Аналитика Тинькофф Инвестиций

2024-04-26 16:00:50 ​​Спецвыпуск. Развитие экономики России в ближайшем будущем

В эфире подкаст «Жадный инвестор»

Сегодня в студии новый главный экономист Тинькофф Инвестиций — Софья Донец. В выпуске обсудили развитие России в 2024-2025 годах, как повлияли санкции на экономику, ждать ли роста российского рынка акций и новых IPO в этом году.

До Тинькофф Софья была главным экономистом инвестиционной компании Ренессанс Капитал и более десяти лет работала в Банке России, занималась прогнозированием и участвовала в разработке решений по денежно-кредитной политике. Она окончила МГУ им. Ломоносова и имеет сертификат CFA, читает лекции по макроэкономике в РАНХиГС и других вузах.

Ключевые моменты:

01:45 — про экономику России и прогноз на следующие годы
07:41 — долгосрочный эффект от западных санкций
12:28 — насколько устойчив рубль
28:03 — мнение по инфляции
36:37 — Банк России и ключевая ставка
43:40 — российский рынок акций и бум IPO

Заходите в Пульс, пишите ваши вопросы и мы обсудим их в студии. Открыть/Комментировать

2024-04-25 12:29:58 ​​Стратегия-2024: как подготовить портфель ко второй половине года?
Ситуация на финансовых рынках в первом квартале 2024 года в целом развивалась в рамках наших ожиданий, а рынок акций даже немного превзошел их. Президентские выборы прошли и не оказали практически никакого прямого влияния на рынки, хотя многие считали, что именно это событие станет важной вехой для рынков в 2024-м. При этом отметим, что напряжение инвесторов все-таки значительно снизилось, так как многие ожидали непредсказуемых последствий.

Во второй половине 2024 года мы ждем начала нового цикла снижения ставок, также есть риски небольшого ослабления рубля. На этом фоне мы рекомендуем инвесторам постепенно готовить портфель к смещению фокуса с рынка облигаций на рынок акций и повышаем рекомендацию для рынка акций до «покупать». Пока облигации остаются хорошей инвестиционной идеей с учетом соотношения рисков и доходностей. Однако скоро баланс может сместиться в сторону акций, и инвесторам не хотелось бы упустить этот момент. Поэтому сейчас мы выровняли относительные рекомендации по этим двум классам активов, обозначив их равноценно важными для добавления в портфель на горизонте полугода.

Что рекомендуем

На рынке акций советуем инвесторам фокусироваться на компаниях внутреннего спроса и средней капитализации, так как считаем, что у экспортеров сейчас мало драйверов для роста (за исключением дивидендов за 2023 год). Тем временем бум IPO, который начался в конце прошлого года, подстегивает интерес к молодым компаниям и привлекает инвесторов высоким потенциалом долгосрочной доходности. А российские IT-компании и потребительский сектор продолжают решать проблемы с редомициляцией и перестраивать свой бизнес в новых условиях.

На долговом рынке мы пока консервативно оцениваем перспективы инвестирования в ОФЗ, так как опасаемся, что снижение ставки Банком России в этом году будет не столь стремительным, как сейчас ожидает рынок. Также обратим внимание на снижение привлекательности инвестиций во флоатеры и инструменты денежного рынка, так как дальнейшего повышения ставок в этом цикле ужесточения монетарной политики, скорее всего, не будет. Наиболее привлекательные облигации сейчас — это:
корпоративные бонды с умеренной дюрацией (около двух лет до погашения), которые позволяют зафиксировать высокую ставку на ближайшие пару лет;
замещающие облигации и облигации в юанях, которые дают высокую доходность в валюте.

В сегменте альтернативных инвестиций мы по-прежнему отмечаем защитные свойства золота и его долгосрочные перспективы, а также особенно фокусируемся на IPO-сделках. На наш взгляд, рынок размещений существенно преобразился за последний год, о чем мы подробнее расскажем далее. Поэтому участие в IPO может значительно улучшить профиль доходности любого портфеля в следующие два года.

