2022-04-21 20:07:44
В прошлый раз я описал некоторые особенности развития цифровых корпораций, в том числе, и российских. Сегодня я продолжу исследования, загляну в отчётности этих компаний и попробую выставить по ним таргеты. Речь идёт о Яндексе и ВК.
В первую очередь, обе компании быстро увеличиваются в размерах. В реальном выражении за последние 10 лет (2011-2021) выручка Яндекса прибавила около 10 раз (что соответствует ставке роста выше 25%). Результаты ВК скромнее (примерно 16%), но по сравнению с остальным рынком они всё равно впечатляющие. Количество акций у обеих компаний также росло, но их изменение (10-15% за весь период) по сравнению с ростом выручки незначительное.
Впечатляющей прибыли, в отличие от первой половины прошлого десятилетия, у компаний не наблюдается, особенно если вычленить из неё чисто инвестиционные и прочие разовые статьи (например, доходы от владения акциями других корпораций). Но принимать данные результаты как негативные, как я описывал в прошлый раз, нет никаких оснований. Эта прибыль появится в будущем, когда прекратится рост всего цифрового сектора экономики.
Далее охарактеризуем текущее положение дел. Очевидно, что пандемия повлияла на указанные компании весьма положительно, поэтому выручку 21-го года желательно заменить на её лучший прогноз в соответствие с экспоненциальной регрессией, после чего полученный результат следует увеличить где-то на 10% (это соответствует комбинации ожидаемого падения реального ВВП и роста инфляции). Эти параметры уже в рынке и понадобятся при сравнении с индексом.
Следующий пункт рассуждений – насколько устойчивым является рост корпораций? Формально, кривая увеличения выручки выглядит безупречно и позволяет надеяться на продолжение, однако с другой стороны, на двоих указанные корпорации уже сейчас генерят около 10% от добавленной стоимости всего сектора, охватывающего взаимодействие с информацией, включая программное обеспечение, связь и телекоммуникации, поэтому предел их развития где-то недалеко.
Не вдаваясь в подробности отраслевой классификации, отмечу, что в США этот сектор составляет довольно стабильные 7% от ВВП, тогда как в России не более 3%. Ускоренный рост нескольких цифровых гигантов уже второе десятилетие происходит за счёт других подсекторов (в частности, связи и телевещания). И хотя реальный потолок отрасли несколько выше по той причине, что цифровые компании активно прорастают в иные сектора экономики и на внешние рынки, это всё равно не позволяет надеяться, что они выпрыгнут выше своей головы.
Ещё один фактор риска для цифровых корпораций произрастает собственно из текущего кризиса. По аналогии с пирамидой Маслоу, информация располагается на самой верхней ступени. Если у Вас куча свободных денег, Вы отлично потратите их на различные информационные сервисы и покупку брендированных товаров, в стоимости которых преобладает именно информация (пиар и реклама), но если деньги заканчиваются, то Вы откажетесь не только от этих игрушек. Также Вы перестанете заказывать готовую еду и вызывать такси всякий раз, когда собираетесь в город.
Теперь о долгах. Лично я рассматриваю только чистые обязательства (все обязательства минус краткосрочные активы). У Яндекса тут всё хорошо. У компании достаточно кэша, а ЧО составляют только 12% от выручки. У ВК этот показатель более 60%. На другой стороне у компании лежат венчурные проекты (покрывают более половины ЧО), но в условиях кризиса это слабое утешение. На сегодня они все убыточные, а ситуация с обязательствами у них такая же напряжённая, как и у самой материнской компании. Я полагаю, что VK вполне может сыграть в ящик.
1.5K views17:07
Б
