2022-08-20 21:48:52
Мировая экономикаНачнем с краткого обзора, что же сейчас происходит в мире. Потом поговорим про Россию.
Инфляция: в ЕС ускорение продолжается - последнее значение CPI 8,9%, при этом промышленная в Германии подбирается к 40%. В США значение немного снизилось до 8,5%, что спровоцировало недавнее ралли (которое, вероятно, было в значительной степени шортокрылом). С учетом трендов я бы сказал, что в ЕС инфляция продолжит рост с учетом стабильного роста цены газа (но на фондовый рынок это не окажет большого влияния), а в США может получится снижение значений за счет падения цены нефти с пиков (но я не думаю, что значение вернется к нормальным);
Политика ЦБ: с ЕЦБ все понятно, они едва осилили поднять ставку до 0,5% при официальной инфляции под 9% (видел недавно забавную шутку - когда у Эрдогана инфляция в 6 раз выше ставки, то это долбанутый восточный экспериментатор, а когда у ЕЦБ в 18 раз выше, то это умеренная осторожная политика). Но нас-то интересует в первую очередь ФРС, и там интересно - ФРС добрался до 2.5% по ставке и планирует повышать дальше (не ясно пока на 0,5 или 0,75%), но вот с сокращением баланса пока получаются накладки - идут раза в 1,5-2 медленнее плана. Распродающие трежерис китайцы места в стакане не добавляют. В целом, я думаю (и не столько я, а ребята уровня Lyn Alden), что ФРС будет ужесточать, пока может, но конец ужесточению наступит намного раньше, чем ставка приблизится к инфляции. Последует ли за этим новое QE, чтобы спасать экономику уже от рецессии - посмотрим, но я не был не рассчитывал, что трюк "напечатаем 4,5 трлн баксов" смогут повторить.
Оценка рынка: Shiller CAPE на фоне недавнего отскока вернулся с 30 до почти 32. Ага, это при рекордной за полвека инфляции, 2 кварталах падения ВВП (пока в реальном измерении, а не номинальном) и consumer sentiment на уровне 1980 года. Шок-сенсация.
Резюме: на рынке, на мой взгляд, установилась шизофреническая ситуация, где сочетаются 2 противоречивых нарратива:
1) будет рецессия, а значит цены на ресурсы упадут, инфляция упадет, ФРС отменит ужесточение/начнет смягчение - на ожидании этого выросли недавно индексы и особенно техи "в стиле Кэти Вуд", а также прошел парад шорт-сквизов в мемных акциях (BBBY, Invitae и прочие).
2) при этом как-то не считается, что рецессия должна отразиться на прибылях компаний и привести к снижению прибылей и байбеков. Иначе текущую оценку рынков/индексов по мультам объяснить нельзя.
Мой базовый кейс такой - я согласен, что ресурсы снизятся в цене на фоне сползания в рецессию вместе с временным понижением инфляции, но я не думаю, что мы увидим жесткую и резкую дефляционную рецессию в стиле 2020 или 2008 с резким падением рынков и нефтью по 30$. На мой взгляд, нас скорее ждет умеренная и медленная рецессия со сползанием до минус 1-3% динамики ВВП при все еще высокой инфляции и относительно дорогом нефтегазе. Причина такого моего долгосрочного взгляда - динамика предложения, в первую очередь нефтегазовых ресурсов:
1) Глобальная добыча нефти на душу населения как упала в 2020, так и не восстановилась, не дойдя до долгосрочного значения в районе 4 баррелей на человека - см картинку внизу.
2) Число буровых в США не вернулось к до-ковидным уровням даже несмотря на ультра-стимулирование. И сейчас не похоже, чтобы нефтяники горели желанием бурить как можно больше, учитывая дорогие цены и потенциальный риск зеленой повестки или "просьб поделиться". ОПЕК также почти прямым текстом сказал, что потенциала роста у них совсем немного.
Я бы сказал, что рецессия + возможная сделка с Ираном может увести нефть куда-нибудь на 80, может на 70$, но не думаю, что меньше, и это все равно будет дорого для рецессионных времен. Я не думаю, что ситуация изменится, пока не начнут стимулировать именно рост предложения (то есть давать денег нефтяникам на бурение и тем или иным образом заставлять их это делать). А если с наступлением рецессии мировые ЦБ снова перейдут к массовой печати, цена энергии может сделать "иксы".
@ArtInvests
580 views18:48
A
