War, Wealth & Wisdom

2022-06-21 14:04:33 Друзья, наш канал @warwisdom вошёл в информационно-аналитическую ленту EMCR Rec,

EMCR Rec - это канал профессионального сообщества лучших аналитиков рынка,
в числе авторов которого:
Евгений Суворов канал MMI
Александр Исаков, ВТБ Капитал и канал Твёрдые цифры
Егор Сусин, Газпромбанк и канал TrueEcon Открыть/Комментировать

2022-06-21 09:08:35 Электромобили превращаются в предмет роскоши – что будет с акциями Tesla?
 
Blomberg написал о том, как инфляция превращает электромобили в предмет роскоши (естественно, речь идет о западных рынках, в РФ это всегда было роскошью, а с нынешними ценами так может стать и с обычными автомобилями). На прошлой неделе Tesla повысила цены на $6000, ранее подорожали грузовой пикап от Rivian и кроссовер Mach-E от Ford. Причина вряд ли в желании компаний зарабатывать больше, речь идет максимум о сохранении маржи: например, финансовый директор Ford сказал на недавней конференции для инвесторов, что рост цен на сырье делает неприбыльными некоторые модели электромобилей. Это неудивительно: цены на литий в этом году выросли более чем в 2 раза (по данным Benchmark Minerals).
 
Интересно в этом контексте оценить перспективы акций Tesla. Консенсус-прогноз Bloomberg предполагает, что рентабельность по EBITDA продолжит расти и с текущих (за последние 12 месяцев) 20,5% увеличится до 27,2% в 2025 году. Выручка при этом должна более чем удвоиться с 62,2 млрд долларов за последние 12 месяцев до 157,0 млрд долларов в 2025 году. Такие прогнозы и в лучшие времена выглядели оптимистичными, а сейчас дорогое сырье и растущая конкуренция на рынке электромобилей делают их почти фантастическими. По нашему мнению, акции Tesla остаются одним из наиболее очевидных пузырей, которые пока еще не сдулись.
 
https://www.bloomberg.com/news/articles/2022-06-17/inflation-turns-evs-into-luxury-items-threatening-broader-electric-shift Открыть/Комментировать

2022-06-20 16:21:54 Запретительные ставки по долларам вынуждают розничных инвесторов закрывать позиции. Как спастись от капитуляции?

В прошлый четверг мы написали об экстремальном росте % ставок по валютным фьючерсным контрактам, который сделал проблематичным сохранение открытых валютных позиций.

Напомним, о чем речь:
На ММВБ обращаются фьючерсы на курсы иностр. валют к рублю. Инвестор, желающий заработать на росте (или падении курса валюты, например, доллара) может купить (или продать) фьючерсный контракт. Упрощенный экономический смысл такой операции в том, что в момент сделки инвестор фиксирует курс и по истечению срока действия контракта получает разницу между курсом валюты в конечную дату и курсом на момент заключения сделки.
Проблема в том, что фьючерсные контракты не появляются из воздуха. Их создают сами участники торгов. Для того, чтобы вы купили контракт, позволяющий заработать на росте курса доллара, должен быть участник торгов, пожелавший совершить обратную сделку и продать вам такой контракт. В обычной ситуации это не стало бы проблемой благодаря наличию банков-маркетмейкеров. Банк может за рубли купить доллары по текущему курсу и продать долларовый фьючерсный контракт по чуть более высокому курсу. В обычной практике на этом банк зарабатывает доходность надежных рублевых облигаций. Применительно к текущим % ставкам по долларам и рублям, курс долларового фьючерсного контракта с экспирацией (дата окончания обращения и финальных расчетов по контракту) должна быть порядка 1,1 рубля или 8% годовых.

В нынешней ситуации, похоже, среди банков осталось мало желающих держать на счете в американском банке доллары против короткой позиции во фьючерсе. Когда подошел к концу срок обращения старого контракта (экспирация контракта Si-6.22 – 16 июня), и большинству розничных инвесторов для сохранения позиции понадобилось купить следующий контракт с экспирацией в сентябре 2022, плата за перенос позиции устремилась в стратосферу, достигнув 40% годовых.

