KROSHNYI_expertchannel💬🔝

2021-12-13 10:27:44 Бриф о главном
 
На этой неделе рынки в руках двух стресс-факторов – заседание ФРС и Omicron-риск. Все ожидают, что 15 декабря ФРС ускорит темпы сокращения ежемесячных покупок активов до $30 млрд. Это должно стать фундаментом для повышения %% ставок в марте 2022, и по сути, решающим переломным моментом в борьбе с ценовым давлением. Политикам пора очнуться от суровой реальности: чтобы бороться с инфляцией, нужно ужесточать ДКП. Разбираемся.
 
И снова исторический максимум. CPI США вырос на 6.8% за 12 мес., закончившихся в ноябре, что является самым большим 12-месячным ростом с периода, закончившегося в июне 1982. Индекс за минусом продуктов питания и энергии вырос на 4.9%, индекс энергоносителей +33.3%, индекс продуктов питания +6.1%. Эти изменения являются самым большим 12-месячным ростом в своих категориях за последние 13 лет.

Цифры как факт: монетарная политика ФРС по увеличению «благосостояния» за счет роста фондового рынка и жилья принесла бонусы единицам, в то время как основная масса населения в итоге не получила никаких выгод. Состояние американских миллиардеров с начала пандемии выросло на 70%, или на $2.1 трлн. На 15 октября их совокупный капитал был равен $5 трлн. - с чуть менее $3 трлн. в начале кризиса. По оценкам самой же ФРС, состояние, которым сейчас владеют 745 миллиардеров (а было 614), на две трети больше, чем состояние в $3 трлн., которым владеют 50% нижних слоев населения США. Их сбережения и прирост заработной платы неуклонно съедаются растущей инфляцией, которая не только не замедляется, но из месяца в месяц растет. Цены на транспортные средства, которые в прошлом году внесли огромный вклад в инфляцию, опять растут. Задержки в поставках чуть улучшились, но продолжают давить на промышленность. Цены на энергоносители по-прежнему очень высоки. Плюс рост арендной платы (писал тут https://t.me/KROSHNYI_expertchannel/532).

Все это об одном – не за горами (в ноябре 2022) промежуточные выборы в США и задача Байдена + ФРС состоит в том, чтобы склонить кривую цен к более благоприятной траектории. Иначе эти 50% могут вполне стать теми рассерженными избирателями, которые так пугают умы иных демократов. Так сможет ли ФРС утихомирить инфляцию и поднять ставки? Скорее да, но результатом резкого повышения ставок может стать такое же резкое падение рынков. А кому это интересно? Поэтому, я думаю, это будет все-таки мягкое позиция с сокращением QE.

Далее. Ужесточение монетарной политики поможет несколько усмирить инфляцию и умеренно поднять короткие ставки, но не устранит ключевые причины проблемы - цепочки поставок. Пока не убран этот общий камень преткновения, спрос удовлетворен не будет, а деньги потребителей так и будут работать на нарушенную экономику.

  И последнее. В конечном итоге, наступит время, когда вся эта бесконечное злоупотребление интервенциями ДКП приведет к еще большему дисбалансу в обществе, и вероятно, к массовому недовольству. И в этом контексте забавно, что часть демократов торопится толкать ФРС действовать против инфляции, но лишь потому, что это может иметь политические последствия, а никак не по причине улучшения дел американцев. Хотя есть и такие, которые смело задают неудобные вопросы ФРС об избыточной ликвидности и неравенстве на рынках капитала. Огромная удача группы лиц за 20 месяцев с момента пандемии становится еще более очевидной, если помимо обогащения сравнить ее с разрушительными цифрами обычных людей: 50 млн. заболевших, более 817 тыс. смертей, и около 7 млн безработных. Как факт.

Больше тут @KROSHNYI_expertchannel

#аналитика #экономика Открыть/Комментировать

2021-12-13 10:27:08 Открыть/Комментировать

2021-12-13 10:27:06 Открыть/Комментировать

2021-12-10 12:18:02 Великолепный год «Большой четверки»
 
Как верно сказано: "Никогда не упускайте хороший кризис"… Вчера аудиторская  KPMG сообщила о глобальной выручке за FY21 в размере $32.13 млрд. Совокупный доход Big4 за 2021 финансовый год составил $167 млрд., + 7% г/г. Да, это самый высокий коллективный результат с тех пор, как скандал вокруг Enron привел к краху Arthur Andreessen в 2002 году и преобразованию "Большой пятерки" в «Большую четверку". Но рост не всегда равно успех. В данном случае он происходит от власти олигополии и смирения клиентов. Разбираемся с KPMG, Deloitte, Ernst & Young и PwC.
 
