет забирать еще и энергетический уголь из Азии, то это может усугубить его продолжающийся дефицит и поднять цены в Азии. Так, стоимость энергетического угля Newcastle может увеличиться примерно до $500 за тонну при цене на СПГ в $20/MMBtu.

Кто бенефициар?
Если Европа действительно начнет резко сокращать поставки российского газа, то от этого могут выиграть:

иностранные нефтегазовые компании, такие как Equinor, Shell, Exxon Mobil, Vermillion и North European Oil Royalty Trust;
поставщики СПГ, такие как Cheniere и Tellurian;
производители энергетического угля Whitehaven, Peabody, Consol Energy и другие (в ближайшие годы могут превзойти газовые компании).

#сырье #мнение Открыть/Комментировать

2022-04-12 16:57:16 Очередные рекорды по инфляции в США
Годовая инфляция в США ускорилась в марте до 8,5% с 7,9% в феврале. При этом годовая базовая инфляция (без учета цен на энергоносители и продовольствие) составила 6,5%. Это немного ниже прогнозируемых 6,6%.

Цены продолжают расти практически на все, включая аренду жилья, энергоносители, продовольствие, медицинские услуги. Базовая инфляция выросла чуть меньше, чем ожидали, в первую очередь из-за падения цен на поддержанные автомобили.

Прогнозы
Консенсус аналитиков Bloomberg ждет, что с апреля инфляционное давление начнет ослабевать. Во втором квартале годовая инфляция может замедлиться до 7,6%, а к концу года — до 5,7%.

Что касается ФРС, то риторика представителей регулятора стало заметно более жесткой в последние месяцы. Рынок ждет, что ФРС повысит ставку еще на 2,25% (до 2,5%) до конца года. При этом инвестдома считают, что повышение продолжится и в 2023 году (еще на 0,5—0,75%), а к снижению регулятор перейдет только в 2024-м. На ближайшем заседании ФРС в мае инвесторы на 97% уверены в повышении ставки на 0,5%.

Реакция рынка на данные об инфляции
Рынок отреагировал позитивно, что видно по росту фьючерсов на S&P и золото, а также снижению доходностей казначейский облигаций США. Так, доходность двухлетних выпусков упала до 2,4%, а десятилетних — до 2,7%. Вероятно, инвесторы опасались еще более высоких цифр по инфляции и необходимости в экстренном повышении ставки на 0,75%.

Мы ждем, что ФРС будет повышать ставку на 0,5% на всех трех ближайших заседаниях (в мае, июне и июле). При этом существенных предпосылок для охлаждения инфляции мы пока не видим. Поэтому высоки риски того, что ФРС придется поднимать ставку выше текущих ожиданий рынка или ускорить процесс сокращения баланса.

Андрей Опарин, аналитик Тинькофф Инвестиций (CFA)

#рынки #сша Открыть/Комментировать

2022-04-12 16:20:08 К концу года мировую экономику ждет рецессия?
Риск такой есть, и он растет. По данным Института мировой экономики Петерсона, рост мировой экономики в этом году может замедлиться до 3,3% с 5,8% в прошлом году. При этом ведущая экономика мира — США — покажет замедление с 5,7% до 3% в 2022-м и до 2% в 2023-м. Такой прогноз практически полностью совпадает с мнением консенсуса аналитиков, опрошенных Bloomberg (3,3% и 2,2% в 2022/23 годах). Главный экономический советник Белого дома Брайан Диз пока не говорит о риске рецессии, но будто намекает на него заявлениями, что экономика США сталкивается с высокой неопределенностью.

К мировой рецессии могут привести сочетание факторов:
стремительный рост цен на энергоносители на фоне геополитической напряженности;
снижение потребительской активности из-за самых высоких цен за последние сорок лет;
угроза замедления экономического роста Китая из-за новых вспышек ковида и локдаунов;
сокращение поставок из-за логистических сбоев.

Инфляция в США
Институт мировой экономики Петерсона прогнозирует замедление базовой инфляции (не учитывает цены на продукты питания и энергию из-за высокой изменчивости) до 4,1% по итогам 2022-го и до 3% в 2023-м. Но это все еще выше целевого показателя ФРС (2%). Американский регулятор уже повысил ключевую ставку на 0,25% и наметил еще семь повышений. Это может помочь снизить цены. Однако аналитики Института считают, что ужесточение политики ФРС может быть чрезмерно агрессивным и привести к снижению спроса на рабочую силу и увеличению уровня безработицы до 4,5% (выше уровня до пандемии).