Подробно о наших макропрогнозах и конкретных идеях в разных классах активов рассказываем в нашей новой стратегии.

#стратегия #россия #идея Открыть/Комментировать

2024-04-24 14:42:34 ​​Что решит Банк России в эту пятницу?
Регулятор проведет очередное заседание, на котором примет решение по ключевой ставке. Мы считаем, что он оставит ставку без изменений (на уровне 16,0%) и, вероятно, сохранит достаточно жесткий сигнал, не подразумевающий снижения и в июне. По результатам вчерашнего опроса, большинство наших подписчиков склоняется к тому, что первое снижение произойдет в сентябре и ставка составит 14,0% на конец года. Такие результаты предполагают существенное ужесточение ожиданий относительно данных февральского опроса. Мы, в свою очередь, видим пространство для начала смягчения политики ЦБ уже в июле и ключевую ставку на уровне 12,0% в конце года.

Что будет влиять на решение Банка России

Инфляция замедлилась с прошлогодних пиков, но остается выше целевого уровня.

Текущие темпы роста цен с учетом сезонности снизились до чуть более 4% в годовом выражении в марте, но могут составить около 6% в апреле (на фоне ускорения роста продовольственных цен). Годовая инфляция, вероятно, ускорится до 7,9%. Мы полагаем, что эти цифры пока находятся в рамках ожиданий ЦБ и его прогноз инфляции на конец 2024-го останется неизменным на уровне 4—4,5% г/г.

Инфляционные ожидания населения снижаются четвертый месяц подряд (до 11% на год вперед в апреле). А вот ценовые ожидания бизнеса немного подросли и остаются повышенными относительно исторических средних значений. Это связано с ростом производственных издержек, а также с высоким оптимизмом производителей относительно роста спроса.

Деловая активность остается сильной (выше ожиданий) и пока не показывает значимых признаков охлаждения.

Мы ждем, что экономическая статистика за март, которая выйдет в пятницу, отразит сохранение уверенного роста спроса и жесткого рынка труда — с минимальным уровнем безработицы (ниже 3%) и двузначным ростом номинальных зарплат к прошлому году. Вместе с тем постепенное охлаждение делового оптимизма может случиться уже в ближайшие месяцы, в том числе на фоне анонса новых бюджетных мер.

Рост кредитования в марте удивил своим ускорением.

В марте объемы необеспеченного потребительского кредитования выросли почти на 2% м/м (максимум с августа). Драйвером роста стало повышение платежеспособного спроса. Корпоративное кредитование в марте выросло на 1,8% м/м после вялого старта года. В этом сегменте ЦБ отмечает разовые факторы воздействия, поэтому мы бы не стали делать выводы об устойчивости ускорения роста этого сегмента кредитования. Динамика объемов кредитования в следующие месяцы будет одним из ключевых факторов при выборе момента для первого снижения ставки Банком России.

Курс рубля может закрыть апрель на уровнях, близких к мартовским.

Текущая сырьевая конъюнктура в целом способствует стабильности рубля, а внутренние условия, включая высокие рублевые процентные ставки, оказывают поддержку отечественной валюте. Импорт остается сдержанным, и профицит торгового баланса в марте расширился вдвое относительно предыдущих месяцев. Стабильность рубля традиционно позитивно сказывается на инфляционных ожиданиях и снижает давление на цены.

Ну и что

В целом с момента мартовского заседания ЦБ тренды в экономики не изменились. На наш взгляд, факторов для смягчения риторики Банка России не прибавилось, но и риски не усилились. В мае-июне могут быть важные новости о планах по бюджету и налогам, что может позволить регулятору уточнить сигнал в июне.

Ужесточение ожиданий рынка с февраля отразилось в адекватном сдвиге вверх кривой доходности по облигациям, что повысило привлекательность более долгосрочных инструментов.

Софья Донец, CFA, главный экономист Тинькофф Инвестиций

#россия #макро Открыть/Комментировать

2024-04-23 17:42:13 ​​Акции Северстали: потенциал роста ограничен, но можно получить дивиденды
Металлург опубликовал производственные и финансовые результаты за первый квартал 2024 года.