Сначала о цифрах за FY21 (в $$$)
KPMG
145 стран, 236 000 сотрудников (+4%)
Консолидированная выручка $32.13 млрд (+10%)
Консультации - $13.68 млрд (+17%)
Аудит $11.46 млрд (+4%)
Налоговые/юр услуги $7 млрд (+8%)
Рост выручки в регионах – Азиатско-Тихоокеанский регион (APAC) +13%, Европа/Ближний Восток/Африка (EMEA)+ 12%, Америка + 6%
Прибыль не раскрыта
 
Deloitte
345 000 сотрудников (+3.2%)  
Выручка $50.2 млрд. (+5.5%)
Финансовые консультации $4.3 млрд. (+12.9%)
Сопровождение/аудит $10.5 млрд (+6.1%)
Отраслевые консультации $20.8 млрд (+5%)
Риск-консультирование $5.9 млрд (+5.6%)
Налоговые/юр услуги $8.9 млрд (+2.3%)
Клиенты из сферы финансовых услуг составили 27% от общего дохода
Рост выручки в регионах – APAC +14%, EMEA + 11.3%
Прибыль не раскрыта
 
PwC
156 стран, 295 тыс. персонала
Выручка $45 млрд (+4.9%)
Сопровождение/аудит $17.07 (+4.2 %)
Консультирование $17.03 (+5.08%)
Налоговые/юридические услуги $11.04 (+4.6%)
Самый растущий регион – APAC +9.4%, следом EMEA + 8%, Америка + 0.1%
Чистая прибыль +19.2%
 
EY
312 250 сотрудников (+4.4%)  
Выручка $40 млрд (+7.3%)
Сопровождение/аудит $13.57 (+5.8%)
Консультирование $11.14 (+6.4%)
Налоговые/юридические услуги $10.47 (+7.2%)
Стратегии и транзакции $4.79 (+14.6%)
Самый растущий регион – APAC +13.8%, следом EMEA + 10%, Америка + 2.8%
 
Теперь о главном.
С приходом пандемии Big4 вытянула очередной счастливый билет. И тут приходит на ум «собака лает — караван идет». Серии безнаказанных скандалов, серьезные недостатки в аудиторской работе, то, как EY пропустила мошенничество в Wirecard, свежее обвинение KPMG в введении регулятора в заблуждение относительно аудита Carillion и т.д.… Постоянная критика никак не отразилась на работе избранных и на заоблачных уровнях выручки. И именно в этом контексте я говорю не о количестве, а о качестве. Очевидно, что весомую долю дохода приносят компании, у которых нет выбора, кроме как воспользоваться навязанными услугами одной из 4х…Плюс новые нормативы регуляторов – все в кассу.
Публике представлены яркие презентации отчетов, в которых хотелось бы увидеть широкое раскрытие цифр, по сути, но почему-то практически половина каждого отчет посвящена изменению климата и расовому/ гендерному неравенству в табличках...  
Что их объединяет, так это резкий рост доходов в Азиатско-Тихоокеанском регионе, коллективный рост по всем направлениям и географии, увеличение клиентских потребностей в слияниях-поглощениях и инвестиции в ESG (налицо выгодное превращение в "зеленых" аудиторов?)
Спрос на консультантов и новых выпускников растет под эгидой туманного «нового качества аудита». Только непонятно: неужели их услуги настолько полезны, что в планах каждой из них расширение штата до десятков тысяч? (например, PwC имеет план найма 100 000 новых специалистов к 2026г). О реальных доходах младшего персонала уже ходят легенды, поэтому углубляться не буду.
И последнее.  Раз уж эти компании до сих пор пользуются господдержкой, хотелось бы не сомневаться, чтобы заверенные ими финансовые отчеты безошибочны. И желательно увидеть новую альтернативную бизнес-модель, где результаты менее зависят от первых лиц, а больше от профессионализма и технологий.

