Инвестпрожарка

2021-08-16 12:00:34 Прожарка отрасли возобновляемой энергетики в мире

По разным подсчетам запасов нефти в мире хватит еще на 50–70 лет. Запасы в разведанных месторождениях, добыча в которых экономически выгодна, подойдут к концу. На фоне ограниченного предложения «старых» энергоносителей и климатической повестки ведется активная работа по внедрению в нашу жизнь возобновляемой энергии (ветер, солнце, вода).

В отличие от нефтегазовых компаний, перспективы предприятий по добыче «зеленой» энергии оцениваются десятилетиями. Поэтому сегодня мы рассмотрим основные тенденции на рынке ВИЭ и попытаемся ответить на вопрос о целесообразности инвестиций в отрасль.

Может показаться, что зеленая энергетика появилась совершенно недавно, но это не так. Кроме современных источников ВИЭ (солнце, ветер, приливы), человечество уже давно использует биотопливо и гидроэлектростанции для добычи «зеленой» энергии. За последние 20 лет «зеленая» энергетика росла в среднем на 3,2% в год, хотя еще с 1990 по 2000 темпы роста составляли 1,7% в год. Вроде бы и не так быстро, но традиционная энергетика росла с 1990 всего на 1,4% в год.

Важно отметить, что такие сегменты ВИЭ, как солнечная и ветровая энергетика, показывали феноменальные темпы роста – 37% и 23,4% в год соответственно.

Откуда взялись такие высокие цифры:
Экологичность – одна из главных причин агрессивной экспансии ВИЭ. Добыча энергии из возобновляемых источников не сопровождается выделением углекислого газа, который способствует повышению средних температур. Переход на ВИЭ существенно снизит загрязнение окружающей среды, что позитивно отразится на здоровье населения. Это, в свою очередь, привело бы к увеличению продолжительности жизни и уменьшению медицинских расходов.
Энергетическая безопасность. Предложение нефти на Земле ограничено. Небольшое количество стран в мире может полностью обеспечить потребление за счет собственных запасов, что вынуждает покупать энергоносители у стран-нефтедобытчиков. Использование ВИЭ значительно снижает зависимость стран от импорта энергоресурсов. Колебания цен на мировых рынках на нефть и газ, геополитическое давление со стороны крупных игроков на рынке – серьезные причины для многих стран расширять потребление ВИЭ.
Рост эффективности. Разведанные запасы нефти постепенно заканчиваются. Ежегодно приходится обращаться к все более труднодоступным залежам, что увеличивает стоимость добычи. В случае с возобновляемой энергетикой все в точности наоборот. С развитием технологий эффективность выработки «зеленой» энергии увеличивается, а себестоимость снижается.

Как инвесторы оценивают перспективы отрасли
Объемы инвестиций в ВИЭ постоянно растут. По предварительным подсчетам в 2020 году в отрасль было проинвестировано (капитальные активы) около $281 млн. Отрасль уступила только сектору добычи нефти и газа – $322 млн. Причем инвестиции в нефтегазовый сектор замедлились в 2020 году гораздо сильнее. По прогнозам, уже в период с 2025 по 2030 год «зеленая» энергетика обгонит традиционную по объемам вложений. Выходит, что инвестиции в ВИЭ и покупка акций компаний, которые добывают «зеленую» энергию, имеют смысл, однако нужно понимать, что речь идет о горизонте не в несколько месяцев, а несколько лет.
#возобновляемаяэнергетика Открыть/Комментировать

2021-08-15 17:50:38 Основные игроки на рынке электронной коммерции в Китае

Продолжаем разбирать сектор электронной коммерции в Китае. Сегодня мы рассмотрим основных онлайн-ритейлеров Поднебесной. Все они в разной степени пострадали от недавних ограничений властей. Начнем с основных финансовых показателей, рассмотрим показатели рентабельности и оценки компаний.

Отдельно стоит отметить, что все компании – крупные, с большой капитализацией:
• Alibaba – $532 млрд
• Pinduoduo – $115 млрд
• JD – $111 млрд
• Vipshop – $12 млрд

Начнем анализ компаний с финансовых потоков (выручка, EBITDA и чистая прибыль). Для сравнения использовались данные за полный 2020 год (в скобках изменение к предыдущему году).

