Капитал

2023-03-17 11:49:13 Открыть/Комментировать

2023-03-17 10:10:35 Хрустальный шар для ленивых трейдеров (шутка).

В 1990 г. появился индикатор волатильности VIX, который рассчитывается на основе рыночных ожиданий цен опционов на индекс S&P-500. Его ещё называют «фактором страха», так как, чем выше обеспокоенность участников рынка, тем выше волатильность.

За всю свою историю VIX колебался (по ценам закрытия дня) от минимума 8,56 (24/11/2017) до максимума 89,53 (24/10/2008). Среднее его значение составляет 19,67, и более чем 90% времени VIX проводил в диапазоне от 11,33 до 33,46. Все данные от waynewhaley.com

Слишком высокое значение VIX говорит об экстремальном пессимизме и, с точки зрения contrarian-инвестора, представляет собой возможность купить рынок акций. Наоборот, слишком низкое его значение отражает излишний оптимизм и даёт возможность рынок акций продать.

В таблице ниже показаны результаты простой стратегии: покупка индекса по цене закрытия дня, если VIX закрылся выше 32 и продажа при закрытии VIX ниже 20. Статистика с 1990 г. такова:

-18 сделок, из которых 17 в плюс
- средний арифметический результат сделок +8,55%

- средняя продолжительность сделки 144 дня или менее 5 месяцев. Остальное время, условно, в кэше

- инвестированные в такую стратегию в 1990 г. $100 за 32 года превратились бы в $482, что соответсвует среднегодовой (аннуализированной) доходности без учёта торговых комиссий и дивидендов около 4,7% годовых.

Много это или мало, учитывая тот факт, что данная стратегия кардинально сокращает просадки и время нахождения в рынке, я не берусь- это дело вкуса. Открыть/Комментировать

2023-03-14 10:05:00 ​​Это было быстро. Всего неделю назад я обратил внимание на рекордный шорт в Трежерис и предположил, что это повышает риски апсайда для ETF типа TLT или EDV. В итоге на вчерашнем внутридневном максимуме TLT был на 7%, а EDV на 9% выше цены закрытия в прошлый вторник. Для облигационных фондов это немало, даже учитывая их длинную дюрацию. Понятное дело, что на это ралли в значительной степени повлиял банковский кризис в США, но факт остается фактом- рекордный шорт спекулянтов по данным CFTC снова сработал в качестве contrarian индикатора.

Теперь вопрос "что дальше?" Для ответа на него предлагаю взглянуть на график ниже. Сразу бросаются в глаза два момента: и TLT, и EDV впервые с января 2022 г. вернулись над 200-дневную среднюю. Правда, сама средняя пока снижается, поэтому о развороте даунтренда пока говорить рано. Вероятность его повысит возможный пробой 3-месячной консолидации (99-109 для TLT и 83-94 для EDV). Если он произойдет (а вчера была предпринята попытка- пока неудачная- протестировать верхнюю границу консолидации), то ралли в Трежерис может продлиться еще какое-то время, а цены могут достичь локальных максимумов августа 2022 г. Открыть/Комментировать

2023-03-13 10:05:00 Резкий рост доходностей американских Трежерис интересен не только сам по себе, как возможность разместить доллары под хорошую ставку (по данным на закрытие пятницы, от 4,2% до 5% годовых на срок от 3 месяцев до 3 лет). Он также создаёт давно забытые возможности сформировать свой собственный «структурный продукт с защитой капитала». Оговоримся, что все вышесказанное относится к тем инвесторам, у которых есть доступ к американским брокерам и площадкам.

В качестве примера рассмотрим индекс S&P-500. Текущая цена индексного ETF SPY равна 386$ за акцию. 3-летний (почти) колл-опцион с ценой исполнения 385$ и датой экспирации 19/12/25 стоит 67$. Это 17,4% (67/386=0,174).

Предположим, у инвестора есть 100 тысяч долларов, которые он хочет сохранить при любом движении рынка и не готов нести вообще никакие убытки. Он может сегодня купить бескупонные Трежерис с датой погашения 15/02/2026 и номиналом 100к за 88'500 долларов. Это безрисковый инструмент (если не считать инфляцию), то есть, свои 100 тысяч инвестор через 3 года получит в любом случае. А на "сэкономленные" 11'500 долларов он может сегодня купить тот самый колл-опцион на SPY.

Но мы помним, что опцион стоит 17,4%. То есть, чтобы получить экспозицию на SPY в объёме 100 тысяч долларов, инвестор должен был бы потратить 17'400 долларов. У него есть только 11'500, поэтому коэффициент участия в росте SPY будет не 100%, а 66% (11’500/17’400=0,66).

