Правительство продлило действие правил обязательной продажи ва | Alfa Wealth

Правительство продлило действие правил обязательной продажи валютной выручки. Мой комментарий

В минувшем октябре в законодательстве появилось требование к 43 группам компаний-экспортёров (топливно-энергетического комплекса, черной и цветной металлургии, химической и лесной промышленности, зернового хозяйства – их «поимённый» список не был опубликован) об обязательной продаже бОльшей части валютной выручки. Мера предполагалась временной, - она должна была действовать до 30.04.2024 г. Перед прошедшими праздниками срок её действия продлили на год (до 30.04.2025 г.). Выскажу своё мнение по данному поводу.

Чего власти хотели добиться? Стабилизации курса рубля. Наша валюта слабела, что приводило к росту цен и разгону инфляции, поэтому было решено искусственно стимулировать спрос на рубли. В конечном итоге рубль стабилизировался. Но есть сложность с оценкой эффективности этой меры. Она реализовывалась одновременно с повышением ставки, поэтому возникли некоторые разночтения по поводу того, что же внесло бОльший вклад в остановку обесценивания рубля: ставка или продажа валютной выручки.

В правительстве считают, что продажа валютной выручки внесла весомый вклад в стабилизацию ситуации на внутреннем валютном рынке. А вот в ЦБ посчитали важность этой меры второстепенной и выступили против её продления.

Чем же может быть плоха такая мера? Прежде всего – это мера экстраординарная, а это уже негативный сигнал к тому, что в экономике могут наблюдаться проблемы.

Далее, общепринятый формат регулирования предполагает, что введённые меры действуют для всех участников без исключения, либо формулируются четкие критерии — на кого эти меры распространяются, а на кого нет. В рассматриваемом случае таких критериев нет. Есть некий список, он закрыт, неизвестно могут ли добавляться или исключаться из него компании, непонятен его текущий состав, а значит невозможно даже приблизительно спрогнозировать, кто и в каком объёме «принудительно» продаёт валюту.

Наконец такие ограничения затрудняют расчёты по оплате импорта (материалов, оборудования и пр.), а это означает, что со временем компании будут «учиться» обходить ограничения, что может снижать их эффективность.

В результате подобные меры могут концентрировать продажу валюты в моменте (и тем самым существенно влиять на курс), но стремятся к нейтральности на более длинных отрезках времени. Проще говоря, по моему мнению, чем дольше подобные меры действуют, тем менее эффективными становятся.

Заметил, что среди инвесторов есть тенденция преувеличивать значение обязательной продажи валютной выручки. Да, объём нетто-покупок со стороны импортеров до введения правила об обязательной продажи валюты составлял $7—9 млрд, а сразу после вырос до $13,7 млрд. Но, с другой стороны, уже в январе, по подсчётам коллег из одного популярного брокера, полная отмена указанного правила привела бы к ослаблению курса рубля к доллару на ₽3. Со временем валютный рынок адаптируется, а экспортёрам приходится продавать валюту и без обязательных требований: для уплаты налогов, зарплат, выплаты дивидендов и прочих расходов, которые они несут внутри РФ.

Таким образом, я считаю, что продление требования продажи валютной выручки не является «волшебной пилюлей», которая спасает рубль от любых недугов, включая его ослабление в силу каких-то шоков или неблагоприятной внешнеторговой конъектуры. На курс сейчас гораздо больше влияют иные факторы – ставка, цены на нефть, продажа/покупка валюты Минфином.

Существенный плюс от продления ограничений, который я вижу – возможно, имея дополнительную «подпорку», страхующую курс рубля, ЦБ будет более демократичным в вопросе снижения ставки (чего ждут все: и инвесторы, и бизнес). Хотя и это далеко не факт.