Ну и что?
Сейчас мы оцениваем вероятность наступления рецессии в США (падение ВВП в течение двух кварталов подряд) в 2023 году в 40%. Этому может способствовать одновременное повышение ключевой ставки выше 3% и существенное сокращение баланса ФРС. В период сокращения баланса рынок акций, как правило, демонстрирует слабую доходность. Но если начнется массовая коррекция, регулятор может остановить продажи активов и даже перейти вновь к их покупкам с рынка.

В США в следующем году возможна и стагфляция (экономический спад, высокая инфляция и безработица). История показывает, что в такой период портфель хорошо защищали акции энергетических компаний, сферы здравоохранения, производителей товаров первой необходимости. А еще бумаги компаний с сильным брендом, которые успешно переносили рост производственных издержек на потребителя.

#рынки #сша Открыть/Комментировать

2022-04-08 12:50:22 Банк России снизил ключевую ставку до 17%

Регулятор принял такое решение в первую очередь потому, что изменился баланс рисков между экономической активностью, инфляцией и финансовой стабильностью.
Цель повышения ставки в конце февраля — вернуть ликвидность в банковскую сферу после ажиотажного спроса на наличность. Эта цель в большой степени достигнута.
Инфляция, которая была связана в основном с высокой потребительской активностью и логистическими трудностями, замедляется.
Поэтому на первый план выходит необходимость поддержать экономику, чего нельзя сделать без смягчения денежно-кредитных условий.

Рынок ОФЗ отреагировал позитивно. Доходности краткосрочных бумаг снизились на 50 б.п (до 14,5%), а длинный конец кривой сместился вниз более чем на 50 б.п. Так, самый долгосрочный выпуск ОФЗ 26238 (погашение в 2041 году) торгуется сейчас с доходностью ниже 11%.

Следующее заседание запланировано через три недели (29 апреля). Мы ждем, что Банк России продолжит снижать ключевую ставку. Cледующее снижение может составить 200—300 б.п.

Евгений Дорофеев, аналитик Тинькофф Инвестиций

#россия #облигации Открыть/Комментировать

2022-04-08 09:55:00 ​​Куда пойдет российское золото?
На отечественные компании приходится около 10% мировой золотодобычи. Они идут вторыми в списке самых крупных золотодобытчиков мира, сразу после китайских. Сейчас они столкнулись с дилеммой, куда поставлять все это золото (340 тонн в год стоимостью около $20 млрд), учитывая ограничения на экспорт.

Банк России
С середины прошлого десятилетия основным покупателем российского золота и в целом крупнейшим покупателем золота в мире был Банк России. Российский центробанк активно наращивал свои золотые резервы на фоне санкций, введенных в 2014 году, и политики дедолларизации. Весной 2020-го он приостановил покупки на внутреннем рынке, но в этом году возобновил их ввиду новых санкций и с целью поддержать золотодобывающую отрасль. Правда, цена в сделках как минимум до 30 июня будет фиксированной — 5 тысяч рублей за грамм. Это на 17% ниже учетных цен, которые были на момент анонса о возоблении покупок, и на 3% ниже текущей.

Учетные цены рассчитываются Банком России исходя из рыночных цен на Лондонской бирже металлов и официального курса доллара к рублю.

Однако новые покупки центробанка могут быть не столь масштабными, как ранее.

Коммерческие банки
После приостановки покупок центробанком в начале 2020 года на первый план вышли крупные российские банки. Они покупали золото у российских добытчиков и затем экспортировали его за рубеж. При этом у золотодобытчиков появилась возможность с 2020 года самостоятельно экспортировать аффинированный драгоценный металл, так как Банк России одобрил выдачу им генеральных лицензий на прямой экспорт. Но мало кто ими пользовался. Большинство продолжало полагаться на банковскую инфраструктуру. В результате в этом году, когда на ряд крупных российских банков наложили блокирующие санкции, цепочка поставок золотодобытчик→банк→экспорт сломалась.

