Аналитика Тинькофф Инвестиций

2022-08-22 17:56:47 ​​МТС: больше кредитов и резервов — меньше прибыли

Самый крупный оператор мобильной связи в России поделился результатами за второй квартал 2022 года.

Выручка в годовом выражении практически не изменилась (+0,7% г/г). Главным драйвером роста стал финтех-сегмент, у которого существенно расширился портфель розничных кредитов за последние 12 месяцев (на 41% г/г). Самый крупный сегмент, телеком, тоже проявляет стабильность (выручка +4,2% г/г). А вот падение продаж мобильных устройств и аксессуаров (в сегменте ритейла) из-за введенных ограничений на импорт, напротив, сдержало рост выручки.

Скорр. OIBDA сократилась на 9% г/г. Все из-за наращивания резервов МТС Банком на 3,3 млрд руб. (тогда как год назад было высвобождено 1,3 млрд руб. из резервов). Его портфель кредитов расширился, а макроэкономическая среда стала ухудшаться, поэтому необходимо было отложить средства на покрытие возможных кредитных потерь. Маржа по скорр. OIBDA тоже упала — до 40,6% с 45% годом ранее.

Чистая прибыль также сократилась и на целых 36% г/г. Это связано в первую очередь с увеличением объемов процентных платежей в условиях более высоких ставок во втором квартале (процентные расходы выросли на 73% год к году и на 16% квартал к кварталу). А также с наращиванием резервов МТС Банком.

Долговая нагрузка (чистый долг/скорр. OIBDA) составила 1,9x по итогам второго квартала.

Мы сохраняем нейтральный взгляд на акции МТС и пока не видим драйверов, которые позволили бы бумагам опередить рынок. Новой дивидендной политики компания еще не предоставляла.

#россия Открыть/Комментировать

2022-08-19 14:59:38 Мы, аналитики Тинькофф Инвестиций, запустили рублевую стратегию автоследования Тинькофф Сигнал в начале июня. С тех пор она принесла доходность 17%. Для сравнения: индекс Мосбиржи в минусе на 2,4% за этот период. При составлении портфеля мы опираемся на фундаментальный анализ и диверсифицируем по отраслям. Сейчас у нас есть позиции в потребительском, агро и сырьевом секторах, а также в IT. В приоритете — надежные компании (голубые фишки). Мы регулярно делимся апдейтами по портфелю (их можно найти тут).

#россия Открыть/Комментировать

2022-08-18 19:11:05 Юань уже популярнее доллара — что дальше?
Сегодня объем торгов валютной пары CNY/RUB на Мосбирже в моменте превышал объем торгов USD/RUB. Ничего удивительного в этом нет. Доллар и евро стали слишком рискованными для российских инвесторов, поэтому они ищут альтернативы. Подобно тому, как это делают отечественные компании. Они уже переходят на расчеты в юанях и даже размещают облигации в китайской валюте. Это собирается сделать Полюс и уже сделал Русал, причем ему пришлось делать два выпуска из-за высокого спроса.

При этом заметим, что китайская валюта в последнее время немного слабеет по отношению к американской. Причина — ФРС ужесточает монетарную политику, а Народный банк Китая смягчает ее. Дело в том, что ВВП Китая падает из-за жестких локдаунов и кризиса на рынке недвижимости. Поэтому китайскому регулятору необходимо стимулировать экономику, тем более что низкая инфляция позволяет это делать. По итогам июля она составила всего 2,7% (для сравнения: в США она была на уровне 8,5%). Стимулирование экономики проявляется в том числе в снижении ставок. Народный банк Китая уже снизил:
ставку по пятилетним кредитам с 4,65% до 4,45%;
ставку по однолетним среднесрочным кредитам с 2,85% до 2,75%;
ставку семидневного обратного репо с 2% до 1,9%.

Чем ниже ставки, тем менее привлекательными становятся гособлигации Китая (их доходность падает) и юань (международные инвесторы перекладываются из гособлигаций Китая в гособлигации США, которые предлагают более высокую доходность, и вместо юаня покупают доллар). После снижений ставок в середине августа в Китае доллар по отношению к юаню укрепился на 0,7% (USD/CNY вырос с 6,74 до 6,8). Учитывая, что до конца года ФРС, скорее всего, продолжит ужесточать политику, повышая ставку, переток капитала из Китая в США сохранится, что может привести к укреплению доллара к юаню до 7,0.

