FinFeed

2021-03-28 23:54:32 Гуру Билл или битые акции

Стоит ли держать акции крупных компаний, который выросли на 170% и на 148% с начала года? Акции медиа компаний ViacomCBS (владелец MTV и Nickelodeon) и Discovery были лучшими среди акций S&P500 к закрытию в понедельник, 22 марта. Следующие за ними отстали почти в 2 раза. Странно для довольно известных и не таких «модных» у розницы компаний.

Во вторник, ViacomCBS обьявили о размещении дополнительных акций на $3млрд и их акции начали падать. В итого акции ViacomCBS и Discovery упали на 50% за прошлую неделю, и на 27% в прошлую пятницу. Как это могло произойти и что это значит для розничных инвесторов?

В пятницу во время торгов на рынке заговорили о вынужденной продаже активов кого-то из крупных игроков. Morgan Stanley продал акций на $13 млрд, включая Farfetch, Discovery, Baidu и GSX Techedu. Goldman Sachs распродал почти на $11 млрд ViacomCBS, Baidu, Tencent Music, Vipshop и iQiyi.

Позже стало ясно, что ликвидировали позиции Archegos Capital, которым руководит «пресловутый» гуру Bill Hwang. Похоже Бил играл с большим плечом на рост портфеля из 9 основных акций и хеджировался через индекс. В такой игре один очень плохой день, когда все основные акции падают, может выбить вас из колеи, причем навсегда. Корреляции между позициями и их размер здесь критичны.

Основные акции Билла не падали в один и тот же день с августа 2020, и это также необычно (в 2019 году таких дней было больше 7). Интересно то, что GSX Techedu фигурировала на рынке как «накачанная» бумага, это отмечали специалисты по коротким продажам. Более того, появились и слухи о том, что Билл стоял за манипуляцией GameStop, от которой пострадали и банки-дилеры, продававшие колл-опционы.

Как бы то ни было, резкий разворот ситуации с Archegos – «из князя в грязи» - символичен для нынешнего рынка. Вероятно, Билл отнюдь не единственный управляющий, который заменил риск-менеджмент и самокритичность эзотерическими откровениями.

Кэти Вуд из ARK Investment Management также любит выставлять на показ свою веру и больше «верит» в свой «прорывной» портфель, чем управляет его риском. Однако Вуд не была замешана в манипуляциях, как Хванг, который в 2012 выплатил $60 млн по инсайдерским обвинениям.

Общий вывод прост и горек - игра с плечом весьма безжалостна, если вы любитель НИКОГДА не спекулируйте с плечом на сумму, которую не готовы потерять с легким сердцем.

Частный вывод – сейчас лучше быть особенно осторожными с акциями (и любыми инструментами), которые продвигают различные «гуру», включая суперпопулярный ARK Invest. (Часто услышанная красивая история отвлекает от собственного взгляда и нередко это недешево обходится). Волатильность растущих процентных ставок на многое может повлиять неожиданно.
#VIAC #DIS #Leverage #Liquidity #ARK
@finfeed Открыть/Комментировать

2021-03-22 09:32:00 Весенние перемены: АНОНС

Уважаемые читатели,
В связи с обильными инфо-потоками о рынках в соц сетях и нарастанием хайпа появилось желание сфокусироваться: с этой недели канал переходит на еженедельный формат.

Мои макро комментарии по рынкам будут появляться по воскресеньям. Если же, на мой взгляд, произойдет что-то "из ряда вон", то поделюсь своими мыслями по свежим следам.

В связи с новым камерным форматом, количество рекламы резко сокращается (до поддержки некоммерческих проектов и взаимного пиара).

Этой весной я планирую запустить подписку на свой еженедельный бюллетень (investment letter). В нем я буду подробно разбирать различные сектора и делиться соображениями по не совсем очевидным или совсем неочевидным идеям / возможности для среднесрочного инвестирования.

