Экономический анализ

2022-05-06 06:34:58 ​Надеюсь, что японские финансовые менеджеры наслаждались своим трехдневным перерывом, потому что их ждало очень волнительное (в неприятном плане) возвращение в офис.

Переварение последних двух дней эйфории и паники сделало пятницу, мягко говоря, безумной. По крайней мере, трейдеры облигаций были уверены в ежедневных неограниченных операциях по покупке от Банка Японии, хотя будет большой интерес к тому, сколько центральный банк должен купить. Существует также потенциал для некоторого резкого поворота кривой доходности.

Акции будут расти, основываясь на торгуемых в Сингапуре фьючерсах, но во многих отношениях наибольший интерес будет представлять то, останется ли иена стабильной, когда Банк Японии снова начнет покупать облигации.

Падения до 130 за доллар было достаточно, чтобы вызвать некоторые разговоры о том, следует ли рассматривать интервенцию, при этом следующим вероятным триггером для разжатия челюстей, вероятно, станет надир 135,15, достигнутый в 2002 году. Открыть/Комментировать

2022-05-06 02:06:30 Акции США позавчера резко выросли после того, как ФРС, как и ожидалось, повысила ставку на 50 базисных пунктов.

Несколько быстрых мыслей:

-- Поразительно, что большой бычий заголовок гласил, что ФРС вряд ли повысит ставку на 75 базисных пунктов на следующем заседании. Это говорит о крайней тревоге по поводу инфляции и повышения ставок, которые встроены в этот рынок, что простое повышение до 50 сейчас находится в сфере голубиного сюрприза.

-- С ростом S&P на 3% индекс снова оказался менее чем на 10% ниже своего исторического максимума. Это действительно не так уж много. Некоторые громкие имена, особенно в области технологий и экономического роста, были уничтожены, но в целом создается впечатление, что существует несоответствие между уровнем страха и медвежьего настроя, а фактический уровень индекса снижается.

-- Как я уже писал, бычьего сценария может быть недостаточно, чтобы инфляция осмысленно начала снижаться. Но, мы знаем, что инфляция высока, и, по крайней мере, часть от неё была вызвана пандемией. Чем больше этого можно отнести к самой пандемии (сбои в цепочках поставок, изменения в структуре потребления и т.д.), тем больше вероятность быстрой дезинфляции по мере нормализации ситуации.

-- Говоря о нормализации, я подумал, что важно, что позавчерашняя пресс-конференция была первой, которая состоялась лично с тех пор, как началась пандемия. Один из моментов, к которому я постоянно возвращаюсь, заключается в том, что странно называть что-то “временным”, когда происходит так много перерывов и сбоев. Некоторые из них все еще существуют, но количество ограничений в США очень невелико, и то, что ФРС возобновляет личные пресс-конференции, является интересным символом. Конечно, карантин в Китае и война на Украине остаются большими препятствиями в отношении сырьевых товаров и цепочек поставок.

-- Кроме того, пока мы говорим о сырьевых товарах, огромный скачок цен на дизельное топливо - это еще одна вещь, на которую все должны обратить внимание.

-- В дополнение к снятию со стола 75 базисных пунктов, другой важной вещью для быков является то, что Пауэлл признал предварительные признаки улучшения на фронте инфляции. Напряжение в цепочке поставок, похоже, действительно ослабевает. Прием на работу, возможно, замедляется. Вчера появилось сообщение о том, что Facebook сокращает свои планы по численности персонала. Месяцем ранее это была Amazon. Очевидно, что надежда ФРС заключается в том, что экономика находится в таком состоянии, когда спрос на рабочую силу может снизиться, но это не приведет к увеличению уровня безработицы. Посмотрим.

Тем временем в стране технологий венчурный капиталист Дэвид Сакс говорит, что настроения сейчас самые худшие со времен пузыря доткомов. При прочих равных условиях это должно привести к меньшему финансированию стартапов, большей экономии денежных средств среди убыточных компаний и, следовательно, к более медленному найму.

-- В общем, дверь остается открытой для какой-то мягкой посадки.

-- У меня есть один вопрос: предположим, инфляция действительно замедлится, и ФРС сможет смягчить повышение ставок. Неужели люди просто вернутся к старым вещам и снова начнут покупать акции технологических компаний , что позволит им расти? Открыть/Комментировать

2022-05-05 09:33:00 ​Продавать слухи и покупать факты, похоже, в порядке вещей в этом году, когда дело доходит до заседаний Федеральной резервной системы. Ошеломляющий рост индекса S&P 500 в среду - после явно “голубиного” повышения процентной ставки на полпункта - делает его третьим из трех для ралли после заседаний ФРС в 2022 году.

В некотором смысле это не слишком удивительно, это просто подчеркивает, что ФРС очень хорошо осознает необходимость подготовки рынков к своим действиям и склоняется к чрезмерным обещаниям, когда дело доходит до ужесточения мер.

История также поддерживает эту идею, хотя и с укусом во вкусе.