Но зато возрос спрос со стороны населения. С 1 марта отменили НДС на покупку золотых слитков, после чего россияне начали активно покупать их в банках в надежде защитить средства от ослабления рубля. Покупка слитков в текущих условиях стала альтернативой покупки валюты, на которую сейчас наложены ограничения (наличную валюту нельзя купить в банках до сентября, а за покупку валюты на бирже взимается 12% комиссии). Причем банки готовы платить золотодобытчикам по международной рыночной цене, а не по сниженной фиксированной, как Банк России.

Новые покупатели
На международной арене не все регионы заблокировали российским компаниям доступ к своим рынкам. Российские золотодобытчики уже начали изучать варианты прямого экспорта в Азию и на Ближний Восток. Так, Полиметалл и ряд других крупных компаний рассматривает возможность поставок в Китай и ОАЭ.

Ну и что?

Альтернативные маршруты для экспорта, возобновление покупок Банком России и возросший спрос со стороны населения могут помочь российским золотодобытчикам пережить текущий кризис.

Что касается мирового рынка золота, то обычно на нем наблюдался переизбыток предложения. Но сокращение экспорта из России может привести к снижению мирового предложения. Тем временем спрос со стороны фондов (ETF на золото) в условиях кризиса может возрасти. В итоге глобальный рынок золота впервые с 2015 года может приблизиться к балансу.

#золото #россия Открыть/Комментировать

2022-04-07 17:44:30 Совкомбанк приостанавливает выплаты по евробондам

Сегодня Совкомбанк сообщил о невозможности исполнения части обязательств по еврооблигациям. С февраля банк находится в SDN-листе США, который предполагает блокировку американских активов, запрет американским компаниям вести бизнес с банком и в принципе запрет на валютные переводы за рубеж. Совкомбанк также отключили и от системы передачи межбанковских платежей SWIFT. В силу этих ограничений, а также ответных мер со стороны России у банка нет технической возможности распоряжаться заблокированными активами и полноценно использовать международную платежную инфраструктуру для обслуживания займов.

У банка есть четыре выпуска еврооблигаций на сумму $1,2 млрд:
Sovcom-2030 (XS2010043656 Subordinated Sovcom-30, 8%);
Sovcom-2025 (XS2291914971 Senior unsecured Sovcom-25, 3,4%);
Sovcom Perp 7,75% (XS2113968148 Perpetual 7,75%);
Sovcom Perp 7,60% (XS2393688598 Perpetual 7,60%).

По еврооблигациям Sovcom-2030 и Sovcom-2025 банк продолжит начислять купоны, но временно приостановит их выплаты. При этом банк работает над механизмом, который позволил бы платить купоны держателям этих облигаций, учитываемых в российских депозитариях. Механизм может появиться в течение нескольких недель. В случае успешной разработки банк выплатит накопленные, но не выплаченные купоны по этим выпускам.

Что касается вечных субординированных евробондов Sovcom Perp 7,75% и Sovcom Perp 7,60%, банк приостановит начисление купонов по ним. Но это не значит, что банк допустил дефолт по данным обязательствам, поскольку в условиях бессрочных выпусков есть такая опция.

Ну и что?

Мы считаем, что текущее решение Совкомбанка не выплачивать процентные платежи по бессрочным обязательствам и отсрочить их по бумагам с погашением в 2025 и 2030 годах является скорее исключением, чем правилом. Сейчас большинство российских эмитентов продолжают исполнять свои обязательства и изо всех сил стараются найти решения для перевода средств своим инвесторам. Мы не ждем, что другие банки сейчас могут приостановить начисление процентов по своим бессрочным обязательствам или прибегнуть к временной приостановке выплат по своим старшим долгам.

Более того, у Совкомбанка есть еще шанс избежать дефолта по своим еврооблигациям. Купонные платежи по обязательствам с погашением в 2030 году должны были состояться сегодня. Теперь у компании есть месяц (grace period) на выплату этих купонов, чтобы технический дефолт не перешел в реальный. Что касается обязательств с погашением в 2025 году, то ближайшая купонная выплата по ним — 26 июля.

Михаил Иванов, аналитик Тинькофф Инвестиций

#россия #облигации Открыть/Комментировать

2022-04-06 18:35:33 Россию ждет дефолт по внешнему долгу?
В понедельник Минфин США заблокировал валютные резервы Минфина России в американских банках, из-за чего Россия не смогла погасить еврооблигации на сумму около $600 млн в долларах. Вместо этого Минфин России осуществил выплату в рублях, переведя их на счета «С» (с помощью них иностранные инвесторы могут покупать ОФЗ, а еще платить пошлины, налоги, комиссии в России). При этом конвертировать средства в валюту со счета «С» иностранный инвестор может только после с разрешения специальной комиссии Минфина России.