Данный канал сохранится в бесплатном формате. Хорошей весны Вам! Открыть/Комментировать

2021-03-21 23:04:33 Рынок равноденствующий

Федрезерв на прошлой неделе достиг желаемого – увеличения разницы в доходности между длинными и короткими госбумагами США (рост «наклона кривой» без особых действий со стороны чиновников и без паники на рынках. Кроме того, Федрезерв хочет, чтобы банки занялись кредитованием, а не накапливали огромные ликвидные резервы, потому отменил послабление по учету резервов с конца марта.

В этих условиях ротация в более «приземленные» (и более «инфляционные») активы скорее всего продолжится. Рынок не выбрал направления движения, наблюдаем - весну турбулентности.

Многие американцы собирались потратить значительную часть полученной от новой администрации стимул-субсидии на рынке акций, спекулируя или инвестируя. Но вопрос, на какие акции или сегменты рынка люди потратят подаренную ликвидность? И будут ли тратить столько?

Земля начала уходить из под ног наиболее «раздутых» классов активов и отдельных акций, например, бенефициаров пандемии (см. Zoom). Возможно, некоторые крупные инвесторы, которые играли на рост пузыря начали сокращать риск и продавать эти бумаги на фоне роста ставок и рефляционных альтернатив.

Частично, это видно и по нарастанию рекламы супер-популярных ETF фондов ARK, для которых критично остановить оттоки средств, чтобы избежать распродажи большой и неликвидной части портфеля. Более того, отмечают практики, например, Брэд (Motorhead), ARKK ETF показал большую корреляцию с индексом банка Goldman Sachs под названием «Убыточный Тех». И эту корзину можно купить дешево, не платя 0,75% за «управление» ARK.

И критика «пузырящихся» тем и их продвижение "гуру" (типа Кэйси Вуд или Дэвида Портного) нарастает. Кто из них выиграет в следующие недели неизвестно, поэтому, наверное, лучше быть в стороне и поискать возможности в менее популярных пока областях рынка.

Впрочем, то же касается и наиболее «нелюбимых» профессионалами акций, т.е. акций слабых компаний с большой (более 25%) долей акций, проданных в короткую. Как замечает Лиз Сондерс из Fidelity, эта группа акций вновь подросла в последнее время и находится на очень высоких уровнях. Прошлые отличные результаты не являются гарантией будущих, а в данном случае скорее говорят о большой вероятности результатов обратных последним.

Сегодняшний рынок требует спокойствия, паузы, медитации, легкой музыки или звуков весенней природы. Чего и Вам желаю в первую неделю после весеннего равноденствия, солнце перешло в наше полушарие!

#SuperPop #Stimulus #Contrarian
@finfeed Открыть/Комментировать

2021-03-14 23:03:50 Валы ликвидности или 9-й вал не за горами

За последнюю неделю было много мелких событий, и в сумме они вполне интересны. Например, коллапс Greensill Capital, некоторые называют крупнейшим мошенничеством за 12 лет и сравнивают с обрушением пирамиды Мэдоффа. Реальная доходность по индексу S&P500 пробила отметку 1,49% и упала на самый низкий уровень с конца 2008. Доля акций в портфелях американцев приближается к 40%, пиковому значению 2000 года. Индекс компаний малой капитализации США технически сильно перекуплен.

Взгляды рынка прикованы к доходности US10Y трежериз, - когда она растет акции теха никнут, когда падает - взлетают. Форвардные контракты (ED3m) уже включают снижение «денежной мягкости» в следующем году и повышение базовой ставки на 1% к декабрю 2023. Похоже это то, чего и добивался Федрезерв.

Несмотря большой объем размещения трежериз (по плану $1,5 трлн), крупные иностранные покупатели появятся при достижении доходности в 1,8-1,90% по US10Y. Однако для крупных пенсионных фондов важно снижение волатильности в госбумагах, и это Федрезерв вполне способен обеспечить.

Тем не менее, даже такой небольшой рост ставок может быть чувствительным для экономики. Например, при росте 30-летних ипотечных ставок с 2,75% до 3,25% средний покупатель теряет более $20тыс. в кредитоспособности. Влияние на акции самых модных и высоко оцененных компаний будет похожим: львиная доля их кэш флоу ожидается не ранее, чем через 5 -10 лет и многие пока работают в убыток.

