Экономический анализ

2022-06-20 09:50:04 ​Спекулятивные трейдеры наращивают свои бычьи ставки на доллар.

Чистые длинные некоммерческие позиции по фьючерсам, привязанным к индексу доллара США ICE, выросли до самого высокого уровня за последние пять лет, согласно последним данным Комиссии по торговле товарными фьючерсами.

Самое агрессивное повышение ставки Федеральной резервной системой за два десятилетия ободрило долларовых быков, а на прошлой неделе центральный банк пообещал, что его борьба за восстановление ценовой стабильности является “безоговорочной”.

Несмотря на недавний переход Европейского центрального банка к "ястребиному" подходу, он по-прежнему остается одним из самых "голубиных" центральных банков в G10 из валютной корзины, уступая только Банку Японии.

Учитывая, что курс доллара близок к 60% от курса евро, а курс иены к 14% от доллара, этого расхождения достаточно, чтобы на данный момент сохранить положительное отношение к доллару.

Быки также имеют естественное хеджирование в виде "улыбки доллара" (это было объяснено валютным аналитиком, Стивеном Еном, в «Теории улыбки доллара»), которая дает им утешение в своих ставках - его история как убежища, если опасения по поводу политической ошибки подтолкнут рискованные активы к новой распродаже. Открыть/Комментировать

2022-06-20 07:50:55 ​Где же дно?

Этот вопрос волнует многих, поскольку все виды активов рушатся, но особенно когда речь заходит об акциях.

Ошеломляющее ралли американских акций в эпоху пандемии закрепило для многих концепцию о том, что любое падение следует покупать, потому что неизбежно начнется новое ралли.

Теперь, когда инфляция резко возросла, а сверхаккумулятивная Федеральная резервная система стала крайне ястребиной, сценарий был полностью и по-настоящему перевернут. 

Одной из возможных линий на песке, за которой следует следить, может быть уровень 3380-3390 для индекса S&P 500. Именно там показатель достиг максимума в феврале 2020 года до того, как разразился Covid-19, и где ралли после стимулирования пошатнулось в конце 2020 года, прежде чем резко вырасти.

Повышение ставки ФРС на 75 базисных пунктов на прошлой неделе вернуло ее ориентир к тому уровню, который был до Covid, так что вполне вероятно, что акции вернутся к стартовой линии.

Беспокойство вызывает то, что ФРС планирует еще больше повысить ставки, так что эта линия на песке может быть размыта. Открыть/Комментировать

2022-06-17 10:14:46 ​Трещины на кредитном рынке расширяются.

Спреды по мусорным облигациям США впервые с ноября 2020 года превысили 500 базисных пунктов, что является важным психологическим уровнем, который показывает, что опасения инвесторов по поводу дефолтов растут.

Как отмечает моя коллега Натали Харрисон, более высокие премии удорожают заимствованиям для компаний, которые больше всего нуждаются в финансировании.

Это становится особой проблемой для фирм с низкими кредитными рейтингами из-за слабых денежных потоков или высокой долговой нагрузки по сравнению с их доходами. И даже корпоративные облигации "голубых фишек" находятся под давлением.

Согласно данным, собранным агентством #Bloomberg, фонды облигаций инвестиционного уровня США выводили средства 12 недель подряд, что является самой длинной полосой, начиная по крайней мере с 1992 года.

Тем не менее, спреды остаются значительно ниже уровней, указывающих на значительные нарушения на рынке, такие как пик опасений по поводу пандемии или финансового кризиса.

Но напряжение растет по мере того, как трейдеры все больше оценивают риск рецессии на рынке облигаций в США. Открыть/Комментировать

2022-06-16 08:41:41 ​Трейдеры склонны разыгрывать сценарии лучше или хуже, чем они есть, вместо абсолютных значений, поэтому снижение рисков после заседания ФРС воспринимается менее ястребиным, чем ожидалось, но абсолютные значения по-прежнему имеют свою роль и в данном случае, вероятно, будут иметь и дальше.

Тот факт, что самый важный центральный банк мира планирует повысить процентные ставки примерно до 3,4% к декабрю с практически нулевого уровня в начале года, еще не нашел полного отражения в ожиданиях по доходам.

Прогнозные оценки мирового индекса MSCI AC снизились всего на 0,4% по сравнению с пиком этого года - значение в райне погрешности. Это несмотря на то, что Пауэлл предупредил, что экономический рост в США замедлится, а безработица вырастет в результате агрессивного повышения ставок ФРС.

