Финансовый мануал

2022-08-03 16:00:00 Что говорят эксперты о предельной цене на нефть?

На летнем саммите Большой семерки страны обязались и дальше снижать энергозависимость от России. Новая инициатива от команды министра финансов США предполагает введение предельной цены на энергоресурсы. Ключевые цели – оказать давление на Россию и сдержать рост цен на энергоносители.

Как это будет работать?
Концепция заключается в том, чтобы ограничить цены на нефть через транспортно-страховые услуги. Например, если поставщик (представители из РФ) соглашается на определенную цену, тогда западный страховщик получает право в обход санкций застраховать транспортное судно. А без страховки ни один транспортный корабль не выходит из порта. Аналогичные меры могут применяться и для транспортных компаний, которым принадлежат нефтяные танкеры.

Почему план перспективен?
Европейские и американские специалисты считают, что обойтись полностью без западных страховщиков и суден Россия не сможет. В частности, большая доля танкеров, перевозящих нефть, принадлежит компаниям из Греции, Мальты и Бельгии.

Что думают о предельной цене эксперты?
В теории план многообещающий, однако на практике все может быть не так радужно. Так, в экспертных кругах Германии активно обсуждается, будут ли какие-то фактические последствия от его введения. Ведь России уже сейчас приходится предоставлять дисконт, чтобы привлечь покупателей из Индии и Китая.

Скептически восприняли идею в берлинском фонде SWP. Возник вопрос о том, что рычаг давления на Россию отсутствует. Ведь РФ уже сейчас получает меньше выручки от продажи нефти, а ее цена находится на уровне ниже значений до 24 февраля. Они добавляют, что в случае отказа Москвы экспортировать нефть по этой цене Западу нечего будет противопоставить.

Вывод
Введение предельной цены на нефть возможно. Зависимость российских поставок от западных страховщиков и суден не даст обойти потенциальное нововведение. Однако его успех будет зависеть от желания России сохранить хотя бы часть выручки от экспорта этого вида энергоресурсов. Ведь в обратном случае, при отсутствии экспорта нефти неважно, по какой цене она может доставляться. Открыть/Комментировать

2022-08-03 10:00:00 Ликвидация FXRB может затронуть его "брата-близнеца" FXRU

Ранее управляющая фондами компания Finex заявила, что она была вынуждена распродать значительную часть активов рублевого фонда FXRB, куда входили еврооблигации крупнейших российских компаний. Из-за этого фонд было решено ликвидировать без выплат пайщикам. Позднее провайдер сообщил, что валютный класс акций этого же фонда, FinEx Tradable Russian Corporate Bonds (FXRU) потерял 25% базовых активов на сумму около $6,4 млн.

Дело в том, что у Finex был один фонд на еврооблигации российских эмитентов, но он имел два класса акций — рублевый (FXRB) и валютный (FXRU), каждый из которых имел собственную инвестиционную стратегию. При этом их активы были едиными.

В результате Finex был вынужден продать значительную часть активов фонда
из-за требований банков-контрагентов. В частности это было сделано, чтобы покрыть требования по валютным свопам, которые возникли по рублевым акциям сестринского фонда — FXRB. При этом проблемы затронули и его брата-близнеца FXRU, который в результате абсорбировал убытки фонда на сумму около $6,4 млн.

Теперь у FXRU есть два варианта: либо его ликвидируют, либо компания найдет новый индекс, которому можно будет следовать, поскольку прежний индекс-провайдер отказался его поддерживать.

В первом варианте пайщики все же получат свои средства обратно, в отличие от ситуации с FXRB, однако это произойдет лишь тогда, когда восстановят мост между Euroclear и НРД.
Для второго сценария, по словам провайдера, необходима поддержка ЦБ Ирландии, совета директоров фонда и инвесторов. «На текущий момент сроки реализации какого-либо из сценариев не определены», — подчеркнули в УК. Открыть/Комментировать

2022-08-02 10:00:00 Разбираемся с инвестициями в облигации на фондовом рынке

Друзья, эту неделю на канале я решил посвятить тому, чтобы максимально подробно разобрать все нюансы работы с долговыми бумагами. Новички часто недооценивают этот инструмент - и очень зря. Именно поэтому на неделе я публикую для вас серию постов по облигациям - все исключительно на основе моего собственного опыта.