Объемы производства стали увеличились на 7% г/г (до 2,9 млн тонн), а вот объемы продаж металлопродукции сократились на 11% г/г (до 2,5 млн тонн) из-за снижения продаж полуфабрикатов (слябов и чугуна). Это обусловлено накоплением слябов компанией в преддверии ремонта доменной печи № 5.

Выручка увеличилась на 20% г/г (до 188,7 млрд руб.), чему способствовал рост рублевых цен на сталь. На этом фоне EBITDA выросла на 25% г/г (до 65,3 млрд руб.). Дополнительный позитивный эффект на EBITDA оказал рост доли продукции с высокой добавленной стоимостью (ВДС) в общем объеме продаж до 51% (с 43% в первом квартале 2023-го).

Свободный денежный поток (FCF) вырос на 33% г/г ( до 33,1 млрд руб.) и превзошел наши ожидания на фоне более низких капитальных затрат.

Что с акциями и дивидендами

Северсталь вернулась к практике ежеквартальных дивидендов. Совет директоров рекомендовал дивиденды за первый квартал 2024 года в размере 38,3 руб./акцию (доходность около 2%). Это предполагает выплату почти 100% FCF за прошедший квартал.

На текущий момент акции компании торгуются с форвардным мультипликатором EV/EBITDA, который учитывает прогноз за 2024 год, на уровне около 5x. Такое значение мультипликатора соответствует среднему историческому уровню. В связи с этим дальнейший потенциал роста бумаг выглядит ограниченным. Однако, на наш взгляд, акции Северстали выглядят интересно с точки зрения дивидендов. По нашим оценкам, дивидендная доходность по акциям компании в следующие 12 месяцев может составить около 16%.

Александр Алексеевский, аналитик Тинькофф Инвестиций

#россия Открыть/Комментировать

2024-04-22 13:52:56 Открыть/Комментировать

2024-04-20 12:17:00 ​​Как Швеции удалось создать один из самых развитых рынков капитала Европы?
Великобритания и многие другие европейские страны испытывают трудности с привлечением компаний для публичных размещений и страдают от падения объемов торгов. Но только не Швеция. Там рынки капитала процветают и даже умудряются привлекать иностранные компании для листинга. Так, по данным Dealogic, за последние 10 лет в Швеции была зарегистрирована 501 компания — это больше, чем во Франции, Германии, Нидерландах и Испании вместе взятых.

Какие факторы, способствуют процветанию рынка капитала Швеции

Доступность листинга. На шведской бирже Nasdaq Stockholm могут размещаться как крупные компании, так и малый и средний бизнесы. По словам президента биржи, около 90% компаний, размещенных на Nasdaq Stockholm, оцениваются менее чем в $1 млрд.

Биржа пытается привлекать и иностранные компании, например, немецкие малые и средние бизнесы. В Германии им сложно получить листинг, к тому же немецкие инвесторы исторически отдают предпочтение облигациям, а не акциям, что усложняет процесс привлечения капитала.

Один из примеров размещения иностранного игрока на Nasdaq Stockholm — IPO ирландского производителя медицинского оборудования PMD Solutions, которое состоялось в этом году. Компания выбрала для листинга шведскую биржу, поскольку на ней зарегистрировано множество сопоставимых компаний, из-за чего аналитикам проще оценить PMD Solutions. Ирландская компания также отмечает, что в Швеции она получила доступ к крупным инвесторам: «Самый мелкий брокер мог встретиться с крупными пенсионными фондами. Это удивительно».

Инвестиционная культура. В Швеции инвестируют все — от простых людей до предпринимателей и институциональных инвесторов. Шведские страховые компании лидируют в ЕС по объемам вложений в акции. Крупные инвесторы, такие как шведские пенсионные фонды, тоже давно владеют отечественными акциями. Причем за последние годы четыре крупнейших пенсионных фонда сохранили или увеличили вложения в бумаги. Для сравнения: в Великобритании доля пенсионных фондов, владеющих отечественными акциями, упала примерно до 4%. Крупные инвесторы важны рынкам капитала, поскольку они придают уверенность другим инвесторам и самим компаниям, готовящимся к листингу.

