Alfa Wealth

2023-09-29 11:35:08 Мосбиржа + Цены на нефть

Оперативно прокомментирую две важные для нашего рынка новости.

Наблюдательный совет Мосбиржи утвердил новую стратегию развития группы до 2028 г.
В документе площадка определила ориентир по чистой прибыли и обновила дивидендную политику. Прошлая пятилетняя стратегия была принята в 2019 г. Но в связи со значительными общественно-политическими изменениями, биржа заявила о пересмотре той стратегии ещё в марте текущего года.

В новой стратегии целевой уровень дивидендов определяется как величина свободного денежного потока (FCF) на собственный капитал с учётом целевого регуляторного капитала группы, САРЕХ, сделок M&A, эволюции регуляторных требований к капиталу и соответствующих стресс-тестов, а также ограничения по привлечению и использованию заемных средств.

При этом компания решила снизить минимальную планку по выплате дивидендов с 60% чистой прибыли по МСФО до 50%. Мотив нам непонятен, впрочем, компания порой не выдерживала ранее установленной планки. Так, по итогам прошлого года, Мосбиржа направила на выплату дивидендов только 30% прибыли.

Кроме этого, биржа закрепила свои планы по увеличению чистой прибыли более чем до ₽65 млрд к 2028 г., что почти вдвое больше результата по итогам 2022 г. (тогда прибыль составила ₽36,3 млрд).

В любом случае мы приветствуем решение опубликовать стратегию развития и обновлённую дивидендную политику. В условиях текущей неопределенности это дает инвесторам понятный ориентир.

Вчера котировки Brent впервые с ноября 2022 года превысили $97 за баррель.
Скачок цен произошёл на фоне данных о сокращении запасов в США, в том числе, падения резервов на терминале в Кушинге (основной перевалочный хаб нефти WTI) до критически низких отметок. Всего запасы нефти в США упали на 22 млн баррелей, что намного превысило падение, ожидавшееся аналитиками.

По данным Bloomberg, рост дефицита на глобальном рынке происходит, прежде всего, из-за сокращения поставок из Саудовской Аравии и России. Напомню, указанные страны, входящие в ОПЕК+, продлили добровольное сокращение поставок на 1,3 млн баррелей в день до конца года.

По мнению Дмитрия Скрябина, если запасы в Кушинге продолжат уменьшаться, это может создать технические сложности с транспортировкой нефти. Из дополнительных факторов, которые могут повлиять на рост нефтяных цен, можно выделить рост спроса со Китая. В целом, по его же мнению, не будет ничего удивительного, если до конца года стоимость барреля Brent достигнет $100. Безусловно, текущие цены и потенциал их роста – это существенный позитив для российских нефтяных компаний.

Учитывая, что доллар торгуется на отметках выше 97 рублей, мы положительно смотрим на краткосрочные и среднесрочные перспективы отечественных нефтяников. Полагаем, что, не смотря на недавнюю коррекцию, бумаги этих компаний имеют значительный потенциал роста.

Удачных инвестиций! Открыть/Комментировать

2023-09-27 10:30:08 Начинаем день с деловых новостей

В газете «Коммерсант» опубликованы результаты ежегодного рейтинга «ТОП-1000 российских менеджеров».

Первое место в рейтинге высших руководителей УК в финансовом секторе занимает генеральный директор УК «Альфа-Капитал» Ирина Кривошеева.

В рейтинг также попали другие топ-менеджеры УК. Топ директоров опубликован здесь.

В рейтинг попадают управленцы, которые оказывают влияние на рынок. Основной принцип формирования рейтинга — «Лучшие выбирают лучших».

Поздравить нас можно с помощью этому посту. Открыть/Комментировать

2023-09-26 13:30:28 ТМК предлагает инвесторам 1,5% своих акций в рамках SPO на Мосбирже

ПАО «Трубная Металлургическая Компания» (ТМК, MOEX: TRMK), являющаяся поставщиком стальных труб, трубных решений и сопутствующих сервисов для различных секторов экономики, проводит SPO. Привожу ниже нашу оценку эмитента и разбираю перспективы участия в данном событии.