Сначала по основам:

Облигация - это долговая расписка, обязательство эмитента вернуть определенную сумму денег держателю облигации в определенный срок, а также платить проценты в виде купонов. Важное свойство облигаций - они торгуются на вторичном рынке, то есть долговые расписки можно перепродавать.
Купон (купонный платеж) - это регулярный платеж, который эмитент направляет держателю облигации, выплачивается через определенные промежутки времени (раз в 3, 6, реже - раз в 12 месяцев). Купоны - это плата за пользование деньгами, проценты на тело долга.
Номинал облигации - это стоимость, по которой она была размещена эмитентом (продана на первичном рынке, в России чаще всего - 1000 рублей).
Срок обращения - время, на которое выпущена облигация. В конце срока обращения эмитент погашает облигацию - выплачивает держателю тело долга (номинал бумаги).

Основные типы облигаций на российском рынке:

ПД - постоянный доход. Большинство долговых бумаг на рынке именно такие. Облигация имеет 2 денежных потока: фиксированный регулярный купонный платеж и единоразовая выплата тела долга (номинала облигации) в конце срока обращения.
ПК - переменный купон. По таким облигациям размер купона может меняться в зависимости от некого бенчмарка. Чаще всего - от ставки межбанковского кредитования RUONIA. По своей сути это механизм привязки размера купона к инфляции. Растет инфляция - растет размер купонных выплат, и наоборот. Номинал по-прежнему выплачивается единоразово в конце срока обращения.
АД - амортизация долга. По таким облигациям купон фиксирован, но тело облигации погашается несколькими одинаковыми платежами в течение всего срока обращения.
ИН - индексируемый номинал. В этих облигациях размер купона фиксирован, а вот номинал может меняться в зависимости от ставки инфляции. На российском рынке знаю всего несколько выпусков ОФЗ с индексируемым номиналом, практически не встречаются на бирже.

Чаще всего мы с вами работаем с ПД-облигациями - это самый распространенный тип на российском рынке, большинство бумаг именно такие. Они хороши тем, что с ними максимально просто планировать работу - все параметры заранее известны, все риски просчитаны, а доходность понятна и прозрачна.

Функции облигаций в портфеле:

Доходная - интересна для консервативных инвесторов, которых устраивает та доходность, которую можно получить по облигациям. Часто такие инвесторы формируют свой портфель полностью из облигаций, такое поведение характерно для крупного капитала. Если у вас на фондовом рынке 50 миллионов рублей - то можно просто купить длинных надежных бумаг на все деньги и получать порядка 350 тысяч рублей в месяц пассивного дохода после вычета налогов без лишней суеты.
Хеджирующая - чаще используется более агрессивными инвесторами. В этом случае облигации занимают всего лишь часть портфеля, а их основная функция - снижать волатильность портфеля на просадках. Да, они также приносят доход - но он значительно меньше, чем получается в рискованной части портфеля. Открыть/Комментировать

2022-08-01 16:01:49 Впечатляющий отчет Яндекса

«Яндекс» представил сильные финансовые результаты за квартал в условиях «новой реальности». Причем наблюдается не только рост высокий рост выручки по всем операционным сегментам, но и улучшение маржинальности бизнеса. Результаты порадовали инвесторов и аналитиков: акции дорожали на 9%.

Ключевые моменты

Выручка увеличилась на 45% год к году и достигла почти 118 млрд руб.

Скорректированная EBITDA составила 25,7 млрд руб., то есть на 345% больше, чем год назад.

Скорректированная чистая прибыль по итогам квартала за год выросла в 13 раз, до 13,1 млрд руб.

Товарооборот сегмента e-commerce в первом полугодии 2022 года вырос на 107% год к году и составил 123,1 млрд руб.

Рост выручки сегмента рекламы – главного источника дохода «Яндекса» – составил 31%.

Сегмент устройств и облачный сегмент впервые принесли прибыль.

Райдтех, в который входят такси, каршеринг и самокаты, тоже показал рост выручки – на 53%.

Стоимость бизнеса

• P/E – 83
• EV/EBITDA – 17
• P/S – 1,8

В некотором смысле Яндекс просто приостановил инвестиции, и теперь получает денежный поток с ранних вложений. Это доказывает, что в IT-компаниях при условии быстрого роста и активной инвестиционной фазы текущие мультипликаторы прибыли слабо отражают реальность. Однако рассчитывать на высокие мультипликаторы при отсутствии торгов на Nasdaq и с российским бизнесом теперь вряд ли стоит. Но даже так Яндекс недорогой, если сможет сохранить маржу.