Согласно последним оценкам Bloomberg Economics, вероятность спада в крупнейшей экономике мира к началу 2024 года в настоящее время близка к трем четвертям.

Когда экономика США чихает, весь остальной мир простужается. Этот сложный прогноз еще предстоит учесть в глобальной прибыли, и эта перспектива должна сдерживать любое восстановление акций. Открыть/Комментировать

2022-06-15 11:35:24 ​Взломайте центральный банк, и вас сразу же введут в Зал славы хедж-фондов, просто спросите Джорджа Сороса.

Именно это делает BlueBay Asset Management, сокращая объем японских государственных облигаций, делая ставку на то, что Банк Японии будет вынужден отказаться от своей сверхлегкой денежно-кредитной политики, которая становится все более изолированной от мировых аналогов.

Это не единственный случай. Сигналы с рынка облигаций и опционов Японии показывают, что ставки на изменение политики контроля кривой Банка Японии растут, поскольку он проводит исторические уровни покупок активов, чтобы ограничить базовую доходность на уровне 0,25%.

Центральный банк сталкивается с растущей головной болью в своей стратегии по оказанию помощи запинающейся экономике, поскольку остальной мир переходит к повышению процентных ставок.

Ставки десятилетних иеновых свопов - рынок, популярный среди международных фондов, - резко выросли, нарушив их тесную связь с доходностью, обусловленной внутренними факторами. На уровне более 0,50% первые значительно превысили "черту на песке" центрального банка для эталонных облигаций, предполагая, что иностранные трейдеры считают, что более высокая доходность и изменение политики в Японии неизбежны. Открыть/Комментировать

2022-06-14 12:25:26 ​На фоне всех разговоров о падении иены до 24-летнего минимума может показаться ошибкой указывать на то, что на самом деле это самая эффективная валюта G10 за последние четыре дня.

Традиционное убежище мало изменилось по отношению к доллару с 8 июня, когда мировые акции начали свою последнюю распродажу, которая подтолкнула их к медвежьему рынку. На фоне всех заламывания рук по поводу падения иены до 24-летнего минимума может показаться неуместным указывать, что это на самом деле лучшая валюта Группы 10 за последние четыре дня. Традиционное убежище мало изменилось по отношению к доллару с 8 июня, когда глобальные акции начали свою последнюю распродажу, которая подтолкнула их к медвежьему рынку. Аналоги от швейцарского франка до чувствительной к сырьевым товарам норвежской кроны упали примерно на 2% и 5% за этот период.

Корреляционно-взвешенные индексы #Bloomberg — показатели относительной силы каждой валюты по отношению к аналогам — показывают, что показатель иены растет ноздря в ноздрю с долларом, несмотря на то, что доходность казначейских облигаций демонстрирует самый большой двухдневный скачок за последние десятилетия.

Конечно, передышка иены может быть недолгой. Валюта по-прежнему упала до самого низкого уровня с 1998 года по отношению к доллару в понедельник, поскольку мягкая денежно-кредитная политика Банка Японии все больше ощущает давление роста процентных ставок во всем мире. Со снижением примерно на 14% в этом году - иена является худшей основной валютой - поскольку Банк Японии сохраняет ставки на низком уровне, чтобы стимулировать вялую экономику, в то время как доходность США растет на прогнозах на продолжение повышения ставок Федеральной резервной системой.

Но чем хуже становится поток новостей, тем лучше для осажденной иены. Открыть/Комментировать

2022-06-13 09:39:22 ​Хедж-фонды идеально рассчитали свои ставки по облигациям, превратив в медведей все фьючерсные контракты на казначейские облигации, отслеживаемые Bloomberg, прямо перед тем, как пятничный шоковый отчет по инфляции в США привел к падению долговых рынков.

Согласно последним данным Комиссии по торговле товарными фьючерсами, чистые позиции фондов с привлечением заемных средств на прошлой неделе показали отрицательный результат по двухлетним казначейским фьючерсам, сделав то же самое для базовых контрактов неделей ранее.
Они были долгосрочными "медведями" по пятилетним и более долгосрочным казначейским фьючерсам.

Казначейские облигации упали в пятницу — доходность двухлетних облигаций выросла максимально с 2009 года - движение, которое продлилось в понедельник.

