Аналитика Тинькофф Инвестиций

2022-09-08 18:12:57 ЕЦБ впервые в истории повысил ключевую ставку на 75 б.п.
На такой агрессивный шаг европейский регулятор решился, чтобы побороть рекордную инфляцию. Напомним, что в июле он впервые с 2011 года повысил ключевую ставку с нулевого уровня до 0,5%. Теперь она составляет 1,25%, а ставки по депозитам и маржинальным кредитам — 0,75% и 1,5% соответственно. Регулятор также подчеркнул, что может и дальше повышать ставки, поскольку «инфляция остается крайне высокой и, вероятно, останется выше целевого уровня в течение длительного периода».

Инфляция в еврозоне действительно далека от целевого значения. По предварительным данным, в августе годовая инфляция достигла 9,1% (при таргете 2%). Ожидается, что осенью рост цен в еврозоне достигнет двузначных цифр. И сказать, когда инфляция достигнет пика, сейчас сложно. Ведь цены на энергию крайне непредсказуемы и по-прежнему вносят основной вклад в разгон общей инфляции. В связи с этим ЕЦБ повысил прогноз по инфляции. Теперь он ждет в среднем 8,1% по итогам 2022 года, 5,5% — в 2023-м и 2,3% — в 2024-м.

Мы ждем, что ЕЦБ продолжит повышать ставки на следующих заседаниях. Шаг повышения будет зависеть от данных по инфляции и экономической активности в еврозоне.

А что будет в целом с экономикой ЕС?
ЕЦБ ждет стагнации экономики в конце этого года и в первом квартале 2023-го. Виной тому опять же рекордная инфляция. Она бьет по потребительской активности и объемам производства. Другие причины — ослабление мирового спроса и неблагоприятная геополитическая ситуация. Регулятор ждет роста ВВП на 3,1% в этом году и его замедления до 0,9% в следующем, а затем, в 2024-м, небольшое восстановление до 1,9%.

В связи с замедлением экономики ЕЦБ прогнозирует и увеличение уровня безработицы. Напомним, что в июле они достиг исторического минимума в 6,6%.

Что еще сказал регулятор?
Он подтвердил, что продолжит покупать облигации наиболее слабых стран еврозоны на средства, полученные от уже имеющихся облигаций (их покупал в рамках программ стимулирования PEPP и APP).

Михаил Иванов, аналитик Тинькофф Инвестиций

#макро #европа Открыть/Комментировать

2022-09-07 17:03:02 ​​Япония: что сейчас происходит с одной из ведущих экономик мира?
Летом мы уже писали про проблемы японской экономики. Напомним, что главные из них — мягкая монетарная политика и невероятно высокий уровень долга (около 230% ВВП). Чтобы с обслуживанием долга не возникало проблем, Банк Японии контролирует кривую доходности японских облигаций в коридоре 0—0,25%, выкупая их с рынка. Делает он это с 2016 года. С одной стороны, регулятор упрощает себе задачу, но с другой — создает новую проблему. Речь о девальвации иены.

С апреля по июнь японская валюта потеряла 17% по отношению к доллару США (курс USD/JPY подскочил до 135). А затем иена упала еще на 7,5% и сейчас приближается к уровню 145 иен за доллар. Все это происходит, потому что ФРС агрессивно повышала ставку и не собирается останавливаться, что укрепляет доллар. Вместе с тем доходность американских казначейских облигаций растет, что снижает привлекательность японских госбондов — их стоимость падает, а доходность растет. Чтобы не допустить роста доходности выше 0,25%, Банк Японии наращивает покупки гособлигаций и тем самым ослабляет отечественную валюту.

На днях министр финансов Японии отметил, что ведомство внимательно следит за курсом и озабочено такой сильной девальвацией. Другие представители власти сегодня говорили о том, что будут реагировать в случае необходимости. Правда, непонятно о какой реакции идет речь. Так или иначе, подобные словесные интервенции не привели к укреплению иены. А реальные валютные интервенции Япония использовала последний раз в 1998 году (в период азиатского финансового кризиса). Но даже их эффективность в текущих условиях вызывает вопросы. Пока Япония поддерживает коридор доходностей гособлигаций, а доллар продолжает крепнуть, навряд ли у японских властей есть реальные инструменты, чтобы остановить ослабление иены. И чем она слабее, тем выше инфляционные риски и тем больше проблем для японской экономики. А ее замедление, в свою очередь, создает риски для всей мировой экономики.

