War, Wealth & Wisdom

2022-06-01 09:03:44 Евро на российском рынке стоит слишком дешево по сравнению с долларом
 
Ограничения на движение капитала отрезали российский рынок от глобального, что все чаще приводит к ценовым парадоксам. Самый яркий из этих парадоксов – евро по отношению к доллару в РФ на 4-5% дешевле, чем в мире! EUR/USD имеет сравнительно низкую волатильность, поэтому для него 4-5% – это очень много. Вероятно, это объясняется продажей газа за рубли, что эквивалентно обязательной продаже 100% экспортной выручки от газа и в ситуации падения импорта создает избыток евро на локальном рынке.
 
Для инвесторов это является уникальной возможностью купить евро дешевле, чем он должен стоить. Например, в случае покупки валюты для сбережений сейчас лучше выбрать евро вместо доллара, а безналичные доллары на брокерском счете имеет смысл поменять на евро. В то же время прямой арбитраж через фьючерсы на USD/RUB, EUR/RUB или USD/EUR не является безрисковым, так как неизвестно, как долго продлится избыток евро на локальном рынке. Особенно стоит обратить внимание, что торгуемые на российском срочном рынке фьючерсы на USD/EUR рассчитываются по курсу внутри РФ, а не в мире. Открыть/Комментировать

2022-05-31 09:01:22 Инфляция в Германии обновила исторический максимум
 
В понедельник были опубликованы свежие данные по инфляции в Германии. В мае по сравнению с тем же периодом прошлого года рост цен составил 8,7% – это максимум за всю современную историю (Bloomberg показывает данные с 1992 года). По отношению к предыдущему месяцу инфляция в мае выросла до 1,1% по сравнению с 0,7% в апреле, хотя и остается ниже мартовского пика (когда рост цен месяц к месяцу составил 2,5%). Как видно по данным месяц к месяцу, инфляция замедлилась по сравнению с пиком, однако не спешит дальше снижаться и фактически стабилизировалась на повышенном уровне. Таким образом, свежие данные по инфляции сигнализируют о том, что рост цен может остаться на высоком уровне в течение более длительного периода. На этой новости крупный инвестбанк порекомендовал делать ставку на рост ожидаемой в будущем инфляции (long 5y5y HICP swaps).
 
Бросается в глаза контраст между уровнем инфляции и процентных ставок: на следующей неделе ЕЦБ всего лишь объявит о скором завершении программы выкупа активов и предстоящем в июле повышении ставок (это предполагается консенсус-прогнозом). Реальные ставки в Еврозоне остаются глубоко отрицательными. Стабильно повышенная инфляция является аргументом в пользу более жесткой монетарной политики, что потенциально может означать прекращение падения евро по отношению к доллару и другим мировым валютам.
 
https://www.bloomberg.com/news/articles/2022-05-30/german-inflation-hits-fresh-record-piling-pressure-on-ecb Открыть/Комментировать

2022-05-30 12:42:07 СПБ Биржа может заблокировать у клиентов часть иностранных ценных бумаг

Сегодня ЦБ РФ направил поручение заблокировать и обособить иностранные ценные бумаги, учитываемые на счете расчетного депозитария СПБ Биржи в НРД. Причина – по-прежнему неработающая связка между НРД и глобальными депозитариями. СПБ Биржа выпустила пресс-релиз о выполнении указания ЦБ (см. ссылку).

Для обычных инвесторов это означает, что, скорее всего, часть их иностранных бумаг на СПБ Бирже будет заблокирована. СПБ Биржа оценивает, что это будет менее 14% в денежном выражении. Таким образом, обычный розничный инвестор, купивший на СПБ Бирже, например, акции Apple, будет лишен доступа к части бумаг на неопределенный срок.

Мы давно предупреждали о рисках иностранных бумаг, торгуемых на российских биржах (и наоборот). По-видимому, на СПБ Бирже эти риски сейчас реализовались.

https://spbexchange.ru/ru/about/news.aspx?bid=25&news=29130 Открыть/Комментировать

2022-05-30 10:03:16 Лучшая инвестиция 2022 года – купить и держать нефть
Акции нефтедобывающих компаний с начала года показали рост, особенно заметный на фоне упавших мировых фондовых индексов. Однако как видно на графике - еще лучше было просто купить нефть.

