KROSHNYI_expertchannel💬🔝

2021-12-21 10:17:39 Кристальная оппозиция «Джо Джо»
 
Вчера героем дня стал сенатор Джо Манчин, от чьего решения зависело принятие законопроекта об увеличении социальных расходов. Демократ категорически отверг план "Build Back Better" стоимостью почти $2 трлн., по факту подорвав фундамент Байдена. Свежий прогноз от Goldman Sachs тут же принес шум на рынок: истечение срока действия налогового кредита на детей и отсутствие новых расходов снизит прогноз роста ВВП США до 2% с 3% в I кв. 2022, до 3% с 3.5% во II кв. и до 2.75% с 3% в III кв. Провал плана может привести к снижению доходности, учитывая замедление роста и инфляционные ожидания.
Теперь все зависит от развития события – либо Конгресс примет гораздо меньший по масштабу фискальный пакет (как того требует Манчин), либо (как вариант) задним числом продлит расширенный налоговый кредит на детей. Разбираемся в игре Манчина.
 
С одной стороны, здесь явный конфликт интересов. В проекте BBB помимо средств на уход за детьми, налоговый кредит, образование и жилье, большая часть расходов в сумме $555 млрд. направлена на инвестиции в чистую энергию и климат. По факту это крупнейшее законодательное вложение в борьбу с изменением климата в истории США и в какой-то мере спасение рейтинга Байдена.  Почему же Манчин, который возглавляет комитет Сената по энергетике и природным ресурсам так категорически против? Все дело в поддержке ископаемого топлива: Манчин в качестве сенатора от Западной Вирджинии давно и серьезно заинтересован в угольной промышленности и имеет большую долю в семейном бизнесе по добыче угля. Согласно ежегодным фин. отчетам, за десять лет, с момента подачи первого запроса в Сенат о раскрытии информации, Манчин получил в общей сложности более $5 млн. дивидендного дохода от Enersystems, угольной и энергетической компании. И таких компаний у него несколько. Это его финансовый приоритет: политика, направленная на поддержание прибыльности угля и общее активное корпоративное лобби против увеличения налоговых счетов.

С другой стороны, его доводы вполне можно назвать здравомыслящими, сравнив с толпой сонных и ничего не замечающих. Возможно, мало кто помнит, но Манчин так же протестовал полгода назад, основываясь на том, что стоимость ВВВ непомерно высока. Он возражал против того, чтобы тратить огромные суммы на новые, плохо продуманные схемы, когда существующие программы, такие как Medicare, заканчиваются, а дефицит и инфляция стремительно растут. Он не раз говорил о неминуемых последствиях таких расходов для государственного долга, составляющего сейчас более $29 трлн, а также способности страны реагировать на потенциальные кризисы. Он четко сказал, что смотрит на реальные затраты по этой программе, а не на общие уловки и призрачные доходы. Основной его тезис в том, что смета доходов BBB не учитывает истинную стоимость расширенного кредита, если он будет постоянно продлеваться.
 
Итого. У каждого пункта в этой теме есть обоснованные аргументы. Но Манчин не выступает открыто против расширения налогового кредита и предоставления семьям авансовых платежей. И тут возникает вопрос: что же мешает принять закон об изменении климата отдельным пакетом? И какая объективная необходимость приплетать его к всеобъемлющему законопроекту о масштабных социальных расходах?  

Больше тут @KROSHNYI_expertchannel

#аналитика #экономика Открыть/Комментировать

2021-12-21 10:17:09 Открыть/Комментировать

2021-12-20 10:39:59 Бриф о главном
 
Итак, короткая неделя в преддверии Рождества. Германия, как и Франция, запретила въезд в страну большинству прибывающих из Великобритании. Нидерланды до 14 января закрыла многие заведения. В США регистрируют рост новых случаев заболевания. На этом фоне для рынков будет важным обращение к нации Байдена по поводу Omicron во вторник.

Также на неделе нас ждет несколько интересных отчетов, среди которых #MU #BB #GIS #CCL #PAYX. В общем предполагаю, что рынки будут спокойнее: все-таки праздники никто не отменял. Но контролирующие факторы остаются те же – шагающий Omicron, мировая инфляция и ужесточение ДКП.
 
