Truevalue

2022-02-03 18:45:18 Ставки по кредитам и динамика ипотеки Открыть/Комментировать

2022-02-03 18:43:09 ​​О ПРИТОКЕ РУБЛЕЙ, ВАЛЮТЫ И КЛЮЧЕВОЙ СТАВКЕ. В конце 2021 основным источником рублей в экономике стал бюджет. В декабре бюджет потратил все сверхдоходы за год, увеличив объем рублевых активов в экономике сразу на 2,3 трлн руб. (против 1,6 в дек.20 и 1,4 в дек.19). Весь избыток пришел на счета организаций – основной прирост расходов прошёл по статьям «национальная экономика» и «национальная оборона». За 2021 приток рублей на счета организаций составил почти 5 трлн +25,7% до 24 трлн руб. (в том числе +2 трлн в декабре). У населения на счетах добавилось 1,7 трлн за год +5,8% до 42,3 трлн руб.

Исторически основным источником рублей является банковский кредит – за 6 лет 2016-21 рублевый кредит бизнесу создал 22 трлн руб., кредит населению – 15 трлн. Бюджет за счёт своего дефицита создал 13 трлн рублевых активов, в том числе почти 5 трлн за счёт процентов по госдолгу. Проценты по госдолгу платятся сверх всех бюджетных правил, то есть не ограничены ни другими доходами, ни величиной ставки. Чем выше ставка, тем больше доходов в экономике, инфляция и слабее курс рубля.

Динамика банковского кредита, как бы нас не удивляли темпы роста в отдельных сегментах, остаётся достаточно устойчивой - 11,8% за 2021 против 9-10% в 2018-20. Валютный кредит у нас традиционно не растёт, поэтому рублевый кредит растёт быстрее 13,7% в 2021, 10% в 2020 и 12% в 2017-19. Все цифры скорректированы на прирост остатков на счетах эскроу +1,9 трлн в 2021 и +1 трлн в 2020. Кредит бизнесу в 2021 +7,3% за вычетом эскроу, в том числе +9,3% в рублях, и +13,4% в рублях без вычета эскроу. Кредит населению вырос на 22%, в том числе +26% ипотека и +19% потребительские кредиты.

По ипотеке есть подробная информация, характеризующая реальную динамику, – количество выданных кредитов с июля 2021 снижается год к году, а рост портфеля происходит за счёт цен на жилье и сокращения объемов досрочного погашения. В декабре 2021 средняя ипотека 3,35 млн или +26% за год, а общий объем погашения ипотеки остался на том же уровне ~260 млрд. Рост ключевой и ставок по депозитам ещё больше снижает желание досрочно погашать кредиты и увеличивает темпы роста ипотечного портфеля.

Но ещё больше доходов и активов в экономике создаёт внешняя торговля за 6 лет 2016-21гг +37 трлн руб. по торговому балансу. Всё это ушло либо в отток частного капитала, либо в валютные резервы (+3 трлн в 2021). Сейчас мы видим рекордные объем притока валюты – в декабре 2021 из $53 млрд экспорта осталось $23 млрд после оплаты импорта товаров и $16 млрд после покупок валюты в ФНБ. После импорта услуг и прочих выплат на валютных счетах должно появляться около $12 млрд в месяц, но в 4 квартале 2021 объем валюты на счетах бизнеса в российских банках даже сократился (-$7 млрд) – виной всему бегство нерезидентов из российских акций и облигаций. Рублевые активы выкупили резиденты, продав нерезидентам валюту, заработанную на экспорте.

Традиционный вопрос – для чего дальше повышать ставку, если она практически не влияет на динамику кредита, а динамика кредита почти не отличается от прошлого? Рост ипотеки не вызывает вопросов у Банка России, а потребительский кредит, где средние ставки 13-14%, не зависит от ключевой. Прекращение покупок иностранной валюты – самый действенный антиинфляционный фактор сейчас. Открыть/Комментировать

2022-02-03 18:24:10 ДИНАМИКА АКТИВОВ И ПАССИВОВ БАНКОВ В 2021. Активы банков за год выросли на +12 трлн руб. (+11 в 2020) до 120 трлн. В наличные ушло 0,7 трлн как в 2015-19гг (2,9 в 2020). Изменения за 2021 в млрд руб. за вычетом валютной переоценки (в скобках за 2020):

В активах рублевые кредиты +5339 юрлицам (+3586) и +4738 физлицам (+2381), рублевые облигации +1439 (+5120), в основном ОФЗ. По юрлицам рост нужно корректировать на прирост остатков на счетах эскроу +1856 (+1036) – застройщики компенсируют замороженные средства кредитными линиями банков, почти за символическую плату.