Alibaba:
• Выручка – $109,5 млрд (+52,1%)
• EBITDA – $23,9 млрд (+22,9%)
• Чистая прибыль – $23,0 млрд (+8,9%)

JD:
• Выручка – $114,3 млрд (+16,8%)
• EBITDA – $2,6 млрд (+12,2%)
• Чистая прибыль – $7,6 млрд (+347,1%)

Vipshop:
• Выручка – $15,6 млрд (-42,37%)
• EBITDA – $1,0 млрд (-65,36%)
• Чистая прибыль – $0,9 млрд (+56,3%)

Pinduoduo Inc:
• Выручка – $9,1 млрд (+110,6%)
• EBITDA – минус $1,3 млрд (против убытка в $1,1 млрд)
• Чистая прибыль – минус $1,1 млрд (в 2019 – минус $1,0 млрд)

Феноменальные темпы роста выручки демонстрирует Alibaba, несмотря на прессинг регулятора.

На следующем этапе рассмотрим рентабельность бизнеса этих компаний по нескольким показателям (данные за последние 4 квартала).

Alibaba:
• Маржинальность по EBITDA – 20,04%
• Маржинальность по чистой прибыли – 19,25%
• ROE – 16,57%

JD
• Маржинальность по EBITDA – 2,03%
• Маржинальность по чистой прибыли – 6,47%
• ROE – 38,06%

Vipshop:
• Маржинальность по EBITDA – 6,77%
• Маржинальность по чистой прибыли – 6,07%
• ROE – 25,37%

Pinduoduo Inc:
• Маржинальность по EBITDA – -11,28%
• Маржинальность по чистой прибыли – -7,94%
• ROE – -14,19%.

Лидером по рентабельности (EBITDA) в данной отрасли является Alibaba; Vipshop и JD сохраняют средние показатели. Только Pinduoduo Inc демонстрирует негативную рентабельность.

Далее обратим внимание на оценку компаний по мультипликаторам.

Alibaba:
• P/E – 23.42
• P/S – 4.43
• EV/EBITDA – 21.20

JD
• P/E – 14.21
• P/S – 0.89
• EV/EBITDA – 40.71

Vipshop:
• P/E – 11.71
• P/S – 0.69
• EV/EBITDA – 8.34

Pinduoduo Inc:
• P/E – NM
• P/S – 9.48
• EV/EBITDA – NM

Самую низкую оценку по всем мультипликаторам имеет Vipshop. Самая дорогая компания – Alibaba. Pinduoduo не имеет смысла оценивать из-за отрицательной EBITDA и чистой выручки.

Резюме
Alibaba – крупнейшая компания из рассмотренных. Она, несмотря на кризис и регуляторные ограничения, демонстрирует феноменальные темпы роста выручки и высокую рентабельность, при разумной оценке, если сравнивать с аналогичными компаниями в других юрисдикциях.
JD – средняя стабильная компания, которая пока ни по объему, ни по рентабельности не сравнится с Alibaba. Но, с другой стороны, компания не подвергалась прессингу от государства. В перспективе – сильный конкурент для Alibaba.
Vipshop – компания, которая больше других пострадала в кризис. Средние показатели рентабельности. Вроде бы и интересно рассмотреть детальнее для инвестиций, но компания ничем не лучше JD.
Pinduoduo Inc – самая ненадежная компания из выборки. Все еще остается убыточной, хотя и активно наращивает выручку. Слишком опасно рассматривать для инвестиций: на географический фактор накладывается риск того, что компания не сможет стать прибыльной.

Очевидный выбор – Alibaba, которая превосходит конкурентов по всем параметрам, разве только мультипликаторы немного выше. Однако стоит учитывать, что китайские власти один раз уже продемонстрировали, что будут жестко пресекать то, что идет вразрез с их желаниями. Компания прочувствовала это на себе: ей пришлось заплатить штраф в $2,8 млрд. Маловероятно, что регулятор начнет новую атаку такой силы, которую Alibaba не сможет выдержать, но риск остается.

