War, Wealth & Wisdom

2022-08-31 16:07:07 Газпром сегодня доказал, что у инвесторов короткая память.

После того, как вчера вечером совет директоров газовой монополии рекомендовал выплатить дивиденды за первое полугодие 2022 года, его акции на сегодняшних торгах отреагировали ростом на полную сумму объявленных дивидендов >₽52,03 или 25%.
Это притом, что на инсайдерских покупках акции Газпрома накануне уже выросли на 7%, дивиденды ещё должно утвердить собрание акционеров, и сумма выплат на руки инвесторам будет меньше на размер налога.

У нас в команде разные мнения, поэтому оговорюсь, что высказываю личное мнение - энтузиазм, с которым инвесторы сегодня рванулись восстанавливать позиции в Газпроме, печалит.

Да, правда, говорят, что у инвесторов короткая память. Но смысл этой поговорки в том, что профессиональные участники рынка должны уметь отбрасывать эмоции и быстро отыгрывать любые изменения в управлении компанией или конъюнктуре рынка.

В случае с Газпромом нет ни того, ни другого. Вчерашнее решение никак не меняет факта, что государство сломало выстраиваемые предыдущие 10 лет правила игры, вернувшись в 90-е, когда в России был frontier market, категория когда страна считается слишком рискованной для институциональных инвесторов, вкладывающих в развивающиеся страны.

Внезапность, с которой вышло объявление о дивидендах, на мой взгляд, делает маловероятной версию о том, что это исправление ошибки и восстановление качества корпоративного управления в угоду портфельным инвесторам. Вполне возможно, что остановка экспорта в Европу настолько подорвала финансовое положение Газпрома, что это последний шанс забрать какие то деньги «правильным акционерам» до того как о дивидендах придётся забыть на долгие годы.

Вполне возможно, что сегодняшние покупатели акций не застали время, когда на улицах часто можно было увидеть игру в напёрстки, поэтому не понимают, что играть в неё с государством - малоприбыльное занятие.
И ещё не понимают, что сами разрушают инвестиционный климат. Если одна компания может кинуть инвесторов, дать возможность инсайдерам собрать внизу пакет и потом вернуть котировки на прежний уровень, то зачем другим заниматься кропотливой работой investor relations? Чего стоит долгосрочная последовательная дивидендная политика, и положительная кредитная история, если у инвесторов как у мотылька все равно стирается в памяти?

Ну и напоследок - декабрьский фьючерс на акции Газпрома стоит примерно 230 руб. за акцию. У Сбербанка разница между декабрьским фьючерсом и спотом 2,4%, поэтому без учета дивидендов декабрьский фьючерс на Газпром должен стоить 261 руб. Разница в 31 рублей - ожидаемые дивиденды. Деля 31 на объявленные 51, получим, что фьючерсный рынок закладывает вероятность их выплаты примерно 60%.

https://www.vedomosti.ru/investments/articles/2022/08/30/938369-gazprom-neozhidanno-reshil-zaplatit-dividendi Открыть/Комментировать

2022-08-30 14:00:00 ФРС рада видеть падение S&P 500

Вчера президент федерального резервного банка Миннеаполиса Neel Kashkari, который в последние годы обычно выступал за более мягкую монетарную политику, сказал в интервью Bloomberg, что ему нравится реакция рынка на выступление главы ФРС в Джексон-Хоуле. Напомним, в пятницу на этой новости S&P 500 упал более чем на 3%!

Рынок сильно изменил прогноз ставки ФРС (fed funds rate): месяц назад пик ставки ожидался в конце этого года на уровне 3,3% со снижением до 2,7% к концу 2023 года, а сейчас пик ставки прогнозируется в марте 2023 года на уровне 3,8% и, главное, последующее снижение будет очень плавным – в конце 2023 года ставка останется около 3,5%. Таким образом, денежный рынок вполне буквально воспринял слова главы ФРС о том, что монетарная политика будет более жесткой и для уверенного снижения инфляции останется такой дольше, чем в предыдущих циклах.