Почему мы указали доходность от инвестиций в нефть – 58%, хотя котировки на нефть наиболее популярных сортов WTI и Brent выросли на 49-50%? Дело в том, что текущая цена на нефть – это стоимость ближайшего по дате поставки фьючерсного контракта, торгующегося на мировых биржах. Текущий активный контракт на нефть WTI с поставкой в июле 2022 в начале года торговался по $72,8, дешевле, чем активный на тот момент февральский контракт, котировка которого $75,2 и являлась ориентиром для спотовой цены нефти.

Текущая цена нефти $116 может показаться слишком высокой для безопасной инвестиции, но 2-летний фьючерсный контракт на нефть WTI по $81,90 имеет, на наш взгляд, даже сейчас больший потенциал доходности. На нем можно заработать даже если спотовые цены на нефть снизятся. Открыть/Комментировать

2022-05-27 18:59:51 Впервые с 2010 года долларовая денежная масса (FED USA M2) сократилась

Совокупный объем наличных денег в обращении, остатков средств в национальной валюте на расчетных сетах и депозитах нефинансовых предприятий, организаций и физических лиц в апреле 2022 сократился на $81 млрд. c $21,809 до $21,728 трлн.
Это рекордное сокращение за месяц. Более того, с 2010 года долларовая денежная масса никогда не сокращалась и всегда росла – более или менее быстрыми темпами.

При этом ФРС только с 1 июня начнет сокращение баланса: в июне на $47,5 млрд., с выходом на уровень $95 млрд. в месяц, начиная с сентября этого года.

На наш взгляд, сокращение баланса ФРС неминуемо приведет к дальнейшему снижению фондовых индексов по всему миру. Пока инвесторы продавали активы на ожиданиях сокращения ликвидности. Вполне возможно, что через пару месяцев ликвидности в финансовой системе станет ощутимо меньше. Открыть/Комментировать

2022-05-27 13:52:26 Легендарный инвестор Howard Marks о психологии рынков

Howard Marks – легендарный инвестор, основатель Oaktree Capital Management, крупнейшей в мире управляющей компании, специализирующейся на дефолтных (distressed) активах. Howard Marks иногда публикует в общем доступе обзоры («меморандумы») о текущей ситуации на рынках и своих наблюдениях. Вчера вышел новый обзор с говорящим названием – «Рифмы бычьего рынка» («Bull Market Rhymes»). Заголовок связан с цитатой, приписываемой Марку Твену: «История не повторяется, но рифмуется». Howard Marks сравнивает бычий рынок 2020-21 с предыдущими циклами, отмечая, что он наиболее похож на ралли в конце 1990-х. На максимумах рынка эйфория захватывает широкие массы, и большинство инвесторов начинает верить в продолжительный период быстрого роста акций (год назад Howard Marks как раз отмечал избыточный оптимизм).

Инвестор выделяет две группы акций, особенно характерные для бычьего рынка: суперкомпании, которые по мнению большинства могут практически бесконечно продолжать быстрый рост, и высокорискованные активы, которые оцениваются очень дорого, несмотря на низкие или отрицательные денежные потоки. В 2020-21 представителями первой группы были FAAMG (Facebook/Meta, Apple, Amazon, Microsoft, Google/Alphabet), которые двигали вверх индексы акций. Вторую группы составляли высокорискованные технологические компании (например, входящие в составе ARK Innovation ETF), криптовалюты и SPAC (специальные компании для поглощений).

Howard Marks – один из наиболее успешных инвесторов в мире, и к его мыслям стоит прислушиваться. Во вчерашнем обзоре нет прямых рекомендаций по рынку, но в практическом плане мы склонны интерпретировать его идеи как аргумент в пользу осторожности по отношению к пузырям, которые пока не сдулись и еще остаются популярными среди розничных инвесторов (биткойн, акции Тесла и, возможно, Nasdaq в целом). На наш взгляд, особенную консервативность следует проявлять в отношении компаний с аномально сильно выросшей выручкой за период пандемии, например: Amazon (рост на 67%), AMD (рост на 145%), Nvidia (рост на 147%).

https://www.oaktreecapital.com/docs/default-source/memos/bull-market-rhymes.pdf Открыть/Комментировать

2022-05-26 18:36:18 Открыть/Комментировать

2022-05-26 16:30:33 Насколько еще ЦБ снизит ставку?

