Invest Era

2024-03-15 08:12:00 ​​ Россия обанкротит Euroclear?

Когда все санкции уже введены, а Евросоюз напару с США грозятся конфискацией активов. РФ нашла, что можно противопоставить таким мерам.

В первую очередь, ЦБ РФ может забрать активы Euroclear на 33 млрд евро, хранящиеся в российской юрисдикции

Во-вторых, ЦБ РФ может подать иски в Дубае и Гонконге для ответной конфискации активов Euroclear

В-третьих, из-за решения ЕС многие западные банки могут понести потери – от них тоже посыпятся иски

В Reuters полагают, что конфискация активов РФ потенциально может привести к банкротству Euroclear. Это бы нанесло мощный удар по фин. стабильности Евросоюза и могло бы привести к мировому кризису.

На наш взгляд, такой исход возможен, но только при сочетании всех факторов:

А) Россия конфискует активы Euroclear

Б) Дубай и Гонконг вынесут решение в пользу РФ, но это маловероятно

В) Иски против Euroclear действительно будут массовыми – это предсказать невозможно

Все эти потенциальные риски делают нецелесообразной передачу активов РФ в пользу Украины сразу после конфискации. Деньги должны оставаться на балансе, чтобы, в случае чего, покрыть иски и возникающие обязательства.

Получается, что тогда и смысл в конфискации частично отпадает. Ведь, во-первых, часть активов будет утеряна в результате ответных мер РФ и после массовых исков. Во-вторых, средства всё равно вряд ли получится своевременно передать. Скорее всего, для этого нужно дождаться окончания СВО, решения по искам и т.д.

Окончательное решение будет за Европейскими регуляторами. У них пока больше рычагов давления. Всё-таки в Euroclear заморожено российских активов на ~190 млрд евро, а в России европейских – на 33 млрд.

Тем не менее, заметно сильное противоречие, которое точно замедлит принятие решения.

Invest Era. Подписаться Открыть/Комментировать

2024-03-14 16:53:52 Тинькофф взрывает рынок - покупка Росбанка, байбек, возобновление торгов, отчет


После нескольких недель молчания поступила сразу пачка новостей по TCS Group.

Во-первых, отчитались за 2023 год. Вот основные цифры:

Чистый процентный доход 230,3 млрд рублей (+60% г/г)

Комиссионный доход 128,1 млрд рублей (+9% г/г)

Прибыль 80,9 млрд рублей (рост почти в 4 раза г/г)


Во-вторых, заявили о завершении редомициляции. Теперь TCS Group - это “ТКС Холдинг”. Старт торгов - 18.03.


В-третьих, объявлено о потенциальном слиянии с Росбанком. Акции последнего на новости выросли более чем на 20%.

Предполагается, что слияние будет профинансировано доп. эмиссией. После объединения ТКС Групп станет топ-4 игроком по размеру кредитного портфеля, а также войдет в топ-5 участников рынка по общему капиталу.

В-четвёртых, собираются провести байбэк на 10% от уставного капитала.


Как видим ситуацию:

Отчет неплохой, процентные доходы выросли на фоне высокой ставки ЦБ. Комиссионные ожидаемо замедлились после санкций. Тут все в рамках ожиданий.

По сделке: Неизвестна цена сделки. Росбанк после скачка котировок стоит под 200b рублей, вряд ли цена будет намного выше. И это покупка меньше чем за 1 капитал, P/B ROSB 0.85.

Не видим значительного негатива в доп. эмиссии, так как она частично компенсируется байбэком. Хотя конечно же байбек не перекроет всю допку.

Потанин является основным владельцем Росбанка, а также долей 30% в #TCSG. Вполне возможно, что таким образом главный бенефициар хочет нарастить долю. Его доля сначала вырастет после слияния, а затем дополнительно увеличиться после байбека и гашения акций и как итог перевалит за 50%.

Итоги

Не считаем, что после возобновления торгов в акциях будет крупный навес. Во-первых, рынок рос, пока торги TCSG не проводились. Во-вторых рынку понравится сделка с Росбанком и она действительно неплохая. Байбек тоже оценят положительно, как итог TCS станет buy идеей у многих. Также к концу года анонсируют новую див политику.

Нам кажется более интересным более дешевый и тихий Совкомбанк, который делает покупку Хоум кредит по более низкой цене. Но в моменте Тинькофф будет пользоваться высоким спросом среди физиков. Те кто покупал акции в Европе решат их придержать до более высоких уровней.

