ART Invest

2022-04-08 11:23:49 #европа #инфляция #макро
Европа - проминфляция PPI (% г/г) Открыть/Комментировать

2022-04-07 13:21:56 Вчера Сбербанк и Альфу включили в полный санкционный список. Если всё будет так же, как и с ВТБ (я так понимаю, вероятность этого очень высокая), то иностранные ценные бумаги с брокеров этих банков (включая "иностранные" акции Яндекса и подобное) опять придётся перекидывать на других неподсанкционных (пока) брокеров. Судя по информации из разных тг-каналов, геморрой тот еще.

Уже не раз писал, что считаю разумным для всех резидентов РФ в текущей ситуации продать все иностранные активы хотя бы до прекращения огня. Судя по развитию ситуации, не надо даже "блокировать доступ к американским/европейским биржам российским физикам" - это грубо и вызвало бы волну паники среди физиков всего мира от того, что их акции Яблока/Теслы в любой момент могут превратиться в тыкву (и они действительно в теории могут). Достаточно просто последовательно переблокировать все основные банки/брокеров и "заморозить активы" на неопределенный срок, или создать большие сложности с переводом на других брокеров.

К слову, совершенно не удивлюсь если одной из ближайших целей станет Тинькофф. Это один из крупнейших банков в РФ (чуть-чуть не дотягивает по активам до первой десятки), при этом он публичен и торгуется на бирже (что делает его "заметным" для санкций) и не имеет иммунитета в виде проводок платежей за газ. Против несчастного Олега уже ввели персональные санкции, хотя мужик просто лечится от рака, а операционное управление бизнесом осуществляют другие люди. К тому же у Тинькофф популярнейший брокер России.

Так что друзья, задумайтесь еще раз над тем, а не стоит ли посидеть без иностранных акций хотя бы до прекращения огня (если у вас нет "запасных аэродромов", конечно). Я уже писал, что не жду бычьего рынка на сотню процентов (да даже и на пару десятков, если честно), так что не думаю, что вы упустите большую прибыль, а вот геморроя можете избежать приличного. В лучшем случае, если всё закончится, откупитесь через пару месяцев.

@ArtInvests Открыть/Комментировать

2022-04-02 13:41:04 ​​Важный пост

Ну вот, собственно, и всё: не успел я вчера написать пост про взгляд на международные рынки, как инверсия 2 года - 10 лет таки случилась. На случай, если кто-то хочет прочитать, что такое инверсия кривой и почему это важно, у нас есть небольшая статья:

Инверсия кривой доходности

Основные выводы: отныне я считаю рецессию в США "гарантированной" (т.е. базовым сценарием). Можно еще дождаться инверсии второго основного спреда 3 мес - 10 лет (он пока держится), но, думаю, это вопрос времени. Рискну также предположить, что сопутствующее падение акций станет концом бычьего рынка, длящегося с марта 2009 года. Правда, я так думал и когда инверсия случилась в 2019 году, а рынки упали в 2020-м, но тогда в игру вступил Джером Пауэлл, опустивший ставку в ноль, напечатавший 4,5 триллиона баксов и полтора года кричавший, что "инфляция это временно". Но одно дело провернуть такой фокус, когда ставка ФРС 2,5%, а инфляция сильно меньше 2% (а с учетом ковида вообще дефляция), другое - сделать это сейчас. Не очень представляю, что он сможет сделать с новым кризисом, когда ставка и так в районе 0, официальная инфляция уже подбирается к двузначной, а мир уже не так благосклонно смотрит на долларовые облигации после безумной печати денег 2020-2021 года и блокировки резервов. Хотя, возможно, что-нибудь и придумают - там вовсе не дураки сидят.

В любом случае, нам остается готовиться. Теперь любые позиции в акциях - это спекуляции сроком до 5-6 мес. Время до наступления рецессии заранее никто не знает, но исторически - 6-18 мес (я ставлю скорее на 6-12 мес, учитывая скорость инверсии и инфляцию). Сам я, возможно, снова буду "играть на понижение" через какое-то время (в 2020 получилось неплохо, "можем повторить"), но это будет зависеть от политической обстановки и рисков блокировок - посмотрим. В любом случае, буду писать всё, что думаю.

В общем, всем хороших выходных.

