Лесков

2021-04-30 19:55:52 ​​Год назад на рынке мусорных облигаций царила паника. Инвесторы ожидали, что половина компаний с рейтингом Ba / ВВ и ниже станут банкротами. Как видно на графике ниже, сейчас спред CDS индекса (Credit Default Swap / Кредитный Дефолтный Своп) находится на рекордно низком уровне в 2.9%.

CDS — это страховка от дефолта компании. Спред по CDS в один базисный пункт означает, что за страховку на долг компании в размере $10 млн. придется платить по $1,000 в год. В данном случае, спред по CDS в 2.9% означает, что инвестору надо будет заплатить $290,000 в год. По мере увеличения риска дефолта увеличивается и спред (стоимость) CDS.

График ниже показывает CDS индекс, который называется Markit CDX North America High Yield Index. Этот индекс состоит из 100 американских компаний с рейтингом ВВ и B. Открыть/Комментировать

2021-04-23 17:00:40 Искусство инвестиций - это сложно, долго и недоступно для человека, проводящего 9 и более часов на работе?

Автор канала ART Invest так не думает - выпускник Высшей Школы Экономики и менеджер крупной компании ведет свой канал, где открыто публикует:
Все инвестиционные идеи, в которые вкладывает свои деньги. Примеры: Illumina, Altria, Intel.
Детальный разбор каждого проходящего IPO
Фундаментальный анализ компаний и секторов
Образовательные материалы по макроэкономике и финансам

Все инвестиционные идеи с начала проекта доступны бесплатно и записаны в авторский Индекс - каждый подписчик сможет увидеть результаты с самого начала проекта и понять, как они были достигнуты. За последние 3 месяца Индекс показывает более 34% абсолютной доходности.

Постигните искусство инвестиций с ART Invest! Открыть/Комментировать

2021-04-23 14:38:28 ​​Фастфуд — это не только про бургеры

Инфляция измеряется индексом потребительских цен (ИПЦ / Consumer Price Index / CPI). Он измеряет инфляцию неточно, так как методика расчёта этого индекса является непрозрачной и периодически меняется.

Помимо CPI, есть индекс бигмака. Он включает в себя затраты на сырье (говядину, пшеницу), транспортные расходы, недвижимость, рабочую силу, маркетинг, и т.д. То есть реальную диверсифицированную корзину товаров и услуг. Впервые индекс бигмака был представлен Пэмом Вудалллом (Pam Woodall) в сентябре 1986 года в журнале "The Economist" как полу-юмористическая иллюстрация паритета покупательной способности. С тех пор он публикуется ежегодно. Также индекс дал начало слову "бургерномика".

По данным McDonald’s ($MCD), первый Биг Мак был продан в 1967 году за $0.45 в Юнионтауне, штат Пенсильвания. В 2021 году средний Биг Мак стоит $5.66. Если использовать изменение цен на Биг Мак как показатель инфляции, то с 1967 года инфляция в США составила 4.9% в год.

Перевод Horizon Kinetics. Оригинал материала. Открыть/Комментировать

2021-04-17 16:41:50 ​​Забудьте про инстаграм. Познакомьтесь с настоящими инфлюенсерами

С минимумов марта 2020 года, когда страх пандемии находился на пике, S&P 500 вырос на 82%. Сейчас коэффициент P/E Шиллера (стоимость индекса / средняя прибыль за последние десять лет с поправкой на инфляцию) составляет 37х. Это превышает среднее значение в 15.8х за последние 150 лет. Только в период с 1999 по 2000 год коэффициент P/E Шиллера был выше, что является самым дорогим показателем за всю историю наблюдений.

Кредитные рынки также находятся на максимумах. Доходность Bloomberg Barclays High Yield Index относительно гособлигаций США находится на уровне 293 базисных пунктов. Это является самой низкой доходностью корпоративных облигаций со спекулятивным рейтингом с июля 2007. Чем ниже доходность, тем дороже стоят облигации.

Кто же виновник торжества? ФРС во главе с Джеромом Пауэллом. Текущая беспрецедентная денежно-кредитная поддержка экономики США намного превзошла реакцию ФРС во время предыдущих кризисов. Я считаю, что это будет иметь негативные последствия на десятилетия вперед.

Одно из последствий — это возвращение инфляции. Мы уже можем это наблюдать. Про этот риск я писал в своих предыдущих постах:

Пробуждение спящего гиганта под названием инфляция

​​Конец глобализации приведет к росту инфляции

Нефть по $100 может стать реальностью

Лучший способ защиты капитала от инфляции

Интересно, что несмотря на восстановление экономики, стимулы от ФРС никуда не делись. Процентные ставки находятся около нуля и центральный банк продолжает скупать активы на $120 млрд в месяц. Открыть/Комментировать

2021-04-12 14:36:14 На прошлой неделе S&P 500 вырос на 2.7%. С начала года рост индекса составил 10%. Сейчас S&P 500 находится на отметке в 4,128 пунктов. Cогласно Bloomberg, это превышает среднюю целевую цену на конец 2021 года в 4,099 от аналитиков с Wall Street.