Сегодня ЦБ РФ на внеочередном заседании уменьшил ставку на 300 б.п., доведя ее до 11% по сравнению с 20% в марте. Глава ЦБ затем уточнила, что после достижения уровня 10% дальнейшее снижение ставки будет более плавным (скорее всего, шагами по 25 б.п.). Цены среднесрочных ОФЗ на решении ЦБ выросли примерно на 0,5%, доходность на 5 лет около 9,7%. Таким образом, рынок считает, что потенциал дальнейшего смягчения монетарной политики достаточно ограничен.

На наш взгляд, сегодняшнее решение ЦБ продиктовано как резким замедлением инфляции, так и укреплением рубля, текущие уровни которого уже сильно некомфортны для бюджета. Мы в целом согласны с рынком в плане того, что дальнейшее снижение ставки до конца года будет небольшим, однако это, скорее всего, будет зависеть от динамики рубля. Возможно, главный вывод из сегодняшнего решения ЦБ состоит в том, что власти не пустят курс доллара к рублю ниже 60. Открыть/Комментировать

2022-05-26 09:01:22 Как укрепление рубля влияет на акции
 
Сильное укрепление рубля в последние 2 месяца повлияло на экономику большинства компаний. Какие выводы могут быть для инвесторов в российские акции?
 
Очевидно, рост рубля негативен для экспортеров. На наш взгляд, наиболее уязвимыми являются металлурги из-за более слабой конъюнктуры на рынке металлов (за счет замедления китайской экономики). Интересно отметить, что топовые глобальные металлурги ArcelorMittal, Freeport-McMoRan и Alcoa в минусе с начала года.
 
Выигрывают компании внутренней экономики. Наиболее очевидный выбор – МТС, дивидендная доходность которой выглядит высокой относительно текущих доходностей ОФЗ. Банки менее интересны из-за санкций и вероятного увеличения плохих кредитов. Ритейл и электроэнергетика потенциально привлекательны, однако в этих секторах специфические для каждой компании факторы могут быть важнее макроэкономической конъюнктуры. Открыть/Комментировать

2022-05-25 15:08:59 Сокращение прогноза Snap, вызвавшее обвал акций соц. сети на 43%, обнажает риски крупнейших технологических компаний

Акции социальной сети SNAP вчера обвалились на рекордные 43% после того, как ген. директор объявил, что выручка и прибыль компании окажутся ниже прогноза.

Причина - сокращение рекламодателями бюджетов из-за роста % ставок, инфляции и войны на Украине.

Конечно, удивительно, как рынок, казалось, адаптировавшийся к подобным новостям и нащупавший дно, продолжает так реагировать!
С прошлогоднего максимума $83 (что соответствовало капитализации Snap = $135 млрд.) акции успели упасть в 4 раза. Тем не менее, это не помешало им упасть еще на 43% с $22,5 до $12,79 за вчерашнюю торговую сессию.
Теперь с капитализацией $21 млрд. и P/E 2023 =24 Snap выглядит более адекватно оценённым, но, скорее всего, аналитики снизят прогнозы прибыли, а значит даже после такого катастрофического падения (в 6 раз менее чем за год) не факт, что котировки Snap достигли дна.

На что мы хотели бы обратить внимание? Менеджмент Snap признал неосуществимым прогноз роста бизнеса, сделанный всего месяц назад, 21 апреля. Это может означать, что придётся пересмотреть прогнозы роста и другим высокотехнологичным гигантам. И проблема может быть не в инфляции или росте ставок, а в том, что экономика США после коронавирусной эпидемии возвращается к нормальной жизни. А значит, потребители будут проводить чуть меньше времени в онлайн, чем в аномальных 2020-2021.

На наш взгляд, особенную осторожность следует проявлять в отношении компаний с аномально сильно выросшей выручкой за период пандемии, например:
Google (рост выручки в 2021 относительно 2019 года на 60%)
Amazon (рост на 67%)
AMD (рост на 145%)
Nvidia (рост на 147%).

Может реализоваться сценарий, когда американские фондовые индексы продолжат снижение, а ФРС ужесточение монетарной политики, коль скоро в экономике все в порядке. Да и с hi tech компаниями тоже все в порядке! Просто корректируются завышенные прогнозы роста (по тому же Snap аналитики ожидали продолжение роста выручки темпами 27-36% в год вплоть до 2025), а показатели оценённости возвращаются к нормальному уровню.

https://www.moneyweb.co.za/news/tech/big-tech-stocks-latest-dive-snuffs-out-hopes-theyve-hit-a-bottom/ Открыть/Комментировать