В итоге инвестор получит свою собственную «структуру со 100% защитой капитала и участием в росте индекса 66%». То есть, если индекс за 3 года вырастет в цене, то инвестор сможет ухватить не весь рост, а 2/3 этого роста. Оставшаяся 1/3- это плата за то, что в случае падения индекса его начальный капитал никак не пострадает. Но только в номинальном выражении (инфляция все-таки снизит его покупательную способность за 3 года).

Так как мы говорим про розничного инвестора, то у него доступ только к стандартизованным биржевым продуктам. То есть, он не может точно подогнать дату погашения Трежерис под дату исполнения опциона. От этого появляется небольшой перекос по времени- опцион исполняется почти на 2 месяца раньше, чем гасится облигация. Цена исполнения опциона также не точно соответствует текущей рыночной цене, так как у биржевых страйков на SPY шаг цены 5$ Но это технические издержки, и они не критичны, если есть желание самостоятельно создать структуру, не переплачивая брокеру. Открыть/Комментировать

2023-03-10 11:30:46 А ведь биткойн так и не пробил 25к, тем самым, не подав сигнала на агрессивную покупку риска. Думаю, он сделает это позже в течение этого года, но пока вот так.

Причины могут быть разные (сейчас, например, на слуху Silvergate и ликвидность SVB). Говорящие головы и СМИ накидают их на выбор. Но сути это не меняет: нет пробоя, значит, риск-аппетита не хватает. Хорошее напоминание о том, что никогда не нужно выдавать желаемое за действительное и бежать впереди паровоза. Открыть/Комментировать

2023-03-07 14:33:27 По данным CFTC, на середину февраля спекулянты сформировали максимальный шорт на Трежерис. С одной стороны, это неудивительно на таком новостном фоне и при такой политике мировых ЦБ, направленной на дальнейший рост ставок. Но с другой стороны слишком уж однозначный консенсус всегда несёт в себе риски резкого движения в обратную сторону в случае даже малейшего намёка на то, что события развиваются не так, как предполагалось.

Например, аналогичный по масштабу шорт в октябре 2018 г. привёл к тому, что в течение следующих 12 месяцев доходность 10-леток упала с 3,2% ниже 2% годовых, а цены ETF на длинные Трежерис (TLT, EDV) выросли на 35-45%. Потом случился ковид, и они выросли ещё на столько же, но это уже был форс-мажор.

Совсем необязательно, что сейчас произойдёт то же самое. Но, на мой взгляд, риски в Трежерис сейчас смещены в сторону роста цен, и это нужно учитывать при формировании тактических позиций. Открыть/Комментировать

2023-03-06 10:05:00 ​​Уже неоднократно писал про это, но тут подоспели обновленные цифры от JP Morgan, поэтому освежим память.

Основной месседж этой диаграммы ниже- time > timing (то есть, время, проведенное в рынке, более важно, чем попытки угадать правильный момент входа в рынок).

Купив индекс S&P-500 1-го января 2003 года и продержав его в течение 20 лет до 31/12/2022, гипотетический пассивный инвестор получил бы доходность 9,8% годовых, а его начальные инвестиции в размере 10к$ превратились бы почти в 65к$. С комиссиями крупнейших индексных фондов поменьше, конечно, но не критично.

Зато критично было бы пытаться таймить рынок, хотя поводов для этого было предостаточно. Чего стоят только просадки индекса на 57% в 2007-2009 гг., на 35% в 2020 г. и на 28% в 2022 г.

Почему критично? Потому что стоило немного не угадать и оказаться вне рынка в кэше всего 10 лучших торговых дней за 20 лет, то доходность инвестора оказалась бы почти вдвое ниже (5,6% годовых). Ну, и далее по списку на диаграмме. А проблема в том, что по статистике лучшие дни чаще случаются в периоды резких контр-трендовых движений именно в медвежьих рынках, когда большинство любителей "таймить" как раз сидят в кэше.

Что такое 10 торговых дней за 20 лет? Это примерно 0,2% времени. Следовательно, чтобы их не упустить, инвестору нужно было бы обладать поистине ювелирной точностью. То есть, будучи в кэше, в самый разгар очередного медвежьего цикла вдруг передумать и на 1-2 дня успеть "заскочить" обратно в рынок. А потом также оперативно "выскочить" из него.