Розничные инвесторы тоже активно покупают шведские акции. Этому способствовали многочисленные реформы, проведенные за последние десятилетия. Уровень инвестиций в компании, котирующиеся на бирже, у шведских домохозяйств один из самых высоких в еврозоне, а уровень вложений в банковские депозиты — один из самых низких. Более того, уровень финансовой грамотности в Швеции выше, чем в Германии, Франции или Испании. В Швеции, например, существует такая практика: благотворительные организации запускают школы для обучения финансам детей в возрасте 16—18 лет.

Реформы. В 1984 году правительство представило счета Allemansspar, которые позволили простым шведам инвестировать в фондовый рынок. К 1990-му таких счетов насчитывалось уже 1,7 млн, что способствовало созданию фондов, которые ориентируются на шведские компании малой и средней капитализации. Такие фонды появились в Швеции на 10-20 лет раньше, чем в любой другой стране еврозоны.

Более того, в 1990-е шведы получили возможность инвестировать 2,5% от суммы, которую они выделяют на пенсии, в понравившиеся им фонды. А в 2012 году государство ввело инвестиционные сберегательные счета (ISK). Они позволяют частным лицам инвестировать, не сообщая о своих активах и не беспокоясь о налоге на прирост капитала или дивиденды. Вместо этого налогом облагается общая стоимость счета (в 2024 году налоговая ставка составила около 1%).

Шведская система смогла привести фондовый рынок к росту. Так, за последнее десятилетие шведский бенчмарк OMX Stockholm 30 вырос на 85%, в то время как индекс Euro Stoxx 600 прибавил 49%, а лондонский FTSE 100 — всего 17%. Именно поэтому шведские компании остаются дома и размещаются на Nasdaq Stockholm, а вслед за ними туда идут и другие европейские компании.

#макро #европа Открыть/Комментировать

2024-04-19 17:11:08 ​​У металлургов горячо: санкции, новый налог и рекордные дивиденды

В эфире подкаст «Жадный инвестор»

Сегодня в фокусе металлургический сектор: рост цен на металлы, кто заплатит самые большие дивиденды, влияние новых санкций и идеи на покупку, а также ответим на ваши вопросы. В студии — Александр Алексеевский, аналитик Тинькофф Инвестиций.

Основные темы:

02:31 — Северсталь: разбирательство с ФАС и дивиденды
05:11 — ММК: акции все еще недооценены?
06:42 — НЛМК: долгожданный отчет
08:30 — Новые санкции: последствия для Норникеля и Русала
12:47 — отвечаем на ваши вопросы: золото и новый налог, акции Полюса и дивиденды от Алроса

Заходите в Пульс, пишите ваши вопросы и мы обсудим их в студии. Открыть/Комментировать

2024-04-19 09:51:15 ​​МТС Банк: новое IPO на Мосбирже
Один из самых быстрорастущих цифровых розничных банков России проведет IPO на Мосбирже. Индикативный ценовой диапазон IPO установлен на уровне 2 350—2 500 рублей за одну обыкновенную акцию, что соответствует оценке компании в размере 70,6—75,1 млрд рублей без учета средств, привлекаемых в рамках IPO.

Базовый размер IPO составляет 10 млрд рублей. Размещение будет состоять исключительно из акций дополнительной эмиссии (cash-in). Все привлеченные средства будут направлены на реализацию стратегии роста и дальнейшее масштабирование высокомаржинального розничного бизнеса банка.

Также в рамках IPO будет предусмотрен механизм поддержания (стабилизации) цены, который составит до 15% от базового размера сделки и будет действовать в течение 30 дней после начала торгов.

Мы проанализировали компанию и посчитали ее возможную стоимость перед IPO.