Китай, естественно, не заинтересован в сильном оттоке капитала. Поэтому китайский регулятор не будет агрессивно снижать ставки и допускать сильной девальвации юаня. Как мы помним, регулятор контролирует курс китайской валюты и у него в приоритете ее стабильность. А вот ФРС в следующем году уже может перейти к смягчению политики из-за рисков экономического кризиса и начать снижать ставки. Это, скорее всего, приведет к постепенному падению доходностей на американском рынке облигаций, что в свою очередь может вызвать обратный переток капитала (теперь уже из США в Китай). Таким образом юань имеет все шансы укрепиться — до 6,5 USD/CNY на горизонте 2023—2024 годов.

Что касается юаня к рублю, то до конца года ждем его в диапазоне 8,6—9,5 рублей за юань. По мере того, как юань будет укрепляться к доллару, а рубль — ослабевать на фоне валютных интервенций Банка России, нового бюджетного правила и восстановления импорта, курс CNY/RUB может вырасти до 10,3—10,8 на горизонте следующих двух лет.

Андрей Опарин, аналитик Тинькофф Инвестиций (CFA)

#юань Открыть/Комментировать

2022-08-17 14:08:23 ​​WH Group: растущий бизнес по привлекательной оценке
рекомендация — покупать

Китайский гигант по производству, переработке и продаже мяса отчитался за второй квартал 2022 года.

Выручка выросла на 1,8% г/г, до $6,84 млрд (чуть выше ожиданий рынка).
Операционная маржа увеличилась до 8,3% (с 6,2% в прошлом году).
Чистая прибыль выросла на 28% г/г, до $180 млн (немного ниже консенсус-прогноза Bloomberg). Компания не дотянула до прогноза из-за неоперационного фактора: доллар США сильно укрепился относительно локальных валют, что привело к убытку в $309 млн (год назад было всего $22 млн).

Главным драйвером роста стал самый маржинальный сегмент — сегмент переработанной мясной продукции. Его продажи выросли на 8,3%, а его доля в общей выручке увеличилась до 51%. Если говорить о географии, то рост продаж наблюдался в США и Европе. Он компенсировал провал китайского сегмента, который пострадал от жесткого карантина.

Консенсус Bloomberg оценивает доходность свободного денежного потока WH Group по итогам 2022 года на уровне 14,5%. А значит, компания может выплатить неплохие дивиденды (доходность может превысить 3% годовых в HK$). Учитывая это, а также довольно низкие мультипликаторы (форвардный P/E — 6,7x) и защитный характер бизнеса (спрос на еду есть даже в кризис), мы подтверждаем идею по покупке акций WH Group с таргетом в 8 HK$ на горизонте года. Потенциал роста — плюс 47%.

#идея #гонконг Открыть/Комментировать

2022-08-16 15:41:27 Новый интересный выпуск на рынке облигаций — Полюс Золото готовит размещение с номиналом в юанях. Полюс — это крупнейший производитель золота в России и одна из пяти ведущих золотодобывающих компаний с одной из самых низких себестоимостей производства в мире. Компания обладает крупнейшими запасами золота в мире. Доказанные и вероятные запасы составляют 104 млн унций, что дает Полюсу прочный фундамент для устойчивого роста.

Подробнее о выпуске
Ориентировочная ставка купона: 3,8—4,2%
Минимальный размер участия: 1000 юаней (около 10 000 рублей)
Дата размещения: 30 августа
Сбор поручения: до 23 августа
Срок обращения: пять лет Открыть/Комментировать

2022-08-16 15:11:47 ​​Positive Technologies: резкий рост только начинается

Один из лидеров российского рынка информационной безопасности отчитался за первое полугодие 2022-го.

Выручка подскочила на 78% год к году (до 3,5 млрд руб.). Главным драйвером роста остаются продажи лицензий на разрабатываемое компанией ПО.
Скорректированная EBITDA увеличилась более чем в четыре раза (до 685 млн руб.). Маржа по этому показателю подскочила до 20% (с 8% в прошлом году).
Важно, что компания смогла показать и чистую прибыль в размере 381 млн руб. (в первой половине прошлого года были убытки). Чистая маржа — около 11%.

Бизнес компании отличается сезонностью: большую часть доходов она генерирует во второй половине года. Поэтому главные успехи могут быть еще впереди. Менеджмент подтвердил свои прогнозы по:

росту годовой выручки до 11—14 млрд руб. (среднее диапазона прогноза предполагает рост на 76% год к году);
росту рентабельности по скорр. EBITDA до 40—45% в 2022-м и до 50—53% в дальнейшем;
росту чистой прибыли до 3—5 млрд руб. (то есть прибыль может увеличиться в два раза и более в этом году).