Invest Era. Подписаться Открыть/Комментировать

2024-03-14 11:12:00 Кто зарабатывает на IPO?

Совокупный объём всех IPO за 2023 год составил ~40 млрд рублей, а средний чек был на уровне 5 млрд – довольно низкий показатель по историческим меркам.

Для многих будет сюрпризом, но даже из этой небольшой суммы компании-эмитенту достается не всё.

Так кто и сколько зарабатывает на IPO?

Можно выделить 3 основные группы интересов (те, кто гарантированно получает выгоду):

Сама компания – привлекает деньги на развитие бизнеса

Биржа – получает комиссионные за листинг

Организаторы IPO (андеррайтеры) – получают комиссионные за услуги по организации / сопровождению размещения

На днях Коммерсантъ раскрыл размеры вознаграждения организаторам IPO – это 1-6% от объема размещения.

В целом за 2023 год они заработали до 2,4 млрд рублей (в среднем 300 млн с одной компании).

Говоря о конкретных примерах, по слухам у «Финама» стоимость IPO составляет в среднем 4% от объема. В другой крупной брокерской компании речь идет о 5-6%. «Тинькофф» просит 4%, или от 15 млн рублей.

А что имеет Мосбиржа?

Если посмотреть на структуру выручки площадки, то секция фондового рынка составляет ~20% от всех комиссионных доходов. В свою очередь, 10% комиссионных с фондового рынка приносит листинг и прочие сервисные сборы.

То есть, очень грубо говоря, IPO приносят Мосбирже ~2% от всех комиссионных доходов. За 2023 год это около 1 млрд рублей (2,5% от объёма всех IPO за год).

Таким образом, сами компании получают “на руки” чуть более 90% от установленного объёма размещения. И это если не считать расходы на маркетинг, юристов, аналитическое покрытие (по сути та же реклама), различные технические моменты и пр.

С учетом всех этих аспектов, до компании по итогу доходит в лучшем случае 85% от привлеченных средств.

Что нам дает эта информация?
Во-первых, появляется понимание того, кто является основными бенефициарами бума IPO 2024 и сколько они смогут заработать.

Во-вторых, становится очевидно, что на IPO стремятся заработать все. И интересы физиков далеко не всегда в топе по важности.

Invest Era. Подписаться Открыть/Комментировать

2024-03-13 13:12:00 Покупать Евротранс опасно

#EUTR на бирже всего несколько месяцев, но уже успел стать любимцем спекулянтов.

Причина тому – постоянные американские горки. С 27 декабря по 10 января акции Евротранса выросли более чем на 70%. А потом столь же стремительно обвалились на >40%.

И вот прямо сейчас идёт новый памп, с локальных минимумов конца февраля акции выросли почти на 20%.

В чём глобальная идея в Евротрансе, по мнению инвесторов?

До конца не понятно, какую идею они покупают. Менеджмент активно хвалится количеством денег, привлеченных на IPO, которые пойдут на расширение бизнеса и якобы увеличение темпов роста.

Одно из стратегических направлений – это зарядные станции для
электромобилей. На наш взгляд, компания сильно переоценивает эффект от электромобилей. В Москве сейчас всего 8 тысяч электромобилей (компания работает только в Москве и МО). Да, это количество будет быстро расти, но пока это очень мало.

Кроме того, Евротранс не один будет устанавливать электрозарядки. Например, правительство Москвы планирует построить >17 тыс. ЭЗС. То есть конкуренция гигантская. А #EUTR не будет получать никаких субсидий или льгот.

Что касается оценки, то здесь всё ещё более абсурдно. P/E 2023 составляет почти 14х. А FWD P/E 2024, по нашим прогнозам, около 12,3х.

Это дороже, чем Циан, HeadHunter, CarMoney, Whoosh и ряда других акций роста. При этом Евротранс не имеет никакого конкурентного рва – это низкомаржинальная сеть заправок с закусочными. Красная цена такому бизнесу – 5-7 P/E.

Да, есть перспективы по наращиванию числа ЭЗС. Но сами по себе зарядные станции не принесут всплеска маржи, они не гиперприбыльны, хотя менеджмент говорит о том, что люди будут больше времени проводить на заправках в ожидании зарядки и больше тратить. На самом деле можно посмотреть на любые аналоги из-за рубежа, которые пытались сделать ставку на ЭЗС. Сплошные провалы. Одна из самых известных компаний – Charge Point – рухнула на 95% за 3 года и понемногу движется к банкротству. А в США и ЕС EV-авто в тысячи раз больше, чем в РФ. В общем, планы EUTR по ЭЗС не только не внушают оптимизма, но и пугают.