Неожиданный скачок инфляции усилил спекуляции о том, что Федеральной резервной системе придется увеличить темпы повышения ставок даже больше, чем ожидалось, в течение следующих нескольких месяцев.

Трейдеры видят 50 на 50 вероятность повышения ставок на три четверти процентного пункта в июле, в то время как Barclays стал первым крупным банком, который предсказал, что такой шаг может произойти на этой неделе.

Но будь то 50 или 75, пятничный всплеск инфляции говорит о том, что ставки на паузу ФРС в конце этого года быстро пересматриваются. Открыть/Комментировать

2022-06-09 12:58:17 ​В последние месяцы произошел резкий сдвиг в том, как инвесторы оценивают рыночный риск в глобальном масштабе и, более конкретно, на развивающихся рынках.

Показатель неприятия глобального риска #Citigroup вернулся к уровню, существовавшему до пандемии, в то время как его эквивалент в странах еврозоны откололся и поднялся выше.

Индексы - комбинация рыночных индикаторов по классам активов и географическим регионам как в глобальном масштабе, так и только для развивающихся стран - отслеживали друг друга до февраля, когда Россия начала СВО в Украине.

Отчасти более мягкое изменение глобального показателя объяснить труднее. Влияние войны на инфляцию и угроза того, что центральные банки загонят мировую экономику в рецессию, - это сценарий, который подвергнет активы развивающихся рынков наибольшему риску, что отражено в индексе EM.

Но развитые рынки тоже пострадают - как мы видели в последние месяцы, - и призрак стагфляции угрожает всем рисковым активам во всем мире. Это говорит о том, что положительная тенденция в более широком показателе неприятия риска, вероятно, изменится, поскольку инвесторы пересматривают угрозу для своих портфелей со стороны замедления мировой экономики. Открыть/Комментировать

2022-06-08 10:54:38 ​Трейдеры практически отказались от второго по величине рынка облигаций в мире.

Базовые 10-летние государственные облигации Японии ни разу не переходили из рук в руки на открытом рынке во вторник, что является новым признаком дисфункции рынка.

Впервые с декабря объем торгов банкнотами не увеличился, и единственная активность была связана с планом покупки долга Банком Японии. Это привело к тому, что инвесторы продали центральному банку облигаций на 703 миллиона долларов, что стало первым приобретением с тех пор, как Банк Японии объявил в апреле, что будет покупать неограниченное количество облигаций ежедневно по фиксированной ставке в попытке ограничить базовую доходность на уровне 0,25%.

Трейдеры, делающие ставки на то, что всплеск инфляции приведет к росту доходности облигаций Японии, вызвали беспрецедентную реакцию Банка Японии в этом году.

Он вмешался со своей беспрецедентной программой покупок, чтобы ограничить их рост, удвоив свою сверхлегкую денежно-кредитную политику, стремясь стимулировать умирающую экономику Японии.

Хотя политики, без сомнения, скажут, что делают все возможное для улучшения функционирования рынка, они должны в тайне испытывать облегчение из-за отсутствия активности.

Это еще один признак того, что бдительные сторонники облигаций ушли из Японии, даже несмотря на то, что доходность снова растет по всему миру. Открыть/Комментировать

2022-06-07 12:04:36 ​Борис, возможно, и пережил попытку его свержения, но трейдеры продолжают делать ставку на то, что фунт будет падать, поскольку экономические проблемы перевешивают любые вызовы руководству Великобритании.

Некоммерческие фьючерсные позиции на британскую валюту - показатель спекулятивных ставок - остаются глубоко на отрицательной территории, согласно данным Комиссии по торговле товарными фьючерсами.

А однолетние развороты рисков - показатель ожидаемого направления в течение этого периода времени - отрицательны и близки к самому низкому уровню с 2020 года.

Влияние повышения ставок Банка Англии на фунт сводится на нет столь же агрессивными действиями Федеральной резервной системы по ту сторону "пруда" и Европейского центрального банка, который стал более ястребиным.

Тем временем кризис стоимости жизни угрожает столкнуть экономику Великобритании в рецессию. Фунт стерлингов в этом году занимает третье место с низу среди аналогов из G10, побеждая только японскую иену и шведскую крону.

Беспокойство по поводу надвигающегося замедления экономического роста, похоже, сохранит его там, независимо от того, кто находится в десятке. Открыть/Комментировать