Биржевой Маклер

2021-09-10 10:00:12 EV - справедливая стоимость компании

Значение EV - Enterprise Value, является показателем общей стоимости компании, используемой как более полная альтернатива капитализации на фондовом рынке

Основным компонентом всех мультипликаторов P/E P/S P/B оценки рыночной стоимости компании является показатель капитализации - Market Cap, это простой показатель как для вычисления (кол-во акций умноженное на текущую цену одной), так и для понимания. Но такая оценка даёт не совсем объективную картину, в стоимость акций заложена спекулятивная составляющая, которая, иной раз, основана на слухах, ожиданиях и эмоциях

Для более точной и, если хотите, альтернативной оценки стоимости, используется финансовый показатель Enterprise Value и связанные с ним мультипликаторы

EV — это финансовый показатель, используемый при оценке стоимости компании в момент слияния/поглощения или для формирования общей картины по отрасли/рынку. Этот показатель учитывает долговую нагрузку и неоперационные активы (денежные средства и инвестиции). Рассчитать Enterprise Value можно по формуле:

EV = Market Capitalization + Net Debt = Рыночная капитализация компании + Чистый долг

Чистый долг = Общий долг – доступные денежные средства

Часто встречаются компании, которые по коэффициентам P/S, P/BV и P/E выглядят привлекательно, однако если вместо капитализации воспользоваться EV, то картина может открыться под другим углом. С другой стороны, встречаются бизнесы с отрицательной EV, когда денежные средства на балансе превышают размер капитализации вместе с общим долгом. Одним из ярких примеров на нашем рынке является $SNGS , чистый долг которого равен -3 989 млрд₽, а текущая капитализация 1 494 млрд₽

EV/EBITDA
EV/EBIT
EV/Net Income аналоги P/E

EV/EBITDA соотношение между справедливой стоимостью EV и прибылью до вычета налогов, процентов и еще ряда расходов EBITDA. Показывает, сколько лет потребуется, чтобы окупить вложения в бизнес за счет доналоговой прибыли. Полезен тем, что даёт возможность сравнивать компании из одной отрасли, но из разных стран

Иногда в знаменателе используют EBIT, не учитывая амортизацию, которая является самой большой неденежной суммой расходов и может оказать существенное влияние на прибыль

EV/Net Income - в знаменателе находится чистая прибыль, которая остается у компании после оплаты всех расходов и налогов. Показывает, через сколько времени окупятся вложения в бизнес за счет чистой прибыли

Эти мультипликаторы применяют для сравнения компаний между собой или для сопоставления со средним значением по отрасли, чем меньше - тем лучше

EV/ EBITDA Net Inc P/E
$LKOH 4 9.8 9.7
$SIBN 3.6 7.5 6.4
$TATN 6.2 7.3 7.4
$ROSN 5.2 12.4 7.3
$RNFT 3.2 12.4 5.1

$CVX 10.5 62.2 52

EV/Sales аналог P/S

Показатель, который рассчитывается путем деления справедливой стоимости компании на её годовую выручку. На практике привлекательным для инвестиций считается диапазон значений от 1 до 3, хотя, все же, лучше сравнивать между собой и средним по отрасли

$MGNT 0.43 (0.34) $FIVE 0.44 (0.31)
$LNTA 0.45 (0.25)
*в скобках P/S

EV/BV аналог P/BV

Показывает соотношение справедливой стоимости компании к её балансовой стоимости. Справедливая оценка компании по EV/BV будет в диапазоне 1.5-2, значение EV/BV <1 — говорит о том, что компания недооценена и инвестор приобретает акции компании с дисконтом, когда EV/BV>5 — акции компании считаются сильно переоцененными

$MAGN 2.18 (2.12) $NLMK 4 (3.61)
$GMKN 16 (14.1)
*в скобках P/BV

Многие инвесторы при подборе акций вообще не ориентируются на капитализацию, только на справедливую стоимость. Польза EV проявляется в финансовых мультипликаторах в составе которых он используется. EV помогает cделать фундаментальную оценку более «честной» – учитывающей чуть большее число факторов

*по нашим компаниям данные смотрю здесь , по зарубежным тут Открыть/Комментировать