Детали сделки
Механика такая: основной акционер ТМК – ООО «ТМК СТИЛ ХОЛДИНГ». Этот акционер продаёт 15 млн акций по цене ₽205-235 руб. за шт., что увеличит free-float в акциях ТМК на 1,5%. Free-float до SPO – 9,36%, после – 10,81%.

Сбор заявок на участие в сделке проходит до 28.09.2023 г. Инвесторы, которые будут участвовать в SPO, через шесть месяцев после даты завершения размещения получат право приобрести еще одну дополнительную акцию по цене SPO на каждую акцию, купленную в рамках сделки. Для этого будет объявлена безотзывная оферта о заключении сделок купли-продажи акций.

После завершения SPO компания проведет доп. эмиссию акций, которая будет полностью выкуплена по закрытой подписке ООО «ТМК СТИЛ ХОЛДИНГ». Таким образом, привлеченные в рамках SPO средства будут получены непосредственно ТМК. Деньги уйдут не основному акционеру, а напрямую в компанию.

О компании
ТМК – вертикально-интегрированный производитель стальных труб. Компания занимает более половины рынка трубной продукции для нефтегазовой отрасли. Около 50% продаж ТМК приходится на 5 крупнейших клиентов. Компания ориентирована на внутренний рынок, только 10% продаж приходится на рынок СНГ и Ближнего Востока.

Сейчас в ТМК входят 9 заводов на территории РФ. В 2021 г. компания закрыла сделку по покупке ЧТПЗ. ТМК намерено развивать сегмент нержавеющей стали. Компания начала строительство соответствующих мощностей, которые планируется ввести в эксплуатацию в 2026 г.

Согласно дивидендной политике, ТМК выплачивает 25% от чистой прибыли.

Наша оценка ТМК
Наша целевая цена по компании находится в диапазоне ₽270-300 за акцию.

Мы консервативно подходим к оценке бизнеса, т.к. приходится принимать во внимание то, что компания нарастила продажи и увеличила рентабельность в период высоких цен на сталь. В связи с тем, что такие цены не вечны, мы ждём снижения рентабельности EBITDA до 18% в ближайшие годы. Для компании это относительно высокий показатель, т.к. в предыдущие годы маржа ТМК не превышала 14-15%. Также мы не закладываем высоких темпов роста продаж с учетом ожидаемо низких капитальных вложений промышленных и нефтяных компаний.

Относительно сопоставимых компаний акций ТМК торгуются примерно на том же уровне по форвардному мультипликатору, если брать в расчет наши прогнозы по операционной деятельности компании. В связи с этим бумаги компании сложно назвать существенно недооценёнными.

Какие мы видим риски у компании
На внутреннем рынке цены на сталь скорректировались и стабилизировались. Отсюда сомнения в том, что ТМК сможет и далее показывать столь высокие результаты, как в рекордное для себя 1П23.

У ТМК высокая долговая нагрузка. Общий долг компании по итогам 1П23 составляет ₽302 млрд с средневзвешенной процентной ставкой 9%. Половина нагрузки – краткосрочная, то есть компании придётся рефинансировать долг по новым более высоким ставкам.

В ближайшие годы ожидается ввод в эксплуатацию заводов по производству бесшовных труб от других производителей. Усилившаяся конкуренция может снизить темпы роста и маржинальность ТМК.

Выводы
Несмотря на указанные риски, мы рассматриваем возможность участия в SPO ТМК по цене, близкой к нижней границе диапазона. Такой уровень предполагает фундаментальный апсайд 30-40% с дивидендной доходностью ≈ в 10% за 2023 г. Дополнительно следует подчеркнуть, что наличие опциона на покупку такого же количества акций по цене размещения через 6 месяцев выглядит привлекательно. Открыть/Комментировать

2023-09-22 12:06:20 Краткие выводы

Выше пост с подробностями о том, как меняются расчёты с владельцами ОФЗ в иностранном контуре в связи с принятием указа президента РФ от 09.09.2023 № 665. Для вашего удобства публикую короткий резюмирующий пост. Итак:

Для кого это важно?
Для держателей валютных бондов Минфина за рубежом. Например, у вас Russia 28 в Citi London на вашем личном счёте или Russia 47 на счёте вашего КИКа в UBS.