В результате большинство розничных инвесторов решило выйти из валютной позиции. Если в мае-июне объем нетто-позиций физ. лиц в долларовых фьючерсных контрактах постоянно рос и 10 июня достиг максимума – $756 млн., то 17 июня объем сократился более чем вдвое до $293 млн. Сравнить в динамике позиции физ. лиц можно на сайте биржи.

Похоже, что многие просто капитулировали и закрыли позиции по валюте. И хотя мы считаем, что внутри российской финансовой системы заработать на этой фундаментально правильной идее довольно сложно, по сравнению с долларом выгоднее открывать позицию в китайском юане. На текущий момент курс сентябрьского долларового контракта – 61,40 отличается от спот-курса 56,0 на 9,6%, что означает, вы платите 40% годовых за возможность держать валютную позицию. Курс сентябрьского контракта на юань (8,84) отличается от спот-курса (8,46) всего на 4,5%, что соответствует ставке 19% годовых.

Таким образом, если вместо долларового контракта купить юаневый контракт и держать до экспирации 15.09.2022, то можно заработать в долларовом выражении больше при условии, что юань упадет к доллару не более чем на 5%.
На наш взгляд, на горизонте нескольких месяцев вероятность укрепления и ослабления юаня к доллару равноценна, поэтому стратегия перехода в юань, хотя и не является безрисковым арбитражем, но имеет смысл! Открыть/Комментировать

2022-06-20 08:51:47 Акции Газпрома в долларовом выражении выросли до максимума с 2012 года
 
Укрепление рубля привело к сильному росту российских активов в долларовом выражении. Например, акции Газпрома в долларах на максимуме с 2012 года! Конечно, эта цена является искусственной из-за ограничений на движение капитала: по нашей оценке, иностранные инвесторы были бы рады продать акции Газпрома и другие российские активы с дисконтом более 50% к текущим ценам, однако не могут этого сделать.
 
Что предпринять инвесторам? С одной стороны, российские активы выглядят дорогими в долларовом выражении, поэтому имеет смысл по возможности выходить из них в международные активы или в валюту, но в текущей ситуации далеко не все могут реализовать данный совет. Даже простое хранение валюты становится проблематичным. С другой стороны, в рублевом выражении акции остаются относительно дешевыми, особенно по сравнению с номинальными ОФЗ или недвижимостью. Открыть/Комментировать

2022-06-19 15:57:02 ФРС может получить крупный убыток в следующем году
 
Повышение ставки, вероятно, приведет к тому, что в следующем году ФРС зафиксирует убыток. Как это возможно, если ФРС фактически является центральным банком США и печатает доллары? Дело в том, что ФРС платит проценты по «напечатанным» долларам, если они в безналичной форме хранятся банками в самой ФРС. Проценты зависят от ставки ФРС и сильно вырастут по мере ее повышения, поэтому пассивы баланса ФРС будут достаточно дорогими. Активы, наоборот, останутся малодоходными, так как это долгосрочные облигации, купленные в эпоху низких ставок в рамках программ стимулирования экономики (QE). Конечно, центральный банк не может обанкротиться, а ФРС, вероятно, даже не будет формально сокращать капитал и использует специальную форму отложенного актива от Минфина, однако сам факт крупных убытков может повлиять на будущие решения ФРС и вызвать публичную дискуссию по этому поводу. Прямая продажа активов с баланса, которая могла бы стать логичным продолжение количественного ужесточения (QT), становится еще менее вероятной, так как это усугубит проблему убытков.
 
Интереснее всего будет наблюдать общественную реакцию на убытки ФРС: крупные убытки от прошлых раундов QE наверняка станут сильным аргументом противников QE. С макроэкономической точки зрения QE более чем оправдал себя, однако политики могут представить QE как прямое финансирование банков и в целом участников финансовых рынков за счет всей экономики. На наш взгляд, это вряд ли полностью сдержит ФРС от новых программ QE в случае необходимости, но порог для их применения из-за политического давления может быть выше.
 
https://finance.yahoo.com/news/fed-lose-money-next-raises-171149684.html Открыть/Комментировать