Positive Technologies планирует направлять максимально возможный объем чистой прибыли на дивиденды, при этом сохранять оптимальный уровень долговой нагрузки (чистый долг/EBITDA не выше 1x, сейчас — 0,52х). Рассматривает возможность выплаты акционерам в третьем квартале, если сможет сохранить высокие темпы роста. Подробнее — рассказываем в обзоре.

#россия Открыть/Комментировать

2022-08-11 18:49:48 ​​Фосагро: сильные показатели в первой половине 2022 года
Рекомендация — покупать

Фосагро опубликовала отчетность по РСБУ за шесть месяцев 2022 года. Она отражает состояние бизнеса головной компании — управленческой структуры. Ррезультаты оказались довольно сильные.

Выручка составила 80 млрд рублей — это в три раза больше, чем годом ранее.
Чистая прибыль составила 96 млрд рублей — это в 3,6 раза больше, чем годом ранее.

Чистая прибыль по РСБУ имеет более адекватную связь с прибылью по МСФО, это можно заметить по историческим показателям. Компания выплачивает дивиденды с ориентиром именно на прибыль по РСБУ (примерно 100%).

Дивидендная доходность по акциям может составить 12% (при выплате 100% прибыли по МСФО). Однако акционеры пока не приняли однозначного решения о финальных дивидендах за 2021 год, а дивиденды за первое полугодие 2022-го было решено перенести на будущее.

Мы сохраняем позитивный взгляд на акции Фосагро и рекомендуем их к покупке. Это один из немногих секторов, который продолжает показывать рост финансовых показателей, несмотря на снижение цен на сельхозпродукцию и удобрения. Открыть/Комментировать

2022-08-10 18:01:56 Инфляция в США наконец-то притормозила

В июле годовая инфляция в США немного замедлилась — до 8,5% после роста до 9,1% по итогам июня. Фактические цифры впервые с начала года оказались ниже ожиданий рынка. Консенсус-прогноз предполагал замедление инфляции до 8,7% или рост по итогам июля на 0,2%. Однако, согласно опубликованным данным, цены не изменились. Наибольший вклад в снижение цен внесло падение цен на энергоносители (-4,6% за июль), авиабилеты, одежду и подержанные автомобили. В то же время цены на аренду жилья, новые автомобили и товары для дома продолжили расти по итогам июля.

Базовая инфляция, которая не учитывает крайне волатильных цен на энергоносители и продукты питания, также оказалась ниже ожиданий. За год она составила 5,9% (ожидание 6,1%), а за июль — 0,3% (ожидание 0,5%). Согласно опросам Bloomberg, среди всех опрошенных финансовых организаций (61) только одна ожидала такого низкого роста по итогам месяца.

Что будет делать ФРС

ФРС на последнем заседании объявила, что не станет давать прогноз по ставке и будет опираться на выходящие макроэкономические данные для принятия того или иного решения. Сегодняшние данные по инфляции заметно изменили ожидания по дальнейшему росту ставки ФРС. После выхода сильных данных по рынку труда в конце прошлой недели инвесторы ожидали, что ФРС повысит ставку на 75 б.п. (до 3—3,25%) на заседании 21 сентября. Сегодня же рынок пересмотрел ожидания, и теперь инвесторы ждут повышения на 50 б.п. (до 2,75—3%).

Рынок закладывает повышение ставки еще на 50 б.п., до 3,25—3,5%, по итогам заседания ФРС в ноябре 2022 года. После этого, по мнению инвесторов, ФРС возьмет паузу и ближе к середине 2023 года может перейти к снижению ключевой ставки. Именно такой разворот ожиданий вызвал рост более чем на 10% стоимости акций США с середины июня.

Как реагирует рынок

Крайне позитивно. Снижение инфляции и ожидание более мягкого поведения ФРС вызвали активность в рискованных активах. Мы видим рост индексов S&P 500 и Nasdaq около 2%, биткоин прибавил более 3%. На рынке казначейских облигаций США настоящее ралли: двухлетние бумаги снизились в доходности на 16 б.п., до 3,12%, а десятилетние — на 6 б.п., до 2,74%. На смене ожиданий также растет золото и евро по отношению к доллару.