@ArtInvests Открыть/Комментировать

2022-04-01 16:58:55 ​​Теперь поговорим про зарубежный рынок. Еще раз напомню: у меня сейчас зарубежных акций нет, ни на СПБ бирже (и не уверен, что сейчас хорошая идея их покупать - есть разные слухи), ни в прямом доступе, и я не планирую их покупать до прекращения огня. Уже были новости про то, что Saxo Bank и Charles Schwab прекращают работу с российскими клиентами, и хотя там дали возможность закрыть позиции и вывести деньги, я не хочу нести риск, что откуда-то прилетит моментальная заморозка зарубежных инвестиций. Лучше получить инфляцию на всю сумму сбережений, чем потерять из-за заморозки их часть и получить ту же инфляцию на оставшиеся.

Так вот, кинем взгляд на основные цифры и факты о зарубежных рынках и экономиках:

Официальная инфляция в ЕС ускорилась в марте до 7,6% против 5,9% в феврале. Кажется, что это полная задница, но это не так. На самом деле полная задница - это тот факт, что промышленная инфляция (или инфляция цен производителей), например, в Германии, превысила 25%. То есть переход потребительской инфляции в двузначные цифры - вопрос месяца-двух, даже если конфликт закончится "вот прям щас". В США та же картина, хотя там всё лучше - инфляция цен производителей добила до 10%, а потребительская пока зависла на уровне 7,9%. Нет, ну а что вы ожидали? Кто-то думал, что можно порвать все цепочки поставок из-за ковида, потом напечатать 4,5 триллиона долларов (при общем денежной массе М2 доллара около 15 триллионов до ковид, то есть добавить почти треть всех долларов мира), чтобы спасти осколки экономики, а потом устроить санкционное веселье, и после все этого не получить двузначную инфляцию? Извините, экономика так не работает.

ФРС таки осилил поднять ставку на 0,25%. И даже заикнулся, что может поднять на 0,5% на следующих заседаниях. Но с учетом предыдущего пункта выглядит всё это крайне забавно.

Безработица в США дошла до экстремально низких значений - 3,6% по итогам марта. Любой опытный инвестор в курсе, что низкая безработица - обратный индикатор, то есть чем она ниже, тем более рискованным становится рынок (индекс), т.к. экономике дальше расти некуда. Достаточно посмотреть на этот график, чтобы увидеть это. На пике перед Covid экономика США доходила до 3,5% безработицы, значение в одном шажке от текущего.

Спред гособлигаций США 2 года - 10 лет завис на значении 0,04 - это буквально микрошажок до инверсии. Думаю, он будет сделан в течение 1-2 недель. Вообще, на этот раз инверсия кривой доходности идет "с конца"- еще в ноябре 2021 года произошло превышение доходности 20-летних облигаций над 30-летними. Теперь мы спускаемся к более скорым выпускам.

Итого: мои мысли с предпочтениями по акциям я уже описывал в этом посте. На мой взгляд, игры с американскими (читай, торгуемыми в долларах, не обязательно именно американскими) акциями сейчас имеют место не более чем на полгода. При этом интересными на это время я считаю только нефтегаз и, возможно, выборочные акции а-ля Mosaic (удобрения) или ETF на ресурсные страны с меньшим политическим риском, вроде Бразилии. В ближайшее время я жду инверсию 2 года-10 лет, которая для меня станет "гарантией" рецессии в США на горизонте года-двух (скорее раньше, чем позже, учитывая скорость, с которой на этот раз схлопнулся спрэд) и сопутствующего падения индексов. К слову, откуда-то в головах у многих инвесторов есть мысль, что акции (индексы) - хорошая защита от инфляции. Откуда этот миф взялся, я не знаю, но прикладываю к посту картинку - график S&P500 примерно с 1967 по 1990 год. Как раз период 1970-х является ближайшим к нам историческим периодом высокой (двузначной) инфляции в долларах, и за это десятилетие S&P500 упал более чем на 60%. Более того, устойчиво восстановился он только к 1990 году, то есть испытал просадку в течение более чем 20 лет. А еще за это время экономика успела вляпаться аж в 4 рецессии в течение 12 лет, последние из которых были созданы ставкой в 20%, которую ввели, чтобы убить инфляцию. Цена получилась соответствующая.

Вот такой вот взгляд.

@ArtInvests Открыть/Комментировать

2022-03-30 18:30:21 К предыдущему посту - еще порция веселья. Открыть/Комментировать

2022-03-30 18:30:05 Обувь Руси +200% со дна и цена сейчас выше, чем до спецоперации (хотя они дефолтнули ещё один выпуск облигаций под шумок). Это точно инвестиции? Открыть/Комментировать

2022-03-30 14:56:48 Настало время выйти из анабиоза

Давненько я не писал. Причины простые - российские биржи были закрыты, за рубежом я ничего не хотел покупать из-за риска блокировок (и до сих пор не хочу), а личные и рабочие вопросы занимали всё время. Но раз уж российская биржа открылась, пора обмозговать происходящее.

