Блог Змея

2022-06-10 13:57:32 Чистые финансовые обязательства Газпрома в процентах от восстановительной стоимости внеоборотных активов Открыть/Комментировать

2022-06-10 13:56:59 Последняя корректировка это учёт инфляционного обесценения финансовых активов и обязательств. Представьте, что Вы имеете депозит 100 рублей. В течение года Вы заработали к нему неплохие 20% или 20 рублей, однако в реальности Вы просто бежали наперегонки с инфляцией, которая составила 15%. Ваш реальный доход составляет всего 5 рублей (120-100*1.15). С корпорациями всё происходит аналогично. Если они имеют значительные финансовые активы, то их истинная прибыль получится меньше заявленной. Если имеют значительные обязательства, то прибыль будет корректироваться в сторону увеличения. Кроме того, нужно проверить, не закредитована ли компания по уши.

Рассмотрим оборотные активы и все обязательства (долгосрочные и краткосрочные). Некоторые позиции (наличные деньги или отсроченные налоговые обязательства) вообще не предполагают никакого дохода или расхода, вторые (депозиты и облигации в национальной валюте) обеспечивают заранее оговоренные результаты, третьи (портфельные инвестиции и производственные запасы) имеют неопределённые доходы или расходы. Валютные активы и обязательства относятся к категории номер три, поскольку по ним предполагается не только начисление процентов, но и ежегодный учёт курсовых разниц.

По сути, все указанные активы и обязательства различаются только одним – прибыль/убыток по ним может фиксироваться либо в составе операционных результатов (продажа запасов со склада), либо в составе финансовых доходов/расходов (все остальные статьи, включая курсовые разницы). Исключение составляют разве что оценочные обязательства, поскольку результаты их переоценки выводятся за периметр чистой прибыли, однако ими не страшно и пренебречь. Таким образом, корректировке подвергаются все ЧФО (чистые финансовые обязательства) (все обязательства минус оборотные активы), причём воедино. Закредитованность я считаю как отношение ЧФО к восстановительной стоимости внеоборотных активов. Открыть/Комментировать

2022-06-09 14:04:53 Продолжаю копаться в Газпроме. Модель, которая изложена выше, позволяет определить не только истинную амортизацию, но и восстановительную стоимость внеоборотных активов (на картинке выше они отмечены как активы). Ассоциированные организации в этом контексте, фактически, консолидируются с основной компанией, а все прочие статьи внеоборотных активов (гудвилл, долгосрочные финансовые активы, а также долгосрочная дебиторская задолженность и предоплата) в целях упрощения рассматриваются как часть основных средств. После этого результаты компании тестируются на снижение оборачиваемости активов (отношение выручки к восстановительной стоимости).

И в этом аспекте дела у Газпрома обстоят значительно лучше. Во-первых, несмотря на довольно слабую конъюнктуру во второй половине десятых годов, компания демонстрирует уверенный рост выручки (в реальном выражении +1% в год). Во-вторых, компания не показывает никакого сколь-нибудь значимого падения оборачиваемости активов. Темпы роста восстановительной стоимости внеоборотных активов составляют 1,5-2% в год (то есть, соизмеримы с темпами роста выручки). Для компании, которая обвешана социальными обязательствами и перманентными претензиями со стороны иностранных партнёров, это выглядит более чем прилично, так что претензии к менеджерам по поводу неэффективных инвестиций абсолютно беспочвенны. Открыть/Комментировать

2022-06-09 14:04:44 Выручка и восстановительная стоимость внеоборотных активов Газпрома в трлн рублей 2021-го года Открыть/Комментировать

2022-06-08 14:07:59 Теперь непосредственно переходим к Газпрому. Компания выделяет семь классов основных средств – трубопроводы, скважины, машины и оборудование, здания и дороги, лицензии на добычу, объекты социальной сферы и незавершённое строительство. Лицензии на добычу и объекты социальной сферы охватывают всего 2% от совокупной остаточной стоимости, что позволяет пренебречь ими. Незавершённое строительство также не интересно, поскольку не предусматривает начисления амортизации. Кроме того, компания имеет и активы на праве пользования, однако они короткоживущие (срок службы 5-10 лет), так что истинная и отчётная амортизации примерно равны. Таким образом, все последующие расчёты ведутся только по первым четырём категориям основных средств.