Условия выпуска еврооблигаций с погашением 4 апреля не предусматривали возможность выплаты в рублях.

Что дальше?
Согласно проспекту эмиссии, у России есть 30 дней для выплаты в долларах. В противном случае — дефолт. И не только по этим выпускам, но и по всем еврооблигациям страны, общая сумма которых около $40 млрд. Сработает так называемый перекрестный дефолт. В таком случае инвесторы могут потребовать досрочной выплаты сразу по всем обязательствам. Дальше может последовать арест имущества и попытка реструктуризации.

При этом в проспекте не указаны риски блокировки валютных резервов эмитента. Средства на обслуживание долга у России есть, но ими не дают воспользоваться. Фактически происходит принуждение к дефолту. Если его объявят, Россия может не согласиться. Тогда начнутся судебные разбирательства.

Может ли Минфин платить в долларах, используя другие свободные средства?
Практически нет. Дело в том, что любой платеж в долларах будет заблокирован. Сами операции в американской валюте заморожены. Даже если Минфин России купит доллары за рубли, он не сможет ими воспользоваться. Поэтому он, скорее всего, продолжит осуществлять выплаты в рублях до тех пор, пока не разблокируют его валютные счета. Сможет ли он обосновать это юридически? Ответа на этот вопрос пока нет.

Что будет с российскими инвесторами в еврооблигации России?
На прошлой неделе российским инвесторам в еврооблигации с погашением 4 апреля предложили выкуп облигаций в рублях по номиналу и курсу Банка России на 31 марта. Для этого нужно было перевести свои бумаги на счет Минфина в НРД. Большинство российских инвесторов (72%) дало свое согласие на эту операцию, создав тем самым позитивный прецедент. Поэтому, несмотря на разговоры про дефолт, есть шанс, что Россия продолжит выполнять свои обязательства перед резидентами именно таким образом.

Андрей Опарин, аналитик Тинькофф Инвестиций (CFA)

#россия #облигации Открыть/Комментировать

2022-04-06 16:42:38 Металлы и горнодобывающая промышленность: что покупать сегодня?

Риск сокращения поставок металлов из России привел к аномальным скачкам котировок и даже к таким экстраординарным событиям, как приостановка торгов никелем на Лондонской бирже. Крупнейший потребитель металлов, Китай, усиленно борется с ростом цен на сырье для сдерживания инфляции. Но COVID-19 и события, связанные с Россией и Украиной, мешают его планам.

Золото. В начале марта цены на золото приблизились к историческим максимумам 2020 года, преодолев отметку $2 000 за унцию. Но по мере появления новостей о мирных переговорах они начали корректироваться ближе к уровню $1 900.

Палладий. Россия и ЮАР являются доминирующими производителями палладия, и исключение российского палладия из мировых цепочек поставок создаст серьезную угрозу дефицита этого металла и дальнейшего подстегивания инфляции.

Никель. Россия — крупнейший экспортер никелевого сырья в мире (доля 20%). В результате за первую неделю спецоперации котировки никеля на Лондонской бирже выросли более чем на 25%, выше $30 000 за тонну.

Алюминий. Россия входит в топ-3 мировых производителей алюминия (5—6% от мировой выплавки). Под угрозой санкций в отношении России в начале марта произошел скачок котировок на Лондонской бирже до исторических максимумов — выше отметки $4 000 за тонну.

Какие есть перспективы у этих и других металлов, а также что мы советуем покупать в текущих условиях читайте в аналитическом обзоре.

#идея #обзор Открыть/Комментировать

2022-04-06 15:08:49 ​​Делистинг депозитарных расписок российских компаний

Госдума приняла закон о делистинге депозитарных расписок российских компаний с иностранных бирж. Закон разработали и приняли с целью исключить давление западных стран на российский фондовый рынок. Напомним, что бумаги российских эмитентов обвалились на Лондонской фондовой бирже и американских NYSE и Nasdaq в конце февраля на фоне геополитических потрясений. Торги ими на Санкт-Петербургской бирже были приостановлены.

Депозитарные расписки российских компаний уберут из обращения иностранных площадок через десять дней после вступления закона в силу.

Кто подпадает под закон?

