Alfa Wealth

2023-11-02 19:52:18 СПБ-биржа попала в SDN-List

СПБ Биржа, которая во многом специализировалась на проведении торгов американскими акциями, попала в SDN-лист. По последствиям (прежде всего для клиентов биржи) пока точно сказать трудно. Биржа уже приостановила торги иностранными бумагами (в том числе гонконгскими). При этом было заявлено, что введённые санкции не затронут активы клиентов. Информацию о дальнейших действиях биржа обещала опубликовать в ближайшее время. Ждём.

Вместе с этим санкции коснулись ряда других российских финансовых организаций: «Почта Банк», Всероссийский банк развития регионов (ВБРР), банк «Русский стандарт» и некоторые другие. Открыть/Комментировать

2023-11-02 15:06:52 Как именно рассчитывается этот налог и какие льготы может применить российский инвестор, чтобы уменьшить этот налог мы поговорим чуть позже. А во второй главе нашего большого цикла я расскажу о том, чем с точки зрения налогов отличаются ситуации, когда брокерский счёт российского налогового резидента открыт у российского профучастника, от ситуации, когда счёт такого лица открыт в иностранной юрисдикции.

Спасибо Константину Асабину за помощь в подготовке поста. Скоро вернусь с продолжением. Открыть/Комментировать

2023-10-31 12:29:28 Что происходит на российском рынке

В последние дни на нашем рынке произошло много важных событий. Не обо всех из них я успел рассказать. Поэтому давайте вкратце пробежимся по основным темам, которые я ещё не успел подсветить на канале.

Курс доллара на Мосбирже опустился ниже ₽92 — впервые с 02.08.2023 г.
Указ президента об усилении контроля за валютной выручкой работает. Причём работает не только по факту, но и на ожидания. Если компании в массе не решатся или не смогут найти пути его обхода, то рубль, по нашему мнению, должен продолжить укрепление. В этой связи прохождение психологического уровня USD/RUB 92 может стать сигналом для ускорения движения.

Яндекс: новости по реструктуризации и отчет за 3К2023
Яндекс заявил о получении разрешения Правительственной комиссии на внутреннюю реструктуризацию группы. Компания планирует вынести предложение по реструктуризации на рассмотрение акционеров до конца 2023 г. Акционеры (и отдельно владельцы акций класса А) должны будут одобрить все предлагаемые советом директоров изменения.

Напомню, основной смысл проходящей реструктуризации – раздел активов группы на российские и зарубежные. Пока вероятнее всего, что с Yandex N.V. останутся зарубежные части облачных и образовательных сервисов, а также проект по разметке данных и автономный транспорт за рубежом. В российскую же часть войдут поиск, такси, онлайн-торговля, доставка, онлайн-объявления, плюс и развлекательные сервисы, которые генерируют более 98% выручки.

Также компания опубликовала отчетность по МСФО за 3К2023, продолжив демонстрировать устойчивые темпы роста. Консолидированная выручка выросла на 54% г/г, скорректированная EBITDA увеличилась на 33% г/г. Вместе с тем рентабельность по EBITDA незначительно снизилась.

Крупнейший отечественный разработчик автоматизированных банковских систем планирует IPO на Мосбирже
Компания Диасофт работает на рынке финансовых технологий уже 30 лет. В 2020 г. Диасофт была включена в перечень системообразующих организаций российской экономики в сфере информации и связи.

По данным Коммерсантъ компания собирается провести публичное размещение акций в течение года. При этом на запрос СМИ в Диасофте ответили, что «решений на этот счет пока не принято».

Будем ждать дальнейшей информации, но данное IPO, если оно состоится, обещает быть интересным.

ЛУКОЙЛ объявил о промежуточных дивидендах
Совет директоров компании рекомендовал к выплате промежуточный дивиденд в размере ₽447/акцию за 6 мес. 2023 г. Дивидендная отсечка назначена на 5 декабря. Мы ожидали более скоромные ₽300–350 руб. Хотя расчетный показатель FCF за 6 мес. достигал ₽560 руб., мы предполагали, что компания может сделать коррекцию на неоперационный поток, как, например, доход от продажи НПЗ в Италии. Этого не произошло и дивиденд получился выше наших ожиданий.