Что вам нужно сделать?
До 23.11.2023 г. вам нужно собрать комплект документов, подтверждающий факт владения бумагами, и подать его в НРД. И тогда вы получите все купоны, которые не получили по этим бумагам. Получите их в России в рублях.

Что будет, если этого не сделать?
Тогда вы никогда не получите эти накопленные купоны (есть лишь крошечный шанс, что когда-нибудь потом получите).

Что для вас изменится после 23.11.2023?
Вам придётся под каждую новую выплату собирать новый комплект документов и предоставлять его в НРД. Только сделав это, вы получите купон по бондам России в рублях.

Более подробно в постах выше.

Удачи! Открыть/Комментировать

2023-09-22 12:06:03 Начало поста

…В «дооперационные» времена, инвестирование в ОФЗ в иностранном контуре пользовалось популярностью, т.к. если инвестор был налоговым резидентом РФ, у него не было курсовых разниц при погашении. Поэтому инвесторы и покупали активно такие бумаги, как Россия-2023, Россия-2028 и т.д. А до 2020 г. по этим бумагам ещё и не было налога по купонным выплатам. Сейчас НДФЛ по купонам есть, а курсовой разницы при погашении по-прежнему нет. Поэтому, полагаю, что у многих в портфелях такие бумаги есть, и получить по ним выплаты, которые не получены с февраля 2022 г., было бы очень и очень хорошо.

И вот законодатель как бы говорит всем этим инвесторам: «Друзья, добро пожаловать в реестр. Если не хотите добро и не хотите пожаловать, то мы просто дадим поручение в Euroclear и перестанем быть вам что-либо должны».

Поэтому ещё раз: уважаемые владельцы бумаг, если вы не подадите документы в НРД до 23.11.2023 г., вы не получите выплаты, которые скопились по вашим бумагам к этому моменту. И очень может быть, что вы не получите их никогда. Впоследствии вы можете собрать пакет документов и податься, но претендовать вы будете уже только на новые (будущие) выплаты.

Таким образом, сейчас для держателей бумаг в иностранном контуре есть последняя возможность получить пропущенные выплаты по своим бумагам. В дальнейшем вам придётся разбираться с Euroclear, а в большинстве случаев – это «удовольствие» сильно ниже среднего, да и к тому же оно обойдётся вам в значительные суммы на оплату труда юристов, которые будут с этим Euroclear от вашего имени взаимодействовать.

Напоследок ещё пара нюансов.

Нюанс первый: если бумаги у вас на нераскрытом КИКе (который вы не можете раскрыть, потому что уехали из РФ, или попросту не хотите этого делать), то ваш КИК также сможет обратиться в НРД до 23.11.2023 г., но выплату он получит на счёт типа С. Полагаю, что это всё же лучше варианта, где никаких выплат не будет вовсе.

Нюанс второй: если вы не относитесь к недружественным нерезам, расчёты с которыми в обязательном порядке идут через счета типа С, то, судя по всему, выплаты по бумагам вы сможете получить в том числе на рублёвый счёт, открытый за рубежом (в Турции, Казахстане и пр). Полагаю, что кому-то это может быть интереснее, чем получать выплаты в ₽ в РФ.

И последнее. Мои коллеги могут помочь со сбором и подачей документов. Это недёшево, потому что непросто. Их ресурсы ограничены (команда небольшая и есть иные проекты в работе). Максимум 7-10 клиентов готовы взять. На рынке сейчас появится множество юристов, готовых с этим помочь, но в наших я уверен, выручали много раз. Открыть/Комментировать

2023-09-20 14:44:23 Есть ли новости о замещениях облигаций Минфина?

Свежих новостей пока нет. Напомню, в начале сентября директор департамента госдолга и государственных финактивов министерства Денис Мамонов заявил, что Минфин рассчитывает начать замещение суверенных евробондов РФ в IV квартале этого года.