В пассивах рублевые счета +6968 юрлиц (+4093), в том числе эскроу +1856 (+1036), и +1765 физлиц (+1598). Приток на валютные счета – только у юрлиц +859 (+1598), но приток сменился оттоком в 4 квартале (-$9 млрд ушло, несмотря на мощный приток по торговому балансу). Задолженность перед государством +1767 (+1461). Капитал банков +1298 (+1088), в т.ч. +2363 прибыль текущего года минус дивиденды и отрицательная переоценка ценных бумаг -379 (ОФЗ). Открыть/Комментировать

2022-01-27 21:59:41 ​​ИНФЛЯЦИЯ В РОССИИ ЗА 10 лет +88% или ~6,5% в год. Причины - в слабом курсе рубля, курс USD вырос в 2,5 раза на +149% или ~10% в год. Номинальный ВВП вырос в 2 раза +106% или 7,5% в год. Но самым растущим макро-активом оказались золотовалютные резервы +215% в пересчете на рубли (в долларах США резервы выросли немного с 499 до 631 млрд USD).

Лучшим экономическим следствием для России из настоящего геополитического кризиса был бы отказ от практики накопления валютных резервов ради самих резервов. Важны не запасы (сколько резервов у ЦБ, какой баланс ФРС и т.п.), а потоки. И государство, и частный сектор у нас только копят иностранные активы. Логично государству учитывать потоки частного сектора в иностранные активы. Мое предложение простое – не покупать валюту по бюджетному правилу в периоды, когда он ослабляется. Надеюсь нынешний период отказа от покупок валюты по БП сохранится, пока курс выше 70 за USD. Рубль долгосрочно должен быть укрепляющимся и в номинальном, и в реальном выражении. Тем более, что сейчас они существенно занижен относительно сопоставимых стран.

Мне понравился график по США (справа) – инфляция +65% за 22 года, но много товаров как выросло в цене, так и подешевело. Я сделал аналогичный график по России – у нас разброс основных составляющих инфляции небольшой – все цены растут примерно одинаково в долгосрочном периоде. Это говорит о том, что есть якорь, который двигает цены. Конечно, это курс. От него зависят и цены на продукты питания, и весь импорт. Многие составляющие зависят напрямую от индексации государства (акцизы на алкоголь, жилищные услуги). Есть исключения – финансовых услуги (дефляция -4% связана со снижением стоимости потребительского кредита) и конкурентный рынок услуг связи +23% за 10 лет - но доля этих услуг меньше 1 и 3% соответственно в индексе инфляции. Открыть/Комментировать

2022-01-27 20:51:00 Случилась обычная для российского рынка акций коррекция - 25% от предыдущего максимума в рублях (в USD падение 34%). И рынок уже выше на 7% от минимумов. Будут ли новые минимумы - зависит от геополитики, санкций и продолжения бегства нерезидентов из российских активов. На графиках:

Индекс Мосбиржи за 24 года 1997-2022 - все взлеты от минимумов и падения более 10%. Средняя доходность с учётом дивидендов 18% в год в рублях, в том числе до 3% дивиденды. Сейчас одни дивиденды могут принести 10%. За последние 5 лет доходность 16% в год, в том числе 5,5% дивиденды.

Условный портфель 60/40 из российских акций и ОФЗ с ежегодной ребалансировкой. Падает больше 10% реже и меньше по амплитуде. В этот раз -14%. Среднегодовая доходность такого портфеля 15% в год с 2003 (19 лет) в руб. За последние 5 лет доходность 12% в год, даже после случившегося падения. Открыть/Комментировать

2022-01-24 21:32:25 ПАДАЕМ ДРУЖНО. Уже не так много геополитики в снижении российского рынка на 8% сегодня, когда мир дружно валился на 4%. Наш индекс RTS ушёл в минус за 2 года даже с дивидендами (-35% от максимума в окт.2021) - график

После сумасшедших взлетов и падений в 2020-21 этот год может вернуть акции к фундаментально обоснованным оценкам. Причём рынки в целом до текущего падения были оценены справедливо (P/E ~20 для США, до 10 для России за вычетом сверхприбылей от сырья), но в отдельных секторах надулись пузыри. На какое-то время в прошлом останутся бум IPO, интерес ко многим акциям роста, крипта... Чуть позже может произойти сдутие сырьевых и инфляционных пузырей.

Зафиксируем момент, чтобы оценить результат в конце 2022 - что окажется Safe Haven с текущего момента? Ставлю на российские акции, отдельные акции в Китае и США. Из FAANG (не нашёл тикера без N - вместо Netflix должен быть MSFT) потенциал вижу у всех, кроме AMZN, но больше нравятся FB и GOOG. MSFT и AAPL могут не оправдать ожидания по росту выручки. Открыть/Комментировать

2022-01-20 18:02:29 Вчера звонил Тинькофф с предложением крипты, а сегодня Банк России уже с докладом о её запрете - fast macroprudential policy

Банк России включил явно избыточные риски в доклад о криптовалютах. Кроме ослабления рубля, всё остальное притянуто за уши - суверенитет, ставки, объемы финансирования, снижение ликвидности и устойчивости банков, переток депозитов... - MMT знает!