Российский рынок открылся истерическим ростом, но потом произошел откат и сейчас мы немного выше, чем 25 февраля. Особо веселили отдельные кейсы - VK прирос чуть ли не под 100%, даже Аэрофлот умудрился стрельнуть на 50% (а эта компания, с учетом ограничений и цен, почти банкрот с частично уехавшим из страны менеджментом). Вообще, акции ходят на десятки процентов туда-сюда.

При этом дивиденды массово отменяются или переносятся. Пока перенесли Глобалтранс (сказали. что технически не могут заплатить, но деньги есть), Сбер, а отменили: Распадская, Русагро, Черкизово, Энел Россия, X5 Group, Мать и Дитя (список может быть не исчерпывающем, вспомнил интересные). Очень интересно, заплатит ли Газпром, с учетом начинающейся газовой войны с ЕС - это самая большая моя позиция из оставшихся. Ставлю на то, что заплатят, но урезанные - государству все-таки денежки тоже нужны. Но могу и ошибаться.

Весь этот праздник подпитывается тем, что шортить нельзя, а нерезы до сих пор заперты в российских бумагах и не могут продать. Видел разные оценки того, какая сумма висит под риском у нерезов - от 10 до 20 трлн руб. В любом случае, это приличный навес, который, в случае распродажи на открытом рынке, может прилично задавить рынок, хотя вероятно, что нерезов выкупят централизованно через институциональные каналы - не верю, что им дадут распродать на открытом рынке.

Важно сказать про курс доллара. Он серьезно так припал с панических вершин, со 122 до 83 на момент написания. Основная причина, на мой взгляд, опять же в административных барьерах: как все мы знаем, сейчас действуют следующие меры, введенные ЦБ:

Обязательная продажа 80% выручки экспортерами

Запрет на дивы в пользу нерезов

Комиссия 12% на покупку долларов и евро

Опять же, запрет на продажу акций нерезами

В результате таких административных барьеров торги валютой, фактически, перешли в формат закрытой системы капитала: приток валюты есть за счет экспорта и обязательств по её продаже (т.е. продавцов много и сильных), а отток валюты стал сильно меньше (ретейловых покупателей отсекает комиссия, дивы "недружественным" платить нельзя, импорт рухнул). В этой ситуации технически да, доллар может только падать. Но долгосрочно курс валюты определяется платежным балансом - разницей притока валюты за счет экспорта и покупок нерезов, и оттоком за счет импорта и покупок резидентами иностранных бумаг. А сейчас понять, каким будет новый баланс, практически невозможно - меньше станет и приток валюты (меньше ресурсов экспортируется, российская нефть продается с дисконтом), и отток (рухнул импорт и финансовые потоки дивов), а в какой пропорции друг к другу они устаканятся - не известно.

Резюме: текущий российский рынок оставляет у меня подсознательное ощущение истеричного рисованного сюрреализма, который, впрочем, я не могу подтвердить цифрами. Я не могу понять, какая часть движения обоснована фундаменталом, а какая - административными барьерами и техническими факторами вроде отсутствия покупателей или продавцов. Явно крутых цен, которые заставили бы меня покупать (а-ля Газпром по 100), я не вижу. Психологически на таком рынке мне не хочется делать ничего - я не могу совершать хоть сколько-нибудь рациональных действий, не понимая, что дёшево, а что дорого. Поэтому делать я ничего пока и не буду - у меня остались небольшие позиции в основных валютных экспортерах (суммарно процентов 20 сбережений), их и оставлю. Иностранные акции также покупать не планирую, по крайней мере до прекращения огня. Риск блокировки "оттуда" или "отсюда" все еще оцениваю как ненулевой.

В следующем посте поговорим про зарубежный рынок для тех, у кого риска блокировок нет. Спойлер: радости тоже не вижу.

@ArtInvests Открыть/Комментировать

2022-03-23 15:41:36 Я даже не могу сходу оценить эффект новости. С одной стороны, теперь у ЕС не будет выхода, кроме как покупать рубли, чтобы купить газ, а это значит проводить операции с ЦБ РФ по покупке рубля (торгов вне России явно недостаточно будет, чтобы "набрать" необходимую рублевую массу). Причем сейчас проводить операции с ЦБ РФ нельзя из-за санкций, а тут придется. На этом рубль должен вырасти (что уже видно по фьючам). С другой - а где тогда Россия будет брать валюту для импорта при заблокированных резервах? Экспорт ресурсов, на данный момент, фактически единственный канал притока валюты в России. В общем, понятного мало, кроме того, что в обалденно интересные времена живём. Открыть/Комментировать

2022-03-23 15:28:03 Путин: принято решение в кратчайшие сроки перевести расчеты за поставки газа в Европу в рубли Открыть/Комментировать

2022-03-14 16:20:03 Пост для тех, у кого нет ограничений и рисков блокировки

Канал читают не только инвесторы из России, поэтому стоит написать, что я думаю о мировом рынке в целом. Что же делать тем, кто не сидит в кэше из-за риска получить блокировку долларовых активов "оттуда" или "отсюда"?