Речь идет только о компаниях, которые зарегистрированы в России и проводили вторичный листинг на иностранных биржах. То есть, акции у них российские, а депозитарные расписки, которые дают право на владение этими акциями, — зарубежные. При этом компании с российскими корнями и регистрациями в зарубежных юрисдикциях, которые проводили первичный листинг за рубежом, под закон не подпадают. У них акции иностранные, а расписки на эти акции — российские.

Отметим, что Правительство РФ может разрешить дальнейшее обращение уже выпущенных расписок российских эмитентов за рубежом, в том числе, если об этом попросят сами эмитенты.

Как будет проходить делистинг?

Чтобы разместиться на иностранных биржах, российские компании заключали договора с зарубежными банками-депозитариями, которые и осуществляли выпуск депозитарных расписок. Теперь компании должны расторгнуть договора с этими банками. На это у компаний есть пять дней с момента вступления закона в силу и еще пять на предоставление подтверждающих документов в Банк России.

В свою очередь, банк должен уведомить держателей расписок об их делистинге. Те владельцы, которые продолжат держать расписки вплоть до делистинга, получат взамен российские ценные бумаги. Правда, в текущих условиях это распространяется только на российских инвесторов. У иностранных доступа к российскому рынку сейчас нет. Вероятно, они будут ждать, когда банк сам конвертирует расписки в российские бумаги, продаст их и выплатит денежную компенсацию.

#рынки #россия Открыть/Комментировать

2022-04-05 19:10:00 Рост американского рынка — это ловушка? (2/2)

Медвежья ловушка — это когда цена актива растет, несмотря на ослабление фундаментальных показателей, и дает ложный сигнал о смене тренда с негативного на позитивный. Институциональные инвесторы могут использовать ее для вывода средств. Выглядит это так. После коррекции актив торгуется по привлекательной цене. Розничные инвесторы открывают длинные позиции, чем подталкивают цену вверх. Тем временем институциональные используют момент и продают активы. Благодаря покупкам розничных инвесторов нового обвала не происходит, но рост цены тоже может быть непродолжительным из-за ухода институциональных игроков.

А они явно готовятся к ухудшению экономического фона. Так, в 15 из первых 21 торговых сессий марта хедж-фонды, которые отслеживает Goldman Sachs, сокращали свои длинные позиции в рискованных активах и закрывали короткие.

В итоге объем сокращений в рискованных активах в долларах за март стал вторым по величине за последние пять лет, уступая только шорт-сквизу, запущенному пользователями Reddit, в 2021 году.

При этом объемы наличных средств достигли максимума с апреля 2020 года. Это показал мартовский опрос управляющих компаний, который провел Bank of America. Так, компания Fiduciary Trust International, которая управляет активами на $103 млрд, сообщила, что ждала ралли на фондовом рынке, чтобы сократить долю в акциях и увеличить ее в кэше: “Мы не хотели продавать в условиях нисходящего тренда в январе. Но на фоне недавнего восстановления действительно решили вывести часть средств из акций”.

В Bank of America отмечают, что текущее ралли S&P 500 — одно из самых стремительных в истории американского рынка и масштабнее большинства десятидневных ралли на 11 медвежьих рынках с 1927 года. И это, несмотря на явное ослабление фундаментальных показателей (высокая инфляция, повышение ставки ФРС, инверсия кривой). Банк рекомендует сейчас смотреть в сторону активов с более низким уровнем риска.

Инвестстратег Майкл Уилсон из Morgan Stanley считает, что ралли медвежьего рынка подошло к концу. Он прогнозирует замедление роста экономики на фоне отмены прошлогодних фискальных стимулов и скачков цен на продовольствие и энергоносители. Он не ждет рецессии в этом году, но в следующем ее вероятность резко возросла. Заметим, что Уилсон придерживался пессимистичных настроений и в 2021 году, после чего признал их ошибочными.

Не все аналитики настроены столь негативно. В J.P. Morgan хоть и не видят большого потенциала для дальнейшего роста акций США, но отмечают силу экономики США. Генеральный директор банка Джейми Даймон в своем ежегодном письме акционерам отметил, что среднестатистический потребитель находится в отличной финансовой форме. Заработную плату повышают во многих компаниях, американское население накопило уже более $2 трлн сбережений, при этом уровень задолженности один из самых низких за всю историю США.

#рынки #сша #мнение Открыть/Комментировать