Truevalue

2021-11-18 18:00:12 СТОЛЫПИНСКИЙ КЛУБ. Евгений Коган, спасибо за рекламу канала и возможность выступить. Мое выступление с 1ч. 27 мин. (полная версия на Facebook) и в самом конце (приложил ниже).

Главное, что не сказал, как побороть инфляцию – развивать потенциал российской экономики, снижать внешнюю инфляцию... с помощью не ДКП, а прежде всего бюджетно-налоговой политики – инвестиций в узкие места, демпферов, налоговых стимулов или анти-стимулов. Источники есть в бюджете и ФНБ, благодаря высоким ценам на экспорт и инфляции. В 2021 бюджетная роспись вместо первоначальных 22 уже 25 трлн руб. О направлениях развития хорошо сказал Олег Дерипаска – льготная ипотека, инфраструктура, регионы. Только не надо мандат Банка России менять. Пусть в Пола Волкера пока поиграется. Ответом на жесткую монетарную будет мягкая бюджетная политика – таково нынешнее бюджетное правило, пока Банк России и Правительство не договорятся как его подкорректировать.

Посмотрите, чем закончился замечательный диалог с Банком России в FB: "мы будем поднимать ставку столько, сколько будет нужно для того, чтобы снизить инфляцию. Чтобы не пострадали люди, зарабатывающие в рублях."

- Так кто у нас в цугцванге?! Открыть/Комментировать

2021-11-16 13:04:20 Как центральные банки, используя инфляционное таргетирование через краткосрочные ставки, пытаются попасть в цель по инфляции, но она от них всегда ускользает (источник) Открыть/Комментировать

2021-11-16 13:02:36 MODERN MONETARY THEORY (MMT) об инфляции и политике ЦБ. Расшифровал ключевые идеи и слайды из семинара Cbonds о современной денежной теории, а также выписал ответы на вопросы из чата.

Запись семинара Cbonds доступна на английском. В первые 40 минут - суть теории с нюансами, касающимися всех стран, не только 100% суверенных. Лучшее, что могу порекомендовать всем, не только инвесторам в облигации. С помощью Яндекс-браузера можно послушать с не очень удачным переводом.

Открыть/Комментировать

2021-11-15 12:31:42 ​​СУРГУТНЕФТЕГАЗ: ГОРКИ НА РЫНКЕ АКЦИЙ. Многое менялось на российском рынке акций с 2004 - только акции Сургутнефтегаза ходили в одном диапазоне 25-40 рублей с редкими вылетами вверх и вниз.

Но нынешний взлёт уникален объемами и скоростью: 2 дня акции росли по 15-20%, более 9% акций в свободном обращении (free float) поменяли своих владельцев - объём в день в разы превысил предыдущий максимум. Сервисы Мосбиржы позволяет найти историю экстремальных объемов с 2003 – ссылка на запрос. Free float биржа оценивает в ~25% всех выпущенных обыкновенных акций.

Размер кубышки Сургута на 30 сентября превышает 3,84 трлн руб. ($52 млрд +$4 в 2021). Это составляет около 88 руб. за акцию. Кубышка размещена в долларах США на депозитах в российских банках и приносит сейчас ~3,3% годовых (94 млрд руб. за 9 месяцев). Сам бизнес Сургутнефтегаза без кубышки и доходов с неё можно скромно оценить в 35 руб. за акцию (из P/E 5 и нормализованной прибыли 300 млрд руб. в год или ~20% от выручки). Итого потенциальная цель 123 руб.

Однако, без новостей и продолжительного спроса со стороны неких крупных инвесторов акция может вернуться в свой обычный диапазон ниже 40 руб. Не исключаю, что нынешний взлёт может получить и новостную подпитку. Евгений Коган сделал свои предположения.

У меня немного другие обоснования. Хранить кубышку в долларах США в 2021 стало в России "некошерно" – ЗВР и ФНБ переводят в другие валюты, а 3,3% годовых очень мало с точки зрения инфляции в США 6.2% и очень много для российских банков (такие дорогие депозиты приносят убытки банкам). Хотя бы исходя из этого можно ожидать изменения структуры вложений Сургута. Возможно, быстрее увидим изменения в банковских балансах, чем в следующей отчетности компании в марте 2022. Открыть/Комментировать

2021-11-11 14:01:03 ​​ПРИЧИНЫ ИНФЛЯЦИИ И MMT. Всплеск инфляции обязан невиданному в истории взлёту спроса на товары при сокращении спроса на услуги. Всё объясняют графики по США, по другим странам в период пандемии будет схожая динамика.

Номинальные потребительские расходы на товары +21%, в том числе на товары длительного пользования +28% к февралю 2020 с учетом сезонности. Номинальные расходы на услуги только вышли в 0 к февралю 2020 и пока в минусе в реальном выражении. Когда американцы получили чеки из бюджета в марте-апреле 2021, розничные продажи автомобилей, стройматериалов, мебели и т.п. вырастали до 40%. На графиках нет недвижимости, но скорее всего в ней – аналогичный резкий взлёт спроса, вызвавший рост цен.

