Movchan's Daily

2023-05-08 17:04:40 Сегодня понедельник, 8 мая, а это значит, что в эфир выходит авторская программа «Мовчание» Андрея Мовчана на «Живом гвозде» @livegvozd.

В этом выпуске Андрей поговорит о причинах крушения First Republic Bank, а также начнет разбирать еще одну интересную тему.

Как всегда — видео можно будет посмотреть в прямом эфире, либо чуть позже в записи — на нашем YouTube.

Подключайтесь к онлайн-трансляции в 20.05 (мск). Открыть/Комментировать

2023-05-06 11:01:23 К команде Movchan’s Group присоединился Михаил Никотин

Он будет отвечать за обеспечение технических процессов в сфере маркетинга и коммуникаций, в том числе — дизайн и визуализацию данных, работу CRM-системы.

Изучает экономику и статистику в рамках программы бакалавриата University of Massachusetts Amherst и проходит соответствующие курсы в Isenberg School of Management.

Успешно завершил программу Data Analytics Certification от Google, а также участвовал в буткемпе по аналитике данных, разработанном экс-аналитиком данных NASA. Финалист Youth Cities M2M Bootcamp.

#movchansteam Открыть/Комментировать

2023-05-06 10:01:19 Movchan’s Group запускает новую Fixed income стратегию

Основатель Movchan’s Group Андрей Мовчан и управляющий новой стратегией Fixed income Александр Овчинников записали вебинар, посвященный новому продукту. О том, что такое омнибус-аккаунт, почему в стратегии есть доходность и какие активы входят в ее состав — смотрите в нашем новом видео.

Александр Овчинников прокомментировал предпосылки для запуска новой стратегии:

«Сейчас цикл повышения процентных ставок заканчивается, так как сложившиеся условия в экономике создают почву для системных кризисов, которые могут оказаться для центральных банков и стран гораздо более серьезной угрозой, чем инфляция. В марте мы видели, как крушение банков в США и одного из старейших кредитных институтов Щвейцарии привели к серьёзным изменениям на рынке и в риторике центральных банков. Сегодня рынки ожидают, что ФРС может начать снижать ставку уже в конце этого года, и это означает, что облигации вновь становятся эффективным инструментом для получения дохода. Их динамика это подтверждает, мы видим это в последний месяц — как по краткосрочным, так и по длинным бумагам»

Смотреть вебинар:

Открыть/Комментировать

2023-05-05 19:24:59 Отчет по рынку труда обескуражил инвесторов

Отчет по рынку труда явно обескуражил инвесторов. После того как в предыдущем месяце показатели «пошли на убыль» и было создано всего 165 тыс. рабочих мест, а уровень безработицы вырос до 3,5%, рынки ожидали ухудшения картины (особенно на фоне того, как многие сотрудники, в том числе банков, теряли работу). Об этом рассуждает старший партнер Movchan's Group Александр Овчинников.

Между тем, отчеты, на удивление, показали рост числа новых рабочих мест в апреле на 253 тыс. (против ожиданий роста на 180 тыс.), снижение уровня безработицы с 3,5% до 3,4% и рост почасовой оплаты труда сразу на 0,5% м/м до 4,4% в годовом выражении.

Таким образом, рынок труда остается очень сильным, что потенциально оставляет ФРС пространство для маневра. Сразу после публикации данные CME Group отразили рост вероятности того, что в июне ФРС может повысить ставку еще на 25 б.п., курс доллара укрепился , цены на золото несколько снизились, а доходность казначейских облигаций в коротком участке кривой выросла на 15-18 б.п. и на 6-10 б.п. по длинным бумагам.

Тем не менее, первая реакция рынков на столь важные отчеты — это всегда острая реакция: кто-то закрывает короткие позиции, кто-то перестраивает позиционирование. Очевидно, стоит дождаться начала новой недели, чтобы инвесторы за выходные приняли данные цифры в применении к той ситуации, которая сегодня разрастается в банковской системе, угрожая разрастанием в полноценный системный кризис.

Несмотря на риторику управляющих ФРС в последние месяцы в отношении сохраняющейся инфляции, регулятор, скорее всего сделает паузу. Хотя бы для того, чтобы дождаться реакции экономики на уже сделанные шаги и понять, как быстро и безболезненно можно купировать ситуацию в банковской системе, не подвергая экономику серьезному риску рецессии.