2021-09-07 19:00:12 Нефтяной сектор Всея Руси. Часть 2
Глобальный разбор
Отчеты, цифры, мультипликаторы - ищем альфу

*В предыдущей части начали разбор 7 компаний

Посмотрим, как они отработали первое полугодие и спрогнозируем результат 2021 года по выручке и чистой прибыли, и оценим динамику относительно среднегодовых значений. Для этого посчитаем результаты за первое полугодие, и предположим, что результаты, как минимум, будут не хуже до конца года

Компания ВQ12 ПрQ12
Лукойл 4078 347
Сургут 915 153
Роснефть 3904 382
Татнефть 569 92
ГазпромН 1338 217
Башнефть 358 27
Русснефть 124 13.6

*ВQ12 - выручка за | полугодие 2021 млрд₽
ПрQ12 - прибыль за | полугодие 2021 млрд₽

Компания В21 Пр21
Лукойл +25% +75%
Сургут +23% -18%
Роснефть +16% +46%
Татнефть +49% +25%
ГазпромН +25% +61%
Башнефть +2% -33%
Русснефть +70% +257%

*В21 - динамика потенциальной выручки 2021 года относительно средних годовых значений за 5 лет
Пр21 - динамика потенциальной прибыли 2021 года относительно средних годовых значений за 5 лет

В этом году рекорд по прибыли за 6 лет могут поставить Лукойл и Русснефть

Многие компании за половину 2021 года практически достигли средних результатов предыдущих пяти лет по годовой прибыли, Русснефть уже превысила этот показатель в два раза. Все это объясняется слабыми результатами прошлого года. У той же самой Русснефти и у Башнефти в прошлом году чистая прибыль была в отрицательных значениях

Посмотрим мультипликаторы

Компания P/E(5Y) P/E(LTM)
Лукойл 7.3 9.7
Сургут 3.4 3.3
Роснефть 8.8 7.3
Татнефть 9.2 7.4
ГазпромН 4.8 6.4
Башнефть 5.3 11.1
Русснефть 10.7 5.1

Среднее 7 7.2

*P/E(5Y) - цена/прибыль среднее значение за 5 лет
При формировании не брались в расчет выбивающиеся показатели, такие как
P/E2020 у Лукойла 272 итд
P/E(LTM) - цена/прибыль за последние 12 месяцев

Как видно из таблицы, средние значения по сектору практически не меняются, стоит ориентироваться на них и на сравнение относительно прошлых значений по самой компании

Посмотрим текущие стоимостные мультипликаторы, рентабельность капитала и среднюю дивидендную доходность за 5 лет

Компания P/S P/B ROE Dvd(5Y)
Лукойл 0.59 1.03 9.9 5%
Сургут 0.98 0.29 8.7 2%
Роснефть 0.77 1.22 14.6 3.5%
Татнефть 1.19 1.27 17.3 8.1%
ГазпромН 0.86 0.98 14.6 3.4%
Башнефть 0.42 0.5 4.5 5%
Русснефть 0.25 1.45 21.3 0.9%

Среднее 0.72 0.96

Каких-то удручающих показателей нет, если только ROE Башнефти, и не самые сильные у Лукойла и Сургута. И чуть выше средних Татнефть цена/выручка и цена/баланс, но ROE у них хорош, как и Русснефти

Русснефть выплачивает дивы в долларах, это было дважды 2019 4.5%, 2021 0.4%

Долговые показатели

Компания ЧД/EBITDA Д/Капитал
Лукойл 0.07 0.15
Сургут -9.97 0.01
Роснефть 2.18 0.84
Татнефть 0.04 0.06
ГазпромН 0.61 0.36
Башнефть 1.48 0.28
Русснефть 1.77 1.29

*Чистый долг - задолженность компании за вычетом денежных средств и инвестиций
EBITDA - прибыль до вычета налогов, процентов и амортизации
Чистый Долг/EBITDA оптимально не больше 2, выше 4 - плохой показатель
Долг/Капитал в норме от 0.3 до 1

В основном, все показатели в норме, активы компаний финансируются из собственных капиталов, кроме Русснефти, но их долговые показатели снижаются

