Alfa Wealth ✔

Начало поста

Обратная связь от клиента
Клиент передал управление портфелем и полностью доверился другому лицу. Разве это не должно вызывать повышенное беспокойство? Как оказалось, нет. Напротив, я получаю обратную связь о том, что мой клиент выражает высокое удовлетворение новым подходом.

Он отмечает, что делегирование стало главным достижением совместной работы. По его словам, теперь он чувствует максимальный эффект от сотрудничества с управляющей компанией, так как «головная боль» по управлению ликвидностью и необходимость постоянно принимать решения по сделкам полностью сняты.

Теперь клиент фокусируется на стратегическом наблюдении за результатами, оценивая успешность подхода в долгосрочной перспективе. С моей же точки зрения, это win-win, т.к. данная модель позволяет в полной мере использовать экспертизу наших специалистов и брать на себя ответственность за конечный результат, что является сутью услуги по доверительному управлению.

Это всё понятно. Но изменился ли подход к управлению портфелем?
Конечно. Портфельные управляющие иначе управляют портфелями, чем даже самые «прошаренные» частные инвесторы.

Например, по началу клиент был удивлён, что управляющий не интересуется past performance каждой отдельной бумаги. В отличие от частных инвесторов, которые, как правило, большое значение придают отслеживанию прибыли по конкретной позиции (т.к. приятно наблюдать зелёненькие отметки доходности), для профессионала эта информация является «лишним шумом».

Управляющий оценивает общую доходность всего фонда (портфеля), чтобы понимать его будущую динамику. Для этого не нужно углубляться в историю каждой ценной бумаги. Этот подход основан на том, что инвестиции — это всегда работа с будущим, а прошлые результаты не являются индикатором будущих доходов.

Relative Value – основа решений
Управляющие редко смотрят на цену покупки или накопленный финансовый результат актива. Вместо этого они постоянно анализируют текущие параметры бумаги, такие как доходность к погашению и кредитные спреды, и сравнивают их с альтернативными возможностями на рынке.

Решение о покупке, продаже или удержании актива принимается исключительно на основе того, какая бумага предлагает наилучшую потенциальную доходность в будущем по сравнению с другими, а не на их прошлой результативности.

Практика принятия решений
Этот подход приводит к действиям, которые могут показаться контринтуитивными для непрофессионального инвестора. Управляющий руководствуется исключительно будущим потенциалом, что наглядно проявляется, например, в следующих сценариях:

Если бумага, даже купленная недавно, упала в цене и показывает убыток, управляющий без колебаний продаст её, если на рынке появится другой актив с более привлекательным спредом по доходности. Частный инвестор более склонен пытаться «пересидеть» убыток, тогда как управляющий будет стремиться максимально эффективно реинвестировать капитал в более перспективный инструмент для получения дохода в будущем.

Аналогично, бумага, показавшая в прошлом отличный рост и принесшая значительную прибыль, может быть легко продана, если она больше не предлагает той премии к рынку, которую давала раньше. Частные инвесторы предпочитают удерживать активы, которые уже принесли хороший доход, тогда как управляющий предпочтёт зафиксировать результат и переложить средства в активы с более высоким будущим потенциалом.

Резюме:
Переход от модели, где клиент принимал все решения, к полному делегированию управления портфелем профильному специалисту стал успешным. Причём, как с моей точки зрения, так и с точки зрения клиента. Этот шаг позволил снять с клиента операционную нагрузку, повысить эффективность управления активами и в полной мере раскрыть потенциал сотрудничества с управляющей компанией.

Этого может добиться каждый, включая инвесторов с небольшими портфелями. Просто, продайте отдельные бумаги и купите фонд. По умолчанию, я рекомендую AKMB, тем более что этот фонд стал лучшим по доходности по итогам 2025 года среди биржевых облигационных фондов. Пруфы здесь.

Доверяйте профессионалам!

#AKMB

Стратегия управления клиентским портфелем облигаций

Хочу поделиться кейсом из своей практики, который наглядно показывает, почему делегирование управления портфелем профильному специалисту оказывается более эффективным, чем самостоятельный контроль и микроменеджмент.

Исходная ситуация
Изначально клиент предпочитал сам управлять своим портфелем облигаций, выбирая активы и принимая финальные решения по каждой сделке. Его портфель включал около 40-50 различных облигаций, а также ряд БПИФов.

Казалось бы, полный контроль — это хорошо. Но по факту процесс управления и реинвестирования средств от погашения бумаг и купонных выплат был многоэтапным и неэффективным:

На счёте накапливались свободные деньги (они временно размещались в РЕПО).
Я обращался к профильному портфельному управляющему за рекомендациями о том, какие бумаги купить.
Управляющий предлагал варианты, которые я пересылал клиенту.
Клиент думал и давал одобрение на покупку конкретных бумаг.
Я проводил сделки через трейдинг.

На практике «полный круг» занимал несколько дней, что неоднократно приводило к упущенным возможностям. Были случаи, когда рекомендованная управляющим бумага к моменту получения согласования становилась слишком дорогой из-за расширения спредов, и от её покупки приходилось отказаться, запуская процесс согласования заново.
Подобные ситуации вызывали понятное раздражение у клиента (вы сами дали мне список бумаг, я выбрал вот эту, а теперь вы говорите, что её лучше не покупать).

Решение проблемы: переход к делегированию
Чтобы решить накопившиеся проблемы, мы решили кардинально изменить модель управления портфелем. Главной целью стало повышение эффективности и снятие с клиента операционной нагрузки по принятию тактических решений.

Мы решили полностью передать управление портфелем профильному портфельному управляющему. При таком подходе клиент больше не участвует в выборе конкретных бумаг и одобрении сделок, а лишь задаёт общую стратегию и «красные линии». Управляющая компания берёт на себя полную ответственность за результат, а не выступает в роли советника и исполнителя.

Новая инвестиционная стратегия
Совместно с клиентом мы определили ключевые параметры нового мандата для портфельного управляющего:

Подход: взвешенный, сбалансированный и консервативный.
Дюрация: отказ от длинных бумаг из-за отсутствия у клиента уверенности в быстром снижении ключевой ставки и нежелания принимать на себя риски высокой волатильности.
Фокус: на корпоративных бумагах с хорошим кредитным качеством для минимизации риска дефолтов.
Доходность: обязательное требование клиента о наличии премии к ключевой ставке ЦБ.

В рамках новой стратегии весь свободный кэш, ранее находившийся в БПИФах денежного рынка и РЕПО, был быстро проинвестирован в облигации в соответствии с утверждённым мандатом.

Новый процесс взаимодействия
Портфельный управляющий получил полную автономию в принятии решений о покупке и продаже активов в рамках выбранной стратегии. Никаких согласований не осталось. Вместо этого я ежемесячно встречаюсь с портфельным управляющим, обсуждаю планы и результаты, а также задаю вопросы, которые мне присылает клиент. На основе полученной информации готовлю подробный письменный обзор для клиента.

Такой формат позволяет клиенту получать исчерпывающую информацию о состоянии портфеля и видении управляющего, не отвлекаясь на оперативные согласования.

Продолжение ниже

Что происходит на рынке драгметаллов (и стоит ли сейчас покупать)

Сейчас к консультантам поступает много вопросов о драгоценных металлах. Год только начался, но цены на золото и серебро обновляют рекорды, платина и палладий возобновили рост. Это ралли можно объяснить массой причин, однако пока всё это выглядит прежде всего как спекулятивная история, которая уводит цены далеко от равновесных. При этом пока кажется, что данное ралли имеет пространство для продолжения. В текущей ситуации важно не терять голову, так как спекулятивные движения, как бы сильны ни были, рано или поздно разворачиваются, причем непредсказуемо и резко.

Почему выросли цены?
Резкий рост цен на золото и другие металлы в прошлом году начался из-за опасений по поводу инфляции в США и ослабления доллара. Впрочем, инфляционные ожидания в США уже стабилизировались, но инвесторы, кажется, уже вошли во вкус.

Важно, что золото, серебро, платина и палладий быстро растут в стоимости ещё и потому, что затраты на их транспортировку и хранение наиболее низки по отношению к объёму в сравнении с другими металлами.

Аналитики часто объясняют текущий рост цен тем, что инвесторы переводят деньги из рискованных активов в защитные, в том числе из-за геополитики. Возможно, в какой-то мере это верно, но всё же с этой позиции довольно трудно объяснить, почему стоимостные акции (value stocks — телекомы, фармацевтика, производство товаров массового потребления) остаются дешёвыми. Снижение ставки ФРС, наоборот, подпитывает интерес к компаниям роста и малой капитализации, а концентрация спроса в технологических акциях остается высокой. К тому же другие сырьевые товары (нефть, пшеница, железная руда) дешевеют, что не позволяет говорить о преобладании геополитической премии в формировании цен.

Таким образом, сейчас ралли в металлах, похоже, вызвано не столько опасениями по поводу обесценивания долларовых активов, сколько спекулятивным интересом.

Хотя фундаментальные факторы роста цен также сохраняются.

Например, исторически предложение и спрос на металлы платиновой группы (МПГ) и серебро неэластичны по цене на краткосрочном горизонте из-за структурных факторов. Рост цены на корзину МПГ на 83% в период 2017–2023 гг. не повлиял на общее предложение металла на рынке — объемы снизились на 7% за тот же период.

Около 85% платины добывается в крупных масштабах, а 70% мирового серебра — это побочный продукт при добыче меди, цинка и золота. Даже резкие ценовые движения требуют не одного года, чтобы «сдвинуть» предложение, — большинству рудников нужно 8–9 лет, чтобы выйти на полную производственную мощность. Это сохраняет проблему дефицита предложения и долгосрочно толкает биржевые цены вверх.

Что будет дальше?
На самом деле, никто не знает. Когда мы имеем дело со спекулятивным движением цен, то более или менее надёжный прогноз силы и продолжительности роста/падения попросту невозможен.

Однако, учитывая текущие условия, краткосрочный рост цен на металлы может продолжаться. Котировки золота могут достигнуть уровня в $4 800 за тройскую унцию в этом году. В случае агрессивного снижения ставки ФРС или усиления геополитической напряженности цена золота может подняться до $5 000 за унцию. Но на конец года наш базовый прогноз предполагает цену в $4 200 – 4 400 за унцию.

Серебро может краткосрочно достичь $100, но к концу года мы ожидаем стабилизацию цен около $70-75 за унцию.

Палладий может снова подняться до $2 000 за унцию, но к концу года его цена, вероятно, уйдёт к отметке $1 650. Платина, скорее всего, вернется к $1 850–2 000 за унцию.

Важно помнить: спекулятивный характер движения цен означает очень высокую вероятность коррекции вниз. При этом исторически наиболее спокойное снижение цен в первый месяц после достижения максимума было в золоте, наиболее резким — в серебре.

Благодарю Владимира Брагина, Александра Джиоева и Алину Попцову за аналитику!

#Сырьевые_рынки

Прогноз-2026

Представляю краткую выжимку ключевых прогнозных значений на 2026 год от нашего ДУА. С полной версией прогноза можно ознакомиться здесь.

Прогнозы изменения цен и диапазоны приведены за весь 2026 год, значения индексов, цены и курсы — на конец года. Доходность индексов на акции приведена с учётом дивидендов.

Сырьевые рынки:

Нефть Brent
Базовый прогноз = $60 (-8% к текущему уровню).
Прогнозный диапазон $50-85

Рецессия в развивающихся странах на фоне роста добычи могут снизить цену ближе к $50. Напротив, сценарий роста мирового спроса на энергоресурсы в сочетании с разумной политикой добычи внутри ОПЕК+ могут подтолкнуть нефть к верхней границе прогнозного диапазона.

Золото
Базовый прогноз = $4200 (-9% к текущему уровню).
Прогнозный диапазон $3000-5000

Оптимизм инвесторов и снижение спроса на защитные активы могут опустить цену до нижней границы. Напротив, проблемы в мировой экономике и новые геополитические кризисы обеспечат движение золота к верхней границе.

Макро:

Рост ВВП РФ
Базовый прогноз +1,5%.
Прогнозный диапазон: от 0% до +3%.

Продолжение жёсткой политики ЦБ РФ, избыточное число банкротств и усиление фискального стимула могут привести к рецессии. Напротив, более мягкая политика ЦБ РФ, переориентация расходов бюджета на
гражданские нужды, демобилизация экономики и геополитическая разрядка будут способствовать возврату экономики к органическому росту.

Инфляция в РФ
Базовый прогноз по году 5%.
Прогнозный диапазон: 4%-7%.

Низкая инфляция возможна при крепком рубле и дальнейшем охлаждении экономики. Ослабление рубля будет способствовать росту инфляции.

Ключевая ставка ЦБ РФ
Базовый прогноз = 13% на конец года.
Прогнозный диапазон: от 11% до 16,5% на конец года.

При продолжении охлаждения экономики и крепком рубле ставка будет ниже. Ослабление рубля и ускорение инфляции, а также разогрев экономики фискальным стимулированием могут обеспечить более высокую ставку.