Одним из основных предметов спора остается вопрос характера роста потребительских цен – временный или перманентный. И было бы просто утверждать, что по чистому совпадению цены растут практически во всем мире на фоне «согласованного» печатания денег, и дело сугубо в корректировке денежно-кредитной политики центральных банков. Но не совсем так… Приверженцы временного периода опираются на то, что инфляция вызвана точечным и разовым ростом масштабного спроса, когда цепочки поставок реагируют на сбой в связи с пандемией. Оппоненты, уверенные в перманентном периоде убеждены в расширяющемся повсеместном росте цен за счет энергоносителей, инфляцией зарплат, транспортных расходов и т.д. Кто окажется прав – покажет первая половина 2022 года. Но даже если инфляция со временем и пойдет на спад, злободневные цифры подтверждают, что это случится не в обозримом будущем.

Далее. Суть в том, что для поддержания инфляции на высоком уровне необходимо постоянное значительное повышение цен. Статистика показывает, что одним из факторов роста инфляции выступает рост цен на энергоносители. Если смоделировать, что допустим цены останутся на нынешнем уровне (нефть, например, $70-80/баррель), их вклад в росте инфляции уменьшится. Если же цены продолжат рост, они пролонгируют стимуляцию инфляции, вопрос только в какой мере. Но даже при самом позитивном раскладе не осилив дефицит предложения, цены будут расти, а компании перекладывать свои высокие расходы на потребителей. Хотя, разумеется, в каких-то категориях поставки все же будут выравниваться.  

На самом деле, понятие индекса потребительских цен у каждого единичного домохозяйства свое. И я склонен предполагать, что официальные данные ниже реальных фактических изменений цен, а рынок просто привыкает к менее эффективной и разумной экономике. Чтобы для каждого это не значило, главное – что это значит для активов меньшинства, когда рост личного богатства значительно опережает общий рост цен. Критический момент для усмирения инфляции уже пройден, и факты говорят о том, что ФРС намеренно отстает от графика, удерживая реальные процентные ставки на глубоко низкой территории. Уверен, что мы не скоро дождемся решения о значимом и продолжительном росте ставок.

Больше тут @KROSHNYI_expertchannel

#аналитика #экономика Открыть/Комментировать

2021-12-20 10:39:40 Открыть/Комментировать

2021-12-17 12:25:23 Delta Air Line. Куда приводят мечты.

Авиакомпания Delta Air Lines #DAL на Capital Markets Day объявила о трехлетних финансовых целях и прогнозах. Проект прилагаю. Разбираемся в реальности создания стоимости #DAL в долгосрочной перспективе.

По факту #DAL:
рассчитывает выполнить в 2022 году полеты на 90% от пропускной способности, зафиксированной в 2019, и достичь 100% в 2023 году
пересмотрела прогнозы на 4й кв. 2021 и ожидает получить скорректированную прибыль до налогообложения в размере $200M вместо убытка
в 2022 планирует "обеспечить значительную прибыльность", и в 2024 получить EPS более $7
ожидает, что все три года! топливо будет стоить $2.20–$2.30/галлон
валовые кап затраты составят ~$6B в 2022, ~ $5B-5.5B в 2023 и ~ $4.5B-$5B в 2024
 
Теперь по сути

Сама презентация на 54 листах кажется специально запутанной. Собственно, обо всем и ни о чём конкретно. Сравнение со свежей и пятилетней давности отчетами, сопоставление с конкурентами там, где оно неуместно и т.д. Похоже, ни одна другая авиакомпания не способна потратить столько вашего времени, чтобы рассказать, какие она уже замечательная, а станет еще лучше. Буквально со следующего года…

Интересна позиция CEO Бастиана. «Очевидно, что наши конкурентные преимущества … укрепились во время кризиса. Delta опережает отрасль…, и мы сможем возглавить следующий этап восстановления". На чем акцент #DAL – гибкость использования авиапарка, хорошая позиция при возврате роста цен на топливо (тут вопрос к «премиальной стратегии» и расчету на три года с единой ценой) и рост высокомаржинальных и устойчивых потоков доходов (тут еще больше вопросов, о которых речь ниже).

Финансовым приоритетом #DAL называет восстановление фин. базы с упором на эффективность и генерирование ДС к 2024 году. При этом основными конкурентами #DAL (в рамках капитализации) остаются #AAL #UAL #LUV. А чистый долг #DAL колоссальный - $21 млрд. Debt/E 10.67, долгосрочный 9.79. Это самый обременённый долгами перевозчик из всего сектора в принципе.