#электроннаякоммерция Открыть/Комментировать

2021-08-13 12:00:53 Прожарка сектора электронной коммерции в Китае

Рекордный штраф от государственного антимонопольного комитета в $2,8 млрд был присужден в Китае компании Alibaba. На этом прессинг регулятора не закончился и ритейлера вынудили продать медиаактивы, а другие компании из отрасли обязаны были ужесточить контроль за сохранностью персональных данных пользователей. Несмотря на давление, сектор электронной коммерции в Китае остается самым большим в мире по количеству пользователей, доле в общей торговле и выручке.

Давайте рассмотрим подробнее отрасль онлайн-ритейлеров в Поднебесной. Объемы продаж электронной коммерции в 2020 году выросли на 20% к предыдущему году – до $2,16 трлн (около 14,7% от ВВП). В 2021 году, по прогнозу eMarketer, отрасль увеличится на 18,5%, что ниже прошлогодних темпов на 1,5%. В Китае сосредоточено больше половины (52,1%) мировых продаж в интернете.

Кроме того, Китай лидирует по общему количеству пользователей интернета (свыше 900 млн) и доле интернет-продаж (47,2%) в общей торговле, что дополнительно поддерживает сектор.

Какие факторы способствуют дальнейшему росту онлайн-продаж:
• Электронная торговля активно развивается, по итогам 2019 года она выросла на 19,1% и составила 16,1% от всех розничных онлайн-продаж в стране.
• Трансграничная торговля. Общий объем импорта и экспорта через онлайн-каналы электронной коммерции вырос на 38,3% в 2019 году. Япония, США и Южная Корея стали основными источниками трансграничной электронной коммерции в Китае, на которые пришлось 20,8%, 16% и 10,7% от всего розничного импорта соответственно.
• Крепкий фундамент. В Китае интернет-магазинами пользуется больше всего людей в мире – около 200 млн. В Соединенных Штатах – 121 млн, а в Японии – 53 млн. Китайцы тратят на онлайн-покупки более $125 млрд ежегодно.

Риски
Действия властей Китая добавляют негатива в общую картину. Как мы видим по ситуации с образовательными и технологическими компаниями, регулятор старается максимально защитить права населения и равенство в стране, даже если это не нравится акционерам.

Вывод

В долгосрочной перспективе ужесточение регуляции – это всего лишь краткосрочная турбулентность, однако стоит выбирать только самые надежные компании, которые, как Alibaba, могут без проблем оплатить штраф в $2,8 млрд и продолжить свою деятельность. В следующем посте разберем топ крупнейших онлайн-ритейлеров Китая.

#электроннаякоммерция Открыть/Комментировать

2021-08-11 09:38:05 Крупные нефтяные компании в России

Продолжаем разбирать компании из нефтяной отрасли. В предыдущем посте мы рассматривали отдельные американские компании по основным финансовым показателям. Сегодня пост посвящен нефтяным компаниям из России.

Традиционно начнем анализ с финансовых потоков. Для сравнения использовались данные за полный 2020 год (в скобках изменение к предыдущему году). Отметим, что просадка в 2020 связана с низкими ценами на нефтепродукты из-за карантинных ограничений.

НК «Роснефть»:
• Выручка – 5,76 трлн руб. (-33,6%)
• EBITDA – 1,21 трлн руб. (-42,7%)
• Чистая прибыль – 0,18 трлн руб. (-77,4%)

«ЛУКОЙЛ НК»:
• Выручка – 5,64 трлн руб. (-28,1%)
• EBITDA – 0,69 трлн руб. (-44,4%)
• Чистая прибыль – 0,02 трлн руб. (-97,5%)

«Газпром нефть»:
• Выручка – 2,00 трлн руб. (-19,5%)
• EBITDA – 0,49 трлн руб. (-39,0%)
• Чистая прибыль – 0,12 трлн руб. (-71,3%)

«Сургутнефтегаз»:
• Выручка – 1,08 трлн руб. (-31,6%)
• EBITDA – 0,87 трлн руб. (+1093,2%)*
• Чистая прибыль – 0,74 трлн руб. (+600%)*

«Татнефть»:
• Выручка – 0,72 трлн руб. (-22,7%)
• EBITDA – 0,18 трлн руб. (-38,3%)
• Чистая прибыль – 0,1 трлн руб. (-46,9%)

* Низкие финансовые показатели в 2019 связаны с переоценкой валютных депозитов компании, а не прибылью от операционной деятельности.