Ставка ФРС
Базовый прогноз = 3,25% на конец года.
Прогнозный диапазон: от 2,5% до 5% на конец года.

Снижение инфляции на фоне роста безработицы и замедления роста ВВП, плюс политическое давление на ФРС могут обеспечить минимальный уровень ставки. Напротив, ускорение роста цен из-за удорожания импорта, ускорение роста ВВП США и снижение уровня безработицы могут привести к росту ставки относительно текущего уровня.

Рынок акций

Индекс Мосбиржи
Базовый прогноз: +30%
Прогнозный диапазон: от 0% до +45%.

Высокая ключевая ставка ЦБ РФ в сочетании со слабым ростом экономики обеспечат бегство от риска и околонулевой результат. Ускорение роста ВВП РФ, более быстрое снижение ключевой ставки ЦБ РФ и стабильный рубль, а также сценарии геополитической разрядки будут способствовать быстрому значительному росту.

S&P500
Базовый прогноз +10%
Прогнозный диапазон: от -10% до +20%.

Ужесточение монетарной политики, инфляция из-за тарифов без ускорения роста ВВП, сдувание пузыря ИИ могут обеспечить отрицательный результат по году. Рост экономики США, мягкая монетарная политика, дальнейшая уверенность инвесторов в технологии ИИ могут обеспечить результат на уровне 2025 г.

MSCI Emerging Markets
Базовый прогноз +10%
Прогнозный диапазон: от -10% до + 25%

Проблемы на развивающихся рынках, особенно в Китае и Индии, могут сильно снизить доходность. Улучшение отношения инвесторов к Китаю и возможный отскок индийского рынка могут обеспечить позитивный сценарий.

Рынок облигаций

Рублёвые облигации
Базовый прогноз +19%
Прогнозный диапазон от +13% до +23%.

Жёсткая политика ЦБ РФ, массовые кредитные события в сегменте ВДО могут обеспечить снижение доходности. Смягчение политики ЦБ РФ, отсутствие массовых и громких кредитных событий, общий рост экономики благоприятно скажутся на доходности рублёвых облигаций.

Еврооблигации (внутренний рынок)
Базовый прогноз +8%
Прогнозный диапазон от 0% до +15%.

Рост рублёвых доходностей, кредитные события и высокая инфляция могут негативно сказаться на доходности. Позитивом станет сжатие доходностей вслед за снижением доходностей в рублёвом сегменте.

Начало поста

Главные принципы
Наша команда (УК Альфа-Капитал) накопила огромный опыт в создании персональных ЗПИФ. Мы – лидеры на этом рынке. Вероятно, это стало возможным благодаря тому, что я и мои коллеги придерживаемся следующих простых принципов:

Консультации бесплатны. Каждый может прийти к нам и проконсультироваться по поводу всех нюансов создания ЗПИФ. Мы не требуем вознаграждения за слова.

Мы не создаём ЗПИФ тем клиентам, кому он не нужен (не выгоден), даже если клиент изначально считает иначе. Мы подсвечиваем все затраты (включая налоговые последствия) и честно говорим, рекомендуем ли мы в данном конкретном случае двигаться в сторону персонального фонда. К слову, если у вас есть потребность в такой консультации, не стесняйтесь обращаться (позвоните по контактам УК Альфа-Капитал, вас соединят, или оставьте заявку на сайте https://www.alfacapital.ru/capital-structuring). Как я уже сказал, консультация бесплатна.

Мы говорим правду и раскрываем всю необходимую информацию. Первичный запас доверия очень быстро улетучивается. Если что-то «недоговорить», о чём-то умолчать, это приведёт к тому, что клиент надолго или даже навсегда «закроет» для себя этот инструмент и уже не вернётся, когда персональный фонд станет для него действительно востребованным.

Наша задача – помочь клиенту понять, нужен ли ему ЗПИФ, и, если да, то почему (и, если нет, то почему). При этом важно, чтобы у нас с клиентом это понимание было общим и по итогу встреч и диалогов мы пришли к одному и тому же выводу. Это укрепляет доверие. Доверие – ключ к дальнейшему сотрудничеству.

Каждая консультация ценна. Не бывает «пустой работы» и «бессмысленных консультаций». Даже если человеку сейчас не нужен фонд, впоследствии это может измениться, и, однажды получив качественную и честную консультацию, клиент вернётся к нашей команде.

Я верю, что рынок станет лучше, если как можно больше коллег будут следовать этим принципам.

Если вы согласны с этими принципами и хотите присоединиться к нашей команде, добро пожаловать! Мы всё ещё продолжаем собирать отклики на вакансию.

#ЗПИФ

Мои принципы работы с персональными ЗПИФами

Постом выше я разместил вакансию на позицию сейлза, которому предстоит работать в том числе с предложением персональных ЗПИФов. Чтобы на входе у вас не возникло ошибочного впечатления о том, что главная задача — это «продать любой ценой», хочу поделиться своим подходом в плане «продаж» персональных фондов.

Почему это важно
Главная мысль, которую я хочу донести: персональный ЗПИФ – это не универсальный инструмент, а решение для особых случаев и избранных клиентов.

Вроде бы мысль простая. Но все мы живём в эпоху недружественного маркетинга, поэтому иногда про неё забывают. В итоге получается следующее:

Некоторые продавцы в банках, брокерских компаниях и УК представляют ЗПИФ как универсальное решение («волшебную палочку»), не вникая в реальную выгоду для клиента.

Заинтересовавшись яркой идеей, клиенты и их команды (финансовые директора, бухгалтеры, юристы и пр.) начинают глубокий анализ и «примерку» конструкции персонального ЗПИФа на свои потребности. Зачастую они довольно быстро приходят к выводу, что ЗПИФ им не подходит, а продавец «недоговорил» им важные нюансы. Это подрывает доверие к инструменту в целом.

Из-за некачественной первичной консультации и завышенных ожиданий потенциальные клиенты полностью отказываются от рассмотрения ЗПИФа, даже когда в будущем он мог бы быть им полезен.

И это большая проблема современного рынка.

Распространенные заблуждения о ЗПИФах
В результате такого подхода на рынке сформировалось несколько устойчивых мифов о персональных ЗПИФах, которые не соответствуют действительности. Например:

Миф о полной налоговой оптимизации. Многие почему-то считают, что персональные ЗПИФы создаются исключительно с целью экономии на налогах. На практике, особенно при переупаковке существующих активов, могут возникать значительные налоговые издержки (например, необходимость заплатить налог в связи с получением материальной выгоды). Кроме того, внутри ЗПИФа нет налога на доходы, но НДС, имущественные налоги и пр. присутствуют. Да и налог на доходы пайщику заплатить придётся, когда он выведет деньги из фонда.

Миф о полной конфиденциальности. Хотя ЗПИФ предоставляет определенный уровень конфиденциальности, он всё же не является абсолютным. Существуют альтернативные и порой более простые и дешёвые способы конфиденциального структурирования владения. Конфиденциальность в ЗПИФе — это скорее дополнительный бонус, а не основная цель.

Миф о том, что ЗПИФ всем нужен. Вопреки агрессивным и не вполне добросовестным утверждениям, персональный ЗПИФ не является и никогда не будет массовым инструментом. По данным ЦБ РФ, в России зарегистрировано лишь несколько тысяч ЗПИФов (и далеко не все из них персональные), что ничтожно мало по сравнению с количеством зарегистрированных коммерческих юридических лиц ( в том числе с ОКВЭД 64.20 - деятельность холдинговых компаний). Это подтверждает его нишевый характер персональных фондов.

Экономическая целесообразность
Ключевым фактором при принятии решения о создании персонального ЗПИФа должна быть исключительно экономическая целесообразность. Рассмотрим пример с коммерческой недвижимостью:

Скорее всего, вам не нужен ЗПИФ для переупаковки действующей коммерческой недвижимости, которую вы сдаёте в аренду через ИП на УСН. В этом случае на входе в ЗПИФ вы, вероятно, столкнётесь с налогами (налог на материальную выгоду или НДС, если будете вносить объект сначала в личный фонд). Внутри ЗПИФа вы получите общую систему налогообложения с отложенным налогом на доходы у пайщиков.

Можно рассчитать целесообразность ЗПИФа при инвестировании своих свободных денежных средств в покупку новых активов, особенно если вы и так живёте с общей системой налогообложения. В таких сценариях ЗПИФ часто оказывается выгоднее, чем покупка на физлицо (ИП на ОСН) или на стандартное юридическое лицо с ОСН.

Таким образом, ЗПИФ — это прежде всего инструмент для инвестирования, а не для переупаковки уже существующих активов. Решение всегда должно приниматься после сравнения с альтернативными структурами владения.

Продолжение ниже

#ЗПИФ

Вакансия в Альфа-Капитал

Интерес у бенефициаров среднего и крупного бизнеса к персональным структурам владения капиталом и инвестирования (личный фонд, ЗПИФ, СФО) растёт.

И это хорошо, только вот, рук уже не хватает.

Ищу к себе в команду думающего сейлза на позицию структуратора.

Основные задачи:
Поиск и привлечение состоятельных клиентов;
Консультативные продажи продуктов компании: персональные ЗПИФы, Личные фонды, СФО;
Анализ комплексных задач клиента (защита активов, наследственное планирование и др.) и поиск оптимальных сценариев их решения;
Ведение полного цикла сделки от первого контакта до передачи активов.

Идеальный профиль:
Опыт в продажах: корпоративный банкинг (средний, крупный бизнес); юридический или налоговый консалтинг; УК;
Успешный опыт продаж клиентам сегмента HNWI и UHNWI;
Прокаченные навыки ведения переговоров;
Высшее образование (экономика, юриспруденция, финансы),

Дополнительным преимуществом будет понимание инструментов структурирования капитала и наличие лояльной базы клиентов.

Подробное описание вакансии: https://hh.ru/vacancy/128587450

Ждём ваши отклики!

Рубль в 2026 году

Прошлый год для российской экономики завершился на негативной ноте. Были зафиксированы плохие данные по промышленному производству, а рост ВВП в третьем квартале значительно замедлился до 0,6% в годовом выражении (за январь-сентябрь 2025 года рост составил 1%). Рост ВВП РФ в ноябре 2025 года, по оценке Минэкономразвития, и вовсе составил 0,1% в годовом выражении. Таким образом, к концу 2025-го российская экономика максимально приблизилась к стагнации.

Исходя из текущих данных, ожидать улучшения показателей роста ВВП в четвертом квартале не приходится. В связи с этим, президент Путин поручил правительству РФ и Банку России в 2026 году восстановить темпы экономического роста и инвестиционной активности, одновременно удержав инфляцию в пределах 4-5%.

С инфляцией ситуация выглядит более оптимистично. В конце уже прошедшего 2025 года наблюдалось нестандартное для этого периода замедление роста цен (обычно к концу года цены, напротив, ускоряют рост). Однако в данный момент существует значительный проинфляционный риск - повышение НДС. По разным оценкам, это может дополнительно добавить к годовой инфляции от 0,7%.

Текущая жёсткая политика ЦБ, судя по всему, имеет цель, которую можно охарактеризовать как «приближение к рецессии». Цель такой стратегии - ускорить уход с рынка неэффективных проектов, которые появились на волне оптимизма, связанного с импортозамещением. Однако это рискованный шаг, так как чрезмерное ужесточение может спровоцировать полноценный финансово-экономический кризис. Помимо экономических рисков, это крайне нежелательно и с социально-политической точки зрения. Примеры Ирана и Венесуэлы показывают, что экономические проблемы могут быстро привести к внутренней дестабилизации.

Таким образом, российским монетарным властям предстоит пройти в 2026 году буквально по «лезвию бритвы», балансируя между необходимостью обеспечить рост экономики и сдерживанием инфляции на фоне продолжающегося (судя по принятому бюджету) фискального стимулирования. Кажется, что сделать это без стабильного курса рубля будет очень сложно.

По мнению Владимира Брагина, наиболее вероятный прогнозный диапазон курса рубля на 2026 год составляет ₽85-90 за доллар США. Сильное ослабление национальной валюты маловероятно, так как это напрямую ведёт к ускорению инфляции и несёт социальные риски (опять же, на это указывает пример Ирана, где девальвация местной валюты стала триггером для беспорядков). С другой стороны, сильное укрепление рубля также выглядит маловероятным, т.к. в этом случае есть риск «удушения» экспортных отраслей сильным рублем.

Важно подчеркнуть, что выполнение текущих задач, стоящих перед российской экономикой, предполагает не столько «крепкий курс любой ценой», сколько его стабильность. Любое текущее сильное укрепление повышает риск последующего ослабления, а инфляция реагирует на ослабление курса быстрее и сильнее, чем на укрепление.