Интересно, что в 2000 Nasdaq перестал достигать новых пиков весной, а остальной рынок (за исключением тех сектора) держался еще больше года. Как отмечает Liz Ann Sonders, когда остальной рынок достиг своего пика к маю 2001, тех сектор уже упал на 55%.

Уровень ставок в 2000-2001 был гораздо более здоровым в обоих смыслах, так что сейчас ротация из супер-поп акций в «забытые» сектора может пройти быстрее, чем тогда. Новый триллионный стимул-пакет одобрен в США. Дальше одобрять будет сложнее.

PS Эта весна многое способна расставить на места. Завтра - летнее время в США.

#US10Y #SuperPop #Tech #Stimulus
@finfeed Открыть/Комментировать

2021-03-01 15:15:18 Неликвидный ковчег Вуд

За плечами турбулентная неделя, во время которой % ставки в США показали неожиданно резкий рост (US10Y превышала 1,6%). Некоторые известные инвесторы (см. Джеффри Гундлах) заговорили об изменении режима – с дефляции на инфляцию. Какие риски возникают для инвестора при таких изменениях?

Прежде всего риски из-за текущего «столпотворения», концентрации в наиболее популярных в 2020 секторах. Уже начало прихода инвесторов в немодные в предыдущие 5 лет сектора, типа Energy и Materials, привело к резкому их росту в этом году, в том числе из-за их минимального веса в широких индексах.

Обратная ситуация возможна в более «весомых» сейчас секторах (в ИТ, в секторе товаров не первой необходимости, и в биотехе), когда инвесторы захотят уменьшить размер своих вложений. И риски не только в отдельных запредельно оцененных акциях, но и в ETF фондах, вкладывающих в эти акции.

Повышенный риск ETF фондов, вкладывающих в неликвидные инструменты связан с механизмом их работы. Фактически, такой фонд регулируется авторизованным участником, который покупает или продает содержащиеся в нем активы с тем, чтобы текущие котировки соответствовали стоимости его компонентов (NAV). Это значит, что при чистой продаже паев инвесторами управляющий обязан тут же продать какие-то активы фонда, чтобы найти наличные. По своей природе ETF держат минимальные балансы кэша.

Все это делает модные ETF фонды под управлением ARK Кейси Вуд наиболее чувствительными к распродаже. Два из их фондов ARKK и ARKG особенно рискованны из-за низкой ликвидности большой части вложений и отсутствия адекватного управления риском.

Как это произошло? Вуд вкладывала в наиболее разогретые сектора, выбирая наиболее любимые ритейлом компании, включая очень небольшие компании, и увеличивая доля в них, тем самым поднимала цену. Ее фонды показывали отличную доходность, привлекая новые деньги, вложение которых в эти небольшие компании приводило к дальнейшему росту их цены. Далее по спирали.

В результате, как показывает анализ Saxo Bank, доля ARK в более, чем 20 компаниях превысила 10%. Даже в Тесле их доля достигает 7%. Нехорошо и то, что три крупнейших вложения во флагманском фонде ARKK - Tesla с 10% активов, Roku с 6% и Square с 5% - показали разочаровывающие результаты за 4 квартал. (Неудивительно, ибо все компании очень высоко оценены рынком).

Кроме того, Вуд продала право копировать свой фонд японскому управляющему Nikkei Securities – согласно оценкам, это добавляет еще 50-80% к концентрации в отдельных позициях.

На прошлой неделе фонды «визионерские» фонды Вуд показали крупнейший отток средств за историю. Вуд продала несколько ликвидных позиций ARKK, увеличив долю в TSLA. Если спираль отзыва средств начнет раскручиваться вниз, то «прорывной» ковчег (ARK) может дать серьезную течь. И это повлияет практически на все топ вложения фонда, и особенно на Тесла и биотех.

Вполне разумным выглядит уменьшить риск в ARK-бумагах. Пик популярности, похоже, пройден.

#ETF #Liquidity #ARK #Risk
@finfeed Открыть/Комментировать

2021-02-21 15:02:40 Инфляционные притоки и собирание риска

Не только ритейл инвесторы, но и управляющие активами повышают риск в своих инвестициях. Согласно FMS опросу Bank of America 25% управляющих заявили, что принимают «повышенный риск» в портфелях. Это максимум с 2001.