Вчерашнее интервью одного из самых «мягких» руководителей ФРС с прямым заявлением о желательности падения рынков, на наш взгляд, означает, что американский рынок акций должен продолжить снижение, иначе ФРС еще сильнее ужесточит монетарную политику. Широко известна поговорка “Don’t fight the Fed” – мы считаем, что сейчас самое время прислушаться к ней и выйти из американских акций.

Возможно, кроме акций ФРС хочет повлиять и на рынок commodities и оборвать наблюдаемое сейчас ралли в нефти.

https://www.bloomberg.com/news/articles/2022-08-29/neel-kashkari-happy-to-see-the-stock-market-s-reaction-to-jackson-hole Открыть/Комментировать

2022-08-30 08:50:25 Сентябрь – исторически худший месяц для американского рынка акций

В современной истории (после 1945 года) всего лишь 2 месяца в году в среднем приносили убыток инвесторам в индексы американских акций: февраль и сентябрь – причем сентябрь был хуже февраля с существенным отрывом (по расчетам CFRA, приведенным CNBC). Точные причины этой сезонности неясны: в их числе отмечают продажи фондов для выплаты доходов клиентам и налогов, окончание отпусков, пересмотр прогнозов аналитиков по результатам отчетности за полгода и даже подготовку детей к школе. CNBC в обзорной статье о сезонности в сентябре высказал мнение, что падение рынка в 1 полугодии может «отменить» сезонность сентября в этом году, так как негатив уже заложен в цены.

На наш взгляд, в текущей ситуации американский рынок акций может продолжить снижение из-за жесткой монетарной политики и вероятного сокращения прогнозов ожидаемой прибыли компаний, а сезонность может оказаться дополнительным негативным фактором. К российским акциям это не относится, так как сейчас они слабо коррелируют с глобальными рынками (кроме нефти).

https://www.cnbc.com/2022/08/29/usually-the-worst-month-for-stocks-this-september-could-buck-trends.html Открыть/Комментировать

2022-08-29 08:52:57 Дисконт российской нефти Urals сократился до $18, минимума с марта этого года.

На рынке сбыта российской нефти за последние две недели произошли радикальные изменения! Еще 4 августа дисконт достигал максимума 35%. Но с 4 по 24 августа цена российской нефти выросла на 36%, а дисконт сократился вдвое!
В августе произошло немало событий, объясняющих эту динамику. Катастрофический рост цен на газ вынудил европейцев увеличить закупки российской нефти. Саудовская Аравия пригрозила сократить поставки в случае, если новое соглашение США с Ираном увеличит предложение нефти. Китай объявил о масштабных стимулах своей экономики. Наконец, Министерство энергетики США заключило последние сделки по продаже нефти из стратегического резерва и в ближайшее время начнет обратный процесс закупок.

Устранение дисконта в цене российской нефти может оказаться самым большим провалом западной политики санкций, влекущим большие последствия. Рост цены Urals на $20 за баррель дает России дополнительную экспортную выручку в размере более $5 млрд. в месяц. Это перекрывает весь отток средств населения за рубеж и полностью компенсирует сокращение выручки Газпрома.

С точки зрения влияния на российский рынок это однозначный позитив для рубля. Мы по-прежнему считаем, что осенью рубль девальвируется. Но, похоже, это будет контролируемая девальвация в район 70-75 рублей за доллар, и не приведет к росту инфляции. Мы бы не торопились с покупкой инфляционных ОФЗ, которые будут всю осень (а возможно и зиму) снижаться в номинальной стоимости из-за дефляции.

Для глобальных рынков, напротив, это явный негатив. ФРС и центробанки развитых стран должны продолжить ужесточение монетарной политики. Управляемый переход в рецессию и сокращение потребления, возможно, последний способ борьбы с высокими ценами на нефть. При этом политики будут вынуждены реагировать на недовольство населения и бизнеса и в том или ином виде принимать новые стимулы. Стагфляция, когда рецессия и инфляция идут параллельно, - худший сценарий для широкого рынка акций и облигаций. Открыть/Комментировать