Если коротко - мой взгляд на мировой рынок сместился в гораздо более негативную сторону, чем 3 недели назад. Причин несколько. Во-первых, происходящие события наносят катастрофический удар не только по российской экономике. Цены на газ в Европе уже стали мемом, как и цены на бензин в США, к ним добавляются удобрения, металлы и ограничение рынков сбыта. На данный момент рецессия в Европе мне кажется гарантированной, если военный конфликт и санкции не завершатся "прямо сейчас". У США ситуация лучше, т.к. намного меньшая часть ресурсов поступает из РФ и Украины. Тем не менее нефть выше 110$ и дорогие остальные ресурсы не добавляют здоровья экономике, официальная инфляция составила аж 7,9% в феврале, и это еще без влияния военного конфликта и скачка ресурсов. В марте может добить до 9-10%, что для среднего американца полнейший шок. Спред облигаций 2 года - 10 лет крайне близок к инверсии (на уровне 0,25), и я почти уверен, что на горизонте пары-тройки месяцев инверсию мы увидим, что станет предвестником рецессии на горизонте года. Во-вторых - цикл ужесточения монетарной политики все ближе, и он ударит по уже измученной дорогими ресурсами экономике и высоким оценкам по индексам даже несмотря на текущее падение. Пауэлл в марте скорее всего таки поднимет ставку хотя бы на 0,25% (не поднять её с инфляцией под 8% было бы сумасшедшим решением), а QE уже фактически завершили. Из всех компонентов S&P500 с начала года в плюсе только энергетика (etf XLE), и я не вижу причин, почему это должно измениться.

Отдельно напишу про Китай. В последнее время разнос их акций продолжается и дошел до смешных уровней. Например, текущий PE Alibaba около 10, с учетом чистой денежной позиции около 8, акции стоят дешевле, чем в момент IPO много лет назад. Звучит безумно, но потом мы вспоминаем, что тот же Сбербанк на фоне военных действий рухнул до оценки 2-2,5 PE, и многие российские акции остановили торги на схожих оценках. Я бы сказал, что в случае военных действий на Тайване (вероятность которых я теперь вынужден не приравнивать к нулю) можно получить даунсайд по китайским акциям в размере 50-70% даже от текущих бросовых цен. Кроме того, все опытные инвесторы в курсе того, что торгуемые в США акции Китая - это не акции, а расписки VIE (variable interest entity), которые дают возможность поучаствовать в прибыли, но не в управлении компанией. И если 3 недели назад я сказал бы, что этим риском можно пренебречь, то после блокировки российских резервов ЦБ на западе и ответной блокировки иностранных инвесторов в российских расписках в Лондоне с последующим обнулением этих расписок я не могу больше считать этот риск незначимым. В итоге я бы не стал сейчас брать китайские акции, а если прямо очень хочется, брал бы их исключительно на Гонконге, если у вас есть к нему доступ. И на ту долю портфеля, которую вы готовы обнулить.

В итоге, если бы у меня сейчас не было рисков блокировок и ограничения инвестиций, мой портфель выглядел бы следующим образом: 70-80% валюты на 20-30% рублей , при этом в валютном пироге 70% на международный нефтегаз (Chevron, Exxon, Kindermorgan, Suncor, EPD, кто-то из нефтесервиса), процентов 10-15 на золотодобытчиков и, возможно, Mosaic (удобрения), остальное кэш. Рубли бы дожидались открытия Мосбиржи и пошли бы на закупку ресурсных экспортёров с валютной выручкой.

Я вполне допускаю, что новостной фон влияет на мое восприятие ситуации (точнее, я в этом уверен - я тоже человек), но недавние события показывают, что в свои оценки рисков становится разумным закладывать самый худший возможный сценарий, которым раньше ты бы пренебрег. Я так и планирую поступать по крайней мере до окончания горячей фазы конфликта - надеюсь, оно ждет нас как можно раньше.

@ArtInvests Открыть/Комментировать