На следующем этапе рассмотрим рентабельность бизнеса этих компаний по нескольким показателям (данные за последние 4 квартала с 1 квартала 2021).

НК «Роснефть»:
• Рентабельность по EBITDA – 23,48%
• Операционная рентабельность – 9,08%
• ROE – 8,97%

«ЛУКОЙЛ НК»:
• Рентабельность по EBITDA – 14,54%
• Операционная рентабельность – 7,56%
• ROE – 5,34%

«Газпром нефть»:
• Рентабельность по EBITDA – 27,55%
• Операционная рентабельность – 10,87%
• ROE – 9,72%

«Сургутнефтегаз» (за 2020):
• Рентабельность по EBITDA – 81,05%
• Операционная рентабельность – 15,35%
• ROE – 16,70%

«Татнефть»:
• Рентабельность по EBITDA – 26,66%
• Операционная рентабельность – 20,79%
• ROE – 14,61%

Лидерами по рентабельности (EBITDA) в отрасли являются «Татнефть» и «Газпром нефть».

Далее обратим внимание на оценку компаний по мультипликаторам (данные по итогам 1 квартала 2021).

НК «Роснефть»:
• P/E – 11.85
• P/S – 1.02
• EV/EBITDA – 7.20

«ЛУКОЙЛ НК»:
• P/E – 20.07
• P/S – 0.76
• EV/EBITDA – 5.40

«Газпром нефть»:
• P/E – 9.20
• P/S – 0.97
• EV/EBITDA – 4.65

«Сургутнефтегаз»:
• P/E – 2.0
• P/S – 1.38
• EV/EBITDA – 0.08

«Татнефть»:
• P/E – 9.41
• P/S – 1.47
• EV/EBITDA – 5.42

Самую низкую оценку по всем мультипликаторам имеет «Газпром нефть». Самые дорогие компании – «ЛУКОЙЛ НК» и НК «Роснефть».

Резюме
НК «Роснефть» – крупнейшая компания из рассмотренных, серьезно пострадала во время пандемии. Средняя рентабельность, но высокие мультипликаторы.
«ЛУКОЙЛ НК» – дорогая компания, похожие с НК «Роснефть» темпы падения выручки. Низкие показатели рентабельности, не выглядит привлекательно.
«Газпром нефть» – дочерняя компания холдинга «Газпром». Перспективная компания с задатками лидера. Высокие показатели рентабельности, низкие мультипликаторы. Интересно рассмотреть на средний и долгий срок.
«Сургутнефтегаз» – компания понесла убытки в 2019, связанные с переоценкой валютных депозитов. Поэтому сравнение с 2019 годом не совсем корректно. На этом фоне компания выглядит нестабильно.
«Татнефть» – средняя компания по всем показателям. Рентабельность немного выше среднеотраслевого. Выглядит немного хуже «Газпром нефти», но можно рассматривать для инвестиций.

Наиболее интересными по финансовым показателям выглядят «Газпром нефть» и «Татнефть» – две стабильные средние компании, которые в перспективе могут стать лидерами в отрасли. Однако, как и с американскими компаниями, стоит учитывать, что развитие ВИЭ будет негативно влиять на доходы компаний, если они не смогут вовремя перестроиться.

#нефтегазовая Открыть/Комментировать

2021-08-08 12:58:00 Крупные нефтяные компании в США

В предыдущем посте мы разбирали общие тренды на мировом нефтяном рынке. Сегодня рассмотрим отдельные компании по основным финансовым показателям. Важно отметить, что этот пост посвящен только американским компаниям, в следующих постах рассмотрим нефтяные компании из РФ.