Всё это накладывается на ограничения со стороны предложения – проблемы в логистике и ограничения в трудовых ресурсах. Не все готовы в пандемию работать с риском, переучиваться и менять сферу деятельности, ожидая временный характер пандемии. В будущем всё это должно нормализоваться и в моменте привести даже к дефляции. Исторически доля товаров в расходах сокращается относительно услуг. Это не значит, что мы меньше потребляем товаров (наоборот реальный спрос на товары растет быстрее услуг), но относительная цена услуг растёт быстрее на примере США.

Из чего складывается рост доходов и расходов. Номинальные доходы +8% к февралю 2020. Резкие всплески в период пандемии из-за бюджетных трансфертов (до +20% в приросте доходов) остались в прошлом. Значимое влияние оказывают сейчас только зарплаты (прирост +5% в доходах год к году) и прирост долга (ещё +5% роста доходов) – после 2009 это немного повышенные темпы роста, но здесь тоже надо смотреть структуру. Цены на недвижимость выросли, что автоматически увеличило средний объём ипотечного кредита.

Инфляция в США за год на максимуме за 30 лет 6,2%, а значит реальный располагаемый доход уйдет в минус не только год к году, но и к февралю 2020. Средние социальные выплаты из бюджета на душу населения были ниже $800/месяц до пандемии, в отдельные месяцы доходили до $1600-2000 и снизились до $967 к сентябрю 2021.

Сегодня в 17ч мск Cbonds проводит англоязычный онлайн-семинар MMT Insights on Inflation and Central Bank Policies: What Bond Investors Should Know. Будет интересно услышать ответы по инфляции от идеолога MMT Скотта Фуллвилера.

Твердый цифры VTB Capital сделали короткий экскурс в проблему и способы её решения. Поправлю, что основное предложение MMT не в повышении госрасходов, а в использовании автоматических стабилизаторов таких как Job Guarantee, специальных налоговых режимов и отказа от неверных представлений о госдолге, дефиците бюджета, QE и др. Например, Уоррен Мослер предлагает ввести высокую ставку налога на недвижимость (до 5%) с одновременным налоговым вычетом остальных федеральных налогов. То есть, если я купил недвижимость, то должен буду заплатить в бюджет в год до 5% её стоимости, включая уплаченные налоги на доход. Это хорошо охладит инвестиционный спрос на недвижимость и раскроет скрытые от налогов доходы.

Большинство инвесторов волнует, что делать со ставками. Здесь ответ MMT однозначный: повышение ставок – неэффективный способ борьбы с инфляцией. Для США скорее долгосрочно отрицательный – государство является крупным заемщиком и повышение процентов по госдолгу автоматически увеличит доходы в экономике.

Идея MMT в том, что государство во многом само устанавливает цены в экономике: во-первых, цену денег в виде ставки процента – по ней одни "деньги" обмениваются на другие, и, во-вторых, общий уровень цен – сколько денежных единиц мы платим за реальные товары и услуги (регулируемые цены, минимальная оплата труда, то, что покупает само государство). Конечно, не индексировать по инфляции социальные выплаты или зарплаты госслужащих будет политически неприемлемо, но это не отменяет факта, что государство само определяет правила игры и цены для существенной части экономики. А если копнуть глубже, то и независимо от того, какую ставку процента установит Центральный банк и какие нетрадиционные способы монетарной политики он применяет в своей практике. Открыть/Комментировать

2021-11-03 20:03:22 ​​Рекордные покупки валюты по бюджетному правилу 518 млрд руб. в месяц снова приходятся на период распродажи на рынке ОФЗ и повышение ключевой ставки. В конце 2018 Банк России приостанавливал покупки валюты (в том числе 526 млрд за ноябрь 2018 были куплены позже в течение 2019-20гг).

Удивительно, конечно, если Банк России будет покупать рекордные суммы на валютном рынке (~$7 млрд USD с 9 ноября по 6 декабря), одновременно ускоренным темпом повышая ключевую ставку и устраивая распродажу на рынке ОФЗ со стороны нерезидентов.

В предыдущие 12 месяцев юрлица накопили $37 млрд на валютных счетах, а физлица $7 млрд. - такой валютизации не было с 2014. Повышенная инфляция в 2021 в том числе от того, что импорт на 21% дороже, чем два года назад (по дефлятору ВВП за 2 квартал 2021), причем в большей степени от роста рубля к евро и юаню. Доля импорта в конечном потреблении домохозяйств выросла с 40% до 46%.

Расчёт Минфина на ноябрь 2021 оказался ещё и с завышением на 108 млрд за счёт пересчета прошлого месяца - рