Основные игроки на рынке электронной коммерции в Китае Продол | Инвестпрожарка

Основные игроки на рынке электронной коммерции в Китае

Продолжаем разбирать сектор электронной коммерции в Китае. Сегодня мы рассмотрим основных онлайн-ритейлеров Поднебесной. Все они в разной степени пострадали от недавних ограничений властей. Начнем с основных финансовых показателей, рассмотрим показатели рентабельности и оценки компаний.

Отдельно стоит отметить, что все компании – крупные, с большой капитализацией:
• Alibaba – $532 млрд
• Pinduoduo – $115 млрд
• JD – $111 млрд
• Vipshop – $12 млрд

Начнем анализ компаний с финансовых потоков (выручка, EBITDA и чистая прибыль). Для сравнения использовались данные за полный 2020 год (в скобках изменение к предыдущему году).

Alibaba:
• Выручка – $109,5 млрд (+52,1%)
• EBITDA – $23,9 млрд (+22,9%)
• Чистая прибыль – $23,0 млрд (+8,9%)

JD:
• Выручка – $114,3 млрд (+16,8%)
• EBITDA – $2,6 млрд (+12,2%)
• Чистая прибыль – $7,6 млрд (+347,1%)

Vipshop:
• Выручка – $15,6 млрд (-42,37%)
• EBITDA – $1,0 млрд (-65,36%)
• Чистая прибыль – $0,9 млрд (+56,3%)

Pinduoduo Inc:
• Выручка – $9,1 млрд (+110,6%)
• EBITDA – минус $1,3 млрд (против убытка в $1,1 млрд)
• Чистая прибыль – минус $1,1 млрд (в 2019 – минус $1,0 млрд)

Феноменальные темпы роста выручки демонстрирует Alibaba, несмотря на прессинг регулятора.

На следующем этапе рассмотрим рентабельность бизнеса этих компаний по нескольким показателям (данные за последние 4 квартала).

Alibaba:
• Маржинальность по EBITDA – 20,04%
• Маржинальность по чистой прибыли – 19,25%
• ROE – 16,57%

JD
• Маржинальность по EBITDA – 2,03%
• Маржинальность по чистой прибыли – 6,47%
• ROE – 38,06%

Vipshop:
• Маржинальность по EBITDA – 6,77%
• Маржинальность по чистой прибыли – 6,07%
• ROE – 25,37%

Pinduoduo Inc:
• Маржинальность по EBITDA – -11,28%
• Маржинальность по чистой прибыли – -7,94%
• ROE – -14,19%.

Лидером по рентабельности (EBITDA) в данной отрасли является Alibaba; Vipshop и JD сохраняют средние показатели. Только Pinduoduo Inc демонстрирует негативную рентабельность.

Далее обратим внимание на оценку компаний по мультипликаторам.

Alibaba:
• P/E – 23.42
• P/S – 4.43
• EV/EBITDA – 21.20

JD
• P/E – 14.21
• P/S – 0.89
• EV/EBITDA – 40.71

Vipshop:
• P/E – 11.71
• P/S – 0.69
• EV/EBITDA – 8.34

Pinduoduo Inc:
• P/E – NM
• P/S – 9.48
• EV/EBITDA – NM

Самую низкую оценку по всем мультипликаторам имеет Vipshop. Самая дорогая компания – Alibaba. Pinduoduo не имеет смысла оценивать из-за отрицательной EBITDA и чистой выручки.

Резюме
Alibaba – крупнейшая компания из рассмотренных. Она, несмотря на кризис и регуляторные ограничения, демонстрирует феноменальные темпы роста выручки и высокую рентабельность, при разумной оценке, если сравнивать с аналогичными компаниями в других юрисдикциях.
JD – средняя стабильная компания, которая пока ни по объему, ни по рентабельности не сравнится с Alibaba. Но, с другой стороны, компания не подвергалась прессингу от государства. В перспективе – сильный конкурент для Alibaba.
Vipshop – компания, которая больше других пострадала в кризис. Средние показатели рентабельности. Вроде бы и интересно рассмотреть детальнее для инвестиций, но компания ничем не лучше JD.
Pinduoduo Inc – самая ненадежная компания из выборки. Все еще остается убыточной, хотя и активно наращивает выручку. Слишком опасно рассматривать для инвестиций: на географический фактор накладывается риск того, что компания не сможет стать прибыльной.

Очевидный выбор – Alibaba, которая превосходит конкурентов по всем параметрам, разве только мультипликаторы немного выше. Однако стоит учитывать, что китайские власти один раз уже продемонстрировали, что будут жестко пресекать то, что идет вразрез с их желаниями. Компания прочувствовала это на себе: ей пришлось заплатить штраф в $2,8 млрд. Маловероятно, что регулятор начнет новую атаку такой силы, которую Alibaba не сможет выдержать, но риск остается.

#электроннаякоммерция