Что следует выделить

В отчетности были два ключевых момента. Во-первых, был вопрос с маржинальностью: доступ к рынку финансирования сейчас нельзя назвать хорошим, поэтому необходим положительный денежный поток, чтобы компания могла развивать бизнес за счет своих средств. Во-вторых, была неопределенность относительно положения рекламного рынка и его влияния на сегмент «Поиск и портал». С одной стороны, «Яндекс» должен был явно выиграть от ухода конкурентов, но с другой стороны, рынок интернет-рекламы уменьшился за счет ухода иностранных крупных рекламодателей. Тем не менее мы увидели сильные цифры: рост сегмента на 30,7% год к году за счет увеличения рыночной доли и роста рекламных расходов со стороны малого и среднего бизнеса.

Также отметим отличный рост скорректированной маржи в сегменте с 47,3 до 55,6%. Однако эксперты предполагают, что рост носит скорее временный характер и с учетом возобновления найма долгосрочный уровень EBITDA маржи нормализуется ближе к 50%.

Вывод

Яндекс выпустил потрясающий отчет. Компании удалось сохранить крайне высокие темпы роста бизнеса, и при этом резко сократить расходы, что привело к рекордной EBITDA и скорректированной чистой прибыли. Если компании удастся поддержать текущий уровень маржи за счет строго контроля за расходами, то компания будет оцениваться уже не как IT, а как обычный бизнес при текущей цене. Риск сокращения операционных расходов (по сути, CAPEX) в том, что будут замедляться темпы роста. Пока НРД под санкциями дисконт будет сохраняться, иначе Яндекс уже бы стоил выше исторических максимумов. Открыть/Комментировать

2022-08-01 10:00:00 Alibaba может отказаться от контроля над Ant Group

Владелец китайской компании Alibaba Джек Ма планирует отказаться от контроля над Ant Group, сообщает Dow Jones. Таким образом Ма хочет наконец сбросить давление регуляторов со своей компании. На этом фоне АДР Alibaba в пятницу потеряли 11,12%.

Ма сейчас не занимает никаких должностей в Ant, но владеет 50,52% акций компании. Он может передать часть своих акций другим должностным лицам Ant, включая генерального директора Эрика Цзина.

Ant сообщила регуляторам о намерении Ма передать контроль. При этом, как сообщают источники Dow Jones, регуляторы не требовали этого, но одобрили сделку.

После передачи Джеком Ма контроля над Ant Group внимание властей к ней скорее всего снизится, и в ближайшем будущем она сможет провести IPO. Согласно правилам, после передачи Ма контроля возобновление IPO акций Ant может быть отложено еще на год или более.

Напомним, что в 2020 IPO Ant Group уже должно было состояться, но было отменено по инициативе властей. Позже, в апреле 2021 года компания согласилась провести масштабную реструктуризацию, чтобы стать финансовым холдингом и попасть под надзор центрального банка Китая. Сам же Джек Ма пропал с информационного поля после критики регуляторов КНР накануне сорвавшегося IPO. Открыть/Комментировать

2022-07-28 10:00:00 На Мосбирже появится первый выпуск облигаций в юанях

Российские инвесторы и потребители все больше обращаются к юаням, как к средству сбережения и инструменту инвестирования. Ключевая причина – санкционные и валютные риски, которые несут в себе операции с валютами и инструментами «недружественных» стран.

Первый выпуск облигаций в юанях
«Русал», один из крупнейших производителей алюминия в мире, объявил о выпуске долговых бумаг, номинированных в юанях. Планируется привлечь облигаций на сумму до 4 млрд юаней (33,7 млрд руб.). Первый выпуск будет ограничен 2 млрд юаней, длительность размещения составит 5 лет.

Ожидается, что эти бумаги будут торговаться на Московской бирже. В дебютном выпуске также будет предусмотрена оферта по истечении 2–3-летнего срока.

Однако ставка купона остается в тайне. Для сравнения, бумаги китайского конкурента Chinalco торгуются с доходностью в 2,9–3,1% годовых. Учитывая санкционные риски, доходность по бумагам «Русала», вероятно, будет выше.

Чем интересны облигации в юанях?

Риски. Для бумаг и расчетов в юанях не актуальны санкционные риски, которые могут имплементировать западные регуляторы.

Курс. Валютная пара CNY/RUB торгуется на привлекательном уровне для инвестиций в юанях, учитывая высокий шанс девальвации рубля к концу года.

Ликвидность. Объемы торгов юанями на бирже постоянно растут, что повышает ликвидность и обеспечивает защиту от резких колебаний курса на внутреннем рынке.