#movchansmacro Открыть/Комментировать

2023-05-05 15:34:37 Открыть/Комментировать

2023-05-04 12:42:28 Movchan's Group pinned a photo Открыть/Комментировать

2023-05-04 12:37:19 Что решение ФРС значит для рынков акций и облигаций

Менее благоприятные финансовые условия означают, что банки должны кредитовать меньше, отдавая предпочтение менее рискованным заемщикам, а стоимость кредитов (сверх ставки ФРС) должна быть выше. Это значит, что наименее качественные заемщики должны чаще сталкиваться с проблемой рефинансирования долга, что повышает риск их дефолта, а кредитные спреды в целом должны стать шире, негативно сказываясь на динамике корпоративных облигаций с повышенным риском.

Для возврата рынка труда в баланс необходимо, чтобы уровень прибыльности компаний снизился до нормального, что исключит повышенный спрос на рабочую силу. Это означает, что возврат инфляции к цели в 2% должен сопровождаться более низким темпом роста прибылей компаний, что должно негативно сказаться на динамике цен акций.

Это подтверждает наши предыдущие ожидания по балансу доходности и рисков разных классов активов и оптимальном позиционировании среди них. Пауза в повышении ставки ФРС во многом зависит от развития вышеупомянутых факторов. Чем менее оптимистичными будут инвесторы, банки и другие экономические агенты, тем проще будет достичь ценовой стабильности без дополнительного повышения ставки. Как и во многих предыдущих экономических циклах, пауза в росте ставки может стать не сигналом к окончанию периода стресса, а индикатором его продолжения, особенно в части классов активов с более высоким риском.

Почему это важно?

Вознаграждение за риск инвестиций в акции и долгосрочные корпоративные облигаций сейчас находятся на рекордно низких уровнях с начала ХХ века. Премии за риск на рынке акций отрицательные, а долгосрочные корпоративные облигации приносят почти ту же доходность, что безрисковые казначейские облигации. Обычно, такие условия соответствовали пику оптимизма на рынках и предшествовали их коррекции.

#movchansmacro Открыть/Комментировать

2023-05-04 12:36:17 ФРС США повысила ставку на 0,25 п.п. — до 5,25%

Исходя из заявлений ФРС, можно сделать вывод, что ставка достигла тех значений, при которых регулятор готов взять паузу для оценки последствий ужесточения монетарной политики. Об этом рассуждает директор аналитического департамента Movchan’s Group Еуджениу Кирэу.

Общий рост потребительских цен замедлился. Баланс спроса и предложения на рынке труда несколько улучшился за счет снижения количества открытых вакансий. Финансовые условия для заёмщиков средних и малых банков становятся менее благоприятными из-за стресса в банковской системе.

Все это должно помочь ФРС в достижении целевой инфляции. Инвесторы и ФРС по-прежнему расходятся во мнении, когда ставки будут снижены. Джером Пауэлл отметил, что ФРС не намерена снижать ставки в этом году. Инвесторы не согласны, прогнозируя снижение ставки на 1 п.п. к началу следующего года.

Рынки слабо отреагировали на решение ФРС и информацию, озвученную на пресс-конференции. В ценах облигаций и акций уже заложены ожидания будущего снижения ставок. Более важным является то, что ФРС рассчитывает на помощь менее благоприятных финансовых условий и на снижение уровня прибыльности компаний для достижения целевой инфляции.

Читайте ниже продолжение текста.

#movchansmacro Открыть/Комментировать

2023-05-03 15:57:07 Заседание ФРС сегодня: рецессия или инфляция?

Сегодня ФРС проведет свое плановое совещание. Неординарным оно может стать, поскольку по его итогам центральный банк поднимет ставку последний раз, перед тем как взять паузу. Об этом рассуждает старший партнер Movchan’s Group Александр Овчинников.

Ожидаемое повышение ставки на 25 б.п. (с вероятностью почти 85% по данным CME Group) будет не простым для ФРС, и мы уже писали об этом. Вопрос в том, что по итогам совещания скажет председатель Дж. Пауэлл — рецессия с растущими системными рисками для экономики или инфляция. Вот перед каким выбором стоит ФРС.