Разумеется, у текущего курса рубля есть свои риски. Первый - цены на нефть. Изменение объёмов поставок нефти на мировой рынок может вызвать колебания цен и риски для крепкого рубля. Однако на этот случай в России продолжает действовать «бюджетное правило». ЦБ увеличивает продажу валюты при низких ценах на нефть и покупает её при высоких, сглаживая влияние на курс. Ликвидных резервов у ЦБ для поддержания этого механизма вполне достаточно.

Второй риск — дестабилизация внутренней и внешнеполитической ситуации. Если события внутри страны и на международной арене приведут к усилению политического и экономического давления на РФ, это неизбежно окажет негативное влияние на рубль. Однако прогнозировать развитие таких событий крайне сложно, и делать далеко идущие выводы здесь преждевременно.

Как-то так… Всем удачной первой рабочей недели 2026-го и стабильного рубля!

#Макро_тренды

Отоспался на год вперёд, так что сижу смотрю на днях вышедшую документалку "Бизнесу быть". Основатели Mr.Doors, Hoff, Бери заряд, Splat, Литрес рассказывают о том, как строили бизнес.

Послевкусие от фильма — это акцент на разнице предпринимателей и наемных сотрудников, о том, что в найме ты не реализуешь что-то своё, свои проекты и идеи. Что у тебя есть начальник, должностная инструкция, минимум свободы. Поэтому если хочешь творчества - убегай из найма с его офисом класса А, ДМС и стабильной зарплатой.

Эти тезисы заставили меня даже на секунду расстроиться, что я время зря теряю. Но потом опомнился. Ведь у меня не так, не бьётся мой опыт с этими утверждениями. Да можно в творчество в найме, ещё как можно.

Не было у меня случая, когда мне руководство ударило по рукам, зарубило дельную инициативу. И не знаю других, кому бы зарубили что-то стоящее. Я в других местах не работал, но допускаю, что это часть нашей корпоративной культуры, которая, возможно, не везде именно такая.

Конечно, каждую идею нужно было сперва продать руководству. Но если ты сам по себе в своём бизнесе, тебе тоже нужно продать её кредитующему банку / инвестору / партнёрам. В этом смысле процессы похожи.

Мой опыт "творчества" такой. Захотел сделать телеграм канал в 2018 году - пожалуйста, делай, мы поможем (хотя в 18-19 был риск запрета телеграм в РФ). Захотел продавать инвестиционные инструменты юрлицам в крупном бизнесе Банка-партнера — пожалуйста, пробуй, будешь в этом первым. Захотел изменить сферу деятельности с консультирования по финансовым инструментам на структурирование персональных фондов — пожалуйста, ты теперь в другой роли, расти дальше.

Пару месяцев назад меня захватила мысль о том, что клиентам недостаточно прозрачности в работе ЗПИФ (её очень мало, если честно - и зря, там нечего скрывать). Я замучал наш БЭК-офис, получил всю первичную документацию, поизучал системы анализа данных, попробовал Power BI, сделал индивидуальную отчётность одному клиенту персонального фонда. Было чем заняться вечерами)) И получилось. Клиент высоко оценил отчётность и посоветовал брать за эту услугу деньги. Обсудил с руководством мысль о том, чтобы это масштабировать. Поддержали.

Так что найм — тоже про творчество. Нужно лишь найти хорошую команду / компанию, разделяющую твой творческий подход к работе. Тогда и улыбка на лице, и удовлетворение от самореализации, и денежная компенсация последуют.

А что про сам фильм - вдохновляет. Самое то для целеполагания и настройки на продуктивный 2026)

Итак,

Многое не получилось. Не слишком важно было, значит)
Так, кубиков на животе всё ещё нет, зато (!)

Все живы и здоровы. Отец упал ласточкой с велосипеда, подлечился, в остальном без происшествий))

Спасибо ИИ и вайбкодингу, которые проникли в мою рутину тотально в этом году. Горжусь, что не отстал от общего тренда.

Побывал впервые в нескольких городах России: Иркутске, Красноярске, Новосибирске, Владивостоке. Впечатлился. Ещё был на реке Белой рядом с Лаго-Наки, на фото.

Запустили рекордное количество новых персональных ЗПИФ и личных фондов. Команда за год удвоилась и уже есть задел на 2026.

Пора и отдохнуть.

А с 12-ого января гребём дальше) и с удовольствием!

С Наступающим!

Начало поста

Валюта и рубли
Моё отношение к курсу рубля и валютной диверсификации довольно простое. Я живу в России, здесь же зарабатываю, здесь же почти всё и трачу. Единственное, я стараюсь много путешествовать по миру и, по большому счёту, валюта мне нужна исключительно для этого.

Поэтому из «валютных планов» у меня пока только сходить ближе к концу января в обменник и купить наличные доллары на ближайшие три-четыре поездки. К концу января – потому что к этому времени снижаются покупки со стороны населения, которое едет за рубеж на январские праздники, и спреды приходят к адекватным отметкам.

Позже идти не хочу, так как не знаю, что будет с курсом. Тем более, лично я ставлю на то, что в течение 2026 года рубль заметно ослабнет.

В остальном валютные инвестиции для меня — второстепенный вопрос. Собственные деньги я сейчас в иностранный рынок ценных бумаг не вкладываю. Иностранного ВНЖ у меня нет, а я привык всё держать под контролем и не могу смириться с мыслью, что у меня вдруг могут произвольно закрыть иностранный счёт или заблокировать бумаги. Мне эти дополнительные риски попросту не нужны.

Однако иногда я думаю о покупке российских валютных облигаций через фонд (AKGP). Пока эта мысль окончательно не оформилась, но, не исключаю, что в течение ближайшего времени я всё же начну покупать эти бумаги.

Тем более, что пока рубль сильный, данные облигации выглядят привлекательно с точки зрения их покупки. Однако меня смущает слишком низкая текущая доходность в долларах (что будет неприятным моментом в сценарии, если рубль останется сильным). В общем, пока размышляю и присматриваюсь…

Другие люди
По работе я встречаю огромное количество людей с самыми разными взглядами и мнениями.

В 2025 году я впервые встретился с 260-ью новыми клиентами (без учёта повторных встреч и встреч с уже имеющимися клиентами). В основном все они — владельцы или представители крупного и среднего бизнеса.

В зависимости от отраслей, в которых все эти люди работают, от их текущих успехов и результатов и даже от характера и настроения, мировоззрение и взгляды у них очень сильно различаются.

Например, пока ЦБ медленно снижал ставку, я встречал людей, которые были уверены, что ставка будет расти, и у них были убедительные аргументы. С другой стороны, я тут же встречал людей, которые были убеждены, что уже вот-вот ставка будет снижена очень сильно, буквально до 10% за считанные месяцы. И у них тоже были свои аргументы.

В чём в чём, но в аргументах в пользу любой позиции недостатка нет. Спорить здесь бессмысленно. Все мы живём в одном мире, но каждый немного в своей реальности.

Учитывая такой опыт, у меня часто не бывает однозначного мнения по стандартным для инвестиционного консультанта вопросам. Я не знаю, какой будет ставка через год, где точно будет курс рубля и стоит ли именно сейчас покупать Газпром или любую другую бумагу. Вместо я этого я стараюсь подобрать всем клиентам такую стратегию, при которой они могли бы заработать вне зависимости от сиюминутных флуктуаций рынка.

В личных же инвестициях я стараюсь исходить из баланса вероятностей и, если и слушаю кого, то только наших экспертов (но, если честно, не всегда). В результате я выбираю наиболее вероятный именно со своей точки зрения сценарий и голосую за него рублём. И пока эта стратегия меня не подводила.

Конечно, мой портфель далеко не самый выдающийся и результативный. Но для меня важно то, что мне комфортно наблюдать за тем, как мои представления о происходящем где-то совпадают, а где-то не совпадают с нашей суровой реальностью, приводя к или последствиям для портфеля.

Таким образом, важно слушать другие мнения. Но нельзя жить ими. Собственно, этого я всем и желаю в наступающем Новом году!

Предчувствие 2026-го

В канун новогодних праздников все пишут о прогнозах и ожиданиях на наступающий год. Я же в этот раз решил этого не делать. Мои коллеги уже подготовили подробный прогноз на 2026 год и особо добавить мне тут нечего. Вместо этого решил поделиться с вами своими ощущениями и планами по поводу следующего года. Наверное, это будет максимально личный пост, но тем и интереснее.

Война и Миръ
В центре внимания сейчас внешняя политика. Будет ли перемирие, снятие санкций и общее «геополитическое размягчение»?

Лично я полагаю, что лучше исходить из того, что полноценного примирения не случится, а ужесточение санкционного режима продолжится. И это не потому, что я придерживаюсь принципа «чем хуже, тем лучше». Просто, если при планировании придерживаться худшего сценария, то получается, что ты готов ко всем другим. Долгие годы работы с крупным капиталом меня к этому приучили. Оптимизм хорош ровно до тех пор, пока он не лишает вас денег...

Тем не менее, инвестировать и зарабатывать можно почти в любой ситуации. Не знаю, как другие, а я намерен продолжить заниматься этим и в наступающем году. Даже если внешние условия будут не самые благоприятные.

Психология и стратегия
Основой моей инвестиционной стратегии на следующий год по-прежнему останется принцип «купил и забыл». Здесь мне хорошо помогает другой принцип «чем меньше новостей ты сегодня прочитал, тем лучше».

Наша страна пережила первый бум открытия инвестиционных счетов в конце «десятых». За это время если не у большинства, то у значительной части инвесторов, выработалась какая-то позиция относительно горизонта инвестирования. Большую часть «торопыг», которые проводили сделки на эмоциях в надежде разбогатеть за неделю, как мне кажется, уже смело с рынка.

Рынок в целом, и тем более российский рынок сейчас — это либо долгосрочные инвестиции, либо существенный риск убытков. Поэтому лично для меня две крупных перекладки в год – уже много.

Ставка и тактика
Из текущей риторики ЦБ и задушевных бесед с нашими экспертами я придерживаюсь мнения, что ставку как минимум в первой половине 2026-го будут снижать очень медленно. Исходя из этого делать какие-то резкие движения в портфеле сейчас я не вижу смысла.

Если однажды я поменяю своё мнение и начну ставить на то, что ЦБ ускорится, то я переложусь из фонда денежного рынка (AKMM) и сокращу позицию в коротких фиксах и фонде на флоатеры (AKFB) в длину, т.е. в пользу длинных ОФЗ и бумаг корпоратов с высокой дюрацией (вероятно за счёт увеличения доли фонда AKMB).

Но это только планы. Сейчас я ничего не делаю. Чёткой уверенности в том, что ЦБ будет быстро снижать ставку, у меня нет. Как только мнение поменяется – напишу.

Поэтому пока я, в значительной степени, нахожусь в денежном рынке (≈50% портфеля), коротких фиксах и флоутерах. Золото и других металлов в портфеле нет. Вовремя их не купил, а затем, на пике цены и исторических рекордах, покупать уже не стал.

Я присматриваюсь и к акциям. На длинном горизонте там не так уж и плохо, как принято об этом думать. В качестве подтверждения можно привести наш модельный портфель. С момента своего «основания» (т.е. 18 мая 2023 года) его доходность (с учётом дивидендов) почти +60%. В сценариях примирения в акциях будет очень большой рост как минимум в моменте.

По форме я инвестирую в основном через фонды Альфа-Капитал. У меня был довольно большой период, когда я «игрался» с отдельными бумагами, но со временем это прошло…

Продолжение ниже

Начало поста

Что думает GPT

После многочисленных расчётов и уточняющих вопросов GPT пришёл к выводу об убыточности аренды. Вывод следующий (раскройте, чтобы узнать подробности):

При заданных вводных Модель 2 существенно выгоднее. Разрыв — двузначные миллионы рублей к 01.10.2031 (порядка 16–17 млн ₽ в пользу депозитов). Модель 1 в текущей конфигурации даёт отрицательную доходность на капитал.

Точка безубыточности по аренде (при фиксированной цене продажи +20%): требуется повысить среднюю аренду примерно на 30–35 тыс. ₽/мес на протяжении 60 месяцев (то есть стартовая ставка не ~110 тыс., а ~140–145 тыс. ₽) — тогда проект выйдет «в ноль».

Что думает Gemeni

Модель привела большое количество данных и расчётов. Сформировала итоговый вывод, который выглядит так:

С точки зрения чистой экономической целесообразности, Модель 2 (Депозиты) является однозначно более выгодной в предложенных вами условиях. Она генерирует вдвое большую чистую прибыль при значительно меньших рисках и практически нулевых трудозатратах.

Модель 1 (Квартира) проигрывает по доходности по нескольким причинам:

1. Высокие транзакционные издержки: Стоимость ремонта, мебели, налогов на покупку и продажу «съедают» значительную часть прибыли. Налог 6% со всей суммы продажи (36,6 млн ₽) — это критический фактор, снижающий финальный результат.

2. Низкая операционная доходность: Ежемесячный денежный поток от аренды невысок по сравнению с объёмом вложенного капитала.