Напомню, что евробонды Минфина делятся на две группы — это бумаги с хранением глобальных сертификатов в иностранной инфраструктуре (они имеют ISIN XS) и бумаги с хранением в НРД (они выпущены после 2014 года и имеют ISIN RU). Ранее тот же Мамонов отмечал, что в первую очередь к замещению будут рассматриваться еврооблигации с кодом XS.

С тех пор прошла уже пара недель, но никаких конкретных следующих шагов от Минфина мы не видим. Тем не менее мы ожидаем новостей от Минфина в этом направлении в течение ближайших месяцев.

Возможность замещения важна всем тем, кто покупал евробонды Минфина через российских брокеров и управляющих. Причём неважно, были куплены эти бумаги до разрыва мостов или после (например, с хорошим дисконтом) главное, чтобы эти бумаги хранились на счёте российского депозитария, тогда они будут участвовать в замещении. Замещение даёт возможность получить большую ликвидность, чем сейчас (бумаги будут торговаться на рынке), а рост ликвидности обычно приводит к росту цены.

Если ваши бонды Минфина хранятся за рубежом (например, на счёте в UBS), тогда для вас актуален только 665-ый указ. О практике его применения я напишу чуть позже. Следите за обновлениями. Открыть/Комментировать

2023-09-19 19:18:50 Тиньков выплатил купон по одному из своих вечных выпусков

Тинькофф банк выплатил первый с марта 2023 г. купон по долларовому выпуску субординированных еврооблигаций. Деньги получат только держатели в российской инфраструктуре, причём в рублях.

Напомню, что у компании два вечных выпуска – один с купоном 11% годовых, второй – с купоном 6%. Сейчас банк платит по выпуску с купоном 11%. Мы полагаем, что в ближайшее время Тинькофф возобновит выплаты и по субордам с купоном 6%.

В общем, ещё одна позитивная новость для российских держателей долга наших банков. Надеюсь, что до подобной новости от ВТБ также осталось немного времени… Открыть/Комментировать

2023-09-19 19:13:18 Газпром возвращается к замещению евровых облигаций

В соответствии с решением ПАО «Газпром», ООО «Газпром капитал» проведет размещение дополнительного выпуска российских облигаций, замещающих еврооблигации Gaz Capital S.A. серии 39 на сумму 1 млрд евро (срок погашения — 17 ноября 2023 г., идентификационный номер выпуска — ISIN: XS1521039054, XS1521035573).

В общем, как в известной песне, всё идёт по плану. Понятно, что речь идёт об условном плане. Тем не менее, ранее я уже писал, что, по нашему мнению, летом компания взяла перерыв, чтобы вернуться к этой теме осенью. Соответственно, осень наступила, птицы потянулись на юг, а Газпром возобновляет замещения.

Мы ожидаем, что до конца года Газпром заместит все евровые выпуски, поэтому в ближайшее время следует ожидать активизацию этого процесса со стороны компании. И это хорошо. Так или иначе Газпром как бы стал основным «проводником» идеи замещения облигаций. И тот факт, что компания продолжает это делать, даёт позитивный пример другим участникам рынка.

От других игроков на рынке мы пока не слышим информацию о новых замещениях. Разве что Совет директоров Альфа-банка одобрил выпуски соответствующих облигаций с погашением в 2025 году. О планах выпустить замещающие облигации ранее сообщали как минимум ВТБ, Тинькофф-банк, компания ВК, «Домодедово» и ГТЛК.

Так же следует сказать, что для того, чтобы банки начали активно замещать суборды, рынку всё ещё требуется решение ЦБ, которое позволило бы учитывать эти суборды в капитале банков.

В общем, продолжаю следить за развитием ситуации в сфере замещения облигаций. Напомню, что по президентскому указу у эмитентов остаётся четыре месяца (включая сентябрь) для размещения замещающих бондов. Поэтому полагаю, что нынешняя осень и начало зимы должны быть урожайными на новости о замещениях. Открыть/Комментировать

2023-09-15 16:23:25 ЦБ принял решение повысить ключевую ставку с 12 до 13% годовых. Комментарий

Банк России ограничился «профилактическим» повышением ключевой ставки на один процентный пункт. Даю аналитику.

