FinFeed

2021-01-14 17:38:01 Отблески теха

В последние недели топ-6 мега акций S&P500 начали отставать в росте. На прошлой неделе рост приобрел редкую ширину - 92% акций S&P 500 оказались выше 200 дневных средних (DMA). Согласно Bank of America такое случалось лишь 5 раз с 1974.

Неудивительно, ибо центробанки в 2020 добавили $9 трлн активов на свои балансы (3Х к стимулу 2008).

Неудивителен рост золота и серебра на этом фоне (+25% и 48% в 2020). Привлекательность топ-50 производителей драгметаллов по сравнению с топ-50 тех компаниями никогда не была выше. Впервые за 30 лет эти добытчики AU и AG торгуются с более высокой рентабельностью по свободному кэш флоу, чем тех компании.

Это не означает непременный рост этих майнеров в 1 кв, рынки перегреты и реальные % ставки могут подрасти на фоне нового стимула. Но привлекательность на 2П 21 имеется, особенно при неожиданном ускорении инфляции. Готовимся добавить при снижении. (Тех сектор остается привлекательным).

График: Блумберг, CrescatCap
#AU #Tech
@finfeed Открыть/Комментировать

2021-01-13 16:32:30 Год Быка и инфляционная коррида

Федрезерв дает понять, что они будут бороться за рост инфляции до последнего.
На первый взгляд, странно. Но и США, и Еврозона, и Китай настолько глубоко в долгах, что для исправления ситуации отрицательная реальная доходность по гособлигациям необходима им на десятилетие.

Если сдерживать % ставки по гособлигациям, т.е. безрисковым активам, ниже уровня инфляции, то долги постепенно обесценятся. Сделать это можно комбинируя агрессивную фискальную политику (выдача денег на расходы населению уже началась) с монетизацией центробанком, посредством выкупа гособлигаций (и этот процесс уже запущен).

Вопрос в том, какой уровень инфляции будет достигнут (говорят о 4-5% годовых) и как ее потом остановить. Тут основной риск.

Первоначально инфляции ведет к номинальному росту стоимости большинства активов, включая акции. Но затем рост издержек начинает влиять на рентабельность большинства бизнесов и на уровень сбережений потребителей. Рост инфляции затем ведет к снижению мультипликаторов на рынке акций, в то время как облигации перестают приносить реальный доход.

В такой обстановке востребованы будут стратегии, ориентированный на макро, на инфляционные активы и на рост волатильности.

Однако, данный разворот вряд ли произойдет в ближайшее время. Даже если он уже начался, в начальной фазе он, вероятно, будет почти незаметным. В то же время, новая волна стимулирования (одобренные $900 млрд) и дополнительные денежные трансферты новой администрации вновь рекордно повысят долю сбережений в США.

Это «стимулирование», видимо, снова даст толчок инфляции (росту) финансовых активов, прежде чем повлияет на реальные активы. Тем не менее, если рынок будет ожидать роста инфляции во 2П 2021, лидеры среди финансовых активов изменятся. (На днях индекс биржевых товаров пробил вверх долгосрочный тренд на снижение). Это и будем пытаться выяснить в этом году.

Возможно, что 2021 будет подобен корриде, где денежные вливания разгоняют яростного быка, в то время как холодная пика инфляции поджидает своего момента.

С Новым старым Годом всех и роста благосостояния независимо от погоды на рынках!

#FED #Stimulus #Inflation #RealRates
@finfeed Открыть/Комментировать

2020-12-29 20:49:14 Проблески для нового года

Новозеландец Callum Thomas приводит топ 10 графиков, резюмирующих рынки в конце года. Выбираем №9, который, возможно, дает возможность заглянуть в 2021-22.

Отставание «циклических» секторов (производство, материалы, финансовый сектор и энергия) от остальных секторов индекса S&P500 достигло эпических размеров – их доля в индексе упала ниже 24%. Только в последние два месяца их доля немного повысилась.

В большой степени это отставание в 2020 произошло за счет тех сектора и сектора consumer discretionary (товары не повседневного спроса), сильно выигравших от пандемии. Cornerstone Macro (автор графика) ожидает, что высокая оценка индекса сохранится, благодаря его составу, а доля циклических секторов немного подрастет.
Действительно, пассивные притоки в индексные фонды благоприятствуют тем компонентам индекса (секторам и компаниям), которые имеют больший вес.