Перейдет ли инфляция финансовых активов в потребительскую инфляцию? Дискуссия о возможном всплеске инфляции достигла и основных медиа. По понятным причинам, денежные власти США хотят роста инфляции для обесценивания высокого долга. Но смогут ли они остановить инфляцию, когда она превысит желаемые 2,5% - 3,5%, неизвестно.

Ответ ФРС, что «у нас есть все инструменты» для того, чтобы вовремя остановить рост инфляции, явно устраивает не всех в инвестиционном сообществе. Согласно @DataArbor притоки в ETF, связанные с так называемыми «инфляционными активами», резко возросли с конца 2020. Особенно это касается притоков в сектора Energy (нефтегаз и т.д.) и Materials (материалы и пром металлы), о чем упоминали ранее.

Как эти сектора выигрывают от инфляции? SoberLook и BofA дают взгляд на корреляцию с 1950 между инфляцией и различными финансовыми (голубым) и реальными (темно синий) активами. (Индексы акций не сильно коррелируют с инфляцией).

Драйверами роста обоих секторов является рост цен на биржевые товары (commodities) в период растущей инфляции.

#FMS #Risk #Energy #Materials #CPI
@finfeed Открыть/Комментировать

2021-02-21 09:58:00 #PR (РЕКЛАМА)
How to Rich? - авторский канал о правильных инвестициях и правильном мышлении. В канале актуальные новости рынка, конкретные торговые идеи и стратегии, а также дополнительные обучающие материалы.

Более того, автор подготовил серии постов про лучшие инвестиции 2021 года. Ознакомиться можно по хэштегу #Инвестициивбудущее
#PR (РЕКЛАМА) Открыть/Комментировать

2021-02-19 13:16:40 Пузырьки доктора Пауэлла

Рынок США всю неделю сползает вниз. Значит ли это, что пузырь на рынке того и гляди лопнет? Кто-то мог и так понять наш предыдущий пост.

Рынок акций США сейчас исторически высоко оценен, это наглядно показывает Callum Thomas. Но на фоне сверх мягкой денежной политики ФРС, пока нельзя сказать, что масштабный пузырь накрыл весь рынок. (О пузыре легко говорят лишь оглядываясь назад, постфактум). И прежде всего, поскольку ФРС продолжает заявлять о своем фокусе на создание рабочих мест и готовности пока игнорировать инфляцию (и спекуляцию на рынках).

Позиция ФРС подразумевает возможность чрезмерного стимулирования экономики. Параллельно, фискальные власти говорят о новых стимулах, в добавление к $3 трлн прошлого года. Общий размер стимулирования за последние 12 месяцев к весне превысит 25% ВВП, это огромная цифра.

Уже сейчас аналитики замечают заметный неудовлетворенный спрос (на лечение, на путешествия и т.д.) и он лишь увеличится, ведя к перегреву экономики. ФРС говорит, что не будет сразу тормозить, а подождет ускорения инфляции. В итоге все это приведет к общему пузырю, которому придется сдуться. И пик случится неожиданно, как это всегда бывает.

Пока же мы на верном пути к пузырю на рынках США. И примеры его уже видны в некоторых особенно популярных рыночных сегментах. Например, в сегменте электромобилей (EVs), где множество компаний имеет заоблачную оценку. При этом доля EVs прогнозируется на уровне не выше 10-15% всего парка в следующие 10 лет.

Другой очень рискованный сегмент - это модные супер-поп акции, которые выигрывали от пандемии, несмотря на отсутствие рентабельности. Многие торгуются по оценке >20х годовых продаж и не имеют долгосрочных конкурентных барьеров / преимуществ. Их мы часто упоминали.

В то же время, в последние месяцы резко растут биржевые товары (commodities), здесь возможна техническая коррекция. Несмотря на этот рост, как замечает Jesse Felder, commodities остаются на исторически низких уровнях по сравнению с индексом S&P500. Остается определить, каким образом поучаствовать в их потенциальном среднесрочном росте.