2022-06-17 15:59:41 Открыть/Комментировать

2022-06-17 08:51:51 Европейская недвижимость на пороге кризиса
 
Акции крупнейшего владельца квартир в Германии – Vonovia – упали до 5-летних минимумов. В предыдущие годы на фоне низких ставок немецкие компании в сфере недвижимости активно покупали новые активы на заемные средства, раздувая цены, но из-за роста ставок этот тренд развернулся. По текущим ценам loan-to-value Vonovia 66%, т.е. 2/3 денег – заемные, такой высокий леверидж делает компанию очень чувствительной к изменению цен на недвижимость. Рейтинговые агентства пока что сохраняют высокий рейтинг BBB+/A3, но по мере роста loan-to-value их оценка выглядит все менее адекватной. Для сравнения, у похожего американского REIT (Equity Residential) loan-to-value 24%, т.е. 3/4 денег – свои. Vonovia – одна из наиболее качественных компаний сектора, более рискованные игроки (например, Adler и Corestate) уже столкнулись с проблемами.
 
Мы считаем, что сочетание высокого левериджа и быстрого роста процентных ставок может привести к полноценному кризису в европейской недвижимости. Открыть/Комментировать

2022-06-16 09:25:49 Пока ЦБ убеждает банки отказаться от комиссий с валютных счетов, на ММВБ инвесторы платят до 40% годовых по долларовым позициям

Возможно, главным событием дня сегодня станет экспирация фьючерского контракта рубль-доллар (Si-6.12).

Для тех, кто не торгует на срочном рынке, поясним: фьючерсный контракт позволяет инвестору защититься от колебаний стоимости базового актива, в данном случае курса доллара к рублю, или заработать на нем. Купив контракт и додержав его до экспирации (окончания обращения), инвестор получает разницу между курсом покупки и курсом доллар-рубль на день экспирации. На Московской бирже торгуются контракты на курс доллар-рубль с экспирацией каждые 3 месяца: 16.06.2022, 15.09.2022, 15.12.2022 и т.д.

На ожиданиях роста курса доллара инвесторы нарастили позиции в долларовых фьючерсных контрактах до рекордного объема $5,5 млрд. Но в этот раз стандартная операция переноса позиции (когда инвестор продает заканчивающийся контракт и покупает следующий), может оказаться проблематичной.
Большая часть инвесторов – физических лиц однонаправленно делает ставку на рост доллара, покупая контракты. По данным ММВБ на 14 июня объем длинных позиций физ. лиц в долларовых контрактах составлял $857 млн., а коротких всего $223 млн. В обычной ситуации это не стало бы проблемой благодаря наличию банков-маркетмейкеров. Банк может за рубли купить доллары по текущему курсу и продать фьючерсный контракт рубль-доллар по более высокому курсу. Разница в курсе, если перевести её в % годовых, обычно соответствует разнице между % ставкой ЦБ РФ и ФРС США, так как банк, по сути, «отдает» в рынок доходность безрисковой долларовой облигации и зарабатывает доходность, соответствующую доходности максимально надежных рублевых облигаций, и должна быть порядка 8% годовых, т.е. разница между сериями контрактов 1,2 руб.
Но в нынешней ситуации, похоже, среди банков осталось мало желающих держать на счете в американском банке доллары против короткой позиции во фьючерсе. В результате плата за перенос позиции из июньского контракта в сентябрьский за последние две недели устремилась в стратосферу, достигнув 40% годовых (июньский фьючерс вчера в конце дня торговался по 57 руб., а сентябрьский по 62,20).

Возможно, это еще не предел. За 14 и 15 июня инвесторы перенесли позиции на $225 и $290 млн. соответственно, но на вечер 15 июня объем открытых позиций в истекающем июньском фьючерсе составлял $1,3 млрд. Если большую часть позиций держатели будут переносить, возможно, сегодня мы увидим еще более экстремальное движение вверх стоимости переноса. Если же держатели июньских контрактов сочтут стоимость переноса позиций неадекватно дорогой и предпочтут выйти на экспирацию это будет эквивалентно продаже долларов в рынок на соответствующий объем, что может укрепить рубль до нового многолетнего максимума.