Итого

Темпы роста, очевидно, будут замедляться. Компания в период 2024-2026 гг. планирует увеличить количество заправок на 7-9% от текущего числа, что не окажет значительного влияния на рост выручки. Большую часть привлеченных на IPO денег можно было бы потратить более эффективно.

Также будет наблюдаться рост кап. затрат в связи с уходом в сторону ЭЗС – это негативно повлияет на дивиденды.

Компания уже заявила, что PayOut будет снижаться. Планируют в первые годы после IPO платить 60-75% от ЧП (по нашим расчетам, див. доходность за 2023 составит 4-5%). Потом хотят перейти на выплату от 40% от ЧП, то есть и без того скромные дивиденды урежут в ~1,5 раза.

То есть на выходе имеем абсолютно оторванную от фундаментала историю, где непонятно, что конкретно покупают физики. Дивиденды мизерные, темпы роста будут замедляться, конкурентного рва – нет, оценка завышена, ещё и долг высокий.

Invest Era. Подписаться Открыть/Комментировать

2024-03-13 08:12:00 ​​Безопасны ли фьючерсы на Мосбирже?

Последнее время Мосбиржа и брокеры продвигают “новый” для физиков инструмент – расчетные фьючерсы на зарубежные индексы.

Уже есть фьючи на:

Hang Seng

Nasdaq 100

S&P 500

Russell 2000

Nikkei 225

DAX 40

Stoxx 50

Ключевой момент: с точки зрения инфраструктурных рисков покупка таких фьючерсов полностью безопасна. Они бывают только расчетными, т.е. нет никакой “физической” связи с базовым активом.

Грубо говоря, это просто бумажка. И инвесторы в РФ как бы договорились, что вот эта бумажка будет стоить как S&P 500, а вот эта – как Hang Seng. Соответственно, никто извне не может на это повлиять.

Какие преимущества есть у таких фьючерсов:

Отсутствие инфраструктурных рисков (объяснение выше).

Низкая цена. По сути, фьючерсы идут со встроенным плечом. И платить за него не нужно, даже если вы собираетесь шортить и переносить позицию на следующий день. Всё, что от вас требуется – это оплатить комиссию брокеру за сделку и поддерживать ГО (гарантийное обеспечение) на требуемом уровне.

Для торговли иностранными индексами не нужен статус квала. Достаточно пройти тест на знание теории, который легко гуглится.

А вот риски и недостатки:

Неэффективное ценообразование. Как бы маркетмейкер ни старался привести цену фьючерсов в полное соответствие базовым активам, это вряд ли получится. Рынок РФ стал менее эффективен, ликвидность снизилась, инвесторов стало меньше.

Как итог, у нас, например, июньский фьючерс на Hang Seng стоит 17400 пунктов, а на Гонконгской бирже он же торгуется по 16400 п. Чем дальше срок – тем больше премия.

Меньше гибкости. Не на все фьючи есть акции. А на те, на которые есть, 1 контракт ограничен определенным количеством акций. Например, если ваш риск-менеджмент позволяет зашортить только 60 акций Северстали, то фьючерс не подойдет – минимальное количество там = 100.

Слишком широкий инструмент: индексы это, так скажем, топор, а иногда достаточно пилы (ETF на отрасль) или вообще ножика (отдельные компании). И если пытаться топором сделать ту работу, которую можно сделать ножом, то результата не будет. Особенно это касается S&P 500 и Nasdaq, где динамика индекса зависит от 9-10 крупнейших акций.

Итог

Если вы лишены доступа на иностранный рынок и других вариантов у вас нет, то фьючерсы на Мосбирже – это в целом окей, но с очень большой натяжкой. Очень уж смущает необоснованная премия. Пока что маркетмейкеры не справляются, нет нормального арбитража. Но это может устраниться в будущем.

Invest Era. Подписаться Открыть/Комментировать

2024-03-12 16:59:50 ​​ Заплатит ли М.Видео дивиденды?

#MVID опубликовала отчет по итогам 2023 года. В целом, лучше прошлого года, но нельзя сказать, что это выдающийся результат.

Выручка выросла на 8% г/г до 434,4 млрд рублей. Убыток 6,6 млрд рублей против 10,3 млрд годом ранее. Снизили долг: Net Debt / EBITDA 3,2х против 4,5х годом ранее.

Грубо говоря, всего по чуть-чуть: нарастили выручку, сократили убыток и долг.