Начнем анализ компаний с финансовых потоков. Для сравнения использовались данные за полный 2020 год (в скобках изменение к предыдущему году).

Exxon:
• Выручка – $179,78 млрд (-29,72%)
• EBITDA – $15,52 млрд (-49,53%)
• Чистая прибыль – минус $22,44 млрд (против прибыли в $14,34 млрд)

Chevron Corporation:
• Выручка – $94,47 млрд (-32,46%)
• EBITDA – $14,06 млрд (-51,54%)
• Чистая прибыль – минус $5,54 млрд (против прибыли в $2,92 млрд)

ConocoPhillips:
• Выручка – $19,22 млрд (-42,37%)
• EBITDA – $4,76 млрд (-65,36%)
• Чистая прибыль – минус $2,70 млрд (против прибыли в $7,19 млрд)

EOG Resources:
• Выручка – $9,93 млрд (-41,82%)
• EBITDA – $5,00 млрд (-36,21%)
• Чистая прибыль – минус $0,6 млрд (против прибыли в $2,73 млрд)

На следующем этапе рассмотрим рентабельность бизнеса этих компаний по нескольким показателям (данные за последние 4 квартала).

Exxon:
• Маржинальность по EBITDA – 11,30%
• Маржинальность по чистой прибыли – -6,12%
• ROE – -7,91%

Chevron Corporation:
• Маржинальность по EBITDA – 18,87%
• Маржинальность по чистой прибыли – 3,09%
• ROE – 2,70%

ConocoPhillips:
• Маржинальность по EBITDA – 26,04%
• Маржинальность по чистой прибыли – 0,09%
• ROE – 0,05%

EOG Resources:
• Маржинальность по EBITDA – 40,65%
• Маржинальность по чистой прибыли – 0,59%
• ROE – 0,30%

Лидером по рентабельности (EBITDA) в отрасли является EOG Resources, а ConocoPhillips и Chevron Corporation сохраняют высокие показатели. По чистой прибыли первое место в выборке занимает Chevron Corporation.

Далее обратим внимание на оценку компаний по мультипликаторам.

EXXON:
• P/E – NM
• P/S – 1.14
• EV/EBITDA – 12.62

Chevron Corporation:
• P/E – 54.47
• P/S – 1.68
• EV/EBITDA – 10.75

ConocoPhillips:
• P/E – NM
• P/S – 2.82
• EV/EBITDA – 14.55

EOG Resources:
• P/E – NM
• P/S – 4.06
• EV/EBITDA – 10.26

Самую низкую оценку по всем мультипликаторам имеет Chevron Corporation. Самая дорогая компания – ConocoPhillips.

Резюме
EXXON – крупнейшая компания из рассмотренных, понесла серьезные потери во время пандемии. Рентабельность невысокая. Пока что выглядит непривлекательно.

Chevron Corporation – относительно низкие мультипликаторы, схожие с Exxon темпы падения выручки, но уверенные показатели рентабельности. Самая «дешевая» компания. Перспективный претендент на лидерство в отрасли.

ConocoPhillips – средняя компания, которая сильнее всех пострадала в кризис. Высокие показатели рентабельности. Интересно рассмотреть на средний и долгий срок.

EOG Resources – удалось сохранить большую часть EBITDA, несмотря на кризис. Самые высокие показатели маржинальности. Стабильная компания.

Наиболее интересными по финансовым показателям выглядят EOG Resources и Chevron Corporation, две стабильные компании с хорошими перспективами. Однако стоит учитывать, что развитие ВИЭ будет негативно влиять на доходы компаний, которые не смогут вовремя перестроить собственную бизнес-модель.

#нефтегазовая Открыть/Комментировать

2021-08-06 19:00:35 ​​ Прожарка нефтяной отрасли (Часть 2)

Риски
• Потребление нефти напрямую связано с восстановлением деловой активности. Сдвиги в сторону карантинных ограничений каждый раз плохо сказываются на нефтяных компаниях. Так, цены на нефть остаются под давлением из-за недавней вспышки коронавируса в Китае, где в некоторых провинциях были ужесточены карантинные меры. Это может оказать негативное влияние на спрос в стране, которая является вторым крупнейшим потребителем топлива в мире.