СУЭК объявил о начале процедуры обмена еврооблигаций со сроком погашения 15.09.2026 г.
Бумаги с ISIN XS2384174228, выпущенные SUEK Securities Designated Activity Company, права на которые учитываются российскими депозитариями, будут обменены на локальные замещающие облигации компании. Заявки на участие в процедуре обмена принимаются с 31 октября по 9 ноября.

ГЛТК и МКБ заместит выпуски еврооблигаций
Совет директоров ГТЛК одобрил замещение шести выпусков еврооблигаций. При этом перед замещением компания также выплатит пропущенные с апреля 2022 г. по май 2023 г. купоны. Компания уже направила документацию на замещающие облигации на регистрацию в ЦБ.

Замещение еврооблигаций (всех 9 имеющихся в обращении выпусков) также одобрил совет директоров МКБ. Мы ждём, что за ним последуют и другие банки – эмитенты еврооблигаций, так как вопрос с тем, как учитывать их в капитале банков, уже решен.

Напоминаю, что в соответствии с требованиями указа президента, у эмитентов еврооблигаций остается всего два месяца, чтобы заместить оставшиеся выпуски евробондов, так что мы ожидаем активизации замещений до конца года.

Удачных инвестиций! Открыть/Комментировать

2023-10-30 12:34:54 Макроэкономический понедельник. Глобальные рынки

В мире растут цены на золото (в связи с чем поздравляю инвесторов, вложившихся в наш БПИФ на золото – тикер AKGD). Ключевым драйвером роста цен стало усиление геополитической напряженности на Ближнем Востоке. Израиль похоже начинает сухопутную военную операцию в Газе, полемика вокруг этого вопроса обостряется, а беспокойство инвесторов растёт. Не добавляет определённости продолжающийся глобальный рост ставок (ЕЦБ и ФРС), снижение цен на казначейские облигации и коррекция основных глобальных индексов акций.

О чём это говорит? О том, что глобальный инвестор всё больше уходит в защитные активы. Основной «раздражающий» элемент – нестабильность на Ближнем Востоке. Масштаб рисков сейчас совершенно не понятен. Сценариев развития ситуации существует множество, а потому такой значительный источник неопределённости инвесторы попросту не могут игнорировать. В негативных вариантах мир может ждать нарушение поставок нефти из Персидского залива, что неизбежно приведёт к резкому росту цен на нефть марки Brent и, как следствие, к увеличению инфляции.

На всё на это рынки реагируют совершенно стандартным образом. За исключением роста доходностей казначейских облигаций. Последнее говорит о том, что варианты пересмотра инвесторами будущей траектории ставок говорят о том, что рынок всё больше ставит на высокоинфляционный сценарий. В общем, рынок готовится к очередному шторму, но когда этот шторм случится и случится ли вообще, никто не знает. Подобные предсказания на рынке работают ещё хуже, чем предсказания гидрометцентра.

При этом экономика продолжает жить в своём режиме. По предварительным данным Минторга США, американская экономика выросла в 3-м квартале на 4,9% к/к, что в пересчете на годовые показатели даёт максимальный темп с 4-го квартала 2021 г. В Европе всё не так радужно. Во втором квартале рост ВВП Еврозоны составил символические 0,2%. Не исключено, что в третьем квартале ВВП упадёт.

В общем, очередная неделя начинается у нас в ситуации очередной неопределённости, к чему мы все (как минимум в России) уже давно привыкли. Поэтому удачной всем рабочей недели и будь, что будет. Тем более, что всё будет хорошо! Открыть/Комментировать

2023-10-29 10:36:51 Поэтому если у вас есть предметный интерес к инвестированию в недвижимость в ОАЭ с учётом всех нюансов текущего момента, готов организовать встречу с представителем нашего партнёра, который покажет вам несколько интересных предложений и объяснит их инвестиционные преимущества. Поможет партнёр и с выбором «запасного аэродрома», т.е. подобрать не только инвестиционно-привлекательный объект, но и тот, в котором вам самому будет комфортно прожить какое-то время, если на то будет ваша воля или к тому подтолкнут вас обстоятельства. Пишите на t.me/alfawealth_team. Обо всём договоримся.

