Alfa Wealth

2023-10-12 17:53:27 Пост вдогонку. Как реагирует рынок на новые валютные ограничения

Вчера, когда появилась первая информация об указе президента, касающегося обязательной продажи валютной выручки, котировки акций компаний-экспортеров снизились, но уже сегодня они вернулись к росту на 1–2%.

Напомню, что требования по обязательной продаже валюты — мера для России не новая. Подобные правила с разной степенью интенсивности работали с 1992 по 2006 гг., а в последний раз их вводили в феврале 2022 г., когда курс доллара взлетал к ₽120. Тогда вначале экспортеров обязали продавать 80% выручки в течение трёх рабочих дней со дня её поступления. Затем в несколько этапов эти требования смягчили, а летом отменили совсем.

По мнению Дмитрия Скрябина, новые меры не должны существенно повлиять на экспортеров. При необходимости компании найдут варианты выхода из ситуации (например, будут продавать валюту и затем снова покупать её, или будут стремиться продавать сырьё сразу за рубли).

Кроме того, следует помнить, что для бюджета сильный рубль невыгоден, ведь в условиях рекордного по расходам и доходам бюджета следующего года это будет означать, что нефтегазовые доходы будут ниже. А общая доля нефтегазовых доходов, как минимум в «спокойные годы», в формировании российского бюджета составляла более трети.

По прогнозам властей курс рубля в 2024 г. останется слабым – около ₽90 за $ при средней цене на нефть $85 за баррель. Прямо сейчас доллар всё ещё значительнее дороже ₽90, а нефть дороже $85.

Поэтому то снижение рубля и тот рост цен на нефть, которые мы наблюдали в последние месяцы, пока до конца не учтены в оценке наших компаний-экспортёров. Поэтому, по нашему мнению, даже если рубль укрепиться примерно до границ прогноза на 2024 г., у акций экспортеров всё ещё остаётся потенциал для роста. Открыть/Комментировать

2023-10-12 13:57:58 Президент РФ подписал указ об осуществлении обязательной продажи выручки в иностранной валюте

Данный указ (на момент подготовки поста не опубликован) в части требований об обязательной репатриации и продаже валютной выручки может повысить оперативность реализации компаниями валюты, улучшить ситуацию с ликвидностью и поспособствовать укреплению рубля.

Недавно на канале я публиковал пост, в котором, рассуждая о различных сценариях укрепления рубля, попросил своих читателей примерить на себя роль «коллективной Набиуллиной» и ответить на вопрос: какие меры в первую очередь необходимо предпринять властям для разворота тенденции ослабления нашей национальной валюты? По результатам опроса на первом месте с большим отрывом оказался вариант усиления контроля за движением капитала, получивший 37% голосов (идущий на втором месте вариант «сокращение дефицита бюджета за счёт урезания расходов» поддержало только 13% читателей, остальные варианты - и того меньше). И вот, как говориться, не прошло и месяца, как появляются новые валютные ограничения для экспортёров.

Что предусматривает новый указ?
Документ вводит особый режим работы для 43 групп компаний. Он включает обязательную продажу ими валютной выручки, предоставление в ЦБ и Росфинмониторинг планов-графиков продаж валюты и контроль Росфинмониторинга за исполнением соответствующих планов и требований указа.

Точный состав «43 групп компаний» сейчас неизвестен. Конкретика есть в указе, но указ на данную секунду не опубликован. По имеющимся данным туда входят компании из ТЭК, металлургии, химической и лесной отраслей, а также сельского хозяйства.

К некоторым экспортёрам приставят «уполномоченных представителей» Росфинмониторинга — они будут следить за соблюдением правил валютного регулирования «на месте». К каким именно компаниям «приставят», а к каким нет – сейчас неизвестно.

В данный момент предполагается, что указанные требования будут действовать ближайшие 6 месяцев.

Правительству дали неделю, чтобы принять все необходимые акты и уведомить экспортёров о том, что их включили в перечень.

Как сообщила пресс-служба правительства, объёмы и сроки продажи валюты будут установлены отдельным распоряжением правительства в суточный срок. Ждём.