На этой неделе начинается сезон отчетности за первый квартал. Аналитики ожидают совокупный рост чистой прибыли на 23% по сравнению с прошлым годом. Это является самым большим ростом с 2018 года, когда Трамп снизил налоги. Поэтому компаниям предстоит преодолеть высокую планку. Открыть/Комментировать

2021-04-06 00:10:00 Незабываемый квартал для инвесторов в облигации

За первый квартал 2021 доходность 30-летних гособлигаций США составила негативные 15.66%. Это является наихудшим кварталом с 1976 года, когда годовая инфляция в США находилась на уровне 5.74%. Доходность долларовых корпоративных облигаций инвестиционного уровня за первый квартал 2021 также была негативной и составила -4.7%.

Интересно, что самая спекулятивная категория мусорных облигаций с рейтингом ССС показали позитивную доходность в 4% за квартал. Мусорные облигации (high-yield bonds / junk bonds) — высокодоходные облигации с кредитным рейтингом ниже инвестиционного уровня (Ba / ВВ и ниже).

Как я уже писал в начале марта, главная причина падения облигаций — ожидание роста инфляции. Что ждет инвесторов в облигации дальше? Скорее всего, ничего хорошего. Летом 2020 я выкладывал пост про мрачные перспективы облигаций.

Есть только 2 сценария развития событий:

• Федрезерв начнет повышать процентные ставки из-за роста инфляции. При таком варианте инвесторы быстро потеряют деньги.

• Чтобы поддержать экономику, Федрезерв либо оставит процентные ставки на текущем уровне около нуля, либо опустит их еще ниже. В таком случае инвесторы будут терять деньги медленно, так как реальная доходность облигаций (учитывая инфляцию) станет отрицательной.

Финансы для начинающих: когда ЦБ снижает процентную ставку, то текущие облигации с фиксированным купоном растут в цене. И наоборот, если ЦБ повышает ставку, то стоимость бумаг падает.

При повышении ставки старые облигации дешевеют до уровня, пока текущая доходность в процентах (yield) не станет такой же, как и у новых выпусков бумаг. Это происходит из-за того, что инвесторам выгоднее дать в долг под более высокий процент, который предлагают новые выпуски облигаций. Открыть/Комментировать

2021-03-19 15:08:07 ​​Фундаментальная проблема бизнес-модели сервисов по заказу быстрой доставки еды из ресторанов (Яндекс Еда, Delivery Club, Uber Eats)

В мае 2020 я уже писал, что сервисы по заказу быстрой доставки еды из ресторанов через мобильное приложение или веб-сайт (Яндекс Еда, Delivery Club, Uber Eats, Deliveroo, Grubhub и т.д.) являются плохим бизнесом. С того времени количество подписчиков на этом канале увеличилось в несколько раз. Плюс ограничения по всему миру подходят к концу. Сервисы по доставке еды от этого, скорее всего, пострадают. Поэтому, стоит заново затронуть эту тему.

На конференции с инвесторами за третий квартал 2019 гендиректор GrubHub (аналог Яндекс Еды в США) Matt Maloney произнес следующее: «Крупные компании, занимающиеся доставкой и логистикой, способны зарабатывать небольшую позитивную маржу из-за того, что их размер позволяет им реализовать эффективность логистических сетей типа hub and spoke (с использованием пункта консолидации). Из-за того, что бизнес GrubHub заключается исключительно в прямой доставке из одной точки в другую (point-to-point), то соответственно, этот операционный рычаг для нас является недоступным».

Разницу между двумя логистическими системами вы можете увидеть на картинке ниже. Система Point-to-Point включает в себя 16 независимых соединений, каждое из которых обслуживается отдельно. Для контраста, системе Hub-and-Spoke требуется только 8 соединений. В системе hub-and-spoke компания может предоставлять четыре услуги в день между любыми двумя парами, против одной услуги в системе point-to-point. Данная характеристика дает преимущество, когда бизнес начинает расти и появляется эффект масштаба (economies of scale).

В бизнесе по быстрой доставке еды из ресторанов невозможно использовать хаб. Соответственно, увеличение размера бизнеса не поможет таким сервисам достичь конкурентного преимущества.

Также финансовый директор Domino's Pizza Стюарт Леви заявил во время конференции за 2020 год: «За 60 лет мы ни разу не заработали ни доллара на доставке пиццы. Мы зарабатываем деньги на продукте, но не на доставке. Так что мы просто не знаем, как это делают другие».