Почему ставка повышается? ЦБ объяснил это высокими про-инфляционными рисками, вызванными как внутренней экономической динамикой (низкая безработица, отставание оплаты труда от производительности труда, превышение спроса над возможностями экономики производить необходимый объём товаров и услуг), так и внешнеэкономической (ослабление рубля, снижение стоимости экспорта). В результате по оценке на 11 сентября, годовая инфляция увеличилась до 5,5% после 4,3% в июле и 5,2% в августе. С целью переломить данную тенденцию ЦБ вновь пошёл на повышение ставки.

О чём при этом заявил ЦБ? Банк России отметил влияние ранее принятых мер по ужесточению монетарных условий (ставок по кредитам и пр.) после предыдущего повышения ставки в августе, но, судя по всему, выходившие данные, в том числе, ускорение годовой инфляции несмотря на августовское повышение ставки, вызывают беспокойство у регулятора.

Примечательно, что несмотря на повышение прогноза по инфляции на этот год, ЦБ РФ не отказывается от цели 4% на конец 2024 года и уже прямо указывает на необходимость продолжительного периода высоких ставок для достижения поставленной цели. Также в конце пресс-релиза указывается на то, что ЦБ РФ на следующем заседании будет принимать решение о целесообразности дальнейшего повышения ставки, что является, по сути, прямым намёком на то, что ставка, по мнению ЦБ РФ, скорее всего, будет ещё раз повышена.

Основной мотив действий ЦБ такой: регулятор намерен продолжать ограничивать риск для ценовой стабильности. Или, говоря «простым языком», предпринять все возможные меры, чтобы не допустить разгона инфляции в ближайшем будущем.

Каков наш взгляд на текущее повышение ставки? По мнению Владимира Брагина, повышение ключевой ставки в текущих условиях выглядит малоэффективной мерой. Почему?

Сейчас не работает механизм Carry-trade, благодаря которому в нашу экономику могли бы прибежать иностранные инвесторы и укрепить рубль.

Признаки перегрева нашей экономики – во многом результат мощнейшего фискального стимула, связанного с мобилизацией экономики под военные нужды. Поэтому навряд ли повышение ставки приведёт к тому, что производства, связанные с оборонным заказом, вдруг «охладятся». Напротив, очевидно, что государство сделает всё, чтобы этого не произошло. В том числе путём увеличения их поддержки в виде субсидий и льгот, направленных на компенсацию роста коммерческих ставок. Как следствие, всё бремя повышения ляжет на «гражданский» сектор, а значит дисбаланс между спросом и предложением потребительских товаров может ещё больше увеличиться, подтолкнув инфляцию не вниз, а вверх.

Собственно, об этом я подробно писал в последнем макропонедельнике.

Мы полагали, что в условиях слабости трансмиссионного механизма у ЦБ есть два основных варианта на сегодняшнее заседание: ЛИБО не трогать ставку и применять другие меры (например, вернуться к ограничениям движения капитала), ЛИБО пытаться компенсировать негатив «силой нажатия», т.е. резко повысить ставку.

Судя по имеющемуся результату, ЦБ РФ склоняется ко второму варианту, просто «растягивая» значительное повышение на несколько этапов. Означает это то, что риски дальнейшего повышения ставок в данный момент являются очень высокими.

В то же время, по мнению Евгения Жорниста, повышение ставки до 13% (как и возможные будущие повышения) дополнительно увеличивает вероятность того, что в будущем ЦБ сможет быстрее снизить ставку. Тем более, что, по существующим прогнозам, инфляция уже по итогам следующего года должна возвратиться к таргету и находиться вблизи 4% в дальнейшем.

Продолжаю следить за ситуацией и делиться с вами нашей аналитикой. До встречи на следующей неделе! Открыть/Комментировать

2023-09-15 11:21:14 Иномарки: идеи в иностранных акциях для розничных инвесторов

Очередные три идеи на покупку на зарубежных рынках. Как обычно, кратко и по сути.