Куда интереснее тот факт, что фин. директор компании аккуратно заговорила о дивидендах

Если точнее, то Анна Гарманова сказала, что “теоретически возврат к выплатам возможен”. То есть никаких обещаний нет. Просто компания не отрицает, что когда-то это возможно.


А стоит ли на них надеяться, хотя бы в будущем? Скорее нет, чем да. Судите сами:

Кэша на балансе 18,7 млрд рублей (-40% г/г). Это едва покроет проценты по кредитам (16,2 млрд за 2023). Плюс ещё аренда и расчеты с поставщиками.

Капитал в 2023 впервые за много лет стал отрицательным (-233 млн рублей).

Долг всё ещё колоссальный. >86 млрд кредитов и займов, а также почти 67 млрд рублей обязательств по аренде.

FCF отрицательный

Прибыли нет

То есть ни по одному параметру из 5 основных - компания их платить не может. Вероятно, дивиденды когда-нибудь будут, но точно не по итогам 2024.

М.Видео движется в сторону улучшения показателей, но медленно. О дивидендах думать пока еще очень рано. Их выплата скорее навредит бизнесу и сведёт на нет все усилия по повышению эффективности.

Invest Era. Подписаться Открыть/Комментировать

2024-03-12 13:12:00 ​​ Почему Сургутнефтегаз выплатит много дивидендов?

Акции #SNGSP – это для многих очевидная дивидендная идея. Но что делает их таковыми? И почему нужно покупать именно “префы”?

Всё очень просто и упирается в особенности бизнеса Сургутнефтегаза. Точнее, в его “кубышку”

“Кубышкой” называют гигантскую денежную подушку, которую компания хранит в валюте на своих счетах. Её размер по итогам 2022 был эквивалентен 4,3 трлн рублей.

Каждый год, в зависимости от динамики курса рубля, возникает положительная или отрицательная переоценка “кубышки”. Исходя из этого, рассчитываются дивиденды по префам.

Как посчитать дивиденды?

По расчетам Интерфакса, кубышка по итогам 3 квартала 2023 могла вырасти до 5,8 трлн рублей. Курс на тот момент был 98 р/$. Значит, к концу 2023 года размер сократился до ~5,4 трлн рублей.

В любом случае, прибыль от переоценки оказалась гигантской – порядка 1,2 трлн рублей. Обычно Сургутнефтегаз выплачивал по префам ~8% от прибыли. Значит, за 2023 на дивиденды направят ~88 млрд рублей, или рекордные 11-12 рублей на акцию. Див. доходность 18-19%.

Таким образом, зная курс на начало года, можно предположить, какие примерно дивиденды будут по итогам 2024. Вот пример:

Доллар по 90 рублей – дивиденды минимальные, 0,8 рублей на акцию

Доллар по 95 рублей – дивиденды 8-9%

Доллар по 100 рублей – дивиденды 13-15%

Зная эту методику расчета, можно очень быстро прикинуть, привлекательны ли “префы” Сургута для покупки прямо сейчас. Это также объясняет, почему акции всё ещё на хаях и не торопятся снижаться.

Invest Era. Подписаться Открыть/Комментировать

2024-03-11 17:12:00 Топ-4 акции РФ для покупки в марте

Первая весенняя подборка акций в этом году. Подготовили для вас 4 компании с высоким потенциалом на горизонте 1 года:

CarMoney #CARM. Потенциал 35%

Ожидается, что к 2026 году прибыль вырастет до 2 млрд рублей – это даст CAGR >50% на горизонте 3-х лет.

FWD P/E 2024 у #CARM = 4,6х, это делает её одной из самых дешёвых акций роста на рынке РФ.

Планируют выплачивать дивиденды. По нашим расчетам, по итогам 2024 года див. доходность может перевалить за 10%.

Привлекательная ситуация с точки зрения техники. Котировки нащупали зону поддержки, прямо сейчас идет накопление – в любой момент может быть вынос вверх.

Драйвером может стать отчет в начале апреля и прогноз на 2024 год.

Евромедцентр #GEMC. Потенциал 25%

Редомициляция завершена, это пока единственная компания, которая и переехала и заплатит большие дивиденды

Ждём высоких дивидендов. Платят 100% от прибыли. Распределят “пропущенные” выплаты, по итогу можно рассчитывать на ~1,5 евро на акцию за 2022-2023 год (ДД около 15%).

Встроенная защита от девальвации. Цены в клиниках (а, следовательно, прибыль и дивиденды) привязаны к евро.