Всем удачи и зовите в гости в ОАЭ! Открыть/Комментировать

2023-10-29 10:35:58 Как меняется рынок недвижимости в ОАЭ

В начале года много писал о вариантах инвестирования в недвижимость ОАЭ. Но время идёт, меняется рынок, меняются настроения его участников, меняется курс доллара к рублю. Поэтому подготовил апдейт текущей ситуации с практическими рекомендациями. Пост будет довольно большой, но, надеюсь, полезный. В общем, рассказываю.

Цены растут!
И это факт. Пример, в мае писал про проект Lagoons. Узнал, что цены с тех пор выросли уже ≈ на 12%. Это в дирхамах, которые привязаны к доллару США, т.е. считай, что в тех же долларах. Это хороший маркетинговый ход, чтобы сказать, мол, видите – двухзначная доходность в долларах. Берите скорее. Но, как это обычно бывает, есть нюанс.

На 12% выросли цены у застройщика. А вы, как инвестор, купивший ранее, сейчас будете продавать по цене ниже застройщика (иначе покупатели выберут застройщика). Поэтому в реальности цена перепродажи у инвесторов в том же Lagoons увеличились ≈ на 9%. Но даже по этим ценам не все могут продать. В следующем пункте объясню почему.

Сделаем это по-быстрому!
Ранее многие покупали объекты в ОАЭ с расчётом на то, чтобы быстро продать и заработать. Продать быстро вышло не у всех. Иногда бывает так:

Реализуется проект; проводится первая фаза продажи объектов (например, только для локалов).

Затем проводится вторая фаза продажи объектов (например уже «для всех»), но по ценам ≈ на 15% выше, чем в первой фазе.

Российский инвестор, не до конца разобравшись в ситуации, покупает объект на второй фазе с расчётом его быстро перепродать.

Инвестор выставляет свой объект на перепродажу и сталкивается с множеством аналогичных объявлений от купивших в первой фазе, которые предлагают свои объекты на 15% ниже.

И тут у инвестора возникает ещё один риск – переплата по пэймент плану. 

Риск переплаты
Указанная выше ситуация (когда инвестор не может быстро продать свой объект даже с меньшей наценкой, чем у застройщика) осложняется существованием пэймент планов. Опять же, типичная для Lagoons история – это первоначальный платёж в 10% от стоимости виллы. Следующий платёж – ещё 10% через полгода. И как быть, если инвестор рассчитывал «обернуться» за полгодика и не рассчитывал на второй платёж?

К слову, практически все «верхнеуровневые» застройщики сейчас меняют свои пэймент планы. Раньше пэймент планы были 30 – 40% в течение срока строительства, а последующая сумма в течение двух – трёх лет после получения ключей. Потом правила рассрочки стали меняться. Постепенно ушёл срок «после получения ключей», и застройщики теперь желают получить все 100% в течение срока строительства. Например, 30 - 40% платятся в течение 3 лет, а оставшаяся сумма - единоразово после получения ключей.  Такие правила для инвесторов, рассчитывающих на быструю перепродажу, становится менее интересными.

Однако рынок большой и на этом рынке всё ещё есть качественные проекты с хорошим пэймент планом. Если, конечно, знать где искать.

Тем не менее – соблюдение пэймент плана – обязанность инвестора. Если последний видит, что быстро продать объект не удаётся, а последующие платежи становятся обременительными, то в таком случае ему придётся «сливать» свои права на получение объекта сильно дешевле рынка, чтобы быстро избавиться от необходимости платить по пэймент-плану в дальнейшем.

Ещё один нюанс
Учитывать нужно и такой момент. Чаще всего существует определённый коэффициент исполнения пэймент плана по достижению которого застройщик разрешает перепродавать права требования на объекты. Например, в Дубае этот показатель чаще всего равен 40 - 50%. Иначе говоря, только оплатив половину от стоимости объекта вы сможете перепродать его. В Абу-Даби этот показатель обычно составляет 20%. Хотя, опять же, от проекта к проекту это условие может отличаться.

Поэтому, если вы, например, заплатили первоначальный взнос по пэймент плану в 10% и начали искать покупателя, вам нужен такой покупатель, который «перекупит» ваши 10% с наценкой (вашей прибылью) и плюс к этому «доплатит» застройщику оставшиеся проценты, чтобы тот разрешил провести сделку. Открыть/Комментировать

2023-10-27 15:15:51 Почему ЦБ повысил ключевую ставку сразу до 15%

Решение Центрального банка оказалось жестче, чем ожидали мы, да и большинство других участников рынка. Обсудили его с Алексеем Корневым, экспертом «Альфа-Капитал»:

Почему ставку повысили сразу до 15%

Как мы понимаем, причина в том, что текущее инфляционное давление выше, чем ранее прогнозировал ЦБ: в среднем за III квартал рост цен с поправкой на сезонность составил 12,1% в пересчете на год. Последние недельные данные также не демонстрируют признаков замедления инфляции.

При этом повышенные инфляционные ожидания и предприятий (последние, как пишет ЦБ, достигли исторически высоких уровней) создают риски того, что инфляционное давление будет сохраняться и дальше.

ЦБ также принимает во внимание траекторию расходов федерального бюджета на ближайшие годы и отмечает, что снижение бюджетного стимула будет происходить медленнее, чем ожидалось ранее. Он также указывает, что кредитная активность в ипотеке и корпоративном секторе (в том числе в силу ожиданий будущих выплат по госконтрактам), несмотря на предшествовавший рост ставок, по-прежнему остается высокой.

Видимо, поэтому ЦБ решил действовать агрессивнее и повысить ставку сразу на 2 процентных пункта. Такое решение призвано охладить потребительскую часть спроса и тем самым несколько компенсировать спрос со стороны тех направлений, на которые ставка не влияет (льготное кредитование, высокий бюджетный импульс).

Достигнут ли пик ставки

ЦБ не дал четкого сигнала относительно следующих заседаний, но, судя по его обновленному прогнозу, он не исключает еще одно повышение в декабре (регулятор ждет, что до конца года средняя ставка составит 15–15,2%). Но мы все же думаем, что пик ставки достигнут, как раз потому что шаг изменения сегодня оказался таким высоким.

Тем не менее ставки могут оставаться на повышенном уровне более длительное время. По новому прогнозу ЦБ, инфляция может вернуться к целевым 4% не в следующем году, как ожидалось ранее, а в 2025 г. В свою очередь, ключевая ставка составит в среднем 12,5–14,5% в 2024 г. и 7–9% в 2025 г.

Что это значит для рынка

Рынок не закладывал такого роста ставки. Доходности коротких ОФЗ отреагировали ростом с 12,5% до 13,1%, в длинных бумагах реакция несколько меньше, их доходности приблизились к 12,5%. В результате кривая ОФЗ снова стала инвертированной. При этом доходности все еще остаются ощутимо ниже ключевой ставки. Возможно, рынок постепенно учтет в ценах повышение ставки до 15%, либо же участники рынка надеются, что столь агрессивное повышение ставки позволит ЦБ быстрее перейти к ее снижению в будущем.

Хотя после ухода иностранных инвесторов с рынка повышение ставки уже не влияет на курс рубля так, как раньше, курс доллара отреагировал на него снижением до уровня ниже 93 рублей. Евро впервые с июля опустился ниже 98 рублей. Вероятно, инвесторы ожидают, что рост ставки повысит привлекательность рублевых депозитов и снизит спрос населения на валюту. Открыть/Комментировать

2023-10-26 11:24:01 IPO на Мосбирже: Henderson

Уже рассказывал о том, что сеть магазинов мужской одежды Henderson идёт на IPO. Бумаги войдут в котировальный список биржи со 2 ноября. Подробнее знакомлю вас с компанией и нашим мнением относительно данного эмитента.

Компания объявила диапазон цен для IPO — ₽600-675 за акцию. Таким образом, капитализация компании находится в диапазоне ₽21,6 – 24,3 млрд. При этом до объявления диапазона оценка Henderson селл-сайд аналитиками находилась в границах ₽25-30 млрд. По нашему мнению, текущая оценка предполагает высокие темпы роста компании в будущем и сохранение высокой рентабельности бизнеса.

Детали сделки
Основную часть предложения составят акции, выпущенные в рамках дополнительной эмиссии. По результатам IPO размер free-float может быть 10 – 15%. Возможно увеличение размера предложения за счёт вторичных акций акционера-основателя компании. Предусмотрен lock-up в течение 185 дней для текущих акционеров. Привлечённые средства в компанию пойдут на финансирование дальнейшей стратегии развития бизнеса и текущей операционной деятельности, ребрендинг действующих и открытие новых салонов с большей площадью, а также строительство собственного распределительного центра.

О компании
Henderson – сеть салонов мужской одежды, оператор 156 магазинов общей площадью 45 тыс. кв.м. с рыночной долей в 2,5%. Половину выручки компания зарабатывает в Москве и Санкт Петербурге.

Сейчас Henderson обновляет сеть салонов и одновременно увеличивает их площадь. За счёт роста цен на товары и оптимизации расходов (в основном на себестоимость и аренду) компания добилась улучшения рентабельности EBITDA с 11% до 25%. Выручка компании за 2022 г. выросла на 31% к 2021 г.

Компания планирует выплачивать 50% чистой прибыли в виде дивидендов дважды в год при ЧД/ EBITDA <2.5x. Полагаем, что планы по выплатам реализуемы с учетом снижения долговой нагрузки до 2х ЧД/ EBITDA по 1П23.

Бренд Henderson принадлежал польской LPP до 2003 г., когда он по переуступке прав перешел новому владельцу – Рубену Арутюнану. Данное физлицо в настоящее время является единственным акционером компании.

Риски
Чувствительность прибыли к валютному курсу. 98% закупок приходится на зарубежных поставщиков, расчёты, соответственно, происходят в валюте, а выручку компания зарабатывает в рублях.

Отличные операционные показатели 2022/23 года могут быть пиковыми для компании, т.к. в 2022 г. был сильный курс рубля, а значит стоимость закупок в рублях была дешевле. Сейчас же мы живём в несколько иной реальности.

Конкуренция. Несмотря на лидерство среди других крупных сетей мужской одежды, доля Henderson составляет всего 2,5%. Рынок далек от консолидации и любые «лидерские позиции» являются на таком рынке вещью относительной. Кроме того, не стоит забывать о растущей конкуренции со стороны маркетплейсов.

Конечно, уход иностранных брендов из РФ – это возможность для компании увеличить рыночную долю и нарастить продажи. Но проблема здесь в том, что многие глобальные бренды так или иначе находят выходы из сложившейся ситуации, чтобы не потерять присутствие на российском рынке.

Более половины кредитного портфеля – краткосрочные кредиты по плавающей ставке, за счёт чего стоимость фондирования может увеличиваться. Совокупный портфель займов без учета аренды составляет ₽3,6 млрд при свободных лимитах в банках на ≈₽5 млрд.

Рост стоимости арендных ставок вслед за инфляцией. Доля аренды в расходах компании примерно равна 20% от выручки. Но теоретически может увеличиться.

Показатели free-float нельзя назвать высокими, а значит инвесторы могут столкнуться с низкой ликвидностью после размещения.

Какие ещё IPO ждём в ближайшее время
Завод «Кристалл» планирует провести IPO в декабре.

Вчера акционеры Совкомбанка одобрили решение о подаче заявления на Мосбиржу о листинге обыкновенных акций компании. Ожидаем в декабре 2023 или январе 2024 г.

Всем удачных IPO Открыть/Комментировать

2023-10-25 14:39:19 Модельный портфель + Какие акции мы покупаем/продаём

Продолжаем наблюдать за нашим модельным портфелем на ТОП-10 имён на российском рынке. С момента его формирования (18 мая), с учётом последующих изменений, данный портфель вырос на 45,2%, опережая индекс Мосбиржи полной доходности (+27,2%).

В данный момент мы оставляем состав модельного портфеля без изменений.

Комментарий по портфелю. Новые правила возврата и продажи экспортной выручки привели к заметному укреплению рубля в район 93 ₽/долл. С одной стороны это является негативом для оценки рублевых доходов экспорториентированных секторов, но с другой снижает риск более жестких шагов ЦБ по повышению ставки, т.к. достигнутый уровень рубля уже выглядит приемлемым для Правительства (особенно, в сравнении с тем, где он был до этого).

Тем временем падают и цены на нефть. Основные причины – сужение «ближневосточной» премии за риск (наземная операция израильских войск в секторе Газа откладывается), а также порция слабой макростатистики из ЕС. Тем не менее стоимость российской нефти успела достаточно сильно подрасти. По данным Минфина, нефть Urals с 15 сентября по 14 октября выросла до $83,35/барр., а её дисконт к Brent сократился до $10,1/барр. Позитивными для нашей нефтяной отрасли выглядят словесные интервенции от министра энергетики и представителей Минфина о том, что правительство пока не планирует вводить новые налоги на ресурсный сектор.

По итогам прошедшей недели российский рынок вышел на максимумы года. При этом есть драйверы для продолжения роста. Завтра ждём решение Лукойла по промежуточным дивидендам (за первое полугодие 2023 г.). Если исходить из свободного денежного потока (₽390 млрд по отчетности МСФО), компания могла бы направить на дивиденды ₽560 на акцию в случае выплаты 100% FCF. При этом мы полагаем, что более реалистично выглядит сумма в размере ₽300-350 на акцию (4-4,7% дивидендной доходности), тогда как итоговый дивиденд (который учтёт весь финансовый результат за 2023 г.) может составить выше ₽1000 руб/акц.

С учётом изложенного мы оставляем состав портфеля на ТОП-10 имён российского рынка без изменений. В данный момент его состав выглядит следующим образом (в скобках – рекомендуемый вес бумаги):

Лукойл (15%).
Роснефть (15%).
Сбербанк (15%).
Татнефть (10%).
Газпром Нефть (10%).
Сургутнефтегаз преф (7%).
Мечел об. (7%).
ММК (7%).
Магнит (7%).
Совкомфлот (7%).

Ну а теперь давайте расскажу о сделках с российскими акциями в наших фондах за прошедшую неделю. Тут у нас также нет существенных изменений по сравнению с прошлой неделей.

Мы покупали:
Компании чёрной металлургии (по причине всё ещё слабого рубля);

Мечел (рост мировых цен на уголь);

Транснефть преф. (на фоне хороших результатов и предложения о сплите акций);

На фоне снятия запрета на экспорт топлива + благоприятной макроэкономической и геополитической обстановки сохраняем в наших фондах высокую долю нефтяников.

Мы продавали:
Сургутнефтегаз преф.

Удачи и скоро увидимся! Открыть/Комментировать

2023-10-25 12:42:52 Идеи на российском рынке: X5 Group

Вчера ГДР X5 Group выросли на 0,92%. Цена на закрытии составила ₽2401. Бумаги,нацелились на пробой локального максимума в ₽2425 и с открытия сегодняшних торгов его пробили. Текущий таргет - ₽2500.

На днях компания опубликовала хорошие результаты за III квартал и 9 месяцев 2023 г. Из важного:
Чистые продажи: ₽794,5 млрд (+22,7% год к году).

Выручка цифровых бизнесов: ₽29,2 млрд руб. (+97,9% г/г).

LFL-продажи: +10,2% г/г.

Ставка компании на цифровой бизнес и новые форматы приносит плоды: Vprok.ru, 5Post, экспресс-доставка, «Много лосося» и «Чижик» выросли на 69,4% г/г. Увеличение среднего чека способствовало увеличению выручки компании на 22,7%. Определённый вклад в этот процесс вкладывает инфляция. При этом, как мы видим, ЦБ ожидает сохранения проинфляционых настроений, что является позитивом для будущей выручки компании.

Не стоит забывать и фактор редомиляции. 16 октября ЦБ зарегистрировал проспект ГДР X5 Group. Тем самым компания сможет получить первичный листинг на Мосбирже. В определённой степени данный шаг можно считать первым этапом переезда в Россию. В свою очередь, на вопрос переезда завязан и вопрос дивидендов. Позитивные новости в данном направлении всё больше будут увеличивать ценность компании в глазах инвесторов. Открыть/Комментировать