3. Оптимистичный прогноз роста: Даже при заложенном росте стоимости квартиры на 50% (что является очень хорошим результатом для 5-6 лет), эта модель проигрывает пассивным инвестициям. Если рост будет меньше, экономика проекта станет ещё хуже.

Рекомендация:
Основываясь исключительно на предоставленных данных, я бы рекомендовал выбрать Модель 2. Она полностью соответствует вашему подходу к работе: это прогнозируемый, понятный и честный по отношению к себе самому способ преумножения капитала, не требующий погружения в непрофильную операционную деятельность.

Инвестиции в недвижимость могут быть выгодными, но обычно при других условиях: более низкая цена входа, покупка без отделки для перепродажи («флиппинг»), более высокая арендная ставка по отношению к цене, либо более длительный горизонт владения (10+ лет) с иными налоговыми последствиями при продаже.

Что думает Sonnet

Дала весьма подробный ответ с разбивкой по месяцам и посчитала итоговые результаты. Сформулировала следующий вывод:

Модель 2 (депозиты) экономически выгоднее на 8,66 млн рублей (в 2,57 раза).

Ключевые факторы, влияющие на результат:

1. Ипотечные проценты — основной фактор убыточности Модели 1. За 5,75 лет вы заплатите банку ~4,1 млн ₽ процентов.

2. Высокие депозитные ставки 2026-2027 позволяют получить значительный доход в начале периода.

3. Стоимость ремонта (3,5 млн) и мебели (2,5 млн) — это 6 млн, которые в Модели 2 работают на депозитах.

4. Налоговая нагрузка в Модели 1 существенно выше:
УСН 6% со всех доходов (аренда + продажа)
Налог на имущество Vs. НДФЛ 18% только с процентного дохода в Модели 2.

5. Операционные расходы (коммуналка, страховка, риэлтор) снижают доходность недвижимости.

Рекомендация:

С точки зрения финансовой эффективности Модель 2 однозначно предпочтительнее.

Однако стоит учесть нефинансовые факторы:
• Недвижимость — это защита от инфляции
• Возможность личного использования квартиры
• Психологический комфорт владения активом

Если ваша цель — максимизация доходности, выбирайте депозиты. Если важна диверсификация портфеля и владение реальным активом — можно рассмотреть недвижимость, но с пониманием, что это менее выгодно финансово.

Вот такие выводы. Как бы то ни было, у меня теперь есть расчёты от трёх моделей ИИ. Осталось посчитать и сформулировать собственные выводы. Вероятно, как-нибудь этим займусь. О результатах собственного анализа, если к тому будет интерес, сообщу дополнительно.

Желаю удачных инвестиций в наступающем новом году!

#Обзор
#недвижимость
#ИИ

Аренда с последующей продажей VS Депозит

У меня пока ещё есть право на вторую льготную семейную ипотеку с максимальным лимитом в ₽12 млн. Но из-за нового закона, о котором я рассказывал в прошлом посте, 1 февраля этот доступ закроется.

Соответственно, встаёт вопрос: нужно ли сейчас запрыгивать в последний вагон и брать ₽12 млн под дешёвые 6% или отправить все свои сбережения в депозит (купить золото, ПИФ, акции или облигации) и «забить» на эту вторую ипотеку.

Интуитивно кажется, что странно упускать возможность взять дешёвые деньги под 6%. Ну, есть у тебя квартира, купи ещё одну, сдавай, а потом продашь. Отличная же идея! Или нет?

В интернете можно встретить множество расчётов, которые доказывают как преимущество, так и провал идеи рентного дохода от квартиры. Потерявшись среди всех этих цифр и аргументов, я решил обратиться к трём выдающимся мыслителям современности и несомненным авторитетам в вопросе сравнения всего и вся – GPT, Gemini и Sonnet. Тем более, как уверенный пользователь современного интернета, могу заверить, что создаётся впечатление, будто в наше время способность хоть как-то размышлять не утратили только они…

Я задал моделям сложный промт (полный текст приводить не буду), в котором попросил сравнить экономику двух сценариев.

Сценарий 1:

Я покупаю двухкомнатную квартиру площадью 58,6 кв.м. за ₽24 436 200 (все характеристики были взяты из реального предложения застройщика).

Для покупки беру ипотечный кредит на ₽12 млн под 6% на 30 лет в Альфа-Банке (т.е. реализую своё пока ещё существующее право на вторую семейную ипотеку). Банк рассчитал ежемесячный аннуитетный платёж в размере ₽79 836,30. Кроме того, вложу ₽12 436 200 собственных средств.

Сначала плачу за ипотеку из своего основного заработка, затем – из арендной платы.

При покупке у меня будут различные дополнительные затраты на сумму ₽30 тыс. 15 января 2026 года я оплачу ДДУ. С этого же момента начну платить ипотечные платежи. Ввод дома в эксплуатацию произойдёт в 1 квартале 2026 г. Ключи выдадут 1 марта 2026 г., и я начну делать ремонт.

Затраты на ремонт будут следующие: 60 тыс. на кв.м. (работы + материалы) + ₽2,5 млн мебель и техника + 30 тыс. клининг после ремонта. На ремонт уйдёт 6 месяцев.

После этого я буду искать арендатора и потрачу на это 1 месяц и ₽10 тыс. По итогу с арендатором мы договоримся на ₽110 тыс. в месяц плюс расходы за электричество и за воду. Текущий ремонт квартиры и техники – за счёт арендатора.

Договор аренды я буду заключать от имени ИП с использованием УСН «доходы 6%».

За пять лет арендатор не меняется, то есть «простоев» у арендной квартиры не будет. Через 5 лет я продам квартиру по цене выше стоимости покупки (полагаю, что на 50%). При продаже я воспользуюсь услугами риэлтора, которому заплачу ₽200 тыс. Так как недвижимость использовалась от имени ИП, я буду вынужден заплатить налог 6% со всей стоимости продажи. НДС не будет, т.к. сделки с жилой недвижимостью этим налогом не облагаются.

Сценарий 2:

Использую средства, которые в первом сценарии пошли бы на первоначальный взнос, ремонт, мебель, технику и прочее для годовых депозитов. Для простоты расчёта, предлагаю заложить в модели, что в 2026 году я размещусь под ставку 14%, а затем ставка размещения каждый год будет снижаться на 1%.

Опять же, для простоты расчётов, все средства, которые я буду получать в виде процентного дохода по депозитам, будут облагаться по ставке НДФЛ в 15%. Оплата НДФЛ производится по итогам каждого года, в котором получен процентный доход по депозиту, в следующем за налоговым периодом году. Так, оплачивать НДФЛ с дохода, полученного в виде процентов по депозитам в 2026 году, я буду в последний рабочий день ноября 2027 года.

Примерно такие сценарии (на самом деле они были подробнее и содержали больше деталей) мною и были переданы на обдумывание могучему искусственному интеллекту. Ответы «знатоков» приведу ниже.

#Обзор
#недвижимость
#ИИ

Продолжение ниже

Почему стоит купить жилую недвижимость сейчас?

В прошлом посте мы обсуждали перспективы инвестиций в коммерческую недвижимость. А что насчёт жилой? Здесь также много интересных возможностей, а традиционный для россиян паттерн «купи квартиру сейчас, завтра будет сильно дороже», кажется, вновь стал актуальным.

Этот пост посвящен недвижимости премиум- и делюкс-класса. Массовый сегмент, на мой взгляд, не представляет серьёзного инвестиционного интереса из-за переизбытка предложения. Если же рассматривать скупку квартир для получения рентного дохода, то, опять же, гораздо интереснее выглядят такие идеи, как «Альфа Складская недвижимость 3.0», о которой я рассказывал в прошлом посте.

С точки зрения географии мы сосредоточимся на Москве. Опять же, это понятная история, и сейчас нет никаких предпосылок к тому, что привлекательность Москвы как-то изменится в течение ближайших лет. Для россиян по-прежнему «этот город – самый лучший город на Земле» …

Итак, премиум и делюкс в Москве. Что важно учитывать? Прежде всего, под влиянием высокой ключевой ставки последних лет на рынке сформировался значительный отложенный спрос, начало реализации которого ожидается в 2026 году. Это связано с тем, что, по прогнозам, ставки по ипотеке ближе к концу следующего года наконец-то достигнут психологически комфортного уровня. Правда, покупать тогда будет уже поздно. Цены резко пойдут вверх.

Кроме того, наши законодатели, как обычно, не дают нам скучать, и вскоре ожидается вступление в силу ряда законов, которые ухудшат положение покупателей.

С 1 февраля 2026 года правила льготной семейной ипотеки ужесточаются. По ним семья будет иметь право оформить только одну ипотеку, при этом оба супруга обязаны выступить созаёмщиками. Сейчас действуют более мягкие условия: можно получить два кредита по программе — по одному на каждого из супруга. А ещё раньше семьи могли оформить и вовсе неограниченное количество льготных ипотечных займов.

Параллельно сейчас обсуждается и повышение ставки по программе для части заёмщиков. Для семей, имеющих только одного ребёнка, ставка по семейной ипотеке может вырасти с текущих 6% до 12%.

Но и это не всё. Уже несколько лет основным драйвером продаж на рынке в условиях сверхдорогой рыночной ипотеки стали рассрочки. Но и тут законодатели «озаботились». Согласно недавно принятому закону № 283-ФЗ, с 1 апреля 2026 года максимальный допустимый срок рассрочки будет ограничен 6 месяцами, а с 1 апреля 2028 года — сокращен до 4 месяцев.

Есть мнение, что закон № 283-ФЗ не распространяется на договоры участия в долевом строительстве (хотя однозначно в нём этого не указано). Однако Банк России в последнее время весьма озаботился рассрочками застройщиков. Согласно данным на 1 июня 2025 года, объём средств по ДДУ, не поступивших на счета эскроу, составляет ₽1,1 трлн. Регулятор, судя по всему, видит в этом существенные риски. Таким образом, даже если формально закон № 283-ФЗ не касается рынка новостроек, вектор на ужесточение регулирования рассрочек налицо и застройщики будут вынуждены подстраиваться под эту реальность.

Короткий срок сводит на нет все преимущества покупки в рассрочку, делая её невыгодной. Поэтому, если вы планировали покупку без семейной ипотеки, то приобретение недвижимости до 1 апреля будет являться более выгодным с финансовой точки зрения действием. Что будет с рассрочками после 1 апреля, мы не знаем, но, думаю, что ничего хорошего не будет.

Таким образом, покупку недвижимости не стоит откладывать. Лучше это, конечно, было сделать ещё в начале этого года (о чём предупреждал здесь), но теперь об этом говорить смысла нет...

Чтобы узнать о наиболее интересных предложениях на рынке, воспользуйтесь нашей программой Alfa Capital Wealth. Партнёры помогут вам не только приобрести недвижимость для комфортного проживания, но и подобрать объект для инвестиций.

Благодарю Сергея Рогозина за информационную поддержку.

#Аналитика
#недвижимость

Инвестиции в недвижимость: портфельный подход

Конец года – подходящее время, чтобы поделиться интересными идеями. Сейчас, когда с одной стороны будущее выглядит максимально непредсказуемым, а с другой, когда ты понимаешь, что в ближайший год нас ждёт много знаковых событий, которые наверняка сильно изменят экономический расклад, очень трудно однозначно утверждать, что в 2026 году акции, облигации или золото обязательно выстрелят. Такое можно себе представить, но с оговорками. Однако есть как минимум один вид активов, в перспективах которого я уверен практически без оговорок (за исключением самых апокалиптических сценариев). И это – коммерческая недвижимость.

На наших глазах российский рынок недвижимости вступает в свою новую эру: логистика, инфраструктура, индустрия здоровья и девелопмент играют всё большую роль в экономике. Когда спрос на качество жизни растёт, то коммерческая инфраструктура, обеспечивающая это качество, становится очень важным активом. И на этом активе можно и нужно зарабатывать.

Сейчас всё больше частных инвесторов выбирают закрытые паевые инвестиционные фонды (ЗПИФы) как удобный способ участия в соответствующих проектах. Этот формат позволяет объединить ресурсы, делегировать управление профессиональной команде и получить доступ к масштабным девелоперским активам, которые могут быть недоступны в индивидуальном порядке. И всё это без существенных затрат сил и времени со стороны инвестора.

Мне кажется, именно такая форма участия в инвестициях в недвижимость наиболее подходит для подавляющего большинства частных инвесторов независимо от размера их капиталов. Однако, я убеждён, что при инвестировании в ЗПИФы коммерческой недвижимости не стоит забывать про портфельный подход. Поэтому попытаюсь предложить вам разные варианты под разный уровень риска и стратегии.

Для тех, кто ценит предсказуемость и рентные доходы, могу рекомендовать стратегию «Альфа Складская недвижимость 3.0».

Инвестируйте в склады класса «А» в Москве и Подмосковье. Получайте регулярный доход от сдачи складов в аренду. Будущая прогнозируемая доходность инвестиций составляет 21,5% годовых, из которых 13,5% – среднегодовая доходность рентных платежей и 8% – прогнозируемый среднегодовой рост рыночной стоимости объектов на балансе фонда.