В частности, ситуация в банковском секторе после падения SVB, Signature Bank не только не купирована, она продолжает разрастаться. Но не успел JPMorgan взять контроль над First Republic Bank в начале этой недели полетели акции Metropolitan Bank Holding (MCB), KeyCorp (KEY), PacWest Bancorp (PACW) и Valley National Bancorp (VLY).

Формальная причина — рост процентных расходов и сокращение процентной маржи на фоне роста ставок. Но, возможно, здесь уже срабатывает эффект заражения и ФРС стоит уже серьезно подойти к вопросу недопущения разрастания ситуации в системный кризис и приостановить рост ставок (что, в частности, серьезно влияет на процентные платежи Минфина США по госдолгу, которые резко выросли за последний год).

С другой стороны, базовая инфляция во многих странах, да и в США, в частности, пока не сильно снижается. Поэтому решение Резервного банка Австралии повысить ставку в начале этой недели на 25 б.п. стало с одной стороны логичным, с другой стороны – неожиданным.

В конце этой недели будут опубликованы данные по рынку труда по итогам апреля – ожидается, что экономика создаст меньшее число рабочих мест, но почасовая оплата труда останется на прежнем уровне.

Интересно? Да, очень, особенно беря в расчет последний отчет, показавший заметное снижение числа открытых вакансий в марте. Эти цифры могут говорить о том, что усилия ФРС по охлаждению экономики привели к результатам и теперь, главное — не пережать.

#movchansmacro Открыть/Комментировать

2023-05-02 15:21:49 Что должна Америка, кому и в какой форме

Совокупный долг штатов и муниципалитетов — порядка 10% ВВП. Общий федеральный долг — более $31.4 трлн, 120% ВВП. Об этом рассказал Андрей Мовчан в авторской программе на «Живом Гвозде».

Какие виды долга есть у США

Неторгуемый долг — частные обязательства государства, доходность которых определяется рыночной ценой в момент выпуска (продления). Фактически не имеют дюрации.

UST – T-bills — краткосрочные обязательства, от 4 недель до года, платят интерес при погашении.

T-notes — от двух лет до 10 лет, платят интерес каждые два года.

T-bonds — более 10 лет, платят купон каждые 6 месяцев.

TIPS — Treasury Inflation Protected Securities — от 5 до 30 лет, купон полугодовой, по погашению выплачивают большее из скорректированной на инфляцию стоимости или начальной стоимости.

FRNs — (floating rate notes) двухлетние бумаги с купоном связанным с доходностью 13-тинедельных UST_T.

STRIPS — отдельно торгуемые купоны от UST и основные суммы долга.

Внутригосударственный долг США

25% этого долга — неторгуемые обязательства, выписанные в адрес федеральных пенсионных структур. Social Security Trust Funds держат более $5 трлн в неторгуемых государственных бумагах.

5% ($1.5 трлн) в виде торгуемых обязательств держат 5 крупнейших частных держателей — агентства медицинского и социального страхования.

Пока они собирают больше, чем тратят. По некоторым расчетам при нынешних темпах развития финансов США к 2028 году дефицит этих агентств в сумме превысит $1 трлн в год.

Долг Феду

Федеральный Резерв держит более $6 трлн государственных долгов. Это почти 20% всего долга. Фактически это чистая эмиссия денег в пользу государства — ФЕД обменивает обязательства правительства на деньги, которые «выпускает». Деньги уходят в банковскую систему и отражаются в пассиве ФЕДа. Эмиссия в основном осуществлена в 2009-2014 годах, и целью ее было удерживать низкую стоимость государственного долга. Вторая волна была в ковид.

Внутренние долги

Госструктуры и штаты держат около $1.5 трлн гособязательств.

Фонды и инвесторы

В общей сложности около $6 трлн, из них пенсионных фонды держат около $1.1 трлн.

Частники

Частные инвесторы держат около $2.9 трлн бумаг.

Иностранцы

Около $7.4 трлн держат иностранные инвесторы.

• Япония — 1 трлн;
• Китай — 870 млрд;
• Великобритания — 645 млрд;
• Бельгия — 332 млрд;
• Люксембург — 312;
• Кайманы — 283;
• Швейцария — 266;
• Ирландия — 250;
• Канада — 229;
• Бразилия 226.

Подробный разбор смотрите в программе:

Открыть/Комментировать