Ощущение, что Бастиан просто не замечает «слона в гостиной» и всех грядущих проблем (кстати, на сервис #DAL в сети очень много нареканий из-за снижения расходов и падения качества сервиса). #UAL заявляет, что количество людей, летающих по трансатлантическим маршрутам, может сократиться. Авиакомпании по всему миру подтверждают значительное снижение бронирования. Что остается инвесторам? В таких макропрогнозах разделять зерна от плевел. Деловые поездки слабо восстановились во втором полугодии этого года из-за Delta штамма. Теперь у нас есть Omicron. И пусть даже первый квартал традиционно окажется слабее, впереди целый год. Полно причин за и против, чтобы нарисовался какой-нибудь новый штамм и менялись требования к полетам.

И еще важный пункт. В прежней попытке сократить расходы авиаперевозчики теперь вынуждены справляться с ограниченным персоналом и увеличивать рост зарплат. Кроме того, основной проблемой всего сектора, в том числе #DAL сейчас становится агрессивная экспансия дешевых конкурентов и рост дешевых рейсов на прибыльном трансатлантическом рынке. Если посмотреть последний отчет #DAL выручка с одного пассажира обычного класса в сравнении с 2019 годом упала на 38%. Я не знаю, как в нынешних реалиях можно давать прогноз на три года вперед, если невозможно (слишком рано) судить о том, какой будет спад/рост в восстановлении международных и (прежде всего) деловых поездок даже в наступающем году. Разве только снова авиасектор станет в очередь за гигантскими федеральными спасениями. Как стало привычно…

Больше тут @KROSHNYI_expertchannel

#аналитика #экономика Открыть/Комментировать

2021-12-17 12:25:09 Открыть/Комментировать

2021-12-16 10:14:52 Неудобно высокая.  Инфляция в Великобритании.
 
Итак, еще один плохой день для Бейли и Джонсона. Инфляция достигла в ноябре 5.1%. Это самый высокий показатель 12-месячной CPI с сентября 2011, когда он составлял 5.2%. Основными причинами роста стали цены на топливо, подержанные автомобили, практически по всем товарам/услугам наблюдался рост цен, как факт широкого давления на всю экономику. Разбираемся.
 
По цифрам:
CPI за 12 мес. вырос на 5.1% (vs 4.2% в октябре).
В месячном исчислении рост на 0.7% в ноябре/21 (vs падение на 0.1% в ноябре/20)
CPIH, т.е. включая стоимость услуг для владельцев жилья, вырос на 4.6% в течение 12 мес. (vs 3.8% в октябре).
Ключевой рост в 12-месячный уровень CPIH за ноябрь 2021 внесли транспортные расходы (1.34 п.п. - в основном за счет топлива и подержанных автомобилей) и ЖКХ/бытовые услуги (1.28 п.п.)
 
По сути:
Фраза "намного превзошли ожидания" уже стала клише. Прогноз экономистов 4.8%, BOE - 4.5%. Более того, регулятор настаивал на собственных мечтах о краткосрочном явлении и не ожидал, что инфляция превысит 5% до весны 2022 года. И еще более того, нынешний уровень больше чем в два с половиной раза превышает целевой в 2%, к которому BOE стремится. Возникает вопрос: не устали ли эксперты ежемесячно «удивляться» и почему они не могут оценить реалии экономики?

По мнению некоторых официальных лиц, если исключить подорожание товаров, то инфляции нет. Любопытно… В ближайшие месяцы каждый британец, оплачивая счета, испытает гораздо больше поводов для беспокойства, чем Omicron. Обесценение £ по отношению к $ (рост цен на импорт), подъем цен на энергетические товары, потеря рабочей силы из ЕС и усложнение таможенной логистики, связанные с Brexit, иммиграция, опять-таки растянутые цепочки поставок, и рост цен на жилье на 10%.  Так выглядит обоснованный пакет для устойчивого инфляционного давления. И это не все.