Андрей Опарин, аналитик Тинькофф Инвестиций (CFA)

#макро Открыть/Комментировать

2022-09-07 10:44:05 Мать и дитя: фокус на стабильность и выплату дивидендов
рекомендация — покупать

Один из лидеров на рынке частных медицинских услуг в России поделился финансовыми результатами за первое полугодие 2022 года.

Общая выручка группы компаний выросла на 1,3% год к году, до 12,2 млрд рублей.
Показатель EBITDA уменьшился на 5,8% год к году, до 3,6 млрд рублей, при 29,3% рентабельности (-2,2% год к году). Снижение произошло из-за падения выручки от услуг по диагностике и лечению COVID-19.
Существенно уменьшилась операционная прибыль — на 51,6% год к году, до 1,4 млрд рублей, при рентабельности 11,9%. Однако снижение носит чисто технический характер: компания списала активы после проведенного теста на обесценение из-за ухудшения макроэкономических условий.
Снизилась кредиторская задолженность: поставщики начали принимать авансы вместо оплаты поставляемых материалов и медикаментов по рассрочке.

Компания активно развивает портфель новых госпиталей и клиник. Только до конца года планируется запуск клиник в Москве и Московской области, в Екатеринбурге с фокусом на ЭКО и пункт сбора для анализов MD LAB.

Мы сохраняем нашу рекомендацию на покупку акций сети частных медицинских клиник, целевая доходность на горизонте 12 месяцев составляет 15—20%.

#идея #россия Открыть/Комментировать

2022-09-06 17:22:39 Новые ограничения от Банка России и допуск нерезидентов на рынок акций
Сегодня Банк России выпустил предписание о запрете брокерам продавать ценные бумаги эмитентов из недружественных стран неквалифицированным инвесторам. Запрет касается и поставочных деривативов, в основе которых бумаги недружественных стран. Запрет будет действовать с 1 октября, если в результате сделки доля таких бумаг в портфеле инвестора превысит 15%. Далее допустимый порог снизят: с 1 ноября — до 10% портфеля клиента, с 1 декабря — до 5%, а с 1 января 2023 года — до 0%. Регулятор хочет минимизировать инфраструктурные риски для неквалифицированных инвесторов. По его подсчетам, от блокировок иностранных активов уже пострадали более 5 млн инвесторов.

Как это повлияет на СПБ Биржу?
Акции СПБ Биржи, которая организует торги иностранными бумагами, отреагировали падением (в моменте минус 7—8%). У биржи только стали налаживаться дела. В августе объем торгов на СПБ Бирже вырос на 27% к июлю, до $9,2 млрд. Да, это все еще в три раза меньше, чем год назад. На объемы сильно повлияли весенние блокировки международным депозитарием Euroclear. Но теперь под угрозой находится более 90% оборота биржи, которые приходятся на американские бумаги, ведь именно они и попадают под новый запрет.

Объемы торгов гонконгскими бумаги, которые относят к бумагам дружественных стран и которые не попадают под запрет, в августе подскочили в три раза к июлю, до 470 млн HK$. Но доля этих бумаг в общем обороте торгов все еще крайне мала — всего 5%. Во-первых, для российских инвесторов они в новинку и им нужно время, чтобы завоевать доверие. Во-вторых, пока доступно всего 12 гонконгских бумаг. Причем более 50% оборота приходится только на акции Alibaba. К концу года биржа планирует увеличить число доступных гонконгских бумаг до 200, а в 2023 году — до 1 000. И все же нет уверенности в том, что гонконгский рынок сможет полностью заменить американский и европейский.

Про выход нерезидентов
С 12 сентября нерезиденты из дружественных стран получат доступ к торгам российскими акциями. Правда, не всеми. Они не смогут торговать бумагами стратегических и ряда других предприятий, а именно акциями Аэрофлота, Алросы, ФСК ЕЭС, Совкомфлота, Газпрома, Роснефти, ВТБ и префами Транснефти. Это лишь предварительный список. Его формирование продолжается в соответствии с указом №520.