Мнение аналитика Тинькофф Инвестиций

Безусловно, для рынка новости позитивные, и в краткосрочной перспективе мы можем продолжить наблюдать рост на рынке акций США. Тем не менее все риски остаются в силе. Ставку продолжают повышать, потребительская активность падает, инфляция пусть и замедлилась, но все равно сильно превышает таргет ФРС. Рынок труда в очень сильном состоянии, что говорит о перегреве экономики. До заседания в сентябре ФРС еще получит новую порцию данных по инфляции и рынку труда по итогам августа, поэтому высокая неопределенность относительно будущих действий ФРС сохраняется. В нашем понимании рынок на данный момент слишком оптимистично оценивает будущее смягчение политики ФРС.

Андрей Опарин, аналитик Тинькофф Инвестиций (CFA)

#рынки #сша Открыть/Комментировать

2022-08-09 17:18:08 ​​Русагро: смешанные результаты, но потенциал есть
рекомендация — покупать

Компания выпустила финансовые результаты по МСФО по итогам второго квартала.

Выручка составила 65,7 млрд рублей — на 21% выше, чем годом ранее.
Скорректированная EBITDA достигла 13,6 млрд рублей — рост на 25% год к году.
Однако второй квартал подряд Русагро отчитывается о крайне слабой прибыли из-за эффекта курсовых разниц: убыток составил 1,77 млрд рублей, тогда как годом ранее компания отчиталась о прибыли в размере 11 млрд рублей.

Самый сильный рост реализации с начала пандемии показал мясной сегмент — на 18% год к году. Также значительно увеличились продажи сахара — на 62% год к году.

А вот масложировой бизнес показал самое сильное снижение реализации за последние годы — на 12,7% год к году. В начале 2022 года рост цен на масложировую продукцию ускорился из-за потенциальных санкций против России и сбоев поставок с Украины: ранее это были два крупнейших экспортера растительного масла.

Также снизилась и реализация сельскохозяйственной продукции — на 52% год к году. Компания продала на 47% меньше пшеницы и на 80% сои — снижение практически в пять раз.

Мнение аналитиков Тинькофф Инвестиций

Финансовое положение Русагро продолжает оставаться стабильным: компания нарастила краткосрочное долговое финансирование в основном за счет получения кредитов. С повышением ключевой ставки ЦБ Русагро получила более высокие государственные субсидии на оплату долговых обязательств.

По мультипликаторам ГДР Русагро торгуются довольно недорого: скорректированная EV/EBITDA составляет 3,6x, а P/E всего лишь 2,4x. В условиях стагнации мировой экономики бумаги Русагро являются надежным защитным активом.

Мы подтверждаем торговую идею на покупку акций Русагро с целевой потенциальной доходностью 15—20% на горизонте 12 месяцев.

#идея #россия Открыть/Комментировать

2022-08-05 16:56:43 IT-компании уволили более 32 тысяч сотрудников

За последние три месяца многие технологические компании объявили о сокращении рабочих мест из-за опасений, связанных с рецессией, геополитической напряженностью и высокой инфляцией. Согласно отчету, опубликованному на платформе Crunchbase, по состоянию на июль 2022 года более 32 тысяч сотрудников Кремниевой долины остались без работы. Увольнения происходят в таких крупных компаниях, как Netflix, Shopify, Twitter, Microsoft.

Shopify, популярная платформа электронной коммерции, в прошлом месяце уволила более 1 000 сотрудников. Сокращения произошли в отделах рекрутинга, поддержки клиентов и продаж.

Согласно отчету Wall Street Journal, социальная сеть Twitter уволила 30% своего штата. Компания столкнулась с растущим давлением со стороны бизнеса и теперь реструктурирует команду в связи с новыми потребностями.

Всего за два месяца Netflix уволила в общей сложности 450 сотрудников и многих подрядчиков, после того как столкнулась с падением числа подписчиков и доходов.

Другие популярные технологические компании, такие как Spotify, Apple и Google, объявили о своем плане заморозить или замедлить процесс найма.

Пострадала и криптовалютная индустрия. Популярная платформа Coinbase уволила более 1 100 сотрудников, что составляет 18% рабочей силы. Генеральный директор компании Брайан Армстронг объяснил сокращение штата «текущими экономическими условиями».

Мнение аналитика Тинькофф Инвестиций
Такие сокращения говорят о том, что крупные компании видят снижение перспектив роста и готовятся к сложному периоду в экономике. Основная задача на сегодняшний день — это снижать издержки и расходы на бизнес. Текущий тренд в целом плохо влияет на глобальную ситуацию в экономике: снижение роста компаний может привести к ускоренному росту безработицы и увеличить риски рецессии.

Кирилл Комаров, аналитик Тинькофф Инвестиций Открыть/Комментировать