Капитал

2021-03-02 10:05:00 ​​Все знают, что рынок акций РФ сильно зависит от конъюнктуры нефтяных цен. Это логично, достаточно взглянуть на количество имен из сектора "нефтянки" и их вес в страновом индексе. Поэтому, делая ставку на рост нашего рынка, как правило, берешь на себя риск изменения цен на нефть.

Это - само по себе очень волатильная база, и многим инвесторам, у которых нет необходимости (например, в силу мандата) покупать акции РФ, не готовы брать еще и дополнительный страновой риск. В этом случае хорошей альтернативой может стать ETF на Норвегию- страну, которая тоже тесно завязана на нефть, но которая относится к категории "развитых рынков" и лишена некоторых ненужных особенностей.

На графике показана динамика "норвежского ETF" NORW в сравнении с динамикой Brent за 3 года. Корреляция большую часть времени находится выше отметки 50%, но даже невооруженным взглядом видно совпадение всех циклов роста и падения и всех значимых локальных минимумов и максимумов.

При сравнении NORW и RSX (ETF на РФ) также обращает на себя внимание такой факт: NORW тестирует исторический максимум (цена в пределах 5% от него), в то время как RSX до сих пор торгуется на 40% ниже своего исторического максимума. Это и есть отражение странового риска, который заметно увеличивает общий риск такой инвестиции. Открыть/Комментировать

2021-03-01 10:05:01 ​​Большая инвестиционная "тема" возрождения акций Value постепенно становится консенсусом. "Капитал" начал поднимать эту тему 4 месяца назад, на примере компаний малой капитализации. За этот период IWN (ETF на Small-Cap Value) опередил IWO (ETF на Small-Cap Growth) на 4%- не много, но и не мало, учитывая борьбу управляющих за каждый процент доходности, а также тот факт, что цикл опережения Value, вероятно, находится в самом начале.

Сегодня хочется отметить противоположный конец спектра рыночной капитализации- компании Mega-Caps. У Vanguard есть два ETF, которые позволяют быстро провести необходимое сравнение. Соотношение MGV/MGK (Mega-Cap Value против Mega-Cap Growth), судя по всему, тоже разворачивает свой более чем 2- летний даунтренд. Отдельно обращает на себя внимание 200-дневная средняя для соотношения в качестве "фильтра", который сейчас пройден.

Если рынок, действительно, находится в начале цикла опережения Value, то, помимо самого MGV, который, кстати, имеет заметную дивидендную доходность 2,4% и хорошо диверсифицирован (макс. вес отдельной позиции всего 3,6%, а всего позиций 144), стоит обратить внимание на его отдельные составляющие. Вполне возможно, что пока ранее горячие имена будут отдыхать или корректироваться, инвесторы вновь вернутся к истокам, и такие компании, как Disney, JP Morgan или Procter&Gamble получат свою порцию внимания и денег. Открыть/Комментировать

2021-02-28 12:13:13 Когда такой волатильный инструмент, как биткойн, корректируется на 25% за неделю, мало кто вспоминает о том, что до этого он вырос в 5 раз за 4 месяца. Это обычная близорукость, которая часто мешает и на более традиционных рынках. Тем более, что масла в огонь подливают выходящие на время из анабиоза хейтеры типа Рубини. Он, как известно, ждет краха биткойна примерно с 2013 года и с цены 160$, он будет его предсказывать и если цена будет 100к, поэтому стоит ли обращать внимание на его предупреждения- вопрос риторический.

Мое внимание привлекла другая новость- о том, что появился первый полноценный биржевой ETF на биткойн. Вероятно, эта новость получила бы куда больше прессы, если бы речь шла об американском ETF, желательно, от одного из мейджоров. Пока это всего лишь канадский ETF, который торгуется на бирже Торонто, который покупает непосредственно "живые" биткойны, а не деривативы на них и который, в отличие от ранее безальтернативного GBTC, должен быть лишен недостатков в виде широких премий или дисконтов к СЧА.

Тем не менее, это именно ETF (тикер: BTCC), который за управление берет 1% годовых, и он всего за несколько дней привлек 600 млн долларов. На следующий день на той же бирже Торонто запустился второй ETF на биткойн (EBIT), но уже с меньшей помпой. По идее, любой квалинвестор, чей брокер дает доступ в Торонто, может инвестировать какую-то долю своего портфеля в биткойн, не неся при этом риски криптобирж и "кривых" структур.