Отличный вариант для спокойного и консервативного инвестирования на ближайшие годы.

Для тех, кто видит перспективы в реальном секторе и готов участвовать в новых сегментах рынка, предлагаю микс: 60% вложений в «Альфа Складская недвижимость 3.0.» и 40% в «Альфа Промышленные парки 3.0».

Помимо складов с рентным потоком, поучаствуйте в полном цикле строительства объекта формата Light Industrial с последующей продажей и получением повышенного дохода в конце цикла. По прогнозам, будущая средняя доходность инвесторов в Промышленных парках в базовом сценарии составит +28,8% годовых.

Для тех, кто не заинтересован в регулярном доходе, но хочет максимизировать прибыль, рекомендую другой микс: 50% в «Альфа Промышленные парки 3.0» и 50% в «Альфа Велнес Коллекция».

Здесь, помимо формата Light Industrial, вы сможете поучаствовать в строительстве премиального и уникального для России медицинского центра. Прогнозируемая будущая доходность этого проекта – более 30% годовых.

Наконец, для тех, кто хочет всё и сразу (и правильно делает!), предлагаю сбалансированный микс::
50% в «Альфа Складская недвижимость 3.0»
30% в «Альфа Промышленные парки 3.0»
20% в «Альфа Велнес Коллекция».

Этот вариант мне кажется самым сбалансированным по возможным рискам и доходам и актуальным на горизонте 3-5 лет. Здесь вы будете получать регулярный кэш от складов + примите участие в потенциально высокодоходных проектах в промышленных парках и премиальной медицине.

Желаю вам встретить Новый год в надежных активах!

#Рекомендации
#недвижимость

Мировые рынки за неделю: 17 – 23 декабря

Итоги
Американские фондовые индексы начали неделю разнонаправленно. На фоне снижения цен на нефть слабее широкого рынка выглядели энергетические компании. Наиболее сильную динамику показали сектора IT и циклических потребительских товаров. Однако ближе к концу недели индексы перешли к уверенному росту.

Вчерашние торги также завершились ростом, в основном за счёт технологических и развернувшихся вверх энергетических компаний, при этом S&P 500 обновил исторический максимум. Объёмы торгов были небольшими и, скорее всего, ещё больше сократятся сегодня, т.к. сессия будет укороченной перед Рождеством — торги будут завершены в 13:00 по Восточному времени. Завтра рынки будут закрыты. В пятницу, 26 декабря, торговая активность, скорее всего, будет низкой. В условиях пониженной ликвидности возможны резкие движения котировок.

В результате за последние пять торговых дней S&P 500 показал +1,94% (с начала года +17%), Nasdaq 100 показал +2,2% (с начала года +21,1%), а Dow Jones +0,71% (с начала года +12,4%).

Цены на золото и серебро установили очередные исторические рекорды. Динамика золота за неделю +3,7% (с начала года +71%). Динамика серебра +9,1% (с начала года +149%).

Падение цены биткоина и рост конкуренции в сфере майнинга создали условия для рекордно низких показателей рентабельности добычи криптовалюты. Такие периоды часто являются бычьим сигналом для цены биткоина в среднесрочной перспективе. Пока же динамика околонулевая. BTC за неделю +0,5% (с начала года -7,7%). Ethereum за неделю показал +0,1% (с начала года -12,6%).

Нефть после падения ниже $60 за баррель немного отскочила вверх. Динамика за неделю +4% (с начала года -17%).

Прогнозы
Ульрик Хоффман-Бурхарди, главный инвестиционный директор UBS Wealth Management, считает, что к концу 2026 года S&P 500 может достичь 7700 пунктов, что на 11% выше текущего уровня. По его мнению, ключевым фактором подъема фондового рынка станет рост корпоративных прибылей примерно на 10%.

Макроданные
Экономика США в третьем квартале увеличилась на 4,3% в пересчете на годовые темпы, сообщило министерство торговли. Это максимальный подъём за два года. При этом эксперты в среднем предполагали замедление темпов роста до 3,3%.

В экономике было создано 64 тыс. рабочих мест, что превзошло ожидания рынка, однако оценка за октябрь предполагает резкое сокращение занятости на 105 тыс. При этом уровень безработицы в ноябре вырос с 4,44% до 4,56%, максимума за последние четыре года. Столь негативная динамика во многом обусловлена эффектом шатдауна в работе федерального правительства и нахождения в неоплачиваемом отпуске госслужащих. Другим фактором роста безработицы стало увеличение численности рабочей силы на 323 тыс. за октябрь – ноябрь.

Заказы на товары длительного пользования в США в октябре сократились на 2,2% по сравнению с предыдущим месяцем — до $307,4 млрд, по данным министерства торговли. Снижение было зафиксировано впервые за три месяца. Аналитики в среднем прогнозировали уменьшение на 1,5%.

Объём заказов без учета самолетов и военного оборудования, служащий индикатором капиталовложений бизнеса, в прошлом месяце увеличился на 0,5%, в то время как ожидалось снижение на 0,1%. При этом Трамп анонсировал создание двух боевых кораблей нового класса для ВМС в рамках усилий Белого дома по модернизации надводного флота и восстановлению судостроения. Он также сказал, что США будут работать над обновлением авианосцев.

Корпоративные события
Поддержку рынку оказал сильный отчёт Micron Technology (MU). Компания представила оптимистичный прогноз на текущий квартал, поскольку растущий спрос на чипы памяти и дефицит предложения на рынке позволяют производителю повышать цены.

Аналитики Wells Fargo рекомендуют «покупать» акции Oracle Corp. (ORCL), считая их недооценёнными после недавних распродаж. Прогнозная цена Wells Fargo для акций Oracle составляет $280, что предусматривает подъём более чем на 40%.

Благодарю Алину Попцову за информационную поддержку.

#Обзор
#Глобальные_рынки

Обзор модельного портфеля на ТОП-10 российских акций

Текущие результаты: с начала года наш модельный портфель вырос на 8,7%, значительно обогнав индекс полной доходности Мосбиржи, который прибавил лишь 1,1%.

Изменения в портфеле: отсутствуют.

Комментарий по рынку: решение ЦБ по ставке не стало сюрпризом для рынка. Важный акцент в коммуникации регулятора — сохранение преобладания проинфляционных рисков в среднесрочном горизонте. В числе этих рисков прямо названы ухудшение условий внешней торговли, замедление мировой экономики и, что особенно важно, снижение цен на нефть и ослабление курса рубля.

Фактически комментарий ЦБ указывает на риск входа в 2026 год с завышенными ожиданиями по доходам бюджета относительно текущих макроусловий. Параметры бюджета свёрстаны исходя из довольно смелых предпосылок по нефти и курсу. В бюджете заложена стоимость Urals $59 за баррель и средний курс ₽92 за доллар, что означает, что в рублёвом выражении стоимость нефти в параметрах бюджета оценивается на уровне ₽5 428 за баррель. Фактически же нефть сейчас торгуется ближе к $36 долларам, а курс находится около ₽80, что в рублевом выражении дает менее ₽3 000 рублей за баррель нефти.

Таким образом, при сохранении текущей конъюнктуры недобор нефтегазовых доходов может составить ₽2–3 трлн. По бюджетному правилу этот дефицит может быть закрыт за счёт ФНБ через продажи валюты, что само по себе может стать дополнительным фактором в пользу более крепкого рубля.

Однако проблема гораздо глубже. Слабая конъюнктура в сырьевом секторе и крепкий рубль ухудшают финансовые результаты всех экспортеров и связанных с ними отраслей, что создает риски недобора налогов за пределами ненефтегаза. В этом случае дефицит придется закрывать за счёт дополнительных заимствований, что является явно проинфляционным фактором. Не исключено, что именно на эту совокупность рисков ЦБ обратил внимание, когда весьма консервативно оценил траекторию денежно-кредитной политики на следующий год.

Дополнительно сохраняются уже известные краткосрочные проинфляционные факторы: повышение НДС, утильсбора и ряда тарифов с нового года. В первом квартале у ЦБ запланировано два заседания (13 февраля и 20 марта), и, учитывая перечисленные факторы, скорее всего, на них регулятор не будет спешить с дальнейшим снижением ставки. Тем более, что Набиуллина прямо указала, что смягчение ДКП не происходит «на автопилоте», возможны паузы в ближайшие заседания.

Из прочих важных событий стоит отметить введение британских санкций против Татнефти и Русснефти. С учётом отсутствия прогресса в геополитике (по крайней мере, в публичном поле) и уже введенных ранее санкций, российский нефтяной сектор продолжает находиться в ситуации повышенного риска.


Актуальный состав портфеля (цены на 23.12.2025 г., 15:00 Мск):

1. Озон (17%)
Текущая цена: ₽4170 ( за неделю +1,1%)
Таргет: ₽5800
Ожидаемая дивдоходность: 6%
EV/EBITDA: 6,1

2. Сбербанк (17%)
Текущая цена: ₽298 ( за неделю -2%)
Таргет: ₽384
Ожидаемая дивдоходность: 12%
P/BV (т.к. банк): 0,7

3. Т-Технологии (15%)
Текущая цена: ₽3154 ( за неделю -3,5%)
Таргет: ₽4500
Ожидаемая дивдоходность: 8%
P/BV (т.к. банк): 1

4. Яндекс (14%)
Текущая цена: ₽4436 ( за неделю +1,3%)
Таргет: ₽6000
Ожидаемая дивдоходность: 4%
EV/EBITDA: 5,9

5. Корпоративный центр ИКС 5 (12%)
Текущая цена: ₽2969 ( за неделю +0,03%)
Таргет: ₽4500
Ожидаемая дивдоходность: 13%
EV/EBITDA: 3,1

6. Хэдхантер (7%)
Текущая цена: ₽2873 ( за неделю -2,8%)
Таргет: ₽6000
Ожидаемая дивдоходность: 13%
EV/EBITDA: 6,8

7. Аэрофлот (5%)
Текущая цена: ₽57 ( за неделю -0,1%)
Таргет: ₽80
Ожидаемая дивдоходность: 9%
EV/EBITDA: 3

8. МТС (5%)
Текущая цена: ₽215 ( за неделю -1,7%)
Таргет: ₽280
Ожидаемая дивдоходность: 16%
EV/EBITDA: 2,5

9. АФК Система (5%)
Текущая цена: ₽13 ( за неделю -7,7%)
Таргет: ₽21

10. НОВАТЭК (3%)
Текущая цена: ₽1153 ( за неделю -5,7%)
Таргет: ₽1400
Ожидаемая дивдоходность: 7%
EV/EBITDA: 6,2

Благодарю Дмитрия Скрябина за аналитику!

#Рекомендации
#Российские_акции
#ТОП_10

Рынок облигаций: недельный обзор

Комментарии к решению о снижении ставки
В оценке ЦБ преобладает позиция, что замедление инфляции, которое мы сейчас наблюдаем, во многом объясняется разовыми факторами — снижением цен на бензин и плодоовощную продукцию. Низкие значения инфляции в ноябре и первой половине декабря ЦБ оценивает осторожно, указывая на волатильность данных. В фокусе регулятора остается трехмесячный показатель сезонно сглаженной инфляции, который по-прежнему находится на повышенном уровне. Рост инфляционных ожиданий регулятор связывает с повышением НДС и тарифов ЖКХ.

ЦБ также обращает внимание на кредитную активность. Хотя она примерно вдвое ниже уровней предыдущих периодов, регулятор считает её значимым фактором риска. Важным моментом является ухудшение внешней конъюнктуры и низкие цены на нефть, которые могут через ослабление рубля повлиять на ускорение инфляции.

Председатель ЦБ отдельно подчеркнула, что регулятор не будет снижать ставку на каждом заседании. При этом было отмечено, что значительная часть пути по борьбе с инфляцией уже пройдена, однако завершающий этап традиционно самый сложный. В то же время в части снижения ставки путь пока только начинается.

ЦБ также сообщил о смягчении денежно-кредитных условий. Однако с этим сложно согласиться, поскольку на фоне снижения инфляции ставки по кредитам и доходности в последнее время выросли. Реальная стоимость заимствований для бизнеса увеличилась, а дифференциал между инфляцией и номинальными ставками расширился, что фактически означает ужесточение условий.

Ситуация на рынке
Рыночная реакция на пятничное решение ЦБ была сдержанно-негативной. Коррекция носила умеренный характер, что указывает на то, что большинство участников торгов ожидали именно снижения на 50 б. п.

В долгосрочных ожиданиях изменений нет: цикл снижения ставки сохраняется, но снижение вероятно будет медленным. Прогноз по ставке от нашего облигационного деска к концу следующего года составляет 13%.

С другой стороны более высокая ставка сейчас означает большее снижение в 2026 году, что позитивно для траектории длинных ставок. В ставках свопов прогнозное значение КС снизилось, несмотря на рост ставки в коротком конце кривой.