Акции выросли, при этом Nasdaq Composite вырос на 3,1% в день последнего повышения на полпункта в мае 2000 года. Nasdaq и S&P 500 вскоре упали после этого повышения, затем еще несколько месяцев колебались вверх, прежде чем начать двухлетнее падение, поскольку ФРС удалось замедлить экономику. Открыть/Комментировать

2022-05-05 04:03:05 ​Китайские рынки вернулись после трехдневного перерыва, и азиатские инвесторы будут надеяться, что они смогут уловить часть эйфории, вызванной в США повышением ставки на полпункта, которое рынки сумели приветствовать как относительно мягкий шаг.

По крайней мере, рискованный фон был очень похож на то, чего хотели бы трейдеры с материковой части. Акции там выросли в конце прошлой недели, так как лидеры отреагировали на спад экономики, пообещав поддержать экономический рост.

Рынки Гонконга резко упали, в то время как материковый Китай был на отдыхе, чему способствовали данные, показывающие самую слабую промышленную активность Китая за последние два года, и расследование SEC в отношении Didi.

Даже на фоне резкого роста акций в США после решения ФРС в среду индекс MSCI China снизился, в то время как индекс ADR от S&P China уступил индексу S&P 500. Конечно, азиатские инвесторы будут следить за Китаем в этот четверг на случай, если это испортит в остальном приятное настроение после заседания ФРС. Открыть/Комментировать

2022-05-04 14:27:51 Сегодня день ФРС, и многие ожидают агрессивного повышения ставок, а на предстоящих встречах их будет еще больше. До тех пор, пока инфляция явно не будет под контролем и не пойдет на снижение, ожидается, что ФРС сделает все возможное, чтобы снизить ее, в том числе, возможно, спровоцирует рецессию.

Распродажа на фондовом рынке сама по себе, конечно, не остановит ФРС. И в какой-то степени это может даже приветствоваться, если оно представляет собой ужесточение финансовых условий.

На конференции Milken в Лос-Анджелесе было много разговоров об инфляции, но самые интересные комментарии на эту тему исходили от Кена Гриффина из Citadel.

У Гриффина много критики в адрес нынешней администрации и политиков в США, но в отношении самой инфляции он видит, по крайней мере, потенциальный путь для мягкой посадки. В принципе, есть некоторая вероятность того, что индекс потребительских цен приблизится к 4% к концу года, что все еще будет очень высоким по сравнению с целевым показателем, но, по его мнению, это будет достаточно низко, чтобы ФРС могла почувствовать, что у нее есть немного передышки. Инфляция на этих уровнях больше не может представлять собой чрезвычайную ситуацию.

Есть признаки того, что мы, возможно, на пике инфляции. Мы много говорили об облегчении грузовых перевозок и замедлении экспансии Amazon. Есть также признаки охлаждения на рынке жилья.

Опасения рецессии, очевидно, весьма усилились из-за предположения, что ФРС сделает все, что потребуется. Но, похоже, есть какой-то путь, который видят люди, где временные факторы начинают исчезать, а инфляция снижается - не обязательно до целевого уровня, но до достаточно значимой степени, чтобы каждый мог сделать глубокий вдох. По крайней мере, на это есть надежда. Мы еще не дошли до этого. Открыть/Комментировать

2022-05-04 09:33:36 ​В последние годы глобализация пострадала от пандемии, торгового конфликта между США и Китаем, а теперь и от войны на Украине. Но даже в то время, как геополитические комментаторы говорят о более раздробленных глобальных перспективах, есть уголок рынков, где однородность все еще в моде — трейдеры оценивают ястребиный настрой глобальной политики.

Просто посмотрите на Австралию, где базовая инфляция почти на 2 процентных пункта ниже, чем для американских свопов, трейдеры ожидают, что Резервный банк Австралии повысит ставки на 3,4 процентных пункта в течение года — на полпункта больше, чем Федеральная резервная система. Это оставляет в стороне комментарии главы РБА Филипа Лоу о том, что после повышения ставки наличности до 0,35% во вторник он хотел бы, чтобы ставка наличности в конечном итоге достигла 2,5%. Возможно, как только ФРС повысит ставки позже в среду и предложит рекомендации относительно дальнейшего пути, трейдеры будут оценивать более быстрыми темпами, чем РБА. Или, может быть, они еще больше повысят свои ожидания в отношении Австралии. Открыть/Комментировать

2022-05-03 23:41:02 В последнем выпуске "Нечетных лотов" Джо Вайзентал поговорил с Хавьером Бласом из #Bloomberg о диком мире торговых домов, торгующих сырьевыми товарами. 

Если вы согласны с подходом Золтана Позсара "Бреттон-Вудс 3.0", то эти магазины будут иметь решающее значение для понимания того, как устроен мир. Они не только связывают покупателей товаров с производителями по всему миру, но и делают это на заемные деньги. И поэтому, поскольку сырьевые товары становятся более дорогими и более волатильными, это разрушает финансовые балансы и создает всевозможные потенциальные новые проблемы. 

Странным образом, дискуссия напомнила мне о криптоторговле двумя способами.