В следующей части произведем расчет по формулам Гринблатта и Грэма, рассмотрим технические картины, прогнозы инвестдомов и подведем общий оценочный итог

*в тексте все ссылки кликабельны и ведут к более детальному разбору выделенных тем

**отчеты по нашим компаниям смотрю здесь Открыть/Комментировать

2021-09-06 09:00:18 Нефтяной сектор Всея Руси. Часть 1
Глобальный разбор
Отчеты, цифры, мультипликаторы - ищем альфу

Ни для кого не секрет, что нефть приносит нашей стране, вернее бюджету, ощутимый доход. Россия входит в тройку по среднесуточному объему добычи нефти в мире. Поэтому, рассмотреть в свой портфель компании из этого сектора и хоть в какой-то мере получить процент от наших богатств и достояний - не самая плохая идея

Посмотрим более пристально на представленные компании. Начнем с краткой информации

Лукойл $LKOH
MarketCap 4 398 млрд₽
Баланс стоимость 4 248 млрд₽
Глава Вагит Алекперов
Одна из крупнейших частных компании в мире, в группу входят перерабатывающие заводы, нефтепродукты и нефтехимия, сеть заправочных станций. Более 80% запасов находятся на Урале, Приволжье, в Северо-Западном и Южном округе

Сургутнефтегаз $SNGS $SNGSP
MarketCap 1 503 млрд₽
Баланс стоимость 5 227 млрд₽
Глава Владимир Богданов
Компания занимается разведкой, добычей, переработкой и продажей углеводородов. Ведет разведку нефти и газа в Западной и Восточной Сибири. Бенефициары не раскрываются. На счетах компании около $50 млрд, что в 3 раза больше ее капитализации, цели накопления денег, ещё с нулевых годов, не ясны. Загадочная компания с загадочными акциями и периодически очень высокими дивидендами по префам - 2019г 18%, 2021г 14.6%

Роснефть $ROSN
MarketCap 5 898 млрд₽
Баланс стоимость 4 843 млрд₽
Глава Игорь Сечин
Основные активы были созданы ещё в советский период. Крупнейшая публичная нефтегазовая компания в мире. В состав входят 18 НПЗ, расположенных в России, Германии, Белоруссии и Индии. В качестве акционера владеет также сетью АЗС в Индии. Блокирующий пакет акций принадлежит государству, включена в перечень стратегических предприятий РФ. Приобрела активы ЮКОСа с дисконтом в 43%

Татнефть $TATN $TATNP
MarketCap 1 135 млрд₽
Баланс стоимость 892 млрд₽
Глава Рустам Минниханов
В составе нефтегазодобыча, нефтепереработка, нефтегазохимия, шинный комплекс, сеть АЗС, электроэнергетика, разработка и производство оборудования для нефтегазовой отрасли. 22,8% принадлежат The Bank of New York Mellon $BK Позиционирует себя ESG компанией. Участвует в капитале банка "Зенит"

Газпромнефть $SIBN
MarketCap 2 077 млрд₽
Баланс стоимость 2 126 млрд₽
Глава Алексей Миллер
Бывшая Сибнефть. Занимаются разведкой и разработкой месторождений нефти и газа, нефтепереработкой, а также производством и сбытом нефтепродуктов. 70 предприятий в РФ и зарубежом. 95,6% принадлежит Газпрому $GAZP , только 4% в свободном обращении

Башнефть $BANE
MarketCap 249 млрд₽
Баланс стоимость 495 млрд₽
Глава Хасан Татриев (по факту - Роснефть)
Одно из старейших предприятий нефтяной отрасли России, с 2016 года входит в состав ПАО НК Роснефть. В промышленной эксплуатации находятся свыше 180 месторождений в трёх регионах РФ. Ранее входила в структуру АФК Система $AFKS

Русснефть $RNFT
MarketCap 50 млрд₽
Баланс стоимость 34.4 млрд₽
Глава Вячеслав Марченко (Михаил Гуцериев)
Самая молодая компания из списка. Создана в 2002, стала публичной в 2016. В состав входит свыше 30 предприятий. В разработке около 100 месторождений. Входит в группу Сафмар $SFIN