Однако и это поступательное движение не является вечным, хотя поддерживается текущей структурой рынка. Вполне возможным сценарием для «рассвета» циклических секторов могут стать события, которые повлияют на саму структуру фрагментированного рынка. В этом случае уровень индекса вряд ли останется высоким.

Один из возможных триггеров – проблески инфляции в США. Обсуждаемая денежная помощь населению (stimulus checks), которую могут повысить до $2000 на человека, это скорее не стимул, а деньги свободные для трат. Таких прямых и безусловных вливаний до 2020 не наблюдалось десятилетия.

Стратегический взгляд на портфель в 2021 – постепенно увеличить долю циклических секторов, особенно материалов и производства энергии и уменьшить долю двух наиболее популярных секторов в 2020, - товаров не первой необходимости и тех сектора.

Всех с наступающим и успешного года для инвестиций!

#YearAhead #Allocation #Cyclicals
@finfeed

https://twitter.com/Callum_Thomas/status/1342935624932864001 Открыть/Комментировать

2020-12-21 15:56:51 Волшебник Элон или Wizard of XYZ

TSLA – яркое воплощение story stock, токена захватывающей канвы. Недаром в выходные к Маску обратился (простой) пользователь twitter с просьбой конвертировать часть активов в биткоин. И Маск отнесся с интересом. (Это медиа-версия, подтекст - Элон может все).

Увлекательную историю Тесла всячески культивирует Маск и поддерживают стейкхолдеры из всех кругов общества. Пример,- пятничная история в Блумберг о розничных инвесторах, которые (на бумаге) стали миллионерами, благодаря росту цены акций. Они стали фанатами компании, некоторые проводят несколько часов в день, следя за новостями вокруг TSLA. Они – держатели бумаги и считают себя частью особого избранного круга. Большинство из них не имеет стратегии выхода.

Играть на понижение такой акции на основе излишне высокой оценки – невозможно. Это уже некий опцион, который ценен своей волатильностью.
С включением в основной индекс бумага станет более «скучной», хотя волатильность самого индекса вырастет. Да и наличие пассивных инвесторов не спасет от колебаний, скорее наоборот. «Верным держателям» ("ходлерам") никто не скажет, что пора продавать. (И может быть вложить часть в небольшой живой бизнес, который задыхается сейчас без доступа к капиталу).

Кстати, отношение к экзотичным привычкам миллиардеров может поменяться со сменой администрации. Если Трамп успешно продвигал статус («думай, как миллиардер / как чемпион») и фиксацию на рост благосостояния и индексов акций, с нарастанием социального напряжения приоритеты властей будут меняться. (Экономисты BIS ожидают начала стадии неплатежеспособности и роста банкротств).

Маск достиг желаемого статуса, получив огромный капитал. Посмотрим, сможет ли он производить в огромном или хотя бы великом масштабе. Или просто попробует купить конкурента за свои дорогущие акции? Или последует совету «пользователя» по поводу биткоина, особенно если учесть, что им оказался Майкл Сейлор, главный промоутер нынешней волны, закупивший битка на ~$1 млрд. (Полная реакция Маска – в его твиттере, там и сравнение с фиатом).

Элону сейчас не позавидуешь. Без впечатляющей перспективы история, а с ней и вся экосистема, начнет быстро рушиться. Последними покупают те, кого захватывает тот нарратив, который обещает неслыханный рост цены.

Вспоминается колоритное высказывание миллиардера Зелла (Sam Zell): «Мир полон скелетов людей, которые думали, что успеют выйти до того, как случится плохое.”
В пятницу объем торгов Тесла побил все рекорды - $148 млрд. Кто-то очень много продал пассивным фондам.

Если бы мы стали Тесла-миллионерами, пришлось бы сжать зубы, собрать волю в кулак и выйти из половины этих дорогущих акций. Сейчас лучше снизить риск, об игре на понижение подумаем потом.
Последнее не точно.