Акции ЕМС до сих пор не раскручены. С начала года (т.е. после возобновления торгов) акции выросли всего на 11% – это больше, чем IMOEX. Но потенциал куда больше.

Драйвером будет анонс дивидендов весной – но большую часть роста отыграют заранее

АФК Система #AFKS. Потенциал 20%

IPO как драйвер роста – в 2024-2025 году могут разместиться несколько дочек (на прицеле Cosmos, Степь, Медси, Биннофарм). Каждое размещение может обеспечить потенциал роста на 10-20% (по опыту IPO Ozon, Сегежа и Эталон).

По нашим прогнозам, FWD P/E 2024 = 3,9х, что дает небольшой дисконт в 5%. Но АФК Система стоит дешевле своих долей в дочерних компаниях. При выходе некоторых из них на IPO это станет ещё более актуально – публичные размещения раскрывают акционерную стоимость.

Бизнес компаний из портфеля продолжает расти двузначными темпами. Особенно выбивается гостиничный и ИТ-активы (подробнее тут).

Драйвером станет анонс первого IPO

Whoosh #WUSH. Потенциал 22%

С момента последней рекомендации в феврале акции выросли на 10% и обновили истхай, но остаются дешевыми. FWD P/E 2024 = 7,5x при ожидаемых темпах роста 20-30%. Очень дешево, наравне с CarMoney.

Высокая рентабельность и окупаемость. Самокаты окупаются примерно за 2 года при сроке службы 5 лет и более. Чистая маржа более 30%.

Платят дивиденды. За 2024 год доходность может достичь 5%.

Рынок кикшеринга в России находится в фазе бурного роста. Сама Whoosh ждёт, что его объем увеличится в 7 раз с 2022 по 2026 год. При этом компания пока стабильно удерживает рыночную долю. Широкого конкурентного рва нет, но выигрывают за счет масштабов.

Драйвером станет отчет весной и прогноз на 2024 год

Invest Era. Подписаться Открыть/Комментировать

2024-03-11 08:12:00 Ростелеком – рынок обратил внимание на компанию после самого слабого отчета за год

Отрасль – коммуникации, телеком. Крупнейший в России интегрированный провайдер цифровых услуг и решений. Компания занимает лидирующие позиции на рынке услуг высокоскоростного доступа в интернет и платного телевидения (24% по абонентам и около 40% по выручке) с клиентской базой 12,2 млн пользователей. Обслуживает пул из 48,1 млн абонентов мобильной связи, лидер рынка телекоммуникационных услуг для органов государственной власти страны.

#RTKM

Отчетность

Выручка 209,3 b₽ (+9% г/г)
Чистая прибыль 1,9 b₽ (-52% г/г)
EPS 0,56 ₽ (-52% г/г)

Продолжение по ссылке: https://telegra.ph/Rostelekom--rynok-obratil-vnimanie-na-kompaniyu-posle-samogo-slabogo-otcheta-za-god-03-03

#Отчетность Открыть/Комментировать

2024-03-10 17:30:26 ​​ IMOEX выше 3300 пунктов – что будет дальше?

Этот и другие вопросы мы разобрали на Unity на этой неделе:

Стратегия ВТБ – будут ли дивиденды по итогам 2024?

Как запрет на экспорт бензина скажется на нефтяниках

Подготовились к рубрике "общение с менеджментом" – подписчики эксклюзивно могли задать вопросы менеджерам Русагро, ответы на следующей неделе.

Выпустили подборку облигаций на март

Когда РусАгро сможет выплатить дивиденды?

ЦБ взялся за чистку банковского сектора – опасно ли это?

Нефтегазовые доходы растут – рубль будет крепнуть?

Почему падает RGBI? Оптимальная стратегия для ОФЗ

В чем разница между "обычкой" и "префом" Ростелекома? Покупать ли преф?

Когда начнется фиксация в акциях Башнефти и Сургутнефтегаза?


Ideas

В спекулятивном портфеле РФ:

Не сокращали позиции на этой неделе, в отличие от многих. Сделали 100% ставку на лонг. Портфель продолжает расти быстрее индекса – с начала года обгоняет IMOEX в три раза.

В долгосрочном портфеле РФ:

Также обгоняет индекс, практически весь портфель в лонгах. Ещё одна из позиций портфеля пробила психологическую отметку в +100%.


Узнать подробнее о нас и о платных сервисах
Оплатить подписку российской картой: @IE_pay_bot
Оплатить подписку иностранной картой и задать все вопросы: https://t.me/ie_contact Открыть/Комментировать