Как это повлияет на Мосбиржу?
В августе объем торгов на фондовом рынке (акции+облигации) увеличился на 25% к июлю, до 1,9 трлн рублей. Это все еще более чем в два раза меньше, чем год назад. Но все же потенциал восстановления у Мосбиржи, которая специализируется именно на российских бумагах, теперь явно больше, чем у СПБ Биржи. В начале августа на российский рынок облигаций пустили нерезидентов из дружественных стран, благодаря чему объемы торгов на рынке увеличились на 36% к июлю. На следующей неделе их допустят еще и к российскому рынку акций. А значит, активность на нем тоже может возрасти, а вместе с ней и комиссионные доходы Мосбиржи (во втором квартале они упали на рынке акций на 61% год к году).

Ну и что?
Мосбиржа в целом неплохо справляется с текущим кризисом. Падение комиссионных доходов она смогла компенсировать повышением тарифов на другие услуги, благодаря чему показала рост прибыли на 19% по итогам первого полугодия 2022-го. С ростом активности на рынках финансовые показатели могут еще улучшиться. Мы рекомендуем акции Мосбиржи долгосрочным инвесторам. Потенциал роста на горизонте 12 месяцев — 20—25%.

А вот у акций СПБ Биржи ситуация пока более печальная. Текущий новостной фон для биржи крайне негативный. Пока мы не видим позитивных катализаторов для роста бумаг.

Что касается допуска нерезидентов из дружественных стран, то их выход на рынок облигаций не вызывал существенного спада. Риск распродажи на рынке акций с учетом ограничения тоже минимизируется.

#россия Открыть/Комментировать

2022-09-05 17:34:03 Публикуем дайджест за прошлую неделю и следим за текущей.

Что интересного сегодня
- ОПЕК+ решил вернуться к августовским соглашениям и сократить добычу нефти на 100 тысяч баррелей в сутки в октябре. Котировки Brent +1,8%.
- Новым премьер-министром Великобритании стала глава МИД Лиз Трасс.
- Сеть клиник Мать и дитя опубликовала финансовый отчет за первое полугодие, после чего акции в моменте росли на 4% (об отчете — скоро).

За чем следить на неделе
- Россия: Восточный экономический форум;
- США: данные PMI и выступление главы ФРС;
- Европа: заседание ЕЦБ и решение по ставке;
- Китай: данные по торговле и инфляции.

#дайджест Открыть/Комментировать

2022-09-01 17:57:59 ​​Самолет быстро растет — надолго ли?
Застройщик мощно отчитался за первое полугодие 2022-го.

Выручка выросла на 99% г/г (до 66,3 млрд рублей).
Скорр. EBITDA — на 125% г/г (до 18,3 млрд рублей), а маржа по этому показателю — до 27,7% (с 24,5% годом ранее).
Чистая прибыль — на 69% г/г (до 5,3 млрд рублей).

Драйверами взрывного роста стали увеличение объемов продаж, рост цен на недвижимость, а также учет показателей приобретенной компании СПб Реновация. Важную роль играет, конечно, то, что программу льготной ипотеки продлили до конца 2022 года. Она, безусловно, поддерживает спрос (более 70% сделок Самолета). Но вот что будет дальше после ее окончания? Рост продаж может замедлиться, а цены на недвижимость — снизиться. К этому могут подтолкнуть также экономический спад (ожидается в 2022—2023 годах) и высокая инфляция.

Отметим, что для расширения бизнеса компания прибегает к заимствованиям. Совокупные обязательства с начала года выросли на 43% (до 190,6 млрд рублей). Чистый долг к EBITDA увеличился до 2,5x. Однако это все еще приемлемый уровень для девелопмента. Поэтому компания по-прежнему платит дивиденды и делает это ежеквартально.

Перспективы акций ГК Самолет мы оцениваем нейтрально, а вот на облигации компании в среднесрочной перспективе смотрим позитивно. Интересно выглядят ГК Самолет выпуск 6 (доходность — 11%, погашение в августе 2023-го) и свежий выпуск Самолет БО-П12 (доходность — 13,4%, погашение в июле 2025-го).

#идея #россия Открыть/Комментировать

2022-09-01 14:54:06 Россия может купить валюты дружественных стран на $70 млрд
Об этом сегодня сообщил Bloomberg. По данным информагентства, речь идет в первую очередь о закупке юаней. Объем российских резервов в китайской валюте может увеличиться до $180 млрд (в начале года было около $100 млрд).

Для чего это нужно? Чтобы сдержать чрезмерное укрепление рубля.