Больше тут @KROSHNYI_expertchannel

#аналитика #экономика Открыть/Комментировать

2021-12-10 12:17:24 Открыть/Комментировать

2021-12-09 10:23:14 Рынок зарядных устройств для электромобилей. Перспективы.

Возможно, самым большим препятствием для широкого внедрения EV и электронной мобильности является отсутствие повсеместной и простой в использовании сверхбыстрой инфраструктуры зарядки за пределами городов. Это именно та проблема, с которой сталкиваются владельцы EV даже в Европе.
Международное энергетическое агентство прогнозирует, что к 2030г число зарядных пунктов должно приблизится к 40 млн., что предполагает ежегодные инвестиции в размере $90 млрд. Зарядки являются узким местом в движении EV, поэтому их рост и кажется настолько близким к гарантированному. Посмотрим.

Какие факторы обуславливают развитие инфраструктуры?
Форма спроса, которая упирается в два неизвестных - сколько именно общественных зарядных устройств необходимо для одного EV на дороге и в каком соотношении предполагаются медленные и быстрые зарядные устройства.
Возможность зарядки дома или на работе. Это приоритет. Но по мере расширения рынка, когда позволить EV могут не только обеспеченные семьи, имеющие свой дом и открытый доступ к зарядке, возникает потребность развития легкодоступной сети для тех, кто обитает в обычных жилых кварталах.
Сложная инфраструктурная координация между производителями зарядных устройств, операторами и арендаторами.
Господдержка в любой форме. При ее сокращении компании будут вынуждены искать бизнес-модели, которые принесут прибыль.
 
Какие компании являются бенефициарами?

Первый тип – производители
Tesla #TSLA, которая управляет крупнейшей в мире глобальной сетью быстрых зарядных устройств Supercharger из 30 тыс. единиц.
Ionity, совместное предприятие BMW, Ford, Hyundai, Daimler, Volkswagen, Audi и Porsche, с локацией в 24 странах. Развивает сеть станций для перечисленных марок и подобных ТС, использующих совместимые технологии зарядки. В ноябре объявлено, что к 2025г сеть расширится с 1500 до 7000 точек благодаря совместным инвестициям €700 млн. с новым партнером - BlackRock Global Renewable Power. 
Electrify America, дочерняя компания VW, насчитывающая более 500 станций и 2200 индивидуальных устройств в США. В течение 10-летнего периода (состоящего из четырех 30-месячных циклов, а 3й начнется в 2022) планирует инвестировать $2 млрд. в инфраструктуру автомобилей с нулевым выбросом (ZEV).
General Motors #GM с перспективой инвестирования ~$750 млн в работу 40 тыс. точек в дилерских центрах.

Второй вид - специализированные компании
ChargePoint #CHPT. Убыточная, но ее капитализация с момента IPO выросла на 108%. В Северной Америке и Европе 163 тыс. точек.
EVBox, подтвердившая рост с 2019г со 100 тыс. точек до 300 тыс.+ точек по всему миру, включая четверть общественных зарядок второго уровня в Европе. План к 2023г – 1 млн терминалов. В 2020 TPG Pace Beneficial Finance закрыла приобретение EVBox Group. Акции торгуются под тикером #TPGY.
EVgo #EVGO владеет половиной рынка быстрой зарядки в Америке – 800 пунктов расположены в 34 штатах, более 250 000 клиентов. Сотрудничает с Tesla, Nissan и General Motors.

И третий вид – нефтегазовые компании
Shell #RDS-A.  Shell с проектом ubitricity поставила задачу установить 50 000 уличных зарядных станций по всей Великобритании, в глобальном масштабе - расширить свое предложение по зарядке до 500 000 пунктов зарядки к 2025 году.
BP #BP. Из последний инвестиций - $7 млн в компанию по производству зарядных устройств для электромобилей IoTecha.
Total. Взяла под управление Source London, крупнейшую сеть в масштабах города. В странах Европы у Total более 15000 зарядных станций. Список можно продолжать.


Текущее число публичных зарядок 1.3 млн, то есть рынок в зачаточном состоянии. Я признаю, что узконаправленные «зарядные» фирмы крайне быстро расширяются, но пока или убыточны, или малоприбыльны. Хотя так же согласен с тем, что лозунги достичь нулевого уровня выбросов к 2050г и рост потребностей глобального автопрома говорят об одном - цифры будут расти.