1) Первое заключается просто в том, что в сырьевых товарах у вас могут быть всевозможные странные колебания цен, которые создают возможности для получения прибыли для трейдеров, обладающих знаниями и умением их использовать. Оба рынка могут фрагментироваться странным образом, вплоть до того, что открываются значительные возможности для арбитража, если вы готовы приложить усилия, чтобы закрыть их. Для этого может потребоваться энергия и творческий подход, и Хавьер рассказывает обо всех случаях, когда магазины, торгующие товарами, отправлялись в труднодоступные районы мира, чтобы вести торговлю.

2) Другой большой проблемой является очевидная проблема регулирования. Как указывает Хавьер, нет глобального учета всех происходящих сделок с сырьевыми товарами. Конечно, у вас может быть запись о сделке с нефтяными фьючерсами. Но физическая торговля может происходить где угодно, включая перемещение нефти с одного судна в море на другое судно. Как вы это отслеживаете? Как бы вы заставили сущности записать это? В криптовалютной торговле вы, очевидно, можете видеть все сделки, которые происходят, скажем, на Coinbase, FTX или Binance, но также большая часть работы с криптовалютами - это одноранговые транзакции, которые не происходят на бирже. Возможно, в блокчейне есть их запись, но не всегда. Человек может нагрузить флэш-накопитель одним биткоином, а затем продать его кому-то другому за наличные. Кто мог знать? Или люди могут использовать какой-то микшер для запутывания отслеживания транзакций. Кроме того, у каждой страны будут свои собственные нормативные требования, а криптовалюты предназначены для пересечения границ.

С типичным финансовым активом (например, акцией или облигацией) то, что вы покупаете, - это юридическое требование на какой-то актив или какие-то денежные потоки. И поэтому с точки зрения регулирования отследить актив несложно. Если на самом деле то, что вы покупаете, является юридическим иском, вам всегда понадобится официальная запись вашей покупки. Через это вы можете привести в исполнение свое требование. С криптовалютой или товаром вы покупаете саму вещь, а не юридическую претензию на нее как таковую. Как объясняет Хавьер, нормативно-правовая база для торговли сырьевыми товарами чрезвычайно сложна, и я думаю, что это предупреждение о том, какой большой головной болью это может обернуться для криптовалюты, которая обладает многими схожими свойствами. Открыть/Комментировать

2022-05-03 08:07:03 ​Каким бы тяжелым ни был этот год для акций и облигаций, есть большая вероятность, что ситуация ухудшится, прежде чем станет лучше.

Заседание Федеральной резервной системы в среду будет иметь важное значение не только потому, что оно почти наверняка приведет к первому повышению ставки на полпункта с 2000 года, но и потому, что политики, вероятно, объявят о планах сократить баланс центрального банка на 9 триллионов долларов.

Это должно вызывать серьезное беспокойство у инвесторов, учитывая, что облигации и акции резко подскочили на фоне стимулирования в эпоху пандемии, и теперь, по оценкам #Bloomberg_Economics, основные центральные банки потеряют около 410 миллиардов долларов активов в этом году.

Стоимость сводных балансов центральных банков США, Европы и Японии уже снизилась в этом году, но это в основном потому, что вызванный ФРС скачок курса доллара снизил стоимость активов аналогичных банков. Перспективы станут более мрачными теперь, когда ФРС готова начать количественное ужесточение. Открыть/Комментировать

2022-05-02 15:13:56 ​Апрель, очевидно, был жестоким месяцем для акций, особенно когда технологические гиганты продолжали падать.

Поднимите диаграмму практически любого SPAC / Cloud / SaaS / ARK / crypto / growth / “Победителя Covid”, и все это выглядит одинаково. Моя единственная мысль заключается в том, что все предположения о конце “пут ФРС” были полностью подтверждены в прошлом месяце.

Доходность 2-летних государственных облигаций США является самым простым показателем того, куда движется политика ФРС в краткосрочной перспективе, и она завершила месяц прямо на максимуме цикла.

Нет никаких признаков того, что рынок ожидает, что ФРС начнет нервничать по поводу своих планов по повышению ставок из-за слабости рисковых активов. В какой-то момент снижение может начать влиять на мышление ФРС, но на этих уровнях это все равно означает, что они будут двигаться полным ходом вверх. Открыть/Комментировать

2022-05-02 12:34:25 ​Апрель действительно был самым жестоким месяцем

Великая поэзия может привести к некоторым неточным клише. Например, любое количество зим называют “зимой недовольства”. А еще есть мнение, что “Апрель - самый жестокий месяц”, начальная строка из “Пустоши” Элиота.

Это происходит каждый год, хотя апрель, как правило, не бывает жестоким. Для фондового рынка это, как правило, один из самых добрых месяцев. Крупнейшие в истории распродажи на фондовом рынке произошли в основном во второй половине года.

Примечательно, что апрель 2022 года стал худшим апрелем для S&P 500 со времен Второй мировой войны.

Действительно жестоко. Теперь мы приближаемся к маю, месяцу майинга, когда клише гласит, что мы должны продать и уехать. За всю историю было бы необычно получить два таких плохих месяца подряд. Так что же именно стояло за распродажей в апреле и почему это произошло именно тогда, когда это произошло? Открыть/Комментировать