2022-08-28 15:52:31 Остается 1,5 месяца для того, чтобы заработать 200%

Это не реклама! В пятницу ЦБ напомнил, что остается еще 1,5 месяца для перевода российских бумаг, хранящихся за рубежом, из иностранного депозитария в российский. Самое главное, что перевод можно осуществить без согласия Euroclear или брокера. «Если зарубежный учетный институт препятствует проведению операций с бумагами российских эмитентов, то владелец вправе изменить место их учета в принудительном порядке. Для этого не позднее 11 октября 2022 года он должен обратиться в российский депозитарий, где открыт счет депо иностранного номинального держателя, учитывающего права на эти бумаги, с заявлением в свободной форме. К нему потребуется приложить документы, которые свидетельствуют о владении соответствующим количеством ценных бумаг.», – пишет ЦБ в своем официальном телеграм-канале. Т.е. можно купить, например, ОФЗ у иностранных держателей за 30% номинала, перевести их в НРД и продать по 100%.

Данный арбитраж не является безрисковым, так как могут появиться новые ограничения для защиты внутреннего рынка от подобных продаж и всегда есть риск брокера, однако потенциальная доходность составляет 200%.

В то же время в ОФЗ, суверенных еврооблигациях и акциях - голубых фишках появится навес предложения. Также вероятно, что на часть переведённых в России ценных бумаг после продажи будет куплена валюта и выведена обратно за рубеж, что увеличит давление на рубль.

https://t.me/centralbank_russia/468 Открыть/Комментировать

2022-08-26 08:50:32 Stablecoin Tether (USDT) рискнул бросить вызов американскому Минфину

Компания, управляющая stablecoin Tether (USDT) – крупнейшей в мире криптовалютой с привязкой к доллару, – решила не исполнять санкции США против Tornado Cash (сервиса анонимизации, помогающего скрывать от отслеживания трансакции в криптовалюте и, по мнению американских властей, отмывать деньги, полученные преступным путем). С юридической точки зрения ситуация не очень ясна, т.к. компания зарегистрирована в Гонконге, но проводит основные транзакции в долларах. По опыту глобальных банков американские санкции лучше выполнить с запасом, чем случайно что-то пропустить. Нас особенно поразил комментарий самого Tether: “Tether has not been contacted by U.S. officials or law enforcement with a request”. По-видимому, руководство Tether вообще не понимает, как работает финансовая система, если они ждут звонка от Минфина с просьбой исполнять санкции!

В практическом плане мы считаем, что до разрешения этой ситуации пользоваться Tether (USDT) очень опасно. Такое отношение к американским санкциям в принципе опасно для любого финансового института, а сейчас ситуация дополнительно усугубляется недавними потерями розничных инвесторов в криптовалютных «банках» (Celsius, Voyager и т.д.) и близостью выборов в США.

https://www.washingtonpost.com/business/2022/08/24/crypto-sanctions-tether/ Открыть/Комментировать

2022-08-25 09:29:09 Цены на электроэнергию в Германии эквивалентны нефти по $1000 за баррель
 
Рекордная за 500 лет засуха в сочетании с сокращением поставок газа и уменьшившейся выработкой электричества атомными электростанциями привела к астрономическим ценам на электроэнергию в Европе. По расчетам Bloomberg, стоимость электроэнергии в Германии примерно соответствует нефти по $1000 за баррель!
 
На наш взгляд, инвесторам можно сделать 2 основных вывода. Во-первых, экстремально дорогое электричество очень негативно для европейской промышленности и евро, однако это уже в значительной степени заложено в текущие цены. Во-вторых, такие цены на электроэнергию очень позитивны для сырьевых товаров, которые могут использоваться в генерирующих мощностях: газ, уголь и даже нефть, так как использование дизеля в таких условиях уже более чем оправдано. Косвенно это может поддержать и цены на металлы (никель, медь и др.), которые нужны для генерирующих мощностей (включая альтернативную энергетику), аккумуляторов и электромобилей. Сырьевые товары как класс активов остаются интересными для инвестиций.
 
https://www.bloomberg.com/news/articles/2022-08-23/european-power-costs-so-much-it-s-now-equal-to-1-000-oil-chart Открыть/Комментировать

2022-08-24 08:50:16 Трейдинг без комиссий обходится клиентам в 34 млрд долларов в год