• Постепенно нефтяная отрасль теряет позиции на рынке энергоносителей, ведь популяризация возобновляемых источников энергии негативно отражается на выручке компаний из сектора. Но, несмотря на активный рост, генерация зеленой энергии еще долго не сможет полноценно заменить нефтегазовое сырье. По оценкам экспертов, в 2040 году на долю нефти и газа по-прежнему будет приходиться более половины мирового энергетического баланса.

В краткосрочной перспективе из-за нестабильности в мире компании из сектора остаются рискованным объектом для инвестиций. Но в долгосрочной перспективе за счет изменения операционных моделей и адаптации к современным вызовам они могут демонстрировать неплохие результаты.

#нефтегазовая Открыть/Комментировать

2021-08-06 12:02:03 Прожарка нефтяной отрасли в мире (Часть 1)

Руководители компаний из нефтегазового сектора надолго запомнят 2020 год, который объединил и усилил проблемы, с которыми отрасль должна была столкнуться в следующие 5–10 лет. После того как страны начали вводить карантинные ограничения, необходимо было решать несколько проблем, среди которых изменение структуры спроса на энергоносители, избыток нефти и высокие требования инвесторов к доходности акций.

Давайте рассмотрим подробнее ситуацию в отрасли. По данным Международного энергетического агентства, потребление нефти остается на 3% ниже предкризисных уровней, несмотря на его рост в 2021 на 6,2%. Сильнее всего использование нефти сократилось в авиации. Прогнозируется, что в 2021 году авиационного топлива будет потрачено на 30% меньше, чем в 2019.

Ожидается, что потребление в этому году достигнет 96,7 млн баррелей в сутки – на 5,7 млн барр./сут. больше, чем в 2020. Несмотря на слабую динамику в Q1 2021, последний прогноз был пересмотрен в позитивную сторону на 230 тыс. барр./сут.

Активнее всего потребление нефти будет восстанавливаться в Китае, в то время как в США, Индии и остальном мире останется ниже предкризисных уровней.

Что изменилось у нефтяных компаний

Изменение целей и приоритетов. Раньше нефтяные компании строили бизнес-модели исходя из ресурсов, которыми они владеют. Спрос был выше предложения. Однако теперь на первый план выходят интересы общества и конкретных клиентов. Нефтегазовые компании вынуждены учитывать принципы экологической, социальной и управленческой ответственности (ESG). Важно отметить, что компании с высоким уровнем ESG не только не теряют с финансовой стороны, но и зарабатывают больше. Те, кто имеет высокую оценку по ESG, получают больше прибыли, демонстрируют доходность капиталовложений и маржу в два и четыре раза выше соответственно (график снизу).

Реструктуризация портфеля. Долгое время нефтяные компании управляли крупными портфелями, баланс в которых зависел от их размеров: чем крупнее компания, тем меньше общая эффективность. Для достижения высоких показателей в следующие несколько лет компании вынуждены будут реструктуризировать портфель, сохраняя высокомаржинальные активы и избавляясь от убыточных. На первом месте теперь качество, а не количество.

Источник конкурентоспособности. До кризиса нефтяные компании показывали неплохие результаты только за счет того, что наращивали объемы добычи и сбыта. Они фокусировались на производственном факторе. Но ситуация изменилась, в условиях избытка нефти компании должны увеличивать производство тех ресурсов, которые создают наибольшую ценность. Конкурентное преимущество будет у тех, кто использует цифровые технологии для оптимизации всех бизнес-процессов.

Изменения в операционной модели. Пока что усилий по созданию эффективной, но громоздкой системы производства было достаточно. Это обеспечивало максимальную эффективность и рентабельность бизнеса. Но теперь компаниям необходимо создавать гибкие модели, которые будут показывать стабильные результаты в турбулентной экономической среде.