Сейчас USD/RUB находится на уровне 60 рублей за доллар, но за последние месяцы рубль укреплялся и до 50 рублей за доллар. Это критический уровень для российской экономики. Для ее благополучия нужен более слабый рубль. Но российская валюта не будет слабеть до тех пор, пока сохраняется профицит торгового баланса (экспорт больше импорта). Поэтому регуляторам надо как-то воздействовать на нее. Например, совершать валютные интервенции в юанях.

Что дальше? В ближайшие же месяцы USD/RUB продолжит зависеть от торгового баланса и оставаться в диапазоне 60—65 рублей за доллар.

Минфин РФ заявлял о намерениях начать валютные интервенции в сентябре, а к октябрю согласовать новое бюджетное правило, в основе которого как раз купля-продажа валют дружественных стран (юаней, рупий и других). Но мы думаем, что оно так быстро не заработает (несогласие Банка России с некоторыми параметрами + процедурные сложности).

Поэтому новое бюджетное правило и проработанный механизм валютных интервенций, скорее всего, появятся только в конце 2022 — начале 2023 года. И вот уже в 2023-м мы ждем умеренной девальвации рубля до 70—75 рублей за доллар.

Рубль может остаться крепким? Да, такие риски есть.

Валютные интервенции могут оказаться неэффективны. Валюты на рынке сейчас много, но спрос на нее слабый. Чтобы существенно повысить его (и снизить спрос на рубль), нужно много средств. А у российских регуляторов их сейчас не то чтобы много (к концу года вероятен дефицит госбюджета). Отчасти проблему нехватки средств можно решить с помощью размещения новых ОФЗ, но будет ли этого достаточно? Допустим, да, но тогда возникает вопрос: будет ли достаточно самих юаней на российском рынке?

Также не стоит забывать, что китайские власти контролируют курс юаня. Поэтому вопрос последующей продажи юаней из резервов российским регуляторам придется согласовывать с китайскими коллегами, что создает дополнительные сложности.

Андрей Опарин, аналитик Тинькофф Инвестиций (CFA)

#рубль

UPD. Источник Интерфакса в финансово-экономическом блоке правительства отрицает информацию, указанную в Bloomberg. По его словам, в ходе сессии по развитию отечественной финансовой системы 30 августа правительство предварительно не поддерживало предложение выделить 4,4 трлн рублей ($70 млрд) до конца года на покупку валюты дружественных стран, в основном юаней. Открыть/Комментировать

2022-08-29 16:48:28 Следить за всем, что происходит на финансовых рынках, — сложно. Поэтому мы решили, что будем регулярно готовить для вас дайджест ключевых событий за неделю и наших текущих идей на рынке акций и облигаций. Тестируем формат в картинках. Насколько он вам удобен? Открыть/Комментировать

2022-08-29 16:48:28 #дайджест #идея Открыть/Комментировать

2022-08-24 19:34:37 ​​Ozon: безубыточность по EBITDA и рост маркетплейса
рекомендация — покупать

Российский гигант электронной коммерции отчитался за второй квартал 2022 года, и ему есть, чем порадовать инвесторов.
Товарооборот увеличился практически вдвое (+92% г/г, до 170,6 млрд рублей).
Выручка подскочила на 58% г/г (до 58,5 млрд руб.).
Скорректированная EBITDA впервые вышла в плюс (188 млн руб. против убытков в 9 млрд руб. год назад).
Чистый убыток уменьшился более чем в два раза (до 7,1 млрд руб.).

Самая большая радость для инвесторов — это, конечно же, положительная EBITDA. Компания оптимизировала расходы, а также нарастила долю сторонних продавцов на маркетплейсе до 77% и повысила комиссии до 18%. В итоге комиссионная выручка показала взрывной рост (+179% г/г) и впервые превысила доходы от прямых продаж. Акции отреагировали ростом на 13% в день публикации отчета.

Добавим, что Ozon продолжает вести переговоры о возможной реструктуризации конвертируемых облигаций номиналом 54,5 млрд рублей. Купонная выплата, назначенная на 24 августа, не состоится.

Мы по-прежнему рекомендуем агрессивным инвесторам покупать акции Ozon. Таргет — 1 950 рублей на горизонте 12 месяцев. Потенциал роста — более 30% с текущих уровней.

#россия #идея Открыть/Комментировать