Что делать инвесторам? Сложившаяся на срочном рынке ситуация показывает, что внутри российской финансовой системы все сложнее защитить свои сбережения от обесценения. В конечном счете курс рубля упадет, но заработать на этом будет сложно. Можно искать возможности держать валютную позицию через диверсифицированный портфель фьючерсных контрактов. Помимо сентябрьского контракта доллар-рубль, есть более дальние серии, между которыми не такая большая разница в цене. Также вместо позиции в долларе можно рассмотреть контракты на евро и китайские юани.

Для рублевых инвесторов открывается интересная альтернатива депозитам. Если ваш брокер предоставляет доступ и к валютной секции, и к секции срочного рынка ММВБ, то можно реализовать такой несложный арбитраж, купив доллары по текущему курсу 57 руб. и продав на такую же сумму фьючерсные контракты по курсу 62,20. Доход 5,2 руб. за 3 месяца на 90% суммы (порядка 10% нужно зарезервировать на бирже при продаже фьючерса) соответствует доходности выше 30% годовых

https://www.moex.com/ru/contract.aspx?code=SiM2 Открыть/Комментировать

2022-06-15 09:12:16 DeFi – технологичный вариант финансовой пирамиды?
 
Основная причина обвала биткойна – проблемы Celsius, компании, которая принимала депозиты и выдавала кредиты под залог криптовалют. Celsius был настолько крупным, что в статье Bloomberg его сравнили с центральным банком мира криптовалют. Точнее было бы сравнить его просто с банком, так как он принимал депозиты от обычных физлиц. Предлагаемые ставки, 6-7% в биткойнах, привлекли не только домохозяек, но и вполне профессиональных инвесторов, включая хедж-фонды и пенсионный фонд Квебека. Это удивительно: даже беглый взгляд на сайт Celsius показывает сомнительность его бизнеса, так как красивый американский номер сочетается с предупреждением, что он не предназначен для инвесторов в США!
 
Чтобы заработать не меньше, чем он сам платил клиентам, Celsius был вынужден брать на себя все больше риска. Основатель компании оценивал, что только для безубыточности нужно было зарабатывать 6000-7000 биткойнов в год. Наряду с другими проектами, Celsius стал одним из крупнейших инвесторов в децентрализованные финансовые сервисы (DeFi), которые фактически стремились построить аналог традиционной банковской системы на базе криптовалют. DeFi стали очень популярными в прошлом году, многие из них стали предлагать высокие проценты для привлечения инвесторов. Однако традиционные банки – очень низкомаржинальный бизнес, а как будут зарабатывать новые малоизвестные платформы? Более того, в новом криптовалютном кредитовании фактически нет конечного заемщика, который бы платил проценты непосредственно за счет бизнеса. По нашему мнению, в итоге существенная часть DeFi превратилась в технологичный вариант финансовой пирамиды, где возврат денег обеспечивался только за счет привлечения новых клиентов. Celsius сам по себе, вероятно, не был пирамидой, однако он зависел от экосистемы, которая могла существовать только в условиях постоянного притока новых денег.

Кроме того, на рынке обсуждается возможность маржин колл у Celsius (наряду с MicroStrategy и др.). Если произойдёт принудительная продажа крупных позиций, то биткойн может быстро уйти к 10 000. Открыть/Комментировать

2022-06-14 17:04:00 Московская биржа перестала торговать швейцарским франком

Сегодня Московская биржа объявила о приостановке торговли швейцарским франком, объяснив это «затруднениями в проведении расчетов в швейцарском франке, с которыми сталкиваются участники торгов и финансовая инфраструктура в связи с принятием Швейцарией ограничительных мер с 10 июня 2022 года». Еще более тревожным выглядит уточнение, что «возможно увеличение сроков зачисления швейцарских франков на счета клиентов».

Мы считаем, что в текущей ситуации лучше не держать валюту на брокерских счетах. Для спекуляций можно использовать фьючерсы, а валюту с брокерских счетов безопаснее перевести на банковские счета, которые по опыту защищены намного лучше (конечно, наличные еще предпочтительнее).

https://www.moex.com/n48234/?nt=106 Открыть/Комментировать