Вторая часть выйдет вечером Открыть/Комментировать

2021-08-05 12:00:39 Возможности:
• Расширение рынка электронной коммерции. В РФ один из самых низких в мире процентов людей, которые регулярно покупают товары в интернете, он составляет около 6% – показатель на уровне стран Латинской Америки. С другой стороны, доступ к интернету есть у 113 млн людей (83%). Спрос на услуги компании будет активно увеличиваться на фоне роста популярности интернет-торговли.
• Вертикальная интеграция. У OZON самый широкий ассортимент товаров среди онлайн-ритейлеров в РФ, что подкрепляется собственной логистической сетью и платежными системами. Компания снижает зависимость от внешних подрядчиков, а это положительно влияет на ее стабильность.

Риски:
• Усиление конкуренции. Если компания будет ввязана в жесткую конкурентную борьбу, то это негативно отразится на маржинальности бизнеса и выручке в краткосрочном периоде.
• Макроэкономическая и геополитическая нестабильность. Розничные продажи тесно связаны с общими настроениями и состоянием доходов населения. Даже если компания будет предоставлять услуги высокого качества, при падении доходов потребителей выручка будет проседать.

Вывод
После IPO компания демонстрирует феноменальные темпы роста, что подкрепляется вертикальной интеграцией важных процессов – доставки и приема платежей. OZON не обременена долгами и пока что не сталкивалась с непреодолимой конкуренцией. Если учитывать количество новых пользователей, которые в перспективе 2–3 лет все чаще будут покупать товары в интернете, компания выглядит привлекательно.

#электроннаякоммерция Открыть/Комментировать

2021-08-05 12:00:38 Разбор OZON

В прошлом посте мы разобрали несколько основных онлайн-ритейлеров в РФ. Сегодня детально рассмотрим один из них.

OZON – ведущая универсальная e-commerce платформа в России. Группа также управляет российским онлайн-турагентством Ozon, имеет долю в группе компаний «Литрес» – крупнейшей российской платформе электронных книг, владеет еще несколькими сопутствующими предприятиями (Ozon Logistic, Ozon Solutions, Ozon Invest, O-courier). Входит в тройку крупнейших онлайн-магазинов России.

Стоимость компании:
• Капитализация – $10,9 млрд
• EV – $9,9 млрд

Мультипликаторы (в скобках средние по отрасли):
• EV/Sales – 6.23 (1.66)
• P/B – 10.99 (3.38)
• P/S – 6.83 (1.35)

В ноябре 2020 компания дебютировала на бирже NASDAQ, инвесторы оценили ее в $6,2 млрд. С тех пор акции выросли в цене на 30%. Пока что OZON убыточна, но высоко оценивается инвесторами, ведь демонстрирует феноменальные темпы роста выручки.

Результаты за 2020 год (в скобках сравнение с 2019):
• Выручка – $1,4 млрд (+45,4%)
• Валовая прибыль – $0,4 млрд (+134,3%)
• Чистая прибыль – минус $0,30 млрд (убыток в $0,31 млрд)

Розничная торговля – одна из отраслей, которые активно восстанавливались в кризисный год, что мы видим на примере OZON. Компании удалось увеличить выручку на 45,4%, а валовую прибыль – почти в 1,5 раза. Убытки при этом не растут. При такой динамике денежных потоков это говорит о том, что бизнес масштабируется и сохраняет общий баланс возле точки безубыточности.

Основные драйверы продаж – массированная агрессивная реклама, открытие новых точек выдачи и наращивание ассортимента. Компания все еще убыточна, но исключительно из-за высокого уровня капитальных затрат, что необходимо для уверенного захвата рынка.

Компания OZON – это крупный ритейлер или маркетплейс?
Доля продаж сторонних продавцов в общей структуре GMV (совокупный объем продаж) продолжает расти (график внизу). По итогам Q1 2021 она составила 58,4% против 32,6% годом ранее и всего 5,6% в 2019 году. Компания сможет сосредоточиться на создании идеальной площадки и не распылять ресурсы на две задачи. Уже сейчас логистическая система настроена таким образом, что только 2% посылок доставляется не своевременно. Например, у Amazon эта цифра колеблется от 4,5 до 11–15%, детальнее можно посмотреть здесь.