Госдума приняла закон об обмене бондов с номиналом в валюте на облигации в рублях
Российские юрлица, эмитенты валютных облигаций, могут до 31 декабря 2026 года размещать среди владельцев валютных бумаг облигации в рублях на условиях их оплаты облигациями в иностранной валюте (т.е., по сути, заменить валютные бумаги на рублёвые).

Срок погашения облигаций в рублях должен соответствовать сроку погашения валютных облигаций. Номинал облигаций в рублях должен определяться с учетом номинала облигаций в валюте, рассчитываемого по официальному курсу ЦБ на день, определяемый в решении о выпуске рублевых бумаг.

Один из эмитентов, для которого актуальна замена валютных облигаций на рублевые, — ВТБ. Банк уже не раз заявлял, что хотел бы перевести в рубли свои субординированные валютные выпуски, в этом году ВТБ дважды предлагал держателям проголосовать за перевод номинала этих бумаг в рубли с одновременным изменением ставки купона по ним на КС плюс 5% годовых.

Инвестиционные идеи
Рекомендую рассмотреть ОПИФ «Альфа-Капитал Облигации с выплатой дохода». Фонд оптимально сбалансирован для текущей ситуации неопределенности, благодаря высокой доле бумаг с переменным купоном, которые постепенно заменяются на бумаги с фиксированным купоном, что позволяет занять взвешенную позицию на рынке облигаций. В портфеле фонда наиболее перспективные корпоративные и государственные облигации. При этом рыночные ставки по многим выпускам достигают двузначных чисел и значительно опережают темпы рублёвой инфляции. Доходность фонда с начала года +22%.

Благодарю Евгения Жорниста, Артёма Привалова и Алексея Корнева за предоставленные данные и аналитику.

#Аналитика
#Bonds_Comment

Почему для открытия иностранного счёта лучше выбрать FAB

Сейчас, когда я пишу эти строки, в Москве идёт снег с дождём, а температура всего +1°. В Дубае сейчас ясно и +23°. Традиционно многие россияне поедут на Новый год в Дубай. Предлагаю совместить приятное с полезным: во время каникул можно заодно открыть счёт. Так будет быстрее по времени. Если же в Дубай в этом году вы не летите, то есть возможность открыть счёт удаленно и без ВНЖ. Это чуть дольше, но результат тот же.

Для открытия зарубежного счёта я рекомендую выбрать ведущий и самый известный банк ОАЭ — First Abu Dhabi Bank (FAB).

Почему именно этот банк? Потому что FAB – это, по сути, один из немногих крупных международных банков, где российский клиент может легально и спокойно пользоваться всем перечнем банковских услуг. Банк государственный и полностью интегрирован в международную финансовую систему. При этом он предоставляет опцию открытия рублёвого счёта. И это не «обходной путь», не временное решение – это полноценный банковский счёт.

Вы можете спокойно переводить рубли на свой счёт в FAB из любого российского несанкционного банка. При этом вы не обязаны конвертировать средства в моменте. Рубли можно хранить, переводить и уже внутри FAB принимать решение, когда и в какую валюту переходить. Это принципиально отличает FAB от большинства зарубежных банков, которые либо вообще не работают с рублями, либо заставляют конвертировать средства сразу же и чаще всего по невыгодному курсу.

Здесь ничего подобного нет. Держите рубли и конвертируйте их когда хотите. Комиссии известны заранее: до 3% для клиентов Elite (баланс от 140k USD), до 5% для остальных клиентов.

Другой важный момент – надёжность и предсказуемость. FAB – это банк первого уровня с государственным участием, высокими рейтингами и понятной комплаенс-логикой. Здесь нет внезапных блокировок «без объяснений», нет хаотичных закрытий счетов, как это сейчас происходит в Европе. Если вы прошли комплаенс, то ваши счета будут работать стабильно и долгосрочно.

Следует отметить гибкость услуг. Один счёт объединяет рубли, доллары, евро и дирхамы. Это особенно важно для россиян с международными инвестициями, недвижимостью или бизнесом. Вы получаете возможность управлять всей валютной структурой из одного банка, без необходимости держать деньги в разных юрисдикциях и постоянно «перекладывать» их между счетами.

Наконец, выделю сам процесс открытия. Счёт можно открыть удалённо, без визита в ОАЭ. Можно сделать это с полным сопровождением в рамках нашей программы Alfa Capital Wealth – от подготовки документов до активации. По итогу вместо проекта на месяцы и историю с десятками непонятных требований вы получите понятный и управляемый процесс с прогнозируемым результатом.

Таким образом, FAB – это безопасная точка опоры для вашего капитала за пределами РФ, с возможностью работать с рублями, без паники, спешки и компромиссов по качеству банка.

К сожалению, жизнь в очередной раз подтверждает свой главный принцип: если делать, то делай сейчас. За последний год банк FAB значительно ужесточил комплаенс-требования. Неизвестно, сможете ли вы открыть счёт на текущих условиях ещё через год. Поэтому лучше не откладывать.

Этапы открытия счёта в FAB (удалённо и без ВНЖ):
Присылаете загранпаспорт на предварительную проверку.
Получаете одобрение.
Через партнёра организуете удалённое подписание документов по электронной почте.
Проводите звонок с комплаенс-офицерами, предоставляете необходимую информацию.
До 4 недель длится комплаенс (партнёр поможет в работе с документами и их переводом).
Получаете одобрение от комплаенса и реквизиты счёта.
Получаете доступ в мобильное приложение.
Партнёр заказывает выпуск банковских карт.
Можно прилететь в ОАЭ и забрать карты.

Важно помнить, что открытие иностранного счёта накладывает на вас обязательства по подаче отчётности в РФ. Подробнее см. здесь (важно – не слушайте консультантов, которые вам говорят, что ОАЭ не передаёт никаких данных в РФ и налоговая никогда не узнает, что вы открыли счёт за границей).

#Рекомендации
#Глобальные_рынки

Ставка и инфляция

В пятницу ключевая ставка была снижена до 16%. Многие инвесторы (в том числе и я) ждали более решительных шагов, но ЦБ занял осторожную позицию. Аргументация регулятора следующая:

Следует дождаться и оценить эффект от повышения НДС. «По оценке Банка России, после исчерпания влияния предстоящего повышения НДС и индексации регулируемых цен и тарифов дезинфляция продолжится» (здесь и далее курсивом выделены цитаты из пресс-релиза ЦБ от 19 декабря).

Последние данные по инфляции действительно указывают на её снижение ниже таргета, но «устойчивая инфляция достигнет 4% во втором полугодии 2026 года» – то есть регулятор ждёт более длительного периода для подтверждения устойчивой низкой инфляции.

В качестве одного из проинфляционных рисков ЦБ видит динамику рубля. Однако регулятор связывает возможное ослабление только с динамикой цен на энергоресурсы.

Помимо прочего, в своей аргументации регулятор также ссылается на инфляционные ожидания населения, которые выросли в ноябре до уровня начала года – 13,7%.

С полной версией пресс-релиза можно ознакомиться тут.

Выскажусь по двум важным моментам пресс-релиза, а именно по инфляционным ожиданиям и повышении НДС.

Инфляционные ожидания
ЦБ снова подчеркнул важность инфляционных ожиданий при принятии решения по ставке. По мнению Владимира Брагина, несмотря на то, что инфляционные ожидания – довольно важный оперативный показатель, всё же не стоит переоценивать его предсказательную силу.

Рост инфляционных ожиданий обычно связан не столько с прогнозом будущей инфляции, сколько с общей неопределённостью в экономике. Это очень хорошо видно на примере данных по США, где ожидания относительно инфляции замеряются на протяжении многих лет. Из их динамики можно сделать вывод, что в периоды экономической нестабильности люди склонны завышать оценку будущей инфляции.

Действительно, если у вас спросить, какой будет инфляция через полгода, то из чего вы будете исходить, давая ответ? Можно, конечно, попробовать «пальцем в небо», можно попытаться экстраполировать текущую тенденцию на будущее, но, скорее всего, вы будете руководствоваться своей субъективной оценкой состояния экономики. То есть, если в экономике высокая степень «неопределённости», будущее туманно, а ситуация не выглядит устойчивой, вы, вероятно, дадите повышенную оценку будущей инфляции. Одновременно с этим, при прочих равных, вы скорее будете сберегать денежные средства, а не наращивать их траты и брать кредиты, ведь впереди могут ждать непростые времена.

Таким образом, повышенные инфляционные ожидания могут, как ни странно, способствовать сдерживанию инфляции, а не её росту. Хотя, кажется, что ЦБ не рассматривает повышенные инфляционные ожидания именно в таком ключе.

Повышение НДС
Ещё один острый вопрос – это последствия предстоящего повышения НДС для инфляции. С одной стороны, у нас есть пример 2019 года, когда аналогичное повышение практически не отразилось на ценах, так как компании смогли абсорбировать издержки за счёт хороших финансовых результатов. Однако, с другой стороны, текущая ситуация сильно отличается от 2019 года: финансовые показатели компаний снизились, а ставки по кредитам высоки, что с большой вероятностью заставит их переложить возросшие издержки на потребителей.

Вероятнее всего, повышение НДС вызовет разовый скачок цен, который продлится один-два месяца, после чего инфляция, при отсутствии форс-мажоров, вновь должна замедлиться. Основная задача ЦБ в этой ситуации — не допустить, чтобы этот скачок запустил цепную реакцию дальнейшего пересмотра цен. Не исключено, что пятничное решение не снижать ставку слишком сильно, является своеобразной подготовкой именно к этому сценарию.

Реальный эффект от повышения НДС можно будет оценить только по данным за январь-февраль следующего года. Тогда же можно будет дать более уверенный прогноз по инфляции. К этому вопросу я обязательно вернусь.

С наступающим, и удачной рабочей недели!

#Аналитика
#Макро_тренды

Банк России принял решение снизить ключевую ставку на 50 б.п., до 16,00% годовых

Завершилось последнее заседание ЦБ РФ в 2025 году. Как и ожидалось, регулятор продолжил смягчать денежно-кредитную политику. Основная интрига была в величине снижения ставки. Первоначально рынок склонялся к варианту снижения на 50 б.п., но в последние две недели все больше участников стали рассматривать снижение на 100 б.п. Основная причина такого оптимизма заключалась в позитивных данных по инфляции.

Тем не менее, регулятор решил занять «консервативную» позицию.

Пока ситуация в российской экономике развивается по «стабильному» сценарию. ЦБ РФ снижает ключевую ставку от заседания к заседанию. При этом потенциал дальнейшего снижения ещё явно не исчерпан. Следующее заседание ЦБ запланировано на 13 февраля 2026 года. Будем ждать.

#Обзор
#Макро_тренды

Моё мнение о биткоине

Во вторник цена первой криптовалюты опустилась к $85 тыс., потеряв за сутки почти $5 тыс. Сейчас биткоин замер на уровне $87 тыс. В подобных случаях, с другими активами, я обычно отмечаю, что это хороший момент купить со скидкой на долгосрок. И относительно биткоина я готов повторить всё тоже самое.

Я считаю, что текущая ситуация является очередной панической краткосрочной коррекцией и, по большому счёту, она создаёт выгодную точку входа для инвесторов.

Роль цифровых активов в глобальной финансовой системе продолжает расти. Дальнейшая динамика криптовалют по-прежнему будет зависеть от трёх ключевых макроэкономических факторов: уровня инфляции по всему миру, развития регуляторной базы и интеграции в реальную экономику. Предполагаются, что все три опции в следующем году будут только улучшаться.

Да, сейчас рынок находится в стадии коррекции. Её дно было достигнуто 22.11.2025 г., но, по-видимому, ещё какое-то время нас продолжит тащить около него. В криптовалютах в таких коррекциях ничего экстраординарного нет. Если вы боитесь коррекций, в том числе значительных коррекций, или не готовы инвестировать на длительный срок, то крипту в качестве инвестиционного актива лучше не рассматривать.

Однако, на обозримом горизонте коррекция закончится, и я лично убеждён, что в 2026 году биткоин пробьёт отметку в $150 тыс. (т.е. как минимум покажет +70% к текущему уровню). При этом ключевым рыночным фактором роста цены вероятно станет восстановление спроса со стороны спотовых ETF.

Разумеется, в период коррекции фонды испытывают отток. Так, только за понедельник инвесторы вывели из ETF на биткоин $357 млн. Но все мы прекрасно понимаем, что эта история циклична и первые признаки восстановления цены приведут к возрастающему притоку. На исторических данных мы видим, что инвесторы в принципе не верят в потолок цены по биткоину, поэтому чем динамичнее этот актив показывает рост, тем активнее инвесторы его покупают.

Стоит отметить, что пока розничные инвесторы на фоне падения крипторынка убегают из фондов, крупные игроки аккумулируют активы на внебиржевом рынке. Холодное хранение этих активов создаёт предпосылки для будущего роста за счёт дефицита продавцов.