Единственная проблема это ассоциированные организации и совместные предприятия. По правилам МСФО их активы не консолидируются с активами материнской компании, а доля в прибыли, которая ей причитается, проходит как отдельная составляющая. Но сведения о таких предприятиях обычно скудны, поскольку их соответствующее раскрытие сделало бы отчётность материнской компании слишком громоздкой. По тем данным, которые всё-таки прилагаются, я сделал вывод, что, начиная с середины нулевых годов, добавление подобных организаций увеличивает остаточную стоимость основных средств Газпрома приблизительно на 15%, а ежегодную амортизацию сразу на 25%.

Из этих условий вытекает и алгоритм действий. Сначала я провожу тестирование нескольких способов определения истинной амортизации без ассоциированных организаций. Способ №1, фактически, предполагает, что компания имеет только один тип актива с некоторым средним сроком эксплуатации, тем более что реальные активы Газпрома имеют вполне компактный диапазон таких сроков от 15 до 40 лет. Способ №2 это разделение активов на четыре типа, как указано выше, причём ориентировочный срок их эксплуатации можно сразу же вытащить из учётной политики. Способ №3 это построение индекса реальных инвестиций компании (по данным отчётов за 1997-2021 годы) вместо индекса номинального ВВП.

В результате я получил, что способы 1 и 2 дают практически идентичные результаты. Способ 3 несколько уменьшает истинную амортизацию, но результаты чувствительны к тем допущениям, которые приходится делать для более ранних периодов (до 97-го года). В таких условиях стоит остановиться на способе №1 и воспроизвести его с учётом ассоциированных организация. Это делается в двух вариантах – на основе дефлятора ВВП и на основе традиционного ИПЦ. В итоге я получаю, что чистая прибыль Газпрома сильно завышена. На периоде 10 лет истинная прибыль компании составляет 38% отчётной при использовании дефлятора ВВП и 51% при использовании ИПЦ. В 2014 и 2020 годах компания и вовсе уходила в убытки.

Продолжение следует. Открыть/Комментировать

2022-06-08 14:07:50 Результаты Газпрома в трлн рублей 2021-го года. Открыть/Комментировать

2022-06-08 11:31:05 И снова про доллар. Сожалею, что приходится тратить время на объяснение элементарных вещей. Но поскольку жаловаться и критиковать власти, похоже, является в нашей стране национальной традицией, я всё-таки сделаю некоторые разъяснения.

Во-первых, отрицательные процентные ставки по доллару. Рассмотрим любой банк. Он принимает деньги на депозит и выдаёт на эту сумму кредиты. Теоретически, банк в состоянии взять у Вас доллары и выдать Вашему соседу рубли, но так у банка возникает валютный риск. Если доллар внезапно (или ожидаемо) подорожает, то банк получит убыток. В прежних условиях у него имелась возможность выпихнуть всю валюту на внешние рынки, купить там долларовые активы и зареповать их в ЦБ, после чего спокойно работать с рублями. Но сейчас подобной возможности нет. Кроме того, против банка могут ввести новые санкции, так что он не сможет вернуть даже те доллары, которые выдал в кредит отечественному контрагенту. Таким образом, банку Ваши безналичные доллары сейчас попросту не нужны, поэтому запретительные процентные ставки по депозитам это вполне естественное явление.

Во-вторых, ограничения на наличные. Отправлять их в Россию запрещено санкциями, поэтому нашим коммерческим банкам их попросту негде взять. Существуют лишь две возможности. Первая – приобрести на внутреннем рынке, вторая – не вполне легально обналичить в третьих странах (например, в Китае). Однако внутри страны спрос на валюту, очевидно, превышает её предложение. Кроме того, наличные требуются челнокам и туристам, поскольку многие страны отказываются работать с банковскими переводами из России. Таким образом, ограничения на снятие наличных это вынужденная мера, а премия за поставку внутри России определяется издержками по приобретению в третьих странах. Если возможности обналичивания в них будут закрыты, премия станет значительно больше, а возможности покупать товары в тех странах, которые присоединились к санкциям, скорее всего, не будет вообще. Открыть/Комментировать