Вывод
Если облигации «Русала» станут успешным прецедентом, это может положить начало череде размещений в китайской валюте. В частности других компаний, ведущих дела с китайскими партнерами: «Газпром», «Норникель», «Роснефть» и других. Причем частичный переход на расчеты в юанях снизит валютные риски, так как компании смогут направлять валютную выручку на выплаты процентов по облигациям. Открыть/Комментировать

2022-07-27 10:01:30 Операционный отчет X5 Group: отличные показатели

Компания X5 Group, которой принадлежат сети Пятерочка, Перекресток, дискаунтеры Чижик и другие активы, выпустила операционный отчет за 2 квартал 2022 года. Рассмотрим его подробнее.

Операционные результаты

Выручка выросла на 18,6% до 647,3 млрд руб.
Выручка сегмента онлайн-продаж увеличилась на 38,4% до 14,7 млрд руб.
LFL-продажи прибавили 11,7%.

В целом мы видим положительную динамику по всем фронтам. Хотя LFL-продажи увеличились на 11,7% преимущественно из-за роста среднего чека (+11%). LFL-трафика, то есть количество покупателей в магазинах выросло за период всего на 0,7%. Таким образом, продажи компании выросли преимущественно за счет роста инфляции, при этом средний чек даже не смог опередить её темпы.

Дискаунтеры Чижик

Основной упор X5 Group сейчас делает на сеть жёстких дискаунтеров «Чижик». В планах компании — в ближайшие 3 года открыть около 3000 таких дискаунтеров. Во втором квартале продажи таких магазинов выросли в 28 раз г/г до 6,8 млрд руб. В итоге их доля в общей структуре выручки достигла 1,1%. За прошедшие 3 месяца компания открыла 64 новых магазинов сети «Чижик».

Цифровые продажи

Доходы от цифровых бизнесов (Vprok.ru Перекресток, экспресс-доставка, 5Post и «Много Лосося») увеличились на 38,4% до 14,7 млрд руб. Важным моментом стало завершение реструктуризации в онлайн-сегменте и объединение онлайн-бизнесов в отдельную компанию X5 Digital, что потенциально повысит эффективность управления технологической платформой экспресс-доставки от "Пятерочки" и "Перекрестка", а также "Впрок".

Вывод

X5 Group показала отличные операционные результаты на фоне экономического спада. Компания выигрывает от роста инфляции, хотя и отмечает, что население переходит на модель бережливого потребления на фоне сокращения реальных доходов. В целом бумаги X5 выглядят привлекательными для покупки (P/E = 9). Однако важно помнить, что компания зарегистрирована в Амстердаме, а на бирже торгуются её депозитарные расписки. Следовательно здесь присутствуют инфраструктурные риски блокировки бумаг по аналогии с другими иностранными акциями. Открыть/Комментировать

2022-07-26 10:01:26 ММК: операционные результаты за 2 квартал

ММК – занимает лидирующие позиции среди отечественных заводов по производству черных и цветных металлов. 19 июля компания отчиталась по операционным результатам за 2 квартал 2022 год. Рассмотрим ключевые моменты.

Операционные результаты:

Выплавка чугуна сократилась на 8,1% к уровню прошлого квартала и составила 2065 тыс. тонн в связи с отсутствием потребности в чугуне на фоне низкого спроса на металлопродукцию, а также на фоне ремонтных работ в доменном производстве.

Объем выплавки стали снизился на 7,9% относительно прошлого квартала до 2892 тыс. тонн, отражая неблагоприятные рыночные тенденции.

Продажи металлопродукции уменьшились на 18,1% к уровню прошлого квартала до 2362 тыс. тонн.

Объем производства угольного концентрата вырос к уровню прошлого квартала на 9,5% и составил 923 тыс. тонн в связи с увеличением переработки собственных углей.

Вывод

Производство стали начало снижаться на фоне падения спроса. ММК решил в этот период провести ремонты доменных печей и прочего оборудования. Однако на экспорт при такой себестоимости отправлять ничего не получится. Это к вопросу о том, что при крепком рубле проще завозить сталь из-за рубежа. Результаты уже показывают проблемы в отрасли и в ММК в частности. Маржинальным осталось только российское направление, но при этом сильно падает спрос начиная со второго квартала. В июне и июле ситуация пока тяжелая. Но вроде как удается стабилизировать цены. С учетом укрепления рубля и коррекции цен на металлы падение финансовых результатов ММК будет ещё сильнее.