Главное, не путать понятия. Сам по себе факт появления "правильного" ETF, несомненно, является позитивным в смысле признания нового класса активов (о чем я тут неоднократно писал с 2017 года). Возможно, это даже подтолкнет североамериканских соседей из США на создание аналогичного продукта. Также предположу, что долгосрочно такое развитие событий может позитивно повлиять на спрос и динамику цены. Но вот чего точно делать не стоит- так это считать, что теперь биткойн станет менее рисковым инструментом. Нет, на его рыночный риск это никак не повлияет. Наличие ETF способно лишь облегчить операционную задачу по включению биткойна в портфель. Но решение о целесообразности этого шага принимать нужно исходя из своих целей и аппетита к риску. Открыть/Комментировать

2021-02-26 10:08:51 Совсем недавно мы в очередной раз рассматривали соотношение QQQ/SPY (иначе, относительную динамику Nasdaq-100 против S&P-500) на предмет возможного продолжения ралли на рынке акций США. В том посте от 4.02 говорилось о том, что если подвердится пробой и выход вверх из консолидации по соотношению, то это может придать рынку дополнительный импульс.

Подтверждения получить не удалось, и более того, оказалось, что как раз в этот день соотношение QQQ/SPY было на максимуме, и выше уже не ходило. Наоборот, произошёл резкий его возврат в консолидацию на фоне более слабой динамики Nasdaq-100. Естественно, что на таком фоне трудно было ожидать продолжения роста широкого рынка (хотя отдельным секторам это не мешает).

Сейчас картина ровно противоположная- QQQ/SPY приближается уже к нижней границе 6-месячной консолидации. Это повышает риски, но пока не сигнализирует о более глубоком падении (все, что в пределах 10%, я бы вообще игнорировал). Но если консолидация будет пробита вниз, возврата в аптренд придется подождать. Открыть/Комментировать

2021-02-25 10:05:00 ​​В начале ноября я предположил, что доходность 10-летних Трежерис пытается пробить вверх 200-дневную среднюю (тогда это был уровень 0,81%), и что подтверждением её разворота вверх станет обновление июньского максимума на 0,95%. Кроме того, в качестве вероятных бенефициаров роста доходности были указаны банковские ETF (KBE и KRE).

За прошедшие с того момента почти 4 месяца события развивались так бурно, что можно подвести некоторые итоги. На графике выше (сверху) видно, что 10-летняя доходность, действительно, ускорила рост после подтверждения разворота тренда и составляет уже 1,38%. Но для меня как инвестора в акции важнее другое- динамика банковских ETF на этом фоне разорвала широкий рынок. KBE (+59%) и KRE (+69%) опередили S&P-500 более чем в 4 раза (SPY +14%). Да что там, скучный сектор региональных банков опередил даже звездный фонд от Кэти Вуд (ARKK "всего" +44%).

Учитывая, что такой большой отрыв был накоплен за такое короткое время, а также повышенный риск локального "дна" в ценах Трежерис, с этих уровней перспективы дальнейшего опережения рынка банковскими ETF уже не выглядят такими "вкусными". Если 10-летняя доходность возьмет паузу в росте и начнет немного корректироваться, банки могут пострадать, тем более, там есть, что фиксировать. Открыть/Комментировать

2021-02-24 11:14:54 Обратил внимание на один не очень популярный отраслевой индекс- компаний США, работающих в сфере трудоустройства, повышения квалификации, бизнес-тренингов и т.д.

Конечно, пока все внимание сосредоточено в горячих темах типа полупроводников, облаков, альтернативной энергетики и пр., мало кому интересен индекс, который мало того, что включает скучные компании "старой экономики", так еще и стабильно снижается относительно широкого рынка с 2006 года (см. верхнюю часть графика).

Однако сейчас мы, возможно, наблюдаем возврат интереса к сектору. Сам индекс в абсолюте пробил многолетнее сопротивление вокруг 160. Относительно S&P-500 тоже наблюдается попытка развернуть тренд.

Окажется ли она удачной, я не знаю, хотя предполагаю, что да. Но важнее другое- рынок, как известно, - механизм, учитывающий будущие события. Не означает ли такая резвая динамика "скучного сектора", что в пост-ковидную эпоху людям придется тратить значительные ресурсы на смену навыков, профессий и мест работы, а компаниям- на переобучение? Открыть/Комментировать

2021-02-19 12:29:04 ​​Без малого год назад, в конце апреля 2020 г, был опубликован вот этот пост, в котором сравнивалась динамика доходности 10-летних US Treasuries и соотношения Медь/Золото. На графике выше этот момент отмечен стрелкой. Основной посыл, напомню, был такой: растущее соотношение Медь/Золото является отражением ожиданий экономического роста, а, следовательно, приводит и к росту доходностей.