#TSLA #Narrative #Bubble
@finfeed Открыть/Комментировать

2020-12-20 18:05:41 Электрическая гипербола

В понедельник Тесла начинает торговаться как седьмой по величине компонент индекса S&P 500. Это самая дорогая компания, когда-либо добавленная в индекс.
Индексные фонды уже провели основную ребалансировку портфелей к закрытию торгов в пятницу. Акции Тесла оказались самыми торгуемыми на Уолл-Стрит в этом году, опережая Apple. Это медиа-факты. Можно аплодировать!

По сути же, миллионы пассивных инвесторов и пенсионеров, прежде всего американских, со следующей недели станут «счастливыми обладателями» акций автокомпании с самой высокой капитализацией в мире (феномен мира пассивных инвестиций). Кроме того, компания объявила о продаже новых акций на сумму около $5 млрд.

Доля TSLA в индексе составит ~1,4%, в своем секторе (consumer discretionary, товары не первой необходимости) – примерно 12%. На Тесла придется «всего» ¾ автомобильного сегмента S&P 500 (там еще Ford и GM). В прямые фонды на этот индекс и следующие ему (их бенчмарк - S&P500) инвестированы более $10 трлн.

Элон Маск достиг доступа к огромным пассивным финансовым ресурсам. Конечно, достиг он этого не один, а с помощью массы мотивированных стейкхолдеров, в том числе на Уолл-Стрит. Компания, ни разу не показавшая реальной прибыли от основной деятельности, все же была включена в индекс (не с первой попытки). Если же вычесть обязательства по опционной компенсации менеджеров и самого Маска – прибылью для акционеров и не пахнет. Вся прибыль – в приросте курса, и каком + 730% с начала года.

Речь давно уже не идет о показателях оценки, по цене закрытия 18.12 Тесла стоит больше $670 млрд (P/E >1300 по последним 12 мес). Лучше всех разбирают оценку TSLA Vitali Kalesnik и Lilian Wu под руководством блестящего Роба Арнотта из Research Affiliates, независимой управляющей компании из Калифорнии. Один из примеров, если Тойота (вкл. EV бизнес) оценена по 20 тыс. за произведенный в 2020 автомобиль, Тесла по $1,4 млн тыс. Валовая маржа у компаний примерно одинакова.

Как понять, насколько еще может вырасти Тесла? Привычные подходы к оценке не дают ответа. Продолжение следует.

#TSLA #Passive
@finfeed Открыть/Комментировать

2020-12-16 19:56:08 Бычий конец или просто oxtail

Согласно декабрьскому FMS опросу Bank of America инвесторы пребывают в самом бычьем за год настроении: 89% респондентов ожидают более сильного роста экономики в 2021.

Более важно, что риск инфляции (24% опрошенных) вышел на второе место после рисков пандемии.

Средний возраст Миллениалов 32 года, это начало основных расходов поколения (покупка жилья, затраты на детей). В начале 1970-х инфляция начала поднимать голову, когда Бэби-бумеры стали массово "обзаводиться хозяйством." Конечно, реальный рост инфляции происходит с лагом в несколько лет, но тут важнее будут ожидания и нарратив в медиа.

Инвесторы сообщили, что они впервые с мая 2013 снизили уровень наличных в портфелях ниже нейтрального. Чистый уровень наличных опустился до 4%, что исторически обычно вело к отрицательной доходности S&P500 в следующем месяце (-3%). Стоит заметить, что в 2013 распродажи не было.

Добавим, что индикатор паники / эйфории Ситибанка для рынка акций США сегодня достиг исторического рекорда эйфории (выше уровня 2000). Рынок очень фрагментирован. Тех сектор продолжает быть очень популярной лонг-позицией. Развивающиеся рынки резко набрали популярность.

Нонконформистские позиции сейчас - это лонг в акциях производителей энергии и лонг в USD против развивающихся валют.

При небольшой коррекции а акциях $ может заметно подрасти. (В Азии до года Быка - еще месяца два).

#FMS #Cash #Inflation #USD
@finfeed Открыть/Комментировать

2020-12-15 19:51:07 Год карт-бланша

К экстремумам года добавим и рекордные $70 млрд, привлеченные специальными аквизиционными проектными компаниями (SPAC / СПАК).

Согласно Голдману, всего с начала года в США прошли 356 IPO на сумму в $124 млрд, на СПАКи пришлось более 50% этих средств. 40% СПАКов объявили о целях для покупки. Больше ½ из проведенных сделок были заключены в «горячих» сегментах: клин тех, EV (электро-авто), ставки на спорт, космос.