Carrier Corporation (CARR). Market Cap $46,73 млрд. P/E 23,05.

Компания производит товары и оказывает услуги в области регулирования температуры воздуха. Основные продукты – устройства для вентиляции, обогрева и кондиционирования воздуха, пожарные сигнализации и системы охлаждения грузов для коммерческого транспорта.

Текущая цена бумаги $54,39. Результат за последний месяц -2,91%. За год +33,05%.

Компания приобретает у Viessmann подразделение по выпуску тепловых насосов. Может показаться, что это «обычная» скучная корпоративная новость, но нет. Тепловые насосы для Германии и ряда сопредельных стран — это основа для развития энергетики в соответствие с «зеленой» повесткой (от которой там отказываться не собираются). Так, власти Германии планируют вообще запретить газовое отопление для новых домов и больше не ставить установки, использующие для отопления ископаемое топливо. В тоже самое время Viessmann – это ведущий немецкий производитель тепловых насосов.

По оценкам самой Carrier к 2027 году рынок тепловых насосов в Европе утроится и достигнет €15 млрд. Приобретение подразделения Viessmann позволит компании занять лидирующие позиции на этом рынке.

VF Corporation (VFC). Market Cap $6,89 млрд. P/E 59,07.

Одна из крупнейших в мире компаний по производству одежды, обуви и аксессуаров (бренды Vans, The North Face и др.).

Текущая цена бумаги $17,99. Результат за последний месяц -11,86%. За год -57,18%.

Котировкам компании не везло последний год. Сначала акции падали на том, что компания понизила свои ожидания относительно выручки и прибыли, затем была отставка генерального директора, а после бумаги подверглись распродаже после того, как данные по потребительским транзакциям в США, собранные Bloomberg, показали, что продажи среди компаний, занимающихся дизайном одежды, обуви и аксессуаров, в августе упали на -32% по сравнению с годом ранее.

Тем не менее, компания прибыльная. Бизнес устойчивый. В США, как и во всём мире, близится сезон высоких продаж, безработица в штатах на крайне низком уровне, платежеспособность населения высокая, поэтому VF Corporation способна продемонстрировать высокий результат. А с учётом довольно сильного предыдущего падения, восстановление цены бумаг может быть более быстрым и сильным, чем у других коллег по цеху.

Danaher Corporation (DHR). Market Cap $187,52 млрд. P/E 29,81.

Компания с ярким для русскоговорящих людей названием. На самом же деле это одна из крупнейших американских компаний на рынке специализированного медицинского оборудования и расходных материалов. Бренды компании имеют хорошую репутацию в медицинских кругах.

Текущая цена бумаги $252,91. Результат за последний месяц -1,65%. За год -10,07%.

У Danaher очень хорошее корпоративное приобретение. Корпорация покупает британскую биотехнологическую компанию Abcam plc. Закрытие сделки запланировано на середину 2024 г. Технологии Abcam используют порядка 750 тысяч исследователей в более чем 130 странах мира. Это даст очень хороший буст к бизнесу Danaher и превратит его в лидера по целому ряду направлений.

По прошлым идеям.
23 августа публиковал идею по American International Group, Inc (AIG). За прошедшее время бумаги компании выросли с $57,06 до $61,2. Спекулятивно позицию можно закрыть, зафиксировав прибыль ≈7,3%.

25 августа публиковал идею по TMobile US (TMUS). За прошедшее время бумаги компании выросли с $133,34 до $142,86. Спекулятивно позицию можно закрыть, зафиксировав прибыль ≈7,2%.

01 сентября публиковал идею по Centene Corporation (CNC). За прошедшее время бумаги компании выросли с $61,7 до $67,61. Спекулятивно позицию можно закрыть, зафиксировав прибыль ≈9,6%.

Дисклеймер. Принимать решение самому – это важно! Помните: все, что изложено в этом посте, не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией. Финансовые инструменты и операции, упомянутые в нём, могут не соответствовать вашим принципам и инвестиционным ожиданиям.

Удачных инвестиций! Открыть/Комментировать