Pasinvestor

2022-03-08 20:59:34 На что бы я обратил внимание после кризиса?

Кризис - явление затяжное, но все же временное. В любом случае те из нас, кто зарабатывают в рублях, задаются вопросом, как сохранить эти деньги. Вариант - покупка валюты, но в условиях текущих ограничений можно столкнуться с множественными нюансами. Еще вариант - активы на бирже. Акции помогли в том же 98-ом защитить деньги от дикой инфляции в рубле, акции помогают сохранять капитал в том же Иране.

7 марта издание The Wall Street Journal сообщило, что "производитель самолетов приостановил закупку металла в России". Речь про корпорацию Boeing, которая закупала большУю долю титана - треть - у российской «ВСМПО-Ависма». Остальные закупки приходятся на США, Японию, Китай и Казахстан. «ВСМПО Ависма» - это в буквальном смысле отечественный титан мировой авиаиндустрии. Пресс-служба "Ависма" говорит, что «нам искренне жаль, что приостановлен контракт с нашим многолетним партнером. Наблюдая за ситуацией в стране и мире, мы были готовы к подобному развитию событий».

Российское химико-металлургическое предприятие является одним из крупнейших в мире производителей титана и изделий из титана. Компания настолько тесно интегрирована в мировое производство, что, казалось, США не может позволить своим компаниям отказаться от российской продукции, а наложение каких-либо жестких ограничений на экспорт технологий в Россию не имеет смысла ввиду малой их интеграции на заводах «Ависмы».

Так я думал до сегодняшнего дня. Оказывается, коллективный Запад готов раскручивать спираль инфляции, чтобы душить российскую экономику. Китай уже высказался по этому вопросу, сигнализируя о замедлении и рисках для экономики мировой.

Акции «ВСМПО Ависма» в десятых годах приносили своим акционерам доходность около 17% в долларах США ежегодно, и это один из лучших показателей на российском рынке. Откуда взялась такая высокая доходность? Преимущества титана заключаются в его исключительной прочности при низком весе. И «..Ависма» — это два завода, один из которых производит сырье, другой — продукты из него. Готовая продукция компании представлена титановыми изделиями холодного и горячего проката, а также коваными и штампованными изделиями для авиакосмической промышленности, промышленного производства и других целей. Например, детали для самолетов, компоненты авиадвигателей, спутников, ракет и даже подводных лодок, имплантатов и часов.

А химическая продукция, которая является попутным продуктом при производстве титана, по словам самой компании имеет множество сфер применения: «металлургия и сельское хозяйство, нейтрализация кислых стоков и катализ в химической промышленности».

«..Ависма» является экспортером, и одни из крупнейших клиентов компании до марта 2022-го года - это международные корпорации Boeing и Airbus. Основные производственные площадки расположены в России, а дочерние сети сбытовых и дистрибьюторских компаний расположены в таких странах, как США, Германия, Великобритания, Кипр, Китай, Швейцария и других. Что будет с дистрибуцией сейчас, пока непонятно.

По сути мы имеем в стране уникальное, даже стратегическое предприятие, которое хорошо зарабатывает, платит дивиденды. Но вместе с этим инвесторы получают компанию со сложной историей приватизации и дальнейшим вхождением государства в капитал. Компания не публиковала отчетность по МСФО в период 2010-2011-го г., а актуальный коэффициент free-float (свободных акций в обращении) составляет меньше 10%. Именно по этой причине инвестиции в акции этого предприятия трудно было порекомендовать новым инвесторам.

Сегодня настали новые времени, и, на мой скромный взгляд, текущие ограничения на импорт продукции "Ависма" в США и ряд других стран - это временные санкции. Поэтому я бы присмотрелся к акциям компании с открытием биржи, если они станут раз в два дешевле: хотелось бы увидеть ценник в районе EV/EBITDA = 3-4х и дешевле, тогда как последние годы компания оценивалась в 5.5-8.5 EV/EBITDA. Но сдается мне, что с таким низким показателем акций в свободном обращении скидки можно не дождаться. Открыть/Комментировать

2022-03-05 19:51:36 ​​ Почему одни страны богатые, а другие бедные?

Сегодня вспомним о книге за авторством экономиста/профессора американского университета и политолога/экономиста.

Главный её посыл заключается в том, что географическое расположение страны - не первопричина её текущих экономических проблем. Например, одна страна заперта на суше, а вторая имеет выход к морю, но и та, и другая - бедные страны. Климат, почва, ресурсы - это, конечно, очень важные критерии успеха, но перво-наперво нужно смотреть на институты.