Поэтому, с увеличением конкуренции стоит ожидать уменьшения прибыльности (маржинальности) сервисов по заказу быстрой доставки еды из ресторанов. Это, в свою очередь, приведет к снижению стоимости компаний. Открыть/Комментировать

2021-03-09 22:57:04 Недавно админ телеграм-канала про финансы “Лимон на чай” с 189к подписчиков написал, что ему интересен фонд ARK Invest. Этот фонд продает тематические ETF, ориентированные на прорывные технологии, такие как финтех, генетика, 3д принтеры, искусственный интеллект, зеленая энергетика и т.д. Флагманский фонд ARK Innovation ETF принес 165% за 2020 год. Для сравнения, Nasdaq 100 вырос на 43%.

Является ли такой высокий рост индикатором роста в будущем? В своем предыдущем посте я уже писал, что тематические ETF, как правило, запускаются на самом пике ажиотажа вокруг какой-то конкретной инвестиционной темы. Поэтому они содержат переоцененные акции и показывают отрицательную альфу ~4% в год. Альфа — это доходность относительно рынка (например, S&P 500). Отрицательная доходность обычно сохраняется в течение минимум пяти лет с момента запуска.

Также не стоит забывать, что комиссии на такие ETF гораздо выше, чем на классические ETF, которые инвестируют в популярные индексы (S&P 500, DJIA, Nasdaq).

Позитивный отзыв про ARK Invest от канала “Лимон на чай” говорит о плохом качестве анализа. Это свойственно многим финансовым каналам в телеграме. Поэтому я советую всем критически оценивать любой пост и инвестировать только в то, что вы понимаете. Открыть/Комментировать

2021-03-02 19:49:49 ​​Кто сказал, что облигации являются безопасным вложением денег?

Главная причина падения рынков в последние две недели — ожидание роста инфляции. Я уже писал про то, что инфляционные ожидания в США в течение следующего десятилетия поднялись до нового максимума с 2018 года. Из-за этого, с начала года, доходность 10 летних гособлигаций США увеличилась на 50 базисных пунктов до 1.42%.

Наибольший риск для рынков сейчас — быстрый рост инфляции. Это может привести к повышению процентных ставок от ЦБ. Прямое последствие — падение акций и облигаций.

С начала года доходность 30-летних гособлигации США составила негативные 14%. Такое же плохое начало года для гособлигаций было только в 1980 и 2009 году.

Риск инфляции — проблема не только США. Она затрагивает большинство развитых стран. Например, как видно на графике ниже, австралийские 100-летние облигации упали на 25% со своих максимальных значений в декабре 2020.

Будет ли рынок падать и дальше? Не факт. Все зависит от того, с какой скоростью будет расти доходность гособлигаций. Если доходность облигаций продолжит расти также, как и за последние две недели, то это плохие новости. Оптимальный сценарий для рынков — постепенный рост доходности с восстановлением экономики.

Одно можно сказать с уверенностью. Цикл мягкой денежно-кредитной политики окончен. Теперь центральные банки по всему миру либо оставят процентные ставки на текущем уровне, либо будут их повышать. Открыть/Комментировать

2021-02-26 14:50:22 ​​Индикатор Баффета находится на исторических максимумах

Так называемый индикатор Баффета измеряет общую рыночную стоимость фондового рынка по отношению к ВВП. Эти два значения тесно связаны между собой. С одной стороны, инвесторы оценивают стоимость компании относительно выручки и прибыли. С другой — экономика состоит из выручки и прибыли компаний. Главное преимущество данного способа — простота расчета. Для него не нужно строить прогнозы или же быть экспертом в инвестициях.

Как видно на графике ниже, в 2010 фондовый рынок США оценивался в 1.15х к ВВП. То есть, рынок был на 15% дороже, чем ВВП. Среднее значение за последние 40 лет составляет 1.05 и колеблется от 0.6 до 1.5.

Второе максимальное значение составляет 1.83. Оно было в конце 1999 года, перед тем как лопнул пузырь доткомов. После краха доткомов, S&P 500 потребовалось 7.5 лет, чтобы достигнуть уровня 1999 года. Однако, всего несколько месяцев спустя, в начале 2008 года, рынок снова рухнул и не достиг цены декабря 1999 года до февраля 2013 года. На это ушло 14 лет.

На конец 2020 года фондовый рынок США оценивается выше 2.4х. Чтобы вернуться к среднему значению в 1.05х потребуется падение на 56%.

Если экономика будет расти 4% в год в течение 20 лет (средний рост ВВП в США за последние 10 лет составляет 4%), а фондовый рынок будет стоять на месте, то соотношение капитализации фондового рынка к ВВП сократится до 0.85x. Это будет в пределах среднего диапазона от 0.6 до 1.5 за последние 40 лет.

Соответственно, фондовые индексы (indexed equities), как класс активов, представляют наибольший риск за последние 40 лет. Поэтому инвесторам стоит учитывать вероятность того, что в следующие 20 лет номинальная доходность фондовых индексов может быть около нуля.

Перевод Horizon Kinetics. Оригинал материала на сайте Horizon Kinetics Открыть/Комментировать