Больше тут @KROSHNYI_expertchannel

#аналитика #экономика Открыть/Комментировать

2021-12-09 10:22:59 Открыть/Комментировать

2021-12-09 10:22:56 Открыть/Комментировать

2021-12-07 12:06:44 Об управлении нефтяным фондом от имени норвежского народа.
 
Поговорим о крупнейшем в мире фонде национального благосостояния Норвегии Government Pension Fund Global (он же «Государственный пенсионный фонд Global», он же «Нефтяной фонд Норвегии») под операционным управлением Norges Bank Investment Management/ NBIM. О фонде с активами на $1.4 трлн., владеющим 1.4% всех акций мировых листинговых компаний. О так называемой «кубышке норвежцев», где каждому гражданину, по сути, принадлежит $260 000.
В октябре, после поражения Консервативной партии на парламентских выборах, новое правительство представило бюджет-2022, который включает план использования меньшего объема средств из фонда, чем в текущем году, но изъятие средств все равно будет третьим по величине в истории SWF, государственного пенсионного фонда Норвегии (Statens pensjonsfond). План расходов в размере NOK322.4 млрд. (экв. ~$35 млрд.), на 21% меньше, чем в этом году. Какие перспективы у фонда и как он управляется - разбираемся.
 
Сначала о 4х стратегиях:
Акционерный капитал 9120 компаний в 73 странах
Недвижимость офисная/торговая, а также логистическая как часть глобальных распределительных сетей (цель плана 2022 - портфель недвижимости до 5% фонда).
Инвестиции с фиксированным доходом на 70% состоят из облигаций, выпущенных правительствами и на 30% из ценных бумаг, выпущенных корпоративным сектором. 
Инфраструктура возобновляемой энергетики ветряные/солнечные проекты в Европе и Северной Америки, с пониженным риском изменения цен на эл/эн, стабильным денежным потоком и ограниченным риском.
 
Теперь далее.
Существует политический консенсус в отношении того, как управляется фонд. Минфин предоставляет NBIM инвестиционный мандат и распределение акций и облигаций. Центральным элементом мандата является эталонный индекс, состоящий из ~70% акций и ~30% активов с фиксированным доходом. В свою очередь, доходы от нефтяного фонда финансируют около четверти годового бюджета Норвегии. Так, в первой половине этого года годовая доходность фонда составила 9.4%
Чем меньше фонд тратит сегодня, тем легче управление кризисами в будущем. Профицит бюджета Норвегии перечисляется в фонд, дефицит покрывается деньгами фонда. Иными словами, в тяжелые времена власть может тратить больше, а в хорошие - меньше. Но есть основное политическое фискальное правило – фонд не тратит больше, чем ожидаемая прибыль от фонда. В среднем правительство должно тратить только эквивалент реальной прибыли фонда, которая, по оценкам, составляет около 3% в год. Таким образом, доходы от нефти постепенно поступают в экономику. При этом расходуется только доход от фонда, а не его капитал. 
Мандат предполагает широкое пространство маневра для нынешнего CЕО Николаса Тангена, которого норвежцы очень любят. Он известен своей публичностью и стремлением сделать работу фонда креативной, прозрачной и понятной любому жителю Норвегии. И тут действительно упрекнуть его нельзя – свободный доступ к информации, подробные отчеты, поднятие стрессоустойчивости персонала к поведению рынка и т.д.
Наибольший риск с позиции доходности:
Инфляция может ударить буквально по всему портфелю
Масштабы фонда не способствуют быстрой ребалансировке
Период низкой реальной доходности особенно с учетом избирательной тактики фонда «негативный отбор», которая не предполагает участие в сомнительных активах (хотя они могут быть более выгодными)
Политический фактор если раньше власть довольствовалась тем, что фонд зарабатывает деньги, новое левоцентристское правительство считает фонд «политическим», т.к. его мандат закреплен выбранным народом парламентом.
 
Итого. Состояние фонда год от года стремительно растет. Посмотрим, насколько сильным окажется влияние новых полит сил и насколько устойчивым окажется самый народный фонд мира к внешним обстоятельствам.

Больше тут @KROSHNYI_expertchannel

#аналитика #экономика Открыть/Комментировать

2021-12-07 12:06:31 Открыть/Комментировать