Идея книги проста и читается между срок с первой до последней страницы: есть инклюзивные экономические и политические институты, которые обеспечивают права собственности, широкое распределение политической власти; а есть экстрактивные институты, которые концентрируют власть в руках меньшинства. Меньшинство стремится к сохранению экстрактивных институтов, извлекая из них выгоду и используя ресурсы, чтобы упрочить свою политическую власть.

Много внимания авторы уделили сравнению Латинской Америки с Северной, испанцам и англичанам. Ведь одна из сторон доминировала до поры до времени, но затем уступила свои лидирующие позиции другой. Что послужило тому причиной? Ответ лежит на поверхности, но всегда интересно последить за тем, как авторы развивают свои мысль, свою точку зрения.

"Потребовалось двенадцать лет, чтобы Вирджинская компания усвоила свой первый урок: то, что работало у испанцев в Мексике и Центральной и Южной Америке, не работает на севере. На протяжении 17 века компания пережила целый ряд трудностей - лишь ради того, чтобы усвоить второй урок: единственный способ построить жизнеспособную колонию - это дать колонистам стимулы усердно работать и инвестировать".

".. оказалось невозможным загнать поселенцев в жесткие рамки иерархического общества просто потому, что у них было слишком много иных возможностей в Новом Свете. Наоборот, приходилось создавать стимулы для их усердной работы в определенной колонии. И вскоре колонисты стали требовать еще большей экономической свободы и еще более широких политических прав".

"Различные сочетания институтов, существующие сегодня в разных странах, глубоко укоренены в истории, поскольку после того как общество было организовано определенным образом, эти институты меняются редко и медленно. ... С точки зрения тех, кто контролирует политическую власть, нет никакой необходимости вводить более полезные для экономического роста или благосостояния граждан институты, если действующие институты гораздо лучше служат интересам самой власти".

".. влиятельные группы в обществе часто противостоят техническому прогрессу и пытаются остановить движение к процветанию. Экономический рост - это не просто появление большого количества более совершенных станков и агрегатов, которыми управляют более многочисленные и более образованные работники. Это еще и глубокий процесс трансформации, причем часто дестабилизирующей. .. Поэтому экономический рост будет происходить, только если его не удалось заблокировать тем, кто боится от него проиграть и потерять привилегии, на которых основаны их богатство и власть". Открыть/Комментировать

2022-03-04 13:37:09 Яндекс предупредил о "дефолте".

Такой громкий заголовок начинает гулять по сети и пугать инвесторов. Компания действительно разместила пресс-релиз на английском языке, в котором сообщает:

"В соответствии с условиями наших конвертируемых облигаций со ставкой 0,75% со сроком погашения в 2025 году, в случае приостановки торговли нашими акциями класса А на Nasdaq более чем на пять торговых дней держатели облигаций будут иметь право потребовать от нас погашения их облигаций по номиналу + начисленные проценты.

*Группа "Яндекс" на данный момент не имеет достаточных ресурсов для полного выкупа нот.

*В случае, если нам не позволят распределить дополнительные средства от наших российских дочерних компаний в пользу нашей голландской материнской компании, у "Яндекса" не будет достаточно ресурсов для погашения большей части облигаций. Даже если мы сможем выполнить наши обязательства по погашению по облигациям в полном объеме, *если мы не сможем обеспечить дополнительное финансирование*, требование о погашении существенной части облигаций *окажет существенное неблагоприятное влияние на наше краткосрочное финансовое положение* и ликвидность и может повлиять на нашу способность выполнять другие обязательства".

В целом, из-за ограничений в переводах и приостановке работы биржи стоит ждать не только кейсов с принудительным погашением облигаций, но и роста технических дефолтов, когда компания не может выплатить купон по своим бумагам из-за закрытой биржи. Если технический дефолт возникает из-за ограничений регуляторов, то в нем нет ничего страшного, ведь компания в состоянии выплатить деньги и хочет это сделать, но не может физически.

Однако инвесторам в облигации от этого не легче, особенно нерезидентам. Открыть/Комментировать

2022-03-03 15:05:04 Про токсичность российских активов.

Майкл Шервуд (Michael Sherwood), инвестбанкир и вице-председатель Goldman Sachs, в свое время высказался о ситуации с акциями "Тинькофф Банка", сложившейся спустя считанные недели после IPO компании, когда цена акции упала на 53% и более:

"Олег, ну как же так? Это же позор для России. Инвесторы вообще не хотели брать ничего русского, но мы настояли, что твоя компания - новая Россия: не связанная с Кремлем или природными ресурсами, созданная с нуля. Они вложили по 30-50 миллионов долларов, и через три недели потеряли половину. Это дико плохо, ужасно - для имиджа России прежде всего. Мы советовали клиентам покупать, а дерьмо разорвалось им прямо в глаза".

Дословно: The shit has blown in their faces.

Тогдашняя просадка произошла на фоне новостной утки. Сегодня мы наблюдаем события помасштабнее. Нерезиденты терпят убытки и не могут рассчитывать на высокие дивиденды от российских компаний, Мосбиржа закрывает торги, Россия отворачивается от развитого мира, и наоборот.

Можно быть на стороне тех, кто пишет про "Нет войне", а можно быть на стороне тех, кто высказывается о своей позиции через Z-букву. Но одно ясно точно: инвестиционный климат в России находится около нуля, про иностранный капитал мы можем забыть надолго, несмотря на пресловутое "Деньги не пахнут", а частных инвесторов, пришедших в 20-21 годах, смыло коррекционной волной.

И если пару лет назад мы с вами грезили потенциальными IPO в лице "Сибура" и "Вкусвилл", ростовыми историями, вроде Mail.ru и Yandex, стартап-инициативами в Сколково и о портфелях с широким набором иностранных акций, то сегодня оба вышеописанных лагеря находятся в точке невозврата. Можно еще раз вспомнить про "The shit has blown in their faces", имея в виду и нерезидентов, и уже нас с вами.

Строить какие-либо прогнозы в условиях полной, тотальной неопределенности - дело неблагодарное. Меня периодически спрашивают, что стоит делать с иностранными акциями, купленными через биржу СПб, стоит ли вкладываться в российские акции, куда девать свою валюту, которая сейчас находится в банках и у брокеров.

Ответы простые:
1. Мы не знаем, как сильно может быть затронута цепочка юр. лиц, через которую вы владеете иностранной акцией, купленной через СПб. Если деньги вам нужны на горизонте 1-3 лет, я бы продал акции. Если деньги нужны вам на горизонте лет 10, я бы рискнул и оставил бы акции в портфеле.
2. Если не ждете дефолта РФ, то, продав акции, продайте и доллар, а вырученные рубли положите под 20%. В противном случае думайте о том, что делать с этими долларами в уже замкнутой банковской системе (отдельный квест).
3. Российские акции стали максимально токсичными, и я пока не ответил сам себе на вопрос, а где у нас "запахнет" так сильно, что туда вернутся деньги нерезидентов. Я верю в приход Китая на российский рынок и крупные инвестиции с их стороны. Но могут ли юани заменить условные доллары и евро и на каких условиях - это большой вопрос.

Сам я от российских акций не отказываюсь. По примеру того же Ирана, внутренний фондовый рынок и компании-экспортеры в какой-то мере помогают защитить рубли от инфляции и если не преумножить капитал, то хотя бы сохранить его. Однако и здесь имеется множество вопросов по тем дивидендам, которые ждут российского инвестора в будущем. Без дивидендов российские ценные бумаги, на мой взгляд, еще долгое время будут НЕинтересными для вложений. Полагаю, про акции роста стоит забыть. Открыть/Комментировать

2022-03-02 13:41:24 ​​Результаты опроса в VK от 28.02. Открыть/Комментировать

2022-02-28 13:30:02 Об облигациях в это непростое время.

Триггер начать следить за рынком облигаций - это рост ключевой ставки. Когда рост становится драматическим, как это случилось сегодня, на облигации стоит обратить еще более пристальное внимание, если вы верите в деэскалацию конфликта и диалог.

Так, в 2014-ом году после аналогичного агрессивного повышения ключевой ставки доходность бумаг многих российских компаний превышала 20%. Облигации федерального займа (ОФЗ) сильно упали в цене на фоне продаж со стороны нерезидентов, а их доходность, соответственно, выросла до двузначных величин. Те инвесторы, которые не побоялись вложить свои деньги в рублевый долговой рынок, зарабатывали следующие годы огромную доходность на фоне укрепляющегося рубля и снижающейся ставки.