Джонсон указывает на рост зарплаты как на доказательство того, что избирателям не стоит сомневаться в своем выборе. С августа по октябрь рост средней общей зарплаты (включая премии) составил 4.9%, регулярной оплаты труда (без учета премий) 4.3%. Кажется, что доходы растут, но на деле базовый рост слабее. В реальном выражении (с поправкой на инфляцию) рост общей заработной платы 1.7%, регулярной 1%. ONS (Office for National Statistics) покрывает свои публикации о реальных доходах большим количеством предостережений: искусственного роста за счет "эффекта базы" (то есть красивого сравнения с 2020) и "композиционного эффекта" (то есть автоматически общего роста, когда низкооплачиваемый персонал теряет работу во время рецессии).

Далее. Рост цен приведет к сильному сжатию доходов. Но на доходы также повлияют принятые изменения путем сокращения помощи на £1040 в год по «универсальному кредиту» (это пособие вне работы + надбавка к доходам низкооплачиваемых работников), в результате которых 3.6 млн. семей по всей стране окажутся в очень бедном положении. А в апреле вступит в силу налог на здравоохранение и соцобеспечение в размере 1.25% (повышение будет применяться как к взносам работников, так и работодателей).

И последнее. В дело вступает МВФ и советует Банку Англии «не погрязнуть в предвзятости бездействия", подталкивая к повышению %% ставок и усмирению инфляции. Но если повышение ставок поможет снизить спрос, оно так же может увеличить рост стоимости заимствований домохозяйств. Интересно, сможет ли правительство вырулить к «высокооплачиваемой и высокопроизводительной" экономике. Но если они этого не сделают, реальный доход домохозяйств после уплаты налогов с поправкой на инфляцию будет снижаться и дальше.  

Больше тут @KROSHNYI_expertchannel

#аналитика #экономика Открыть/Комментировать

2021-12-16 10:14:38 Открыть/Комментировать

2021-12-14 11:52:15 Крипто реалии
 
Binance отозвала свою заявку на получение статуса регулируемой биржи в Сингапуре, которая пока являлась ключевой юрисдикцией, и объявила о закрытии торговой платформы к февралю 2022. С момента начала деятельности в Шанхае в 2005, биржа перемещается по миру в поисках «дома», попав под давление в ряде стран, в том числе в Америке, Великобритании и Японии. Не удивлюсь, если выбор единой юрисдикции все-таки падет на ОАЭ или Ирландию.

Но как бы ни развивались события, уверен, что темы политики бирж и законности криптовалют пройдут «красной линией» на протяжении всего следующего года. В этом контексте хочу отметить следующее.
 
Пока непонятно, как регулирующие органы в принципе оценивают зарождающуюся крипто экономику. SEC угодно регулировать некоторые криптовалюты как ценные бумаги. В частности, решение по делу против Ripple Labs может быть принято в следующем году, что создаст прецедент. И хотя у демократов и республиканцев разные взгляды на отрасль, Конгрессу все-таки предстоит решить – как квалифицировать некоторые криптовалюты.

Минфин при администрации Байдена считает, что эмитенты стейблкоинов - токенов, предназначенных для поддержания стоимости в $1 - должны регулироваться как банки и работать по правилам выпуска токенов. Ожидаемое форсирование, но, как мне кажется, ключ в другом - налоговые поступления от криптовалют для политических проектов. Вот смотрите. Рыночная капитализация стейблкоинов за этот год выросла более чем на 500%, с $24 млрд. до $150 млрд. Основная часть этой суммы сосредоточена в нескольких монетах: Tether (USDT), стоимость которой составляет $74 млрд, USD Coin (USDC) - $41 млрд, и Binance USD (BUSD) - $13.8 млрд. Криптоинвесторы все чаще используют монеты вместо наличных для торговли, кредитования, в качестве залога по кредитам. Поэтому можно только представить, какие суммы минуют политиков, если будет невозможно обложить налогом то, что уже является и будет будущим денежным переводом.

Я знаю, что Уолл-стрит и некоторые умы рассматривают правила регулирования как неизбежность, которая создаст понятные структуры и развернет новых инвесторов в сторону криптовалют. Но, честно говоря, это явно не то, о чем мечтали криптолибералы. Если появится мандат на прозрачный стейблкоин, смею предположить, что крипто рынкам (как минимум) это очень не понравится.

Больше тут @KROSHNYI_expertchannel

#аналитика #экономика Открыть/Комментировать

2021-12-14 11:52:01 Открыть/Комментировать