Один из вариантов – немодный нефтегазовый сектор. Спрос на нефть никуда не исчезнет в следующие 10 лет: более 50% спроса приходится на автомобильный транспорт. Подробнее о причинах такого взгляда - позже.

А пока - никакой паники, уменьшаем риск в супер-поп сегментах-пузырьках. Осторожность и избирательность в этом году будут очень кстати.

#Valuation #SuperPop #EVs #Commodity
@finfeed Открыть/Комментировать

2021-02-15 20:33:50 Выход на лёд

Основные признаки пузыря продолжали собираться на рынках на прошлой неделе:

1. Рынок мусорных облигаций достиг рекордного объема в $3,1 трлн.
2. Доходность мусорных облигаций упала ниже 4%, невиданного прежде уровня.
3. Согласно BofA недельный приток в фонды акций впервые превысил 50 млрд, банк говорит о скором пике.
4. Средний дневной объем торговли опционами за последние 20 дней взмыл до нового рекорда в 28 млн, это согласно Блумберг.
5. Корзина акций с наибольшим объемом колл опционов (по сравнению с капитализацией) рекордно взлетела за 6 недель этого года. (Другими словами, убыточные тех компании диким образом обыгрывали индекс S&P500)

При этом возможная компенсация падения за счет закрытия шортов – минимальна, поскольку доля акций индекса S&P500, проданных в короткую, упала до 1,5%, минимума 2000.

Если признаки пузыря в наличии, то где же иголка? Триггер часто бывает совершенно неожиданным и незаметным. Пока явные макро-триггеры отсутствуют, но, по мнению Nordea, уже есть признаки того, что приток ликвидности на рынки во 2 квартале может ослабнуть. А реальные процентные ставки могут вырасти на фоне циклического всплеска инфляции. Кстати, в пятницу 30-летние трежериз пробили 2%.

Восприятие стоимости риска минимально, рост наиболее рискованных бумаг – максимален. Рынок сейчас движется по тонкому льду, особенно тонкому для сильно потяжелевших модных «инновационных» компаний. Неудивительно, что ARK ETF-Ы под управлением Кейси Вуд, агрессивно продвигающие вложение в такие компании, в последние два месяца получают рекордные притоки денег.

В какой момент для вкладчиков Вуд случится Гейм-стоп, предсказать сложно. Лёд уже потрескивает в ожидании пробуждения процентных ставок.

#BubbleSigns #Options #Rates #SuperPop
@finfeed Открыть/Комментировать

2021-02-11 14:10:37 Негуманный оптимизм аналитиков

Аналитики Уолл-Стрит вновь двигают свои оценки вслед за ценами на активы. Согласно Julien Bittel, их долгосрочные оценки роста EPS (прибыли на акцию) в США в феврале повысились до 24%, нового рекорда.

Это не так удивительно, если вспомнить, что предыдущий пик в 19% был достигнут в 2000. Высокие прогнозы роста и тогда оправдывали повышение целевой оценки. Аналитикам sell-side оказываются наиболее оптимистичными, когда оценки на рынках высоки и растут. По-человечески это понятно, а с точки зрения будущей доходности портфеля - может быть весьма рискованно.

С октября часть аналитиков вновь стала обращать внимание на акции развивающихся рынков (EM), и настроение инвесторов по отношению к ним всего за год кардинально изменилось. TopdownCharts указывают, что EM сентимент близок сейчас к наилучшему и эти рынки резко выросли. Это нормально для начала нового тренда, о котором уже говорили, но также не исключает технической коррекции в ближайшем будущем.

Глава ФРС Пауэлл продолжил вчера говорить о необходимости поддержки рынка труда в США – выкуп активов продолжится до достижения «полной занятости». Между тем, несмотря на усилия ФРС, безработица не сильно уменьшилась в последние 4 месяца, в то время как в отдельных сегментах рынка уже появляются «пузыри».

Может ли рынок устать от неизменности нарратива ФРС и начать его игнорировать? В этом случае и может произойти заметная техническая коррекция. И в этом случае мы отдадим предпочтение покупке лучших акций EM (вкл. РФ) и отдельных отставших сегментов рынка США.

#EPSForecast #Exuberance #EM
@finfeed Открыть/Комментировать