В прошлом рынок очень любил металлургов за большие дивиденды. Эта любовь в некоторой степени позволила компании чувствовать себя чуть лучше рынка. Но ухудшение экономической ситуации и отсутствие выплат (а их теперь не будет долго) рано или поздно приведет к исчезновению премии. Это к тому, что не нужно смотреть на график и покупать "потому что упало". Смотреть надо на экономические показатели. Пока они снижаются, будут падать акции. Нам, как инвесторам-спекулянтам, важно поймать не дно, а разворот в экономике и прибыли компаний. Открыть/Комментировать

2022-07-25 16:00:00 Цены на уголь на максимумах. Что это значит?

В последние годы развитые страны инвестировали все больше и больше в возобновляемые источники энергии. Однако последние полтора года показали, что мир все еще очень сильно зависит от углеводородов. С приходом энергетического кризиса в страны Европы цены на энергоносители взлетели в несколько раз. Так, цена на газ выросла за год на 104%, на нефть — на 40%. Но больше всего подорожал уголь: +173% с июля 2021 года.

Кризис в Европе

Цены начали расти еще в прошлом году, когда стоимость газа в Европе превысила $1000 за тыс. кубометров. В 2022 году ситуация усугубилась из-за ухудшения отношений западных стран с РФ. Поставки российского газа в Европу снизились, а поставки нефти и вовсе скоро приблизятся к нулю из-за эмбарго. На фоне этого европейские страны стали все чаще прибегать к использованию угля.

Так, в пяти ведущих европейских странах угольные электростанции нарастили свои мощности на 20% с января по апрель этого года. По прогнозам, импорт угля в Европу в этом году вырастет на 44%.

Не только Европа

Тем не менее, Европейские страны все еще держат курс на полный отказ от угля и переход к чистой энергетике. Чего не скажешь о странах Азии. Международное энергетическое агентство считает, что в этом году инвестиции в уголь вырастут на 10% преимущественно за счет азиатских стран. По их прогнозам, на Китай и Индию придется основная часть мировых инвестиций в угольную промышленность объемом более $80 млрд.

Вывод

Таким образом мы еще раз убеждаемся, что зеленая энергетика — это долгосрочный тренд, который принесет свои плоды на горизонте 10-30 лет. Углеводороды, в свою очередь — это то, что есть сейчас, и на чем можно заработать. На фоне повышенного спроса на уголь, добывающие компании вынуждены наращивать его производство. На российской бирже торгуются акции сразу двух угледобывающих компании из РФ. Их мы и рассмотрим в следующем посте. Открыть/Комментировать

2022-07-25 09:59:59 Похоже, что Банк России утер нос западным финансовым регуляторам

В пятницу ЦБ РФ провел пресс-конференцию, на которой озвучил ряд интересных показателей. Давайте попробуем сравнить их с ситуацией на финансовых рынках США и Европы.

Прогноз по инфляции в России на конец года - 12-15%. Цены снижаются уже 9 недель практически без перерыва. Инфляционные ожидания населения в июле - 10,8% - это минимум с марта прошлого года. Инфляция в 12% на конец года - это фактически дефляция в течение оставшихся 5 месяцев.

Инфляция в США на текущий момент - 9,1%. Последний раз такие показатели американцы видели 40 лет назад. При этом есть ощущение, что это не предел - вполне можем увидеть и 10% в этом году. При этом уровень ключевой ставки очень сильно отстает от инфляции, ФРС США откровенно боится загнать экономику в стагфляцию, поэтому медлит до последнего.

Инфляция в Еврозоне не отстает от Америки - 8,6%, прогноз ближайшего измерения в конце июля - до 9%. И здесь тоже остается еще простор для роста. Это исторический максимум, таких значений не было с момента создания ЕС. Ставочку европейцы повышать тоже не спешат и очень боятся.

Что у нас получается? Банк России в условиях самых сильных в мировой истории санкций, с практически половиной замороженных резервов, будучи отключенным от финансовых потоков в долларах и евро, умудряется вывести инфляцию по итогам года на 12%. В то же время крупнейшие Центробанки западных стран получают инфляцию на уровне 9-10% без всяких санкций и в условиях свободного функционирования их финансовых систем. Получается, что жесткая политика российского ЦБ в условиях финансового кризиса оказывается более действенной и эффективной, чем мягкие и неуверенные действия ФРС и европейского регулятора? Открыть/Комментировать