Влияние на рынок
На новостях о новом указе курс рубля заметно укрепился. На момент подготовки поста за $ дают ₽96,9. На минимуме за $ сегодня давали ₽96,4. Это наименьшее значение с 27 сентября.

Зачем?
Ответ полагаю очевидным. За последние месяцы рубль от максимумов обесценился почти на 70%. Это стало одной из причин разгона инфляции. Меры введены на полгода. При этом в марте предстоит важное электоральное событие.

Наше предварительное мнение
Напомню, в августе крупнейшие экспортеры нарастили объём чистых продаж иностранной валюты. По итогам месяца он увеличился на 4,1% относительно июля до $7,2 млрд. Но тогда рублю это не особо помогло.

Поэтому, по мнению Александра Джиоева, возвращение обязательных продаж валютной выручки, конечно, окажет поддержку курсу, но пока что скорее психологическую. Для долгосрочного влияния нужно наладить каналы перевода валютной выручки в Россию (скорее всего, компании уже прорабатывают, как это сделать). Кроме того, до конца года действует мораторий на штрафы за нарушение валютного законодательства. По мере того, как истечет срок моратория, а компании научатся возвращать выручку в Россию, можно ожидать постепенного укрепления рубля.

Буду следить за развитием ситуации. По мере того, как будет опубликован текст самого указа президента и появятся нормативные акты правительства об объёмах и сроках продажи валюты, думаю, ещё вернуться к этой теме.

Удачи! Открыть/Комментировать

2023-10-11 19:54:20 Активы нашего фонда на денежный рынок достигли ₽20 млрд

Это означает, что за последние 1,5 месяца инвесторы «принесли» в фонд более ₽10 млрд.

О данном фонде я рассказывал недавно. Повторяться не буду. Хочу лишь остановиться на том, какую ценность находят в нём инвесторы. Если коротко – это возможность получения сравнительно высокой доходности с минимальными рисками. Текущая ставка размещения средств фонда составляет ≈ 12,9% (на 11.10), что привлекательнее депозитов в банке и коротких ОФЗ, которые сейчас дают доходность не более 12,8%.

Почему доходность выше, чем по коротким ОФЗ? Судя по всему, долговой рынок пока не хочет перестраиваться под новую реальность, которую создал ЦБ, повысив ключевую ставку с июля почти в два раза. А денежный рынок уже подстроился.

Фонд на денежный рынок, размещая средства в краткосрочные инструменты денежного рынка – преимущественно, в обратное РЕПО, даёт инвесторам постоянную и понятную доходность. Ежедневно его активы растут на величину ставки RUSFAR, поделенную на 365. При этом паи фонда легко купить и легко продать в любой момент, пока работает биржа. Таким образом, фонд отлично подходит для размещения временно свободного рублёвого кэша с целью получения стабильного дохода.

Напомню тикер нашего фонда – АКММ. Присоединяйтесь и зарабатывайте. Открыть/Комментировать

2023-10-11 16:04:23 Fix Price планирует провести редомициляцию с Кипра в Казахстан

Акционеры Fix Price на внеочередном собрании 9 ноября рассмотрят редомициляцию (смену юрисдикции) с Кипра в Казахстан (в Международный финансовый центр «Астана»). На этой новости бумаги компании на торгах Московской биржи выросли на 6,7%, до ₽380,8 за депозитарную расписку, после чего рост замедлился примерно до 3%.

При этом компания намерена сохранить текущую программу депозитарных расписок, а также листинг в Лондоне и Москве.

Для нас пока неочевидны преимущества возможного решения о переезде Fix Price именно в Казахстан. В отличие от Polymetal, которая также перерегистрировалась в МФЦА, у Fix Price на Казахстан приходится минимальная доля бизнеса (4% общего числа магазинов). При этом проблема с перестановкой бумаг из НРД на биржу Астаны всё ещё не решена. Поэтому пока оцениваем данную новость как нейтральную. Ждём решения акционеров. Открыть/Комментировать

2023-10-11 09:23:07 Что у нас нового

Думаю, будет не лишним рассказать про новые возможности, которые недавно появились у наших клиентов. Собственно, рассказываю.

Новый партнёр по ОАЭ
Им стала финансовая компания, зарегистрированная в Abu Dhabi Global Market.

Возможности нашего партнёра:
Приём на обслуживание ФЛ/ЮЛ;
Открытие и ведение брокерских счетов с возможностью принятия USD/AED;
Доступ к личному кабинету и трейдинговому терминалу в Meta Trader 5.

Но, возможно, самое интересное – возможности партнёра позволяют принимать на обслуживание бумаги из любой точки мира. Полагаю, это может быть интересным для тех инвесторов, кого «просят» уйти из Швейцарии и стран ЕС, либо тех, кто считает данные юрисдикции слишком рискованными с точки зрения хранения портфеля ценных бумаг.

Входной порог для ФЛ/ЮЛ – $1 млн.

Новый продукт СДУ «Альфа Восход»
Данная стратегия позволяет клиентам войти в мир венчурного инвестирования с опорой на надёжных партнеров. В портфель будут приобретаться паи ЗПИФ, инвестированные в венчурный фонд «Альфа Восход» в партнерстве с группой «Интеррос».

Стратегия предназначена только для квалифицированных инвесторов. Минимальная сумма инвестирования ₽1 млн.

Кому это может быть интересно?
Тем, кто хочет инвестировать в быстрорастущие компании на российском рынке, которые ещё не вошли в стадию IPO.
Тем, кому интересны более доходные инструменты диверсификации, чем те, которые предлагают традиционные рынки капитала.
Тем, кто хочет войти на российский рынок венчурного инвестирования с профессиональной УК.

В какие компании инвестирует фонд «Альфа Восход»? В те, которые занимают лидирующие позиции в быстрорастущих сегментах российского рынка и имеют планы выхода на IPO или продажу бизнеса стратегическому инвестору в перспективе от 3 до 5 лет. Фонд намерен проводить открытую политику для своих пайщиков. Команда венчурного фонда будет готовить квартальную отчётность и проводить регулярные звонки с партнёрами фонда. Ежегодно команда будет проводить эксклюзивное собрание всех инвесторов, партнёров фонда и учредителей портфельных компаний. Открыть/Комментировать

2023-10-10 20:29:48 Модельный портфель + Какие акции мы покупаем/продаём

Продолжаем наблюдать за нашим модельным портфелем на ТОП-10 имён на российском рынке. С момента его формирования (18 мая), с учётом последующих изменений, данный портфель вырос на 40,5%, опережая индекс Мосбиржи полной доходности (+23,5%).

По перспективам. Ранее введённый запрет на экспорт топлива из РФ оказался краткосрочным. С 7 октября Россия возобновила экспорт дизеля из морских портов, ранее было дано разрешение на трубопроводные поставки. При этом для стабилизации ситуации на внутреннем рынке Правительство приняло ряд дополнительных мер, в частности увеличило требования по обязательной продаже топлива внутри РФ и установило заградительные пошлины для «серого» экспорта (т.е. когда топливо вывозят не его производители).

Но что ещё более важно для наших нефтяников – размер топливного демпфера был восстановлен в прежнем объёме с 1 октября (ранее он был уполовинен), что позволит нашим нефтяным компаниям получать полную компенсацию в разнице между экспортной ценой топлива и ценой на внутреннем рынке.

Оба этих фактора (открытие экспорта и восстановленный демпфер) являются позитивными для акций нефтяного сектора. В первую очередь от этого выигрывают те компании, которые имеют большую долю переработки (прежде всего это Татнефть и Газпром нефть).

Тем не менее есть и негатив. Цены на нефть (в долларах) за последние две недели ощутимо снизились на фоне роста ставок в США и новостей о возможной «мегасделке» между США и Саудовской Аравией (планируется принять ряд мер по увеличению добычи). Однако прямо сейчас мы наблюдаем геополитическую эскалацию на Востоке, которая, как минимум краткосрочно будет способствовать повышенной риск премии в ценах на нефть, а также в зависимости от дальнейшего развития ситуации, может поставить под сомнение вероятность реализации упомянутой «мегасделки». Поэтому, посмотрим, как будут развиваться события дальше, но в ценах на нефть, похоже, появился дополнительный фактор неопределённости.

Таким образом, вместе со слабым рублём вышеприведённая совокупность факторов всё же является скорее позитивной для нашего нефтяного сектора. Именно компании из данного сектора являются нашими ключевыми фаворитами в портфеле на ТОП-10 имён российского рынка (их вес 57% без учета Транснефти).

Из ненефтяных историй следует выделить Сбербанк. Сегодня появились данные о том, что чистая прибыль банка по РСБУ в сентябре составила ₽130,2 млрд. Всего за девять месяцев банк получил ₽1,13 трлн. Эти данные расцениваем как позитивные.

Важным событием для всего рынка будет решение/коммуникация ЦБ по ДКП, которое должно состояться в конце октября. В ожидания данного события мы по-прежнему делаем основную ставку на нефтяников и оставляем структуру портфеля ТОП-10 без изменений.

Таким образом состав портфеля в настоящее время выглядит следующим образом (в скобках – рекомендуемый вес бумаги):

Лукойл (15%).
Роснефть (15%).
Сбербанк (15%).
Татнефть (10%).
Газпром Нефть (10%).
Сургутнефтегаз преф (7%).
Транснефть преф (7%).
ММК (7%).
Магнит (7%).
Совкомфлот (7%).

Ну а теперь давайте расскажу о сделках с российскими акциями в наших фондах за прошедшую неделю.

Мы покупали:
Компании чёрной металлургии (по причине дальнейшего ослабления рубля);
Мечел (рост мировых цен на уголь);
Татнефть преф. (на фоне хороших результатов и предложения о сплите акций);
ЛУКОЙЛ (на фоне снятия запрета на экспорт топлива и возврат топливного демпфера).

В наших фондах мы сохраняем высокую долю нефтяников.

Мы продавали:
Сургутнефтегаз преф.

Удачи и скоро увидимся! Открыть/Комментировать

2023-10-06 15:34:22 Почему индекс Мосбиржи может вырасти на четверть

По нашему мнению, в следующие 12 месяцев индекс Мосбиржи может вырасти на 20–25% с учетом дивидендных выплат, в том числе примерно на 10% – уже до конца текущего года. Рассказываю, почему мы так полагаем.

Драйверы роста
Основа нашего фондового рынка – это компании-экспортёры. А важнейшим фактором для перспектив экспортёров (помимо геополитики) является курс рубля. Что происходит с валютой – мы все прекрасно знаем. Сегодня на открытии торгов курс € превысил ₽106, доллар — выше ₽100.

При этом ослабление рубля еще не полностью отражено в стоимости акций. По нашим расчётам, при курсе ₽85 за доллар доходность свободного денежного потока нефтяников на горизонте 12 месяцев составляет 10–17%, при курсе ₽95 – 13–25%. Нормальный уровень доходности для рынка находится в диапазоне 5–7%. Соответственно, по этим метрикам некоторые экспортёры могут стоить вдвое дороже, чем сейчас.

Необходимо учитывать и другие драйверы. Всё больше компаний возобновляют публикацию отчетностей. Ряд компаний, например Магнит и ЛУКОЙЛ, выкупают свои акции у иностранных акционеров с дисконтом минимум 50% или обсуждают такую возможность. У компаний с российским бизнесом и регистрацией за границей появились законодательные рычаги для быстрого «переезда» на российскую территорию («Мать и дитя», ЕМС) либо в дружественные юрисдикции (Polymetal, Глобалтранс).

Стоит учесть и изменение структуры нашего рынка. На частных инвесторов сейчас приходится более 80% оборота торгов. При этом «физики» более толерантны к риску, что можно проиллюстрировать довольно быстрым выкупом всех последних значимых коррекций.

Какие акции находятся в фокусе внимания
Во-первых, нефтяники. Тут есть негатив, например, в виде запрета на экспорт топлива, но фундаментальных рисков он не несёт. Зато много позитива в виде высоких цен на нефть, слабого рубля и возвращения демпферного механизма. При этом ожидаемая дивдоходность в секторе находится на уровне 10–18% на горизонте ближайших 12 месяцев.

Во-вторых, это – финансовый сектор. Сейчас он выглядит сильно. Прежде всего Сбербанк, который по итогам текущего года может заработать ₽1,4–1,5 трлн и минимум 50% чистой прибыли направить на выплату дивидендов. Это даёт дивидендную доходность на уровне 13–14%. При этом Сбербанк планирует объявить о новой дивидендной политике в декабре 2023 г. вместе со стратегий группы. Менеджмент банка уже анонсировал, что компания стремиться сохранить тренд роста год от года размера дивидендов на акцию.

Третье – это два лидера ретейла: Магнит и Х5 Group. Ожидаем, что Магнит вернётся к выплате дивидендов после завершения выкупа акций у иностранцев. Х5 теоретически также может вернуться к выплатам дивидендов на горизонте года – после того, как завершится процесс переезда в Россию. По нашим оценкам доходность дивидендов этих компаний может составить 11–14% за весь 2023 г.

Далее – чёрная металлургия. После введения санкций на ММК и Северсталь, данная отрасль переориентировалась в основном на внутренний рынок и практически восстановилась до уровней 2021 г.  На балансе у компаний скопилось примерно 10–17% их капитализации. Если эти деньги будут распределены в качестве дивидендов, то это даст двузначную доходность.

Наконец – наш IТ-сектор. Здесь компании пока не выплачивают и не планируют выплачивать дивиденды, но довольно хорошо используют капитал, что отражается на финрезультатах, а именно на росте выручки. Здесь можно выделить Yandex с его 25 млн подписчиков «Яндекс Плюса» (во втором квартале направление Плюса впервые вышло в прибыль по скорр. EBITDA), OZON, а также новичка на рынке – ГК Астра.

Как видим, российскому инвестору есть из чего выбрать, а рынку – есть куда расти.

Удачного выбора! Открыть/Комментировать

2023-10-06 11:32:11 С 1 октября в РФ будет восстановлен топливный демпфер

Российские власти решили внести поправки в Налоговый кодекс и вернуть с 1 октября топливный демпфер. О том, как работает демпфер и какие изменения ранее были внесены в этот механизм смотрите здесь.

По сути, речь идёт об изменении коэффициента, который позволит увеличить размер компенсации нефтеперерабатывающим заводам за выпадающие доходы при продаже моторного топлива на внутреннем рынке. Проще говоря, те нефтяные компании, у которых велика доля переработки (в % от нефтедобычи) и значительна доля поставок топлива на внутренний рынок, получат дополнительные доходы.

Данная новость является позитивом прежде всего для Башнефти, Татнефти и Газпром нефти. Открыть/Комментировать

2023-10-05 20:09:12 Российская ГК Астра намерена провести IPO на Мосбирже уже в этом месяце

Сбор заявок начинается уже сегодня и завершится 12.10.2023 г. Ожидается, что торги акциями группы Астра под тикером ASTR стартуют 13.10.2023 г., после объявления цены IPO и включения акций во второй котировальный список ценных бумаг, допущенных к торгам на Московской бирже.

О компании
ГК Астра – отечественный разработчик программного обеспечения. Основной продукт компании (77% выручки) – операционная система Astra Linux. Это, пожалуй, наиболее известная отечественная ОС, популярность которой растёт на фоне ухода иностранных вендоров, прекращения поддержки лицензий Windows на российском рынке и запрета на иностранные ПО в гос. структурах. Помимо этого, компания продаёт сопряженные сервисы и решения в области инфраструктурного ПО (хранение данных, СУБД, виртуализация).

Компания занимает 23% на отечественном рынке инфраструктурного ПО, а в сегменте ОС она доминирует с 75% рынка (оставшуюся долю рынка делят между собой более 30 других российских разработчиков).

Показатели и оценка бизнеса
Бизнес компании демонстрирует рост. В 2022 г. Компания заработала ₽5,4 млрд выручки и ₽0,9 млрд чистой прибыли. Операционная рентабельность компании >40%. ГК Астра планирует выплачивать дивиденды по итогам 9 мес. и 12 мес., но не реже одного раза в год. в объёме 50% от чистой прибыли при ЧД/EBITDA <1х. По состоянию на 1П23 ЧД/EBITDA составлял -0,13х. У компании есть долгосрочные обязательства по субсидированной кредитной линии на ₽3,8 млрд рублей по льготной ставке 3,2% (компания использовала кредитную линию уже на 40%).

Аналитики оценивают справедливую стоимость компании в диапазоне ₽70-90 млрд руб. Такая оценка предполагает мультипликатор EV/EBITDA 2023 г выше 19х при среднем значении по сопоставимым компаниям в 13х.

Свою оценку аналитики дают исходя из перспектив рынка инфраструктурного ПО, на котором работает Астра, а также на основании показателей и прогнозов развития бизнеса самой группы.

Так, по данным Альфа-банка и Strategy Partners, на горизонте до 2030 года среднегодовой темп роста рынка инфраструктурного ПО в России составит 25%. В результате объем этого рынка вырастет до ₽270 млрд в 2030 году со ₽100 млрд рублей в 2023 году. При этом доля продуктов российских разработчиков ПО на этом рынке будет увеличиваться до приблизительно 90% в 2030 году с 51% в текущем.

Риски
Конкуренция. В реестр российского ПО Минцифры включены более 18 тыс. разработчиков, которые также развивают отечественные лицензированные программы. Нельзя исключать и возвращение в РФ глобальных вендоров при изменении геополитической обстановки.

Регулирование. Если по каким-то причинам будут сняты или ослаблены запреты на использование иностранного ПО, это может привести к существенному снижению продаж ГК Астра.

Низкая ликвидность. Размещение планируется объёмом всего лишь 5% (10,5 млн акций).

Детали сделки и структура акционеров
Контролирующими акционерами компании являются два физических лица, которым принадлежит доля в 95%. В ходе доп. эмиссии (до IPO) были выпущены квазиказначейские акции в 5%, которые направлены на программу мотивации сотрудников. В ходе IPO действующие акционеры пропорционально продадут 5% своих акций. lock-up период для действующих акционеров составит 180 дней.

Индикативный ценовой диапазон IPO установлен на уровне от ₽300 до ₽333 за акцию, что соответствует рыночной капитализации компании в диапазоне от ₽63 млрд до ₽69,9 млрд. (т.е. оценка примерно соответствует нижней границе справедливой стоимости, определённой аналитиками).

Удачных инвестиций! Открыть/Комментировать

2023-10-04 18:06:07 Российские компании принимают решения о выплате промежуточных дивидендов

По нашим оценкам, средняя доходность промежуточных дивидендных выплат в текущем сезоне составит 3–4%. Это ниже, чем в прошлом году, но 2022 г. был нетипичным. Тогда рекордные дивиденды платили Газпром и ЛУКОЙЛ.

По мнению Дмитрия Скрябина инвесторы по-прежнему проявляют повышенный интерес к компаниям, выплачивающим дивиденды, что является вполне объяснимым. Об этом, в частности, свидетельствует рост котировок акций металлургических компаний в прошедшие месяцы, который во многом происходил на фоне ожиданий возвращения этих компаний к выплатам дивидендов.

Кто принял решения о выплате промежуточных дивидендов?
Акционеры Татнефти одобрили выплату в размере ₽27,54 на акцию (4,5% доходности);
акционеры НОВАТЭКа — ₽34,50 на акцию (2%);
акционеры АЛРОСЫ — ₽3,77 на акцию (5%).

При этом есть компании, от которых соответствующих решений ждали, но они так и не были приняты.

Так, акционеры ФосАгро на собрании 30.09.2023 г., не приняли решения о выплате промежуточных дивидендов. При этом совет директоров компании рекомендовал дивиденды по результатам I полугодия 2023 года в размере ₽126 на акцию (1,9% доходности).

Удачных инвестиций! Открыть/Комментировать