Почему это IPO может быть интересно

Лидерские позиции в наиболее маржинальных сегментах банковского рынка и стремительный рост. МТС Банк специализируется на быстрорастущем рынке необеспеченного розничного кредитования и является абсолютным лидером на российском рынке по объемам POS-кредитов, которые выдаются для покупки определенного товара. На этом рынке доля банка составляет более 17%. Также у него сильные позиции в других сегментах розничного кредитования: шестое место в сегменте кредитных карт и девятое в сегменте кредитов наличными. За 2017—2023 годы портфель необеспеченных кредитов МТС Банка рос в среднем на 50% в год, тогда как у банковского сектора в целом среднегодовой темп роста был на уровне 15%. Пока МТС Банк занимает восьмое место по объемам необеспеченных кредитов с долей 2,3% на российском рынке (она выросла с 0,5% в 2017-м). При этом банк из года в год доказывает, что способен расти быстрее рынка, и с учетом низкой рыночной доли можно ожидать сохранения этой тенденции.

Интеграция в экосистему МТС как конкурентное преимущество и драйвер роста. МТС Банк является дочерней компанией ПАО «МТС» и входит в одноименную экосистему. Интеграция с экосистемой МТС позволила банку добиться синергетического эффекта на операционном уровне:
клиентская база растет более активными темпами благодаря высокому проценту одобрения кредитных продуктов для действующих клиентов экосистемы;
затраты на привлечение действующих клиентов значительно ниже, при этом число кросс-продаж и количество продуктов на одного клиента выше внутри экосистемы;
лояльность клиентов, доходность на одного клиента и процент удержания клиентов выше внутри экосистемы;
использование данных экосистемы позволяет улучшить процесс скоринга клиентов.

Число ежемесячно активных пользователей (MAU) приложения «Мой МТС» составляет 27,9 млн (на конец 2023-го). Таким образом, у банка есть значительный потенциал роста за счет уже действующих клиентов экосистемы.

Сильные финансовые результаты и амбициозные цели на будущее. По итогам 2023 года МТС Банк показал рост чистой прибыли почти в четыре раза по сравнению с 2022-м и более чем в два раза по сравнению с докризисным 2021-м. Более того, МТС Банк может похвастаться одним из лучших показателей CIR (соотношение операционных расходов и доходов) в банковской отрасли. В среднесрочной перспективе банк стремится нарастить кредитный портфель вдвое, капитал — втрое, а чистую прибыль — в четыре раза. Способствовать достижению поставленных целей будет рост как за пределами экосистемы МТС, так и внутри нее с сохранением эффекта синергии.

Какова может быть справедливая стоимость компании

Мы провели сравнительный анализ мультипликаторов публичных российских банков, а также использовали метод дисконтирования дивидендных потоков на прогнозном периоде до 2028 года. Опираясь на базовые сценарии двух методов, наша оценка справедливой стоимости акционерного капитала МТС Банка после привлечения 10 млрд рублей в рамках IPO (post-money) находится в диапазоне 95—112 млрд рублей.

Ознакомиться с нашим подробным анализом компании и расчетами ее справедливой стоимости можно, прочитав обзор.

#размещение Открыть/Комментировать

2024-04-18 15:43:48 Активность российских инвесторов на рынке акций растет и уже достигает максимумов августа 2023-го. Об этом говорит индекс торговой активности от Тинькофф, который уверенно превышают отметку 50 и приближается к 75. Мы связываем это с ожиданиями инвесторов относительно перехода ЦБ к смягчению монетарной политики, на фоне которого процентные ставки будут снижаться, а относительная привлекательность акций как актива — расти (они смогут предложить больший потенциал доходности, чем облигации и инструменты денежного рынка). Более того грядет новый дивидендный сезон, который традиционно привлекает инвесторов на рынок акций. Нельзя и не сказать о буме IPO и прогрессе многих компаний в вопросе редомициляции.

Подробнее о драйверах роста рынка акций мы скоро расскажем в нашей новой стратегии.