В Q1 2021 количество продавцов на площадке увеличилось в 4 раза по отношению к предыдущему году, а численность активных пользователей (покупка в течение 12 месяцев) – на 77%. Ассортимент продукции на 31 марта 2021 года составляет 19 млн наименований.

Дивиденды
На данный момент компания не выплачивает дивиденды.

Долговая нагрузка
Уровень долговой нагрузки незначителен, долг от основного капитала составляет всего 2,1%. Открыть/Комментировать

2021-07-31 12:00:27 Игроки на рынке e-commerce в России

В предыдущем посте мы разбирали общие тренды на рынке электронной коммерции в России. Сегодня рассмотрим отдельные компании по основным финансовым показателям. Важно отметить, что из всех компаний, представленных на фондовом рынке РФ, только Ozon строит свой бизнес исключительно на онлайн-ритейле. Сравнивать его мы будем с компаниями, которые развивают маркетплейсы в составе своих экосистем.

В список мы включили следующие компании (в скобках указан удельный вес сегмента e-commerce в общей выручке):
OZON.
«Яндекс» (10,8%).
Сбербанк (1,4%).

Компании осуществляют деятельность в разных сферах, но продолжают развивать торговые площадки. Так, Сбер планирует за следующие несколько лет увеличить выручку сегмента электронной коммерции в 17 раз. Зарубежных ритейлеров мы разберем в одном из следующих постов.

Начнем анализ компаний с финансовых потоков. Для сравнения использовались данные за полный 2020 год (в скобках отношение к предыдущему году).

OZON:
Выручка – $1,41 млрд (+45,42%).
EBITDA – -$0,21 млрд (против убытка в $0,28 млрд).
Чистая прибыль – -$0,3 млрд (против убытка в $0,31 млрд).

«Яндекс»:
Выручка – $2,95 млрд (+4,27%).
EBITDA – $0,43 млрд (-30,85%).
Чистая прибыль – $0,34 млрд (+66,61%).

Сбербанк:
Выручка – $24,24 млрд (-23,08%).
Чистая прибыль – $10,27 млрд (-24,55%).

На следующем этапе предлагаем рассмотреть рентабельность бизнеса этих компаний по нескольким показателям (данные за последние 4 квартала).

OZON:
Маржинальность по EBITDA – -13,93%.
Маржинальность по чистой прибыли – -19,78%.
ROE – -68,9%.

«Яндекс»:
Маржинальность по EBITDA – 11,53%.
Маржинальность по чистой прибыли – 6,85%.
ROE – 6,21%.

Сбербанк:
Маржинальность по чистой прибыли – 47,10%.
ROE – 18,99%.

Лидером по рентабельности в данной отрасли является Сбербанк.

Далее предлагаем обратить внимание на оценку компаний по мультипликаторам.

OZON:
P/E – NM.
P/S – 6.8.
EV/EBITDA – NM.

«Яндекс»:
P/E – 110.6.
P/S – 7.3.
EV/EBITDA – 63.4.

Сбербанк:
P/E – 7.2.
P/S – 3.3.

Самую низкую оценку по всем мультипликаторам имеет Сбербанк. Самая дорогая компания – «Яндекс».

В конце предлагаем сделать резюме и дать краткую оценку по рассмотренным показателям:
OZON – крупный ритейлер, который активно наращивает выручку, осваивая привлеченный капитал. Пока что остается убыточной компанией.
«Яндекс» – высокие мультипликаторы, низкая маржинальность. Резкий рост чистой прибыли в 2020 году. В долгосроке интересно наблюдать за развитием экосистемы.
Сбербанк – высокая маржинальность, несмотря на негативную динамику финансовых потоков, низкая оценка. Стабильная компания. Перспективный претендент на лидерство в отрасли.

Наиболее интересными по финансовым показателям выглядят Сбербанк и «Яндекс». Но с учетом того, что их бизнес лишь частично связан с онлайн-ритейлом, напрямую инвестировать в этот сектор в РФ можно, лишь купив акции Ozon.

#электроннаякоммерция Открыть/Комментировать