Мнение по Газпрому Громкой новостью последних дней стали плох | Alfa Wealth

Мнение по Газпрому

Громкой новостью последних дней стали плохие результаты компании по МСФО за 2023 г. Бумажный убыток = ₽0,6 трлн. Последний раз компания получала убыток в 1999 г., но тогда он был в разы меньше.

Что важно понимать?  По словам Дмитрия Скрябина, текущий убыток компании достигнут (если так можно выразиться!) за счёт небизнесовых статей: была переоценка основных средств на более чем ₽1 трлн в отрицательную сторону + негативная для компании валютная переоценка на ≈₽0,5 трлн. В итоге скорректированная (на все эти неденежные вещи) чистая прибыль составила ₽0,7 трлн. И здесь важно учесть, что для расчёта дивидендов используется именно скорректированная денежная прибыль (а она у Газпрома есть). Поэтому, несмотря на то что новость «Газпром получил убытки» очень широко разошлась, рассчитывать по получение дивидендов от компании можно и нужно. Единственный вопрос: каков может быть размер этих дивидендов?

По положению компания платит 50% от скорректированной денежной прибыли. Если это произойдёт, то дивиденд может составить ₽15 на акцию. К текущей цене ₽155 (на 11:00 МСК) это даёт доходность 9,7%. Выглядит не идеально, но и неплохо. Но есть одно серьёзное возражение, почему ₽15 на акцию может не случиться.

В дивидендной политике Газпрома есть такая ковенанта: если чистый долг/EBITDA превышает 2,5, то совет директоров может снизить размер дивидендов (т.е. выплатить менее 50% от прибыли). Текущий показатель компании = 3,0. Поэтому есть серьёзная вероятность того, что компания отступит от правила «50% от прибыли».

Итак, в сложившихся условиях Газпром может заплатить меньше, но может ≠ именно так и будет. Поэтому в оптимистичном сценарии дивиденды составят ₽15 на акцию. В базовом сценарии я вижу ₽7 – 10 на акцию (доходность около 5%). Наконец, в пессимистичном сценарии размер выплаты будет исчезающе мал, либо дивидендов вовсе не будет.

В пессимистичный сценарий верится не сильно. Напомню, акции Газпрома стабильно входят в ТОП-3 популярных бумаг у инвесторов (т.н. «народный портфель»). Это означает, что акций Газпрома у инвесторов очень много, и если он в очередной раз продемонстрирует серьёзный негатив по дивидендам (за последние три года компания уже дважды разочаровывала своих инвесторов), это будет очень плохо с "политической точки зрения", т.к. подорвёт доверие инвесторов к рынку, на фоне того, что экономический блок правительства крайне заинтересован в обратном. 

Но даже при лучших сценариях, дивидендная история Газпрома не будет в текущем году выдающейся и в ТОП дивидендных выплат компания навряд ли попадёт. При этом, какое решение примет компания, я не знаю, инсайдами не располагаю. Делюсь лишь своими ожиданиями.

Есть ли смысл на этом фоне покупать бумаги компании? Узнал, что в фондах на акции Альфа-Капитал бумаги Газпрома есть, но позиция в них совсем небольшая. То, что в 2024 г. финансовая ситуация газового гиганта как-то серьёзно улучшится, никто не ждёт.

Тем не менее, если смотреть разные сценарии, то Газпром – это, пожалуй, лучшая ставка на прекращение СВО. Если рассматривать этот вариант на ближайшую перспективу, то почти сразу должны начаться какие-то движения в сторону возобновления поставок газа в Европу, по крайней мере по тем газопроводам, которые сохранились (например, Ямал-Европа). Это будет для компании очень серьёзным триггером. В какой-то момент Газпром может стать этакой «русской Tesla» образца 2020 г.

Но для этого должны сложиться ряд условий (спад геополитической напряжённости, пересмотр санкций, достижение договорённостей с европейскими контрагентами). Поэтому с этой ставкой можно просидеть в бумагах ещё очень и очень долго.