#тренд #россия Открыть/Комментировать

2024-04-16 19:47:18 ​​Positive Technologies: повышаем таргет, но сохраняем рейтинг «держать»
На основании годовых результатов компании и появившейся определенности относительно потенциального размытия доли действующих акционеров за счет допэмиссии мы решили пересмотреть наш таргет для бумаг Positive Technologies.

Финансовые результаты в рамках ожиданий

По итогам всего 2023 года
отгрузки +76% г/г (до 25,5 млрд руб.);
EBITDAC +71% г/г (до 8,9 млрд руб.);
NIC +76% г/г (до 8,7 млрд руб.).

В целом финансовые результаты за 2023 год соответствуют ранее заявленному прогнозу менеджмента об отгрузках в размере 22,5—27,5 млрд рублей и стабильной рентабельности. Отметим, что первоначальный прогноз по отгрузкам на 2023 год составлял 25—30 млрд рублей, поэтому фактический результат соответствует нижней границе этого диапазона.

Также компания подтвердила амбициозный прогноз по отгрузкам на 2024—2025 годы.
по итогам 2024-го отгрузки должны составить 40—50 млрд рублей;
по итогам 2025-го — 70—100 млрд рублей.
При этом рентабельность по NIC в 2024 году ожидается выше 30%.

В целом мы ожидаем, что компания продолжит показывать сильные темпы роста, учитывая потенциал новых продуктов, таких как MaxPatrol O2 и PT XDR, а также внедрение PT NGFW в конце 2023-го, который в нынешнем году позволит компании занять значимое место еще в одной новой нише.

Дивидендам быть

Недавно совет директоров компании рекомендовал выплатить первую часть дивидендов за 2023 год в размере 47,3 руб./акцию (доходность такой выплаты к текущей цене — 1,6%). Также СД рекомендовал дивиденды в размере 51,89 руб./акцию (доходность — 1,8%) в качестве второй части выплат за 2023 год, однако эта выплата включает в себя не только годовые результаты 2023-го, но и итоги первого квартала 2024-го. Суммарно акционеры компании могут получить 99,19 рублей на акцию (доходность — 3,4%).

Размытие долей действующих акционеров будет меньше, чем ожидалось ранее

Компания сообщила о планах провести дополнительный выпуск акций в четвертом квартале 2024-го в рамках программы моттвации сотрудников. А теперь она наконец-то раскрыла параметры допэмиссии. Размер первого дополнительного выпуска составит 7,9% акций (при этом расчетная величина допэмиссии по результатам 2023-го составила 9,78%). Акции будут поступать в свободное обращение постепенно. В последующие годы максимальная величина допэмиссии будет составлять 15% на каждый двукратный рост капитализации. Ранее компания говорила, что максимально возможный размер эмиссии может составить до 25%, поэтому итоговая программа должна привести к гораздо меньшему размытию долей действующих акционеров, чем ожидалось ранее. Однако мы полагаем, что весь позитив от этой новости уже учтен в цене акций.

Ну и что

Мы положительно оцениваем долгосрочные перспективы и рыночный потенциал Positive Technologies. Компания стремительно растет, а также развивает и внедряет новые продукты, которые должны поддержать рост. Более того, в планах компании есть международная экспансия бизнеса и амбициозные цели по отгрузкам на 2024—2025 годы. К тому же размер максимального потенциального размытия доли действующих акционеров из-за допэмиссии оказался ниже первоначального плана компании.

Учитывая все эти факторы мы повышаем таргет для бумаг Positive Technologies до 2 900 руб./акцию. Текущая стоимость акций находится вблизи нашего таргета, поэтому мы сохраняем рейтинг «держать». По нашей оценке, сейчас бумаги компании торгуются с форвардным мультипликатором EV/EBITDAС, который учитывает прогноз EBITDAС на 2024 год, на уровне 12,5х. Такой уровень мультипликатора нам кажется довольно высоким.

Марьяна Лазаричева, аналитик Тинькофф Инвестиций

#россия #идея Открыть/Комментировать