Посмотрим на добычу нефти (млн тонн) , выручку и чистую прибыль (млрд₽) в среднем за последние 5 лет, с 2016 по 2020 год включительно

Нефть Выручка Прибыль
Лукойл 86.7 6536 396
Сургут 59.7 1490 375
Роснефть 220 6734 525
Татнефть 28.6 765 148
ГазпромН 62.3 2135 270
Башнефть 18.5 700 72
Русснефть 7 146 7.6

Роснефть явный фаворит по добыче, и не только в нашей стране, но по выручке, Лукойл идет практически наравне, Русснефть - аутсайдер. Рентабельность лучше у Сургута

В продолжении прогноз по динамике выручки/прибыли в 2021 году, сравнение мультипликаторов, техническая картина итд... Открыть/Комментировать

2021-09-04 11:00:20 Не все то золото, что блестит
ПИК отчитался о росте прибыли почти в четыре раза - в этом весь российский рынок

30 августа был опубликован отчет Группы Пик $PIKK , с которым можно познакомиться на сайте компании
Общая выручка 189,3 млрд₽ (+37% г/г)
Чистая прибыль 69,4 млрд₽ (+286% г/г)
EBITDA 91,9 млрд руб. (+235% г/г)

По чистой прибыли рекорд. Цифры феноменальные, акция - ракета. Но так ли это на самом деле?

Что будет, если посмотреть отчет чуть более внимательно, чем в новостях у брокеров?

Прибыль от операционной, то есть от основной, деятельности - 35 млрд₽.
Прибыль от финансовой деятельности - 49.6 млрд₽, за аналогичное полугодие в 2020 году это была прибыль всего в 281 млн₽. В 170 раз. Существенный рост, не правда ли? Что это за финансовая деятельность такая? Поискав в интернете можно обнаружить следующую информацию

"Ключевым партнером компании выступает $VTBR . В 2019 году банк увеличил долю в акционерном капитале ПИК в три раза и теперь владеет 23% акций девелопера. Между ВТБ и компанией ПИК заключен договор: одна из сторон обязана компенсировать другой разницу между ценой акций ПИК, установленной по договору, и реальной рыночной ценой на дату окончания действия договора — 29 июня 2021 года. Задача договора — защитить ВТБ от рисков падения акций ПИК. Но страховка работает и в обратную сторону: чем больше растут котировки ПИК, тем выгоднее становится это соглашение для девелопера и тем больше денег он получит, когда срок действия договора подойдет к концу."

Классно придумано, да?

И цифры, такие красивые, перестают такими казаться. И разговоры про включение в индекс MSCI Russia уже в другом свете выглядят. ВТБ явно не из тех, готовых сработать в минус или даже в ноль

Только надо будет такой огромный пакет акций кому-то спихнуть, но это дело не хитрое. Тут и продление льготной/семейной ипотеки, Мутко и ДОМ.РФ, куча интересов - от глобальных - распилить и присвоить, до мелких - обмануть и впарить. А обёртка должна быть "по-красоте" - больше ста новостроек в Москве и около, выход в новые регионы, планы по увеличению продаж недвижимости в 2021 году на 30%, годовое ралли акций +95% - 10 сентября конференция от ПИК "День рынков капитала", вот там вишенку на торт точно приготовят

Тетя Эля неквалов точно от того, кого надо защищает?

Это не пост про то, что ПИК - ужасная компания, нет. Я сам, так уж сложилось, являюсь собственником их продукции. Да, есть нарекания, но к чему их в России в наше время нет? Компания крупная, топ в своём классе, дала многим в этом году заработать. И я уверен, что будет и дальше развиваться, акции будут расти, но вряд ли сильно и в ближайшее время, но дома будут строить и даже целые районы-кварталы

Но эта пыль в глаза в отчете и фанфары от брокеров - то, что вводит в заблуждение даже при наличии фразы "не является инвестиционной рекомендацией". Это как при заселении в дорогую гостиницу со всем её лоском, шикарным видом и обходительным обслуживанием обнаружить на стакане отпечатки чьих-то пальцев