Одно из основных и прикладных межрыночных соотношений снова сработало, хоть рост доходности и начался с небольшой задержкой. Вчера медь закрылась на максимуме с 2012 года и, конечно, соотношение Медь/Золото тоже бьет все рекорды, сильно оторвавшись в росте от доходности Трежерис.

Учитывая, что направление этих двух графиков, как правило, совпадает (амплитуда может различаться, как сейчас), сейчас, на мой взгляд, возможен один из 3 сценариев:

(1) "догоняющий" рост доходности 10-леток в район 2%,
(2) коррекция в меди или
(3) рост в золоте.

Сценарии 2 и 3 означали бы снижение соотношения Медь/Золото, что привело бы его в соответствие с темпом роста доходности. Вероятности каждого сценария предлагаю оценить самостоятельно исходя из своего видения текущей ситуации. Лично мне вариант (1) кажется наименее вероятным здесь и сейчас, но посмотрим. Открыть/Комментировать

2021-02-18 11:12:37 По данным Macro Charts, индексы почти все стран, входящих в индекс мировых акций MSCI World, торгуются выше своих 200-дневных средних. На графике показан процент таких стран.

Это признак очень широкого участия в росте, который ранее обычно возникал на старте бычьих рынков, а не на их излете. При этом, откаты на 5-10% являются обычным делом, но основной посыл именно в этом- что мировой рынок акций на данный момент выглядит настолько "здоровым", насколько это возможно, и это не признак перегрева (хотя интуитивно может казаться по-другому).

Конечно, все закономерности рано или поздно ломаются, но вот ставить ли на то, что этот слом произойдет сейчас- вопрос сугубо индивидуальный. Лично я пока бы не стал, хотя откату процентов на 10 по индексам был бы даже рад. Открыть/Комментировать

2021-02-17 11:30:43 ​​Не мог пройти мимо такого наблюдения. Золото и Трежерис часто используются в качестве защитных классов активов в портфеле, призванных снижать его волатильность и просадки в периоды спадов рынка акций. У золота есть еще и второе предназначение- хедж от роста инфляции, но об этом чуть ниже.

Два основных и наиболее ликвидных "защитных" актива имеют и свои собственные взаимоотношения. Глядя на относительную динамику золота против Трежерис, трудно удержаться от мысли, что 5-летний тренд опережения Трежерис (2011-2016) закончился, а теперь заканчивается и 5-летний период консолидации (2016-2021).

Если это так, то золото может стать приоритетным защитным активом на следующие несколько лет. Подчеркну- речь сейчас не о том, что Трежерис упадут в цене, а золото сильно вырастет в абсолюте или сильно опередит акции. Речь о том, что инвесторы, выбирая между двумя основными защитными активами, могут начать предпочитать золото вместо Трежерис.

А уже это, в свою очередь, трудно себе представить в условиях иных, чем рост инфляционных ожиданий, постепенно переходящий в рост собственно инфляции. Хотя фундаментально для роста инфляции вроде бы причин нет, так как, несмотря на рост денежной массы в объеме, скорость ее обращения не растет (пока). Но одно дело- поиск теоретического обоснования, а другое- практические действия самого рынка, который "ставит" именно на инфляционный сценарий. Открыть/Комментировать

2021-02-16 10:12:04 ​​Вот и сырьевой индекс CRB, который много лет никого не интересовал, постепенно подбирается к серьёзным уровням. Отклонение индекса от его 200-дневной средней составляет уже почти 17%. За всю 65-летнюю историю расчёта так сильно и быстро индекс растёт лишь в 4-й раз.

В предыдущих 2 случаях (2008 и 2011 гг) вскоре вслед за этим следовал разворот вниз. Сейчас такую вероятность тоже исключать нельзя, учитывая, что формально индекс ещё не обновил предыдущий локальный максимум 2018 г. Я думаю, что ре-тест этой зоны 200-205 мы в этом году увидим (это примерно 10% с текущих уровней), но как раз там все и решится относительно долгосрочных перспектив этого класса активов.

Дело в том, что если это вполне логичное сопротивление не сработает, то вероятен сценарий, который мы уже видели на примере Nasdaq-100. Тогда отрыв от 200-дневной средней может ускориться по примеру 1970-х годов с их стагфляцией, а CRB, соответственно, войдёт в стадию параболического роста.

В условиях повсеместных монетарных и фискальных стимулов вероятность такого сценария мне представляется вполне осязаемой, хотя сейчас в него, возможно, верится с трудом. Открыть/Комментировать