Это не значит, что такого не может быть. Конечно, может, поэтому тайминг никуда не денется и не потеряет популярности. Но какова вероятность того, что "средний Джо" окажется настолько удачливым? Если Джо считает, что эта вероятность достаточно высока (например, потому, что он прочитал на выходных книжку о том, как быстро разбогатеть на бирже или потому, что он подписан на популярный твиттер инвест-гуру), то он может попробовать. Для остальных же непрофессиональных инвесторов лучше, наверное, не отвлекаться от повседневных дел и работы, приносящей стабильный доход, а к инвестициям на фондовом рынке относиться как к чему-то скучному и рутинному, для чего крупные и дешевые индексные фонды вполне подходят. Открыть/Комментировать

2023-03-04 15:00:11 Компания affido.life проводит некоммерческий аналитический международный опрос на тему сохранения семейного капитала. Мне кажется, что в текущих условиях он приобретает дополнительную ценность, и чем больше будет независимых честных ответов, тем более репрезентативными и полезными для всех участников будут его результаты.

Не поленитесь, потратьте несколько минут на ответы. Это позволит потом получить доступ к результатам опроса, который для широкого доступа закрыт. Кстати, уже на стадии чтения вопросов можно узнать кое-что новое про свои активы и способы их хранения.

Итак…

Вы застряли на Южном Полюсе в полной изоляции от внешнего мира. Что будет происходить с вашей семьей? А вашими активами? По статистике, 31% семей, обладающих состоянием $1.2 - $87 млн., находятся под риском потери состояния.

Если интересно представить, как будут развиваться события с вашим благосостоянием, то пройдите опрос про асимметрию информации, ваш семейный капитал, Южный Полюс и пингвинов

Пройдя некоммерческий аналитический опрос, вы станете частью глобальной аналитики. Сравните свой способ сохранения семейных активов с другими людьми из зоны риска. Опрос охватывает 11 стран и его прошло уже свыше 12000 человек.

30 вопросов займут у вас 12 минут, а пищу для размышлений вы получите на месяц. Открыть/Комментировать

2023-03-03 10:05:00 ​​Несмотря на слабый февраль и коррекцию S&P-500 на 6% с максимума, такой индикатор риск-аппетита, как относительная динамика высокодоходных облигаций против Трежерис (HYG/IEF) свой исторический максимум обновил. В текущей ситуации, когда со всех сторон нагнетается негатив, это как-то выбивается из общего нарратива. Видимо, кредитные рынки по какой-то причине пока либо игнорируют проблемы, либо ошибочно их не замечают.

Первый сценарий, очевидно, стал бы позитивным для остальных рисковых активов, и рынок акций вскоре закончил бы коррекцию и вернулся к росту. Второй сценарий, наоборот, привёл бы к тому, что кредитные рынки осознали свою ошибку и быстро упали бы, догнав акции.

Мы, естественно, не знаем, по какому сценарию все пойдёт. Но определенное впечатление можно получить, взглянув на корреляцию между S&P-500 и соотношением HYG/IEF. Вполне логично, что бОльшую часть времени эта корреляция позитивна. Но иногда случается ее краткосрочный провал в отрицательную зону, который вскоре быстро отыгрывается назад.

Сейчас мы наблюдаем 7-й за последние 2 года случай такого провала корреляции. Он как раз и произошёл из-за того, что в феврале рынок акций падал, а относительная динамика (не абсолютная !) высокодоходных облигаций росла.

Интересно посмотреть, в какую сторону «исправлялась» корреляция в предыдущих случаях. Существует мнение, что рынок облигаций в силу своего размера и разнообразия участников «умнее» рынка акций и часто является для него лидирующим индикатором.

Действительно, в 5 из 6 предыдущих случаев именно рынок акций с некоторой задержкой следовал за относительной динамикой «мусорных» облигаций, что приводило к возврату корреляции в привычную положительную зону. Исключение- апрель прошлого года, когда акциям предыдущий рост соотношения HYG/IEF не помог, и они продолжили падение.

Я не берусь сказать, по какому сценарию будет развиваться ситуация сейчас. Знаю только, что корреляция обязательно снова вернётся к «нормальности». Произойдёт ли это благодаря росту акций или отстающей динамике «мусорных» облигаций, предлагаю каждому оценить исходя из собственного восприятия окружающего мира. Статистика, хоть и не репрезентативная, даёт чуть больше шансов в пользу акций. Открыть/Комментировать

2023-02-28 17:50:26 Вот, например, под какие ставки и на какие сроки могут разместить свои доллары клиенты американских брокеров прямо сейчас (эта таблица от Schwab). Особенно я бы обратил внимание на 1-ю строку (Трежерис) и 6-ю строку (корпоративные облигации с рейтингом А).

Трежерис, понятно, это тот самый безрисковый инструмент для инвестиций в долларах, по отношению к которому рассматриваются доходности других классов активов. Корпораты с рейтингом А- это компании уровня Citigroup, Pfizer, United Health, то есть, качественные имена.

В общем, у рядового Джо вполне могут зародиться предательские мысли: «А зачем мне вообще сейчас инвестировать в эти ваши акции, которые и упасть могут?» И это совсем не праздный вопрос. Открыть/Комментировать