В 2024 году биткоин вырос на 140%, а с начала 2025 года упал на 7,5%. Однако за тот же период 2025 года институциональные инвесторы купили больше монет, чем за весь 2024 год (944 330 BTC против 913 006 BTC). Поэтому, с точки зрения тех же розничных инвесторов логичнее было бы сейчас не продавать, а покупать, но некоторые вещи никогда не меняются…

Может ли мой прогноз не сбыться? Конечно. На крипторынке, в принципе, возможно всё. Для этого всего лишь нужно, чтобы институционалы пошли фиксировать прибыль в пустой рынок, где почти нет покупателей. Это вполне понятная теоретическая картина, только вот, в силу каких обстоятельств она может сложиться на практике, мне из сегодняшнего дня пока непонятно.

Хотя, конечно, курс биткоина зависит от множества факторов, включая геополитику и состояние мировой экономики. Крипта – это актив оптимистов. Как правило, если мировая экономика цветёт и пахнет, то и криптовалюта растёт опережающими темпами. Но, как только ситуация меняется, как было в первые месяцы пандемии 2020 г., она может очень быстро сложиться на треть. Полагаю, что случись что-то подобное по последствиям сейчас, курс очень быстро опустился бы ниже $50 тыс.

Тем не менее, большинство инвестиционных стратегий предполагает наличие некоторой доли портфеля, которая размещается на длительный срок в высокорисковые инструменты (срок инвестирования во многом нивелирует риски). Я считаю, что при прочих равных такая доля не должна превышать 5% от общего портфеля. Если эта доля у вас не «в работе», то полагаю, что разместить её в биткоине (активах, привязанных к биткоину) было бы хорошей идеей, тем более что сейчас здесь сложились оптимальные условия для входа.

Удачных криптоинвестиций!

#Аналитика
#Крипто

Начало поста

С такими кейсами я встречался. Например, инвестор приходит с вопросом на сальдирование, а у него за тот же период есть неудержанный налог. Если бы он вообще не подавал декларацию, то заплатил бы налог по уведомлению до 1 декабря, но не получил бы сальдирования. Соответственно, он подаёт декларацию, и может получиться так, что вместо возврата налога (из-за сальдирования), он получит доплату (из-за 15%). Иногда здесь возникает непонимание.

Но в данном кейсе инвестор всё равно бы доплатил налог до 15% не позднее 1 декабря, просто сумма была бы большей (из-за отсутствия сальдирования). То есть, по сути, подачей декларации он сократил объём денег, который нужно заплатить государству. Минус в том, что срок оплаты сдвинулся на 15 июля. Но тут ничего не поделаешь, потому что так устроена налоговая отчётность.

Поэтому, на мой взгляд, если выбирать заплатить меньше, но до 15 июля, или больше, но до 1 декабря, по умолчанию стоит выбрать платить меньше. Отсюда, если у вас есть основание для сальдирования и благодаря ему вы можете срезать из налогооблагаемой базы существенную сумму, подавайте декларацию. Но будьте готовы к тому, что срок оплаты сдвинется.

Таким образом, у инвесторов, как правило, есть два подхода к уплате НДФЛ. Одни желают закрыть все свои обязательства в январе и дальше спать спокойно, «не заморачиваясь» с уведомлениями в конце года. Другие стремятся к тому, чтобы отложить уплату налога до 15 июля или 1 декабря. Логика здесь простая: налоговые обязательства по 2025 г. уже не изменятся, а деньги, которые пойдут на уплату налога, можно реинвестировать и получить дополнительный доход в 2026 г. Оба алгоритма поведения являются законными, поэтому, какой сделать выбор вам – решайте сами.

И ещё: в работе с УК есть дополнительный важный момент. По идее, даже если у вас нет рублёвого остатка, управляющая вашими активами организация может продать часть ваших активов и закрыть обязательства по уплате налога за вас (брокер так не может, а УК может). Поэтому, если у вас открыт счёт ДУ, рекомендую заранее связаться со своим менеджером (управляющим) и урегулировать этот вопрос.

Кроме того, стоит учесть, что всё вышесказанное не относится к индивидуальным инвестиционным счетам (ИИС). Налог с таких счетов удерживается только в момент закрытия счёта. Пока счёт открыт и действует, налога не будет (за исключением случаев, когда вы выводите денежные средства с ИИС по разрешенным основаниям, к примеру, по болезни + дивиденды на ИИС поступают уже «очищенными» от налога).

Желаю вам успешного завершения года и не забывайте про налоги! А если у вас есть проблемы , то, как всегда в подобных случаях, рекомендую обратиться к команде Константина Асабина, которая помогает клиентам закрывать налоговые и валютные вопросы любой сложности. Написать им можно на tax@alfatax.ru. Обязательно оставьте свои контакты и кратко опишите ситуацию/проблему/запрос.

#налоги

Удержание налога с доходов от инвестиций

По итогам каждого года российские брокеры и управляющие компании (УК) удерживают и перечисляют в ФНС 13% или 15% налога на доходы физических лиц (НДФЛ) с прибыли от продажи ценных бумаг, фьючерсов, опционов и материальной выгоды на действующих счетах. В январе 2026 года таким образом с инвесторов будет удержан налог за 2025 год.

Обычно брокеры и УК, как налоговые агенты, сами рассчитывают и удерживают НДФЛ. При этом налог списывается только с брокерского счёта или счёта ДУ клиента и только в рублях. С других счетов или карт брокер списать деньги не сможет. Например, если у вас открыт брокерский счёт в Альфа-Банке и в том же Альфа-Банке есть счёт карты, на котором имеется некий рублёвый остаток, то налог будет удержан исключительно с остатков по брокерскому счёту. Со счёта карты брокер списать ничего не может.

В России действует пятиступенчатая шкала НДФЛ (от 13% до 22%), по которой облагаются зарплата, доходы от продажи имущества и другие виды заработка. Однако доходы с инвестиций облагаются по специальной двуступенчатой шкале. С 1 января 2025 года ставка НДФЛ по операциям с ценными бумагами и деривативами составляет 13%, если доход за год не превышает ₽2,4 млн. Если доход больше ₽2,4 млн, то с суммы превышения удерживается 15%.

Пример: в 2025 году вы заработали 5,4 млн рублей на инвестициях. Тогда брокер или УК с ₽2,4 млн удержит налог по ставке 13%, а с оставшихся ₽3 млн — по ставке 15%.

При этом налоговый агент отвечает только за свои операции. Например, в 2025 г. у вас было два инвестиционных счёта: один у брокера, а второй был открыт в УК. На каждом из этих счетов вы заработали ₽2 млн., а всего ₽4 млн. По идее, с вас нужно удержать общий налог следующим образом: с ₽2,4 млн по ставке 13%, а с ₽1,6 млн по ставке 15%.

Однако, так как каждый налоговый агент отвечает только за «свой участок», в приведённом примере и брокер, и УК удержат с вас налоги по ставке 13%. Это не является нарушением закона. Волноваться и бежать срочно «доплачивать» налог не стоит. Ближе к концу 2026 г. (в сентябре – октябре) налоговая сама сведёт «общий баланс» и пришлёт уведомление о доплате налога, которое нужно будет исполнить до 1 декабря 2026 г.

Что делать, если в январе 2026 года на счёте не останется свободных рублей? Например, на весь рублёвый кэш инвестор в конце декабря купит БПИФ Денежный рынок и не будет продавать паи в течение января. В этом случае получается, что налоговый агент не сможет удержать НДФЛ и перевести его в ФНС. В таком случае брокер или УК подаст сообщение в налоговую службу, что НДФЛ не удержан. Тогда налоговая также направит вам уведомление об уплате налога, которое нужно будет исполнить до 1 декабря года, следующего за отчётным (в нашем случае до 01.12.2026 г.).

Иногда возникает вопрос: если инвестору, с которого не удержали налог в январе из-за отсутствия рублей на счёте, нужно будет подавать декларацию 3-НДФЛ (например, из-за того, что в 2025 г. он получил доход на иностранном брокере), то придётся ли в декларации указывать неудержанный агентом налог? И, если придётся, то срок оплаты этого налога сместится с «до 1 декабря» на «до 15 июля»?

Ответ таков: обязанности включать в декларацию доход, с которого российский налоговый агент не удержал налог, нет. Законодательная логика здесь такая: налоговый агент передал информацию о том, что налог не удержан в ФНС → налоговая включит эту информацию в налоговое уведомление → уведомление будет оплачено до 1 декабря, несмотря на то, что ранее была подана декларация от того же налогоплательщика по другим доходам.

Однако иногда инвесторы включают в декларацию сведения о доходе, с которого агент удержал или не удержал налог добровольно. К примеру, в одном брокере инвестор получен убыток, а в другом — прибыль. Вернуть удержанный налог, «сложив» базу воедино, можно только через налоговую декларацию. Но имейте в виду, что в таком случае срок доплаты налога, включая разницу между 13% и 15% переместится на 15 июля, вместо 1 декабря.

Продолжение ниже

#налоги

Подарите себе ПИФы!

Согласен, подарок необычный, но достоинств у него очень много. К тому же предновогодний период - отличное время для их покупки...

Доходность
ПИФы по своей природе «обречены» на более успешные результаты по сравнению с покупкой точечных бумаг и самостоятельным управлением портфелем.

Внутри ПИФов отсутствует налогообложение купонов, дивидендов, дохода от сделок. Это означает, что та часть денег, которую вы бы отдали в виде налогов при самостоятельной торговле, будет реинвестирована и ещё больше увеличит вашу будущую прибыль. Причём, чем длиннее горизонт инвестирования, тем сильнее будет эффект от такого реинвестирования. Кроме того, в ОПИФе вы можете получить возможность обмена паёв одного фонда на другой без фиксации налогооблагаемой базы.

Не забываем и про льготу на долгосрочное владение (ЛДВ). Многие скажут, что право на ЛДВ возникает и при удержании отдельных бумаг. Это, конечно, так, но ЛДВ применительно к паям фонда может быть более гибким. Так, при прямом владении облигациями ЛДВ применяется только к доходу от изменения стоимости тела облигации, но не распространяется на купоны. Поэтому, к примеру, если вы взяли на размещении корпоративную бумагу и держали её до погашения, получая купоны, то для вас ЛДВ – это бессмысленная история.

А вот для пайщика фонда – нет. Если всё то же самое (берём бумагу, держим до погашения, получаем купоны) произойдёт внутри фонда, то поступившие купоны увеличат активы фонда, а через них и стоимость вашего пая. Это значит, что у вас появляются основания для получения ЛДВ: если продержите пай свыше трёх лет, вы сможете применить льготу к доходу от его продажи, разумеется, в рамках установленного лимита (количеству полных лет владения × ₽3 млн). И не важно, что прибавка стоимости произошла благодаря купонам, на доход от которых при самостоятельном инвестировании вы льготу не получите.

Ликвидность
ПИФы позволяют владеть низколиквидными активами с меньшими рисками, чем при самостоятельной покупке. Работает это так: вы владеете паями фонда, у которого есть, скажем, 40 позиций, часть из которых низколиквидные. Вам потребовались деньги, и вы решаете продать паи. Чтобы выплатить вам деньги, фонду нужно будет закрыть часть позиций. Но фонду гораздо проще сократить, скажем, на 5% каждую позицию, чем вам реализовывать 100% от позиции в низколиквидной бумаге из вашего портфеля.

Время ценнее, чем деньги
Главное преимущество фонда, на мой личный вкус, это экономия времени. Оболочка ПИФа позволяет не тратить время на отслеживание отдельных бумаг эмитентов, не нужно управлять дюрацией портфеля, следить за офертами и другими корпоративными событиями. Вам не нужно думать о размещении купонов, погашениях, офертах, у вас не болит от этого голова, все эти боли берёт на себя управляющий фондом.

Предновогодние лайфхаки
Не знаете, что купить? Нужно подумать? Ок. Купите БПИФ Денежный рынок, который даст понятную доходность выше депозитов, высокую ликвидность и сверхнизкие риски. И думайте себе на здоровье. На рынке нельзя руководствоваться спонтанными решениями, но нельзя допускать и того, чтобы ваши деньги лежали без дела.

Ещё момент: в январе нас ждут длинные выходные. Часть дней биржа будет не работать, в другие дни торги будут менее активны. К тому же, большинству людей не очень хочется думать о деньгах, акциях и облигациях в разгар праздника. Что делать? Купите тот же БПИФ Денежный рынок или ОПИФ Накопительный (там потенциальная доходность выше) на весь кэш, который у вас скопился перед праздниками. А позже, по мере возвращения к привычному ритму жизни, вы посмотрите, что и как. А деньги пусть всё это время работают.

И ещё – в январе брокеры и УК будут удерживать налоги по итогам 2025 г. с рублёвых остатков. Хотите совершенно законно перенести уплату налога на конец 2026 г.? Нет проблем, сделайте так, чтобы рублёвых остатков не было. Поэтому, опять же, берём БПИФ Денежный рынок или ОПИФ Накопительный и получаем доход, вместо списания.