2022-06-06 16:11:35 В такой ситуации можно использовать следующую расчётную схему (рисунок выше). В колонке B записывается индекс инфляции. Я полагаю, что наилучшим является индекс-дефлятор ВВП, хотя ИПЦ также обсуждается как альтернатива. До 2002-го года, в силу требований МСФО, этот индекс является постоянным (например, 100 пунктов). В колонке C учитываются инвестиции корпорации. Хорошо известно, что в государстве, не испытывающем бурного развития, доля инвестиций в ВВП является практической постоянной, так что если компания развивается пропорционально своей экономике, то индекс её инвестиций без проблем заменяется индексом номинального ВВП. Его пересчёт в цены текущего года (колонка D) также не составляет труда.

Далее нужно предположить, что активы компании имеют какой-то срок службы (например, 20 лет), после чего записать коэффициенты трёх типов стоимости основных средств (колонки E-G). Очевидно, что при указанном сроке службы по состоянию на 2021-й год компания располагает активами, созданными в 2002-м году или позже, причём их остаточная стоимость равномерно снижается по мере старения. Более древние производственные активы уже списаны, тогда как восстановленные учитываются как новые. Далее считаются сами стоимости. Так, историческая первоначальная стоимость 2018-го года равна произведению позиций E20 и С20, а реальная первоначальная E20 и D20. Суммирование по колонкам даёт все три типа стоимости, как в историческом, так и в реальном выражении.

Последний этап – масштабирование, то есть, приведение полученных индексов в соответствие с исторической остаточной стоимостью из отчёта компании. Все остальные стоимости, включая и реальные, рассчитываются из обычных пропорций, после чего необходимо сравнить полученную из расчёта историческую первоначальную стоимость и размер амортизационных отчислений из отчёта о движение денежных средств. Их отношение показывает более точную оценку для срока службы активов. Если изначальное предположение оказалось неверным, то следует запустить вторую и последующие итерации, пока результаты не сойдутся. Реальная остаточная стоимость будет равна восстановительной стоимости активов, а отношение реальной первоначальной стоимости и реального срока службы укажет на истинный размер амортизационных отчислений.

Продолжение следует. Открыть/Комментировать

2022-06-06 16:11:23 Открыть/Комментировать

2022-06-06 16:11:08 Если так, то рассчитывать истинную амортизацию инвесторам придётся самостоятельно. И это непростая задача. Точное решение потребует информации буквально по каждому физическому активу, включая год его выпуска или создания, первоначальную стоимость, расчётный срок службы. Но мы, инвесторы, ограничены в средствах. Зачастую у нас нет возможности даже для изучения всех исторических отчётов МСФО. Некоторых из них трудно найти, другие просто не составлялись. В такой ситуации я предлагаю достаточно грубое, но простое решение, которое можно построить на основе единственного отчёта за тот или иной год.

Обратимся к отчёту об основных средствах. Из него нужно извлечь три понятия. Первоначальная стоимость это затраты на приобретение всех ныне используемых активов (в компании в прошлом посте она равна 100 рублей). Накопленная амортизация это уже учтённые списания, остаточная стоимость – то, что ещё предстоит учесть в будущем. Если компания функционирует 4 года, то её накопленная амортизация составляет 4*20=80 рублей, а остаточная стоимость соответственно 100-80=20 рублей. Именно эта остаточная стоимость указывается в бухгалтерском балансе как основные средства, и она также сильно занижена в силу перманентной инфляции.

Но имеются две детали. Во-первых, компании могут приобретать производственные активы, уже бывшие в употреблении, или же поглощать другие компании с их частично амортизированными активами. В этом случае основные средства учитываются на балансе по стоимости приобретения, игнорируя истинную первоначальную стоимость, а также ранее накопленную амортизацию. Во-вторых, по окончании заявленного срока службы производственные активы могут оказаться ещё пригодными для эксплуатации или же подлежащими восстановлению, причём соответствующие расходы учитываются как капитальные вложения. В результате и накопленная амортизация, и первоначальная стоимость будут учтены дважды. Остаточная стоимость единственная лишена таких недостатков. Открыть/Комментировать