Еще раз опишу схему: продаете некоторую часть сильно подорожавшей валюты с прибылью, на вырученные деньги покупаете долговые обязательства с двузначной доходностью. Если страны между собой договариваются, а ядерные ракеты так и остаются в своих бункерах, то со стабилизацией курса рубля вы получаете хороший денежный поток на несколько лет вперед.

Государственные бумаги, купленные в 2014-ом году, в свое время приносили в среднем 25% годовой доходности, корпоративные - до 15%. Но здесь важно отметить, что с ростом инфляции и с санкциями сильно растут риски дефолтов и реструктуризаций облигационных займов. Важно помнить истории таких компаний, как «СУ-155», «Трансаэро», «Ютэйр».

Кроме того, покупка долговых обязательств в такое время - это ставка на то, что ЦБ через год-другой приступит к снижению ключевой ставки со снижением инфляции. Если абстрагироваться от военных действий, а вспомнить про глобальную макроэкономическую ситуацию и рост инфляции, то кажется, что вопрос снижения ключевой ставки в РФ - это не вопрос ближайших лет.

Тогда и двузначные доходности по облигациям уже не кажутся столько перспективным и прозрачным вложением.

Помимо этого, частному инвестору на фоне супер-негативного новостного фона трудно решиться на покупку рискованных активов и поймать момент, когда ключевая ставка находится на пике. Я планировал сделать для youtube-канала образовательный ролик, в котором рассказать всё про инвестиции в облигации человеческим языком, но полагаю, что наиболее надежной инвестицией для частного инвестора в текущем контексте является валюта в наличном эквиваленте, особенно если вы новичок на фондовом рынке.

Не инвестиционная рекомендация. Открыть/Комментировать

2022-02-26 23:10:04 ​​Результаты опроса в VK от 25.02.22. Открыть/Комментировать

2022-02-25 21:58:58 ​​Результаты опроса в VK от 21.02.22. Открыть/Комментировать

2022-02-24 23:26:29 День тяжелый.

Сегодня - худший день на Московской бирже: счета всех инвесторов разнесло на многие десятки процентов, и то, что копилось годами, было смыто в виртуальный унитаз за несколько часов. Я поймал себя на мысли, что рад тому, что ошибся в своих инвестициях ранее: "в итоге в свои 29 я сижу с портфелем, где всего 20% - это акции, а 80% - это кэш, во многом - в долларах США. На рынке - инфляция, растущие ставки, перегретые акции, горячая политическая обстановка".

Сегодня я понимаю, что моя консервативность, мой скептический подход спасли мой капитал от кратного падения. Я видел счета друзей с минусами под миллион рублей и больше, а ведь люди наращивали капитал постепенно, от года к году, как это завещают делать книги и учителя. Рынок в крутом пике, а у тебя нет кэша, чтобы усреднить позиции, - это одна из самых страшных ситуаций, в которой может оказаться инвестор. Мой же подход всегда был простым: мы живем в развивающейся стране, где полным полно политических рисков. И если для США стратегия "получил доход - отложил процент - купил ценные бумаги - работает сложный процент" работает относительно неплохо, то для России, на мой взгляд, она не подходит просто по причине непредсказуемости

А если будущее непредсказуемо, то:
Я покупаю крепкую валюту тогда, когда ее никто не покупает. Не перед отпуском, а каждый месяц, каждую неделю.
Я покупаю акции тогда, когда все их продают. Как правило, подобные события случаются раз в несколько лет.

Да, я занимаюсь маркет-таймингом, выжидаю. Подход очень простой: покупаешь условный доллар по 70 рублей, потом продаешь доллар по 85 рублей, а на вырученные средства покупаешь условный Лукойл по 3500 рублей. С данным подходом вы не получаете денежный поток многие годы, вы не получаете рост своих активов в течение этих лет. Зато в какой-то момент у вас появляется возможность сделать вложение, хочется верить, на годы вперед. Я рассчитываю на то, что бизнес выживет в любые времена, подстроится под любые ситуации. А текущие политики сменятся на других политиков (мы же в это верим, раз инвестируем?).

Держать сейчас рубли на депозитах нет никакого смысла - нас неминуемо ждет инфляция. Бежать снимать доллары с банкоматов - тоже нет. Я держу валюту в частном банке, но я всегда имел запас долларово-евровой наличности у себя в доме, по-старинке. Покупать акции тогда, когда всем страшно, - вот это вариант. Может ли стать еще хуже? Сегодня я уже ничему не удивляюсь и какие-либо прогнозы строить не берусь. Поэтому я аккуратно заводил и продолжу заводить рубли из своей кубышки на свой ИИС, чтобы купить:

Алроса по 65 рублей.
Яндекс по 1800 рублей. Интересно, ограничат ли российский IT от технологий.
Газпром, который я так не люблю, по 140 рублей. Но цены на газ...
Детский мир по 50 рублей. На мой взгляд, перепродали.
Лукойл по 3500 рублей. Санкции на экспорт нефти - это вряд ли.
М.Видео по 160 рублей. Санкции возможны, но, на мой взгляд, перепродали.
Магнит по 2800 рублей. Продуктовый ретейл будет страдать, но диверсификации ради.
Московскую биржу по 73 рубля. Уникальный актив, который есть смысл покупать только на низах.
МТС по 178 рублей. На мой взгляд, перепродали.
Новатэк по 900 рублей. Санкции возможны, но, на мой взгляд, перепродали. Да и цены на газ..
Норникель по 16 тыс. рублей. Сложная история с акционерами, но диверсификации ради. + Уникальный актив.
Роснефть по 250 рублей. США уже объявили, что санкций не будет.
Сбербанк префы по, прости господи, 105 рублей. Настоящий армагеддец.

И многие-многие другие акции. Пугает то, что Кремль вызывал представителей крупного бизнеса к себе в кабинеты. Полагаю, инвесторов ждут некоторые ограничения в дивидендах за прошедшие и ближайшие будущие периоды.
Напоследок хочу вспомнить про футбол. Если увлекаетесь Английской Премьер-лигой, то наверняка помните золотые времена сэра Алекса Фергюсона в Манчестер Юнайтед. Знаете, в чем величие этого тренера? Дед вовремя ушёл. Открыть/Комментировать

2022-02-23 12:19:33 Новые санкции на российские ОФЗ.

США постепенно анонсируют новые санкции против РФ. В целом, как мы и ожидали, ничего супер-катастрофического не предвидится. Многие российские банки продолжат отношения с иностранными банками через swift, а российский нефтегаз продолжит свои поставки в Европу.

Драматическое падение российских акций в понедельник на фоне таких заявлений смотрится избыточным. 230 рублей за акцию МТС? Серьезно?

Но в этой заметке речь не про акции. Американцы расширили санкции в отношении российского государственного долга, запретив американским финансовым институтам любые сделки с новыми выпусками ОФЗ на вторичном рынке.

Ранее, я напомню, одной из страшных штук, которая долгое время пугала инвесторов в Россию, были санкции на госдолг РФ. Простыми словами: наши пытаются выпустить облигации федерального займа с комфортным для себя купоном, но так, чтобы инвесторам доходность была интересна. Однако внешнему инвестору покупать эти облигации запрещено - санкции на первичный рынок.

Но тогда новая пачка ограничений из США коснулась только покупки американскими фондами российских долговых обязательств, выпущенных Центральным банком, Фондом национального благосостояния или Минфином РФ после 14 июня 2021 года. И ключевой момент здесь - это запрет на первичную покупку, но не вторичную.

Это значит, что Минфину достаточно было привлекать деньги по текущей схеме, например, через крупные банки, вроде ВТБ. А далее рискованный, но иногда интересный с точки зрения доходности российский долг можно было перекупить на вторичном рынке у того же ВТБ. Это могли сделать и мы с вами, и наши американские друзья.

С новыми выпусками такая схема станет невозможной, и Минфину придется (видимо) привлекать финансировать по более высоким ставкам в связи со снизившимся спросом. Сейчас в Европе как раз обсуждают введение аналогичных санкций, чтобы удар последовал сразу с двух сторон.

В прошлом году Торговая палата США выступала против санкций на вторичный рынок ОФЗ, поскольку они "ограничат возможности американских банков обслуживать своих корпоративных клиентов, которые работают в России. Эта поправка окажет незначительное влияние на способность России получать средства на мировых рынках с учетом ее значительного объема резервов и в то же время нанесет серьезный ущерб деятельности американских компаний в России".

Видимо, американцы ущерб оценили и посчитали его незначительным на фоне тех политических очков, которые можно выжать из сложившейся обстановки. А вот насколько болезненными эти санкции окажутся для нашего правительства и что ждет простого жителя страны - это еще большой вопрос.



Открыть/Комментировать