Всем удачных ПИФов в этом и следующем году!

Благодарю Алексея Корнева и Сергея Рогозина за информационную поддержку.

#Рекомендации

Мировые рынки за неделю: 10 – 16 декабря

Итоги
Фондовые индексы движутся разнонаправленно. Причина — в возобновившихся опасениях по поводу завышенной оценки технологических компаний и вопросе рентабельности инвестиций в AI-инфраструктуру. Настроения в отношении IT-компаний охладились после отчета Oracle, которая отразила выручку ниже консенсус-прогноза и сообщила о прогнозируемом существенном увеличении капитальных затрат. Лучше рынка были материалы и финансы, слабее — технологические и энергетические компании. Инвесторы начали ребалансировать позиции, отходя от дорогих историй в пользу более циклических сегментов и стоимостных эмитентов.

Американские фондовые индексы вчера также не показали единой динамики. В результате за последние пять торговых дней S&P 500 показал -0,89% (с начала года +15,1%), Nasdaq 100 показал -1,8% (с начала года +19%), а Dow Jones +0,07% (с начала года +12,7%).

Золото и серебро дорожают на фоне слабых данных по занятости в США. При этом биржевые цены на серебро достигли нового исторического максимума. Динамика золота за неделю +2,7% (с начала года +64,8%). Динамика серебра +7,8% (с начала года +128,6%).

Индекс страха и жадности на крипторынке упал в зону «экстремального страха». Курс BTC только за понедельник рухнул почти на $5 тыс. Ethereum снова ушел ниже $3 тыс. Динамика BTC за неделю -6,5% (с начала года -8,1%). Ethereum за неделю показал -11,6% (с начала года -12,5%).

Нефть сегодня уверенно растёт после падения почти до пятилетних минимумов. Динамика за неделю -3,8% (с начала года -20,3%).

Ставка
ФРС снизила ставку в третий раз подряд в этом году. Как и ожидалось, шаг в снижении составил 25 б.п., диапазон снижен до 3,5–3,75%. Однако впервые за шесть лет три представителя FOMC выразили несогласие с итоговым решением: двое высказались за сохранение ставки неизменной, один — за снижение на 50 б.п. Пресс-конференция Пауэлла содержала несколько противоречивые заявления, хотя в конечном итоге оказалась менее жёсткой, чем ожидали инвесторы.

Инвесторы полагают, что ФРС в 2026 году снизит базовую процентную ставку минимум на 50 б.п. Прогноз самого Федрезерва предполагает сокращение всего на 25 б.п.

Макроданные
Количество рабочих мест в США в ноябре выросло на 64 тыс., что выше прогноза аналитиков в 50 тыс. Месяцем ранее, в октябре, число рабочих мест сократилось на 105 тыс., что стало самым значительным падением с декабря 2020 года.

Безработица в ноябре достигла 4,6%, максимума за четыре года. В сентябре она находилась на отметке 4,4%, и эксперты не ожидали изменения. Данные об уровне безработицы в октябре не были опубликованы, поскольку сбор этой информации надолго прерывался из-за шатдауна.

Розничные продажи в октябре остались на уровне предыдущего месяца, хотя аналитики прогнозировали рост на 0,1%.

Корпоративные события
Ford Motor (F) сообщил о том, что понесет разовые расходы в размере около $19,5 млрд в связи с «рационализацией» американских активов в сфере электромобилей. В частности, компания откажется от производства электрической версии своего пикапа F-150.

Ожидания
Завтра опубликуют ноябрьский CPI. Из-за отсутствия статистики за октябрь оценки темпов роста месяц к месяцу не будет — фокус смещается на годовую динамику. Рынок закладывает «заголовочную» инфляцию в 3,1%, базовую — на уровне 3%. Позиции потребителей позволят оценить данные по розничным продажам — в сезон праздничных покупок базовые продажи могут показать устойчивую динамику.

Из корпоративных отчетов в фокусе будут результаты Micron (MU), который дополнит картину в сегменте ИИ-лидеров. Но для того, чтобы стабилизировать настроения в отношении технологических компаний, инвесторам необходимо увидеть не только сильные фактические результаты, но и сильный гайденс.

Благодарю Алину Попцову за информационную поддержку.

#Обзор
#Глобальные_рынки

Обзор модельного портфеля на ТОП-10 российских акций

Текущие результаты: с начала года наш модельный портфель вырос на 9,8%, значительно опередив индекс полной доходности Мосбиржи, которому удалось прибавить лишь 2,1%.

Изменения в портфеле: отсутствуют.

Комментарий по рынку: Опубликованная статистика по инфляции за ноябрь внушает оптимизм. Текущие сезонно-скорректированные темпы роста цен уже опустились до 2,2%. Это минимальный уровень примерно за последние два года. Всё это замечательно, но весь вопрос в устойчивости такой динамики. Существенный вклад в замедление общей инфляции внесло удешевление топлива после его роста в предыдущие месяцы, тогда как нерегулируемые услуги по-прежнему растут в темпе чуть выше 9%. Тем не менее в моменте, вкупе с недельными показателями (за первую неделю декабря рост н/н почти нулевой), текущие данные усиливают ожидания более мягкого решения ЦБ в ближайшую пятницу (19 декабря).

Важный дополнительный фактор: по сравнению с осенью в декабре кредитные спреды по новым корпоративным размещениям на облигационном рынке существенно расширились, а это само по себе придаёт дополнительную жесткость денежно-кредитным условиям в экономике.

Плюс ещё политический момент: в пятницу ожидается ежегодная Прямая линия. Общение президента Путина с гражданами будет совпадать по времени с решением ЦБ по КС. Поэтому, если рассматривать только политическую целесообразность, в отрыве от экономики, навряд ли регулятор будет без крайне веских причин (которые пока не просматриваются) принимать жёсткое решение.

Полагаю, что рынок, который ранее закладывал снижение ставки на 0,5%, сейчас смещается в сторону более позитивных ожиданий. Как я писал ранее, коллеги с облигационного деска разошлись во мнении (часть прогнозирует снижение на 0,5%, часть на 1%). Что касается коллег из equity-деска, то они больше склоняются к снижению на 50 б.п. Лично я ставлю на то, что нас ждёт снижение не менее чем на 100 б.п. Вот такой разброс мнений.

В пятницу также произойдёт ребалансировка индекса Мосбиржи. В него будут включены акции Озон, Дом. РФ, ЦИАН, будет увеличена доля Яндекса. Как бы не разрешилась интрига со ставкой, эти бумаги, вероятно, будут чувствовать себя лучше рынка благодаря дополнительным притокам средств от индексных фондов.

Актуальный состав портфеля (цены на 16.12.2025 г., 13:00 Мск):

1. Озон (17%)
Текущая цена: ₽4118 ( за неделю +1,5%)
Таргет: ₽5800
Ожидаемая дивдоходность: 6%
EV/EBITDA: 6,1

2. Сбербанк (17%)
Текущая цена: ₽305 ( за неделю +0,02%)
Таргет: ₽384
Ожидаемая дивдоходность: 12%
P/BV (т.к. банк): 0,7

3. Т-Технологии (15%)
Текущая цена: ₽3269 ( за неделю +2,4%)
Таргет: ₽4500
Ожидаемая дивдоходность: 8%
P/BV (т.к. банк): 1

4. Яндекс (14%)
Текущая цена: ₽4360 ( за неделю +0,9%)
Таргет: ₽6000
Ожидаемая дивдоходность: 6%
EV/EBITDA: 5,7

5. Корпоративный центр ИКС 5 (12%)
Текущая цена: ₽2962 ( за неделю +4,6%)
Таргет: ₽4500
Ожидаемая дивдоходность: 13%
EV/EBITDA: 3,1

6. Хэдхантер (7%)
Текущая цена: ₽2961 ( за неделю +1,1%)
Таргет: ₽6000
Ожидаемая дивдоходность: 13%
EV/EBITDA: 6,8

7. Аэрофлот (5%)
Текущая цена: ₽57 ( за неделю +1,6%)
Таргет: ₽80
Ожидаемая дивдоходность: 9%
EV/EBITDA: 3

8. МТС (5%)
Текущая цена: ₽218 ( за неделю +2,2%)
Таргет: ₽280
Ожидаемая дивдоходность: 16%
EV/EBITDA: 2,5

9. АФК Система (5%)
Текущая цена: ₽14 ( за неделю +5,7%)
Таргет: ₽21

10. НОВАТЭК (3%)
Текущая цена: ₽1221 ( за неделю +3,5%)
Таргет: ₽1400
Ожидаемая дивдоходность: 6%
EV/EBITDA: 6,4

Благодарю Дмитрия Скрябина за аналитику!

#Рекомендации
#Российские_акции
#ТОП_10

Рынок облигаций: недельный обзор

Ситуация на рынке
Прошлая неделя для рублёвых облигаций была благоприятной. Доходность индекса RGBI снизилась еще на 10 б.п. и опустилась до 14,2%. Корпоративные облигации двигались в боковике, но отдельные выпуски показали рост: например, пятилетний выпуск «Атомэнергопрома» подорожал до 102%.

Основной фактор — ноябрьские данные по инфляции, подтвердившие снижение инфляционного давления. Более того, первые данные за декабрь также указывают на сохранение слабых темпов роста цен. На этом фоне спрос на ОФЗ усилился. Доходности длинных ОФЗ опустились ниже 14,5%.

В целом по рублёвому рынку картина остаётся прежней. На первичном рынке анонсировано много размещений. В конце года есть из чего выбирать, а конъюнктура на рынке рублевого долга остаётся позитивной.

Решение по ставке
Эксперты нашего облигационного деска расходятся в ожиданиях по ближайшему решению ЦБ РФ по ключевой ставке. Часть ждёт снижения на 50 б.п., часть — на 100 б. п. В целом, обосновать любое решение с учётом текущей статистики вполне возможно, так как есть и негативные (проинфляционные данные), так и наоборот, положительные макроданные.

«Балтийский лизинг»
АКРА изменила прогноз по «Балтийскому лизингу» со стабильного на развивающийся. Это означает существенную вероятность изменения рейтинга в течение следующих 6–12 месяцев в зависимости от результатов компании. Ключевые факторы — дивидендные выплаты и динамика изъятых активов на балансе. По изъятым активам в третьем-четвёртом кварталах наметилось улучшение, их объём перестал расти. По дивидендам пока ясности нет, но в целом эмитент выглядит устойчиво, запас прочности сохраняется, явных оснований для ухудшения взгляда сейчас нет.

«ТГК-14»
АКРА понизила рейтинг «ТГК-14» на три ступени до уровня ВВ с негативным прогнозом. Основные причины — ухудшение кредитных метрик, споры по тарифам и фактор акционеров, находящихся под следствием, притом что последние два фактора не являются новыми. Кредитные метрики компании действительно ухудшились, однако такая динамика связана не с убыточной бизнес-моделью, а с фазой высокого капитального цикла.

Фундаментально ситуация не изменилась, хотя показатели стали слабее. Полагаю, что продажа бумаг на текущих уровнях с дисконтом не является оптимальной стратегией. Инвесторам разумнее дождаться технического отскока и
уже на более высоких ценах принимать решения.

Инвестиционные идеи
Рекомендую рассмотреть ОПИФ «Альфа-Капитал Облигации с выплатой дохода». Фонд оптимально сбалансирован для текущей ситуации неопределенности, благодаря высокой доле бумаг с переменным купоном, которые постепенно заменяются на бумаги с фиксированным купоном, что позволяет занять взвешенную позицию на рынке облигаций. Поступающие купоны распределяются между пайщиками, что позволяет последним использовать текущие купонные доходы без погашения паёв. При этом сохраняется ликвидность: подать заявку на покупку и погашение паёв фонда можно в любой рабочий день. Доходность фонда с начала года +21,8%.

Из новых интересных размещений выделю облигации «Атомэнергопром» серии 001P-10. Срок обращения – 5.5 лет (2 002 дня). Купонный период – 91 день. Номинальная стоимость каждой бумаги – ₽1 тыс. Тип купона – фиксированный. Ориентир доходности – не выше значения КБД Мосбиржи на сроке 5.5 лет + 150 б.п. Доступно для приобретения неквалифицированным инвесторам. Закрытие книги 22.12.2025 г. в 15:00.

Также выделю облигации «ФПК» серии 002Р-01. Срок обращения – 2.5 года (900 дней). Купонный период – 30 дней. Номинальная стоимость каждой размещаемой облигации – ₽1 тыс. Тип купона – фиксированный. Ориентир по доходности – не выше значения КБД Мосбиржи на сроке 2.5 года + 275 б.п. Доступно для приобретения неквалифицированным инвесторам. Закрытие книги 18.12.2025 г. в 15:00.

Благодарю Евгения Жорниста, Артёма Привалова и Алексея Корнева за предоставленные данные и аналитику.

#Аналитика
#Bonds_Comment
#Первичные_размещения