5 американских профессоров решили провести эксперимент по изучению реальной стоимости трейдинга без комиссий. Отсутствие формальных комиссий за сделку было популяризировано Robinhood и сейчас предлагается множеством американских брокеров. Конечно, трейдинг не может быть 100% бесплатным, поэтому брокеры получают вознаграждение от макетмейкеров (например, в виде payment for order flow). Профессоры решили изучить это более подробно. Для начала они открыли 2 счета с нулевой комиссией у разных брокеров и провели через них идентичные сделки. Абсолютно одинаковые заявки привели к прибыли $12 на одном счете и убытку $150 на другом! Далее профессоры использовали счета для трейдинга с нулевой комиссией у 5 разных брокеров, заводя в них одни и те же заявки (суммарно получилось 85000 сделок). Это подтвердило первоначальный вывод: одни и те же заявки у разных брокеров исполнялись по сильно разным ценам. Несмотря на нулевые комиссии, реальная стоимость сделок, рассчитанная как спред между ценой сделки и рыночной ценой, у разных брокеров могла отличаться в 10 раз.

Экстраполируя результаты эксперимента, профессоры подсчитали, что если бы все сделки розничных инвесторов происходили по лучшей цене, они бы экономили 34 млрд долларов в год! Эта цифра может быть завышенной, однако дает представление о реальной цен трейдинга, позиционируемого как "без комиссии". В общем исследование подтвердило известную поговорку о том, что бесплатный сыр бывает только в мышеловке. Еще интересно отметить, что эксперимент проводился на собственные средства участников, раскрыть результат своего трейдинга они постеснялись.

https://www.bnnbloomberg.ca/hidden-price-of-no-fee-trading-34-billion-a-year-study-says-1.1808875 Открыть/Комментировать

2022-08-23 18:05:52 Продажи новостроек в США упали до минимума с 2016 года

Сегодня были опубликованы неожиданно плохие макроэкономические данные по США: продажи новых построенных домов упали до минимума с 2016 года, а показатель активности в сфере услуг – до минимума с мая 2020 года. Рынок отреагировал соответственно: доллар и краткосрочные ставки заметно снизились.

Интересно, что эти данные вышли непосредственно перед ожидаемым выступлением главы ФРС на конференции в Джексон-Хоул, и многие инвестбанки написали о том, что на этой конференции будет дан сигнал об ужесточении монетарной политики. Изменят ли сегодняшние данные мнение ФРС о ситуации в экономике? На наш взгляд, краткосрочно вряд ли, однако снижение продаж новых домов, наиболее чувствительного к ставкам сегмента экономики, ясно показывает, что рост ставок помогает замедлить экономику, а затем – в перспективе – и инфляцию. В практическом плане все это означает, что экономика приближается к рецессии, однако ФРС будет реагировать на ухудшение в экономике медленнее, чем в предыдущих циклах. В среднесрочной перспективе это негативно для акций и в целом рискованных активов. Открыть/Комментировать

2022-08-23 08:49:11 Один из наиболее известных американских портфельных управляющих ждет продолжения «медвежьего» рынка
 
По мнению Scott Minerd, главы Guggenheim и одного из наиболее известных американских портфельных управляющих, неспособность S&P 500 превысить линию нисходящего тренда и 200-дневную скользящую среднюю является сигналом на продолжение снижения рынка. Он сравнивает текущую ситуацию с маем 2008 года, когда S&P 500 также скорректировался после предыдущего снижения. От мая 2008 до минимумов 2009 падение составило 53%! С фундаментальной точки зрения Scott Minerd считает, что ФРС готова к рецессии для сокращения инфляции, поэтому прогнозы будущих прибылей сильно завышены.
 
S&P 500 пока еще намного выше июньских уровней, однако евро и другие топовые валюты по отношению к доллару практически вернулись к минимумам этого года. Валютный рынок более чувствителен к прогнозам монетарной политики, поэтому в текущей ситуации он может быть опережающим индикатором. Возможно, предсказанное Guggenheim движение на рынке акций уже началось, хотя сравнение с 2008 годом выглядит чрезмерным: текущая макроэкономическая ситуация в США радикально отличается от 2008 года.
 
https://www.guggenheiminvestments.com/perspectives/macroeconomic-research/stocks-in-trouble-sp-fails-to-break-200-day-avg Открыть/Комментировать