Такой у нас рынок Открыть/Комментировать

2021-09-01 09:30:07 Базовый портфель. Часть 2
Рост и стоимость
Генерируем деньги и вкладываем в стабильность

В предыдущем посте была рассмотрена общая концепция построения портфеля такого типа и разобрана его первая часть, призванная генерировать свободный финансовый поток. Ниже разберем вторую составляющую этой схемы, цель которой - стабильный рост доходности всей инвестиционной структуры

Корзина 2. Рост портфеля

Здесь выбор очень обширен, так как при выборе потенциально растущих вариантов включается опция "на вкус и цвет". Методом проб и ошибок я вывел для себя правило по большей части опираться на крупный бизнес, читай - капитализация Mega (+$200bln) - 46 компаний, и Large ($10-$200bln) - 864 компании, дающий стабильную растущую прибыль на протяжении 3-5 лет. Логика проста - при каком-либо катаклизме вероятность большей устойчивости и скорейшем откупе и возврате к точке падения выше именно у таких компаний. Если кто-то хочет найти будущих Тесла $TSLA и Амазон $AMZN в зародыше - выделите отдельную часть портфеля под эти поиски инвестиционного "Философского Камня", так как именно эти товарищи первыми попадут под раздачу в случае чего, и возвращаться могут долго

Я вижу самый простой и действенный вариант здесь - это выбрать самый топ. Те же самые FAANG
$FB +115% $AMZN +70% $AAPL +168% $NVDA +222% $GOOG +140% в динамике трёх лет, это 47% в год. Плюс отбирать победителей по разным секторам в целях диверсификации

Здесь нет цели найти недооцененные компании, как по Грэму, скорее подойдет метод Линча, + высокий ROE и стабильно растущая прибыль

*кто не знаком с подобным или хочет узнать больше - переходите по ссылкам

Нужны сильные сложившиеся бизнесы, готовые тянуть наши инвестиции как можно дольше. Программа байбек у таких компаний будет вишенкой на торте, как и низкий P/E, по рынку или по сектору

Из наших компаний, в качестве примера, сюда можно добавить $TCSG , те же $SBER и $GAZP - пусть не ракеты, но перспективы могут быть интересными, ещё и дивиденды, так что такой класс активов получит дополнительные поинты для добавления в первую корзину

Сейчас в эту часть портфеля интересно смотрятся китайцы, например $BABA и $BIDU , даже с учетом последних проблем

В эту корзину может также подойти индексное инвестирование, оно более спокойное, но у наших брокеров вшиты не малые комиссионные, что мне не очень нравится

Так что тут очень широкое поле для творчества, чем и хороши инвестиции

Корзина 1 + Корзина 2

Делаем подборку компаний в каждый "карман". Чем короче горизонт инвестиций - тем тщательнее подбираются точки входа для Части 2. Объясню, если портфель собирается на +5 лет и больше, то локальные колебания цены можем считать допустимой погрешностью, поэтому брать можно практически не глядя. Если срок короткий, 1-3 года, либо Вы дотошный скряга-эгоцентрик, которому надо победить рынок в моменте прямо здесь и сейчас, как, допустим, мне, то тогда можно подбирать точки входа. Где-то ниже на ~10-30% от локальных максимумов, но тут тоже все индивидуально, тут и ТехАнализ с уровнями и SMA200 будут и Фундамент более тщательный. Я не люблю брать наверху, в основном. Пусть из моего списка компаний 20 уйдут вверх, а 21ая дойдет до моей зоны покупки - ничего страшного, возьму одну. Но не обязательно так заморачиваться. С Частью 1 так точно не стоит, либо с более лояльными зонами покупки

Составив Список будьте охотниками без эмоций, которые могут длительное время в засаде ждать зверя, а не бегают за ним по лесу с криками и палкой. Уберите эмоции и желание "ай, ну куплю" раз уж отобрал. Активов превеликое множество, наметив по ним зоны покупок можно и нужно параллельно собирать информацию и наблюдать, как реагирует актив на ту или иную ситуацию на рынке, что, в последствии, может заставить передумать или найти более выгодное и интересное решение

Как гласит итальянская пословица - никогда не бегайте за трамваем и ценой на акцию - всегда придет следующий Открыть/Комментировать