Инвесторы дают спонсорам полный карт-бланш и могут вернуть деньги при объявлении компании-цели. Структура СПАК позволяет спонсорам бесплатно получить 10-20% в бизнесе.

Взлет СПАКов привлек знаменитостей, как в своей время хайп ICO. Интерес ритейла зашкаливает. Пандемия дала карт-бланш на монетарное стимулирование, а эйфория на рынках – СПАКам. Это экстрим-версия самого популярного трейда 2020 – лонг дефляции.

Мы на острие интереса к SPACs. Дальше – космос или немного отрезвляющей инфляции?

График: Goldman Sachs, Блумберг
#SPACs #DurationTrade #SuperPop
@finfeed Открыть/Комментировать

2020-12-10 22:12:18 Импульс для глобуса

Во 2кв 20 Китай вернулся к стимулированию, впервые с 2015 кредитный импульс превысил 5% ВВП. Согласно Saxo Bank этот импульс на 9-12 месяцев предшествует движению мировой экономики. Это означает, что в 1П 2021 кредитная поддержка восстановлению экономики еще будет ощущаться.

Кроме того, аналитики заметили корреляцию между китайским кредитным импульсом и ценами на металлы (Bloomberg metal commodity index). Цены на металлы догоняют импульс с задержкой на 12-15 месяцев.

Стоит заметить, что с течением времени эффективность кредитного импульса уменьшается, ибо чрезмерный долг начинает тормозить рост. Это верно и для США, и для Китая, и для Европы.

Пока же наблюдаем счастливое "пузырение" на рынке IPO США: размещения AirBnb и DoorDash превзошли ожидания инсайдеров. Говорим "чек" тов. Брайану Чешскому из ABNB. Подождем-с.

График: Блумберг
#Credit #Metals #Cycle #SuperPop #ABNB
@finfeed Открыть/Комментировать

2020-12-09 17:42:16 Относительность дешевизны

Shiller CAPE, долгосрочный P/E, основанный на 10-летнем горизонте, превысил 33,3, оказавшись выше уровня 1929 впервые с 1998. Когда CAPE был столь высок, доходность в последующие годы была низкой или отрицательной. Многие сейчас говорят о дешевизне акций из-за микро доходности по надежным облигациям.

CAPE потерял релевантность? Привычное сравнение доходности двух классов активов (в просторечии Fed model) упускает то, что уровень % ставок сейчас самый низкий за 100 лет (не от "хорошей жизни" в экономике).

Goldman суммировал показатели для акций и облигаций США, которые показывают, что оба класса сейчас оценены очень высоко по сравнению с историей (92% и 93% перцентиля). Исключение - премия за риск акций (ERP), которая как раз в нижней части рэнкинга (7% перцентиль).

Этот показатель и "оправдывает" безальтернативность акций. Радует только, что декабрь в США - исторический самый положительный месяц для акций.

Диаграмма: Compustat, Goldman Sachs
#CAPE #Cycle #Valuation
@finfeed Открыть/Комментировать

2020-12-05 09:15:04 Песня о долларе, рубле и проценте

Доллар заметно ослабел: с пика в марте широкий Bloomberg USD index упал на ~12%. Goldman Sachs ожидает, что USD продолжит ослабление в 2021, примерно на 6% против широкого индекса валют. Рубль же восстановит свои позиции, банк видит укрепление RUR на 17+%, лучше других значительных валют.

Важнее то, что банк ожидает постепенного реального ослабления USD против широкого индекса на 15% до конца 2024. Это не совсем попутный ветер для активов США. (Зачем краткосрочно покупать $ облигацию /акцию, продавая свои EUR/£, если завтра есть риск получить меньше в своей валюте?).

Вчера DXY, более узкий индекс USD, приближался к критическому уровню 90. Если USD ослабеет еще, рост уровня % ставок (10-летние трежериз - выше 1%) вполне вероятен.

Это подразумевает рост волатильности на рынке акций США, который добрался до новых максимумах. Ведь акции дешевы сейчас как раз по сравнению с ультра-низким уровнем ставок.

График: Goldman Sachs, Блумберг
#USD #US10Y #RUR
@finfeed Открыть/Комментировать