Лучше не просто запрещать, а учитывать всё это в денежно-кредитной политике, практике покупок инвалюты... Те же риски можно приписать массовому притоку средств на фондовый рынок - его Банк России почему-то не видит в оттоке капитала. Открыть/Комментировать

2022-01-19 17:46:51 ​​ Уважаемые подписчики,

20 января (завтра) в 13.00 по Мск, мы проведем видео-чат, в котором обсудим ситуацию на Российском рынке акций.

• За 5 лет Российский рынок показал нулевую доходность!
• Что происходит с российским рынком?
• Что ожидать от российских акций в 2022 году?
• Когда начинать покупать? 

Спикеры:
Игорь Вагизов - директор компании Investland
Евгений Климов - основатель компании Investland
Виктор Тунев - управляющий директор УК Агидель.

Дискуссия пройдёт в этом канале, для подключения необходимо зайти в обозначенное время и подключиться. По любым вопросам вы всегда можете обратиться к нам @investland_info

Задать вопросы спикерам можно заранее – в комментариях к этому посту , а также в ходе дискусcии.
 
20 января, 13:00 (мск). Подключайтесь! Открыть/Комментировать

2022-01-19 17:46:26 ​​«КОРОЛЕВСТВО КРИВЫХ ЗЕРКАЛ», или кто виновен в оттоке капитала, слабом рубле и инфляции:

Банк России продолжает покупать «резервы ради самих резервов». 14 и 17 января 2022 в дни мощной распродажи на российском фондовом рынке дежурно купил ~$1 млрд. USD для Минфина (8+66 млрд руб.) по >76 руб. за USD. Масштабы влияния этих покупок видны по таблице 2 обзора рисков финансовых рынков – в ноябре-декабре 2021 куплено валюты в ФНБ на 992 млрд руб., курс USD вырос с 70,5 до 74,3 руб. Мощные продажи нерезидентов на рынке акций (-238 млрд) и ОФЗ (-136 млрд) существенно меньше покупок валюты в ФНБ.

Минфин не стал завтра проводить аукционы по ОФЗ «в целях содействия стабилизации рыночной ситуации». Но мы помним, что 12 января 2022 Минфин разместил ОФЗ почти под 9% до 2029, получил 15 млрд руб., а заплатит за них вместе с купонами 25 млрд. За весь 2021 Минфин выручил от продажи ОФЗ 2,5 трлн руб. со средним сроком погашения 10 лет, а заплатит за них сверху 1,8 трлн или 70%. Одновременно в ФНБ куплено валюты и золота в 2021 на ~3 трлн руб. Чтобы все эти операции вышли в 0, Минфин должен продать валюту из ФНБ по 120 руб. за USD. Для «стабилизации» рынка вместо покупки валюты можно было покупать в ФНБ длинные ОФЗ под 9% (на 5% выше ожидаемой инфляции).

Банк России опубликовал оценку платежного баланса за 2021, но так и не заметил мощный отток портфельных инвестиций из России. Комментарий БР: «положительное сальдо финансовых операций частного сектора составило 72,0 млрд долларов США против 50,4 млрд долларов США, при практически нейтральном влиянии операций банков определяющую роль сыграло приобретение иностранных активов прочими секторами преимущественно в форме прямых инвестиций; значительный рост прямых инвестиций прочих секторов за рубеж стал следствием прежде всего реинвестирования доходов иностранных дочерних компаний, а также увеличением вложений в капитал связанных зарубежных корпораций».
В Банке России не умеют читать платежный баланс. Реинвестирование доходов не влияет на отток капитала в принципе (они отражаются и как рост активов, и как рост обязательств, а также в инвестиционных доходах и к выплате, и к погашению – суммарно 0). В оттоке на $53,6 млрд и притоке на $30,7 млрд прямых инвестиций сидит преимущественно реинвестирование. В чистом виде отток частного капитала по финансовому счёту составил $75 млрд – включает ~27 млрд портфельных инвестиций (в т.ч. покупки резидентами иностранных акций 13, продажи иностранцами российских акций 11,3 и ОФЗ 3,3), ~25 прочих и только ~23 млрд прямых инвестиций (то есть у прямых наименьшая доля).

Я оцениваю общий отток частного капитала за 2021 в $118 млрд, добавляя чистые инвестиционные доходы на $42 млрд. (в них учтены и дивиденды иностранных акционеров Сбера или Газпрома, и распределение прибыли иностранных компаний - условных Coca-Cola, McDonalds или Nestle). Немного уточнил предыдущий расчет по итогам 9 мес. За 11 лет отток частного капитала $1143 млрд (~$100 млрд в год). Государство вывезло лишь $88 млрд, в том числе $43 в 2021. Нынешние цены на нефть и темпы покупок валюты в ФНБ предполагают вывоз капитала >$100 млрд в 2022 и по линии государства. Открыть/Комментировать

2022-01-17 09:19:32 так выглядят оттоки средств топ-30 (преимущественно нерезидентов) по отдельным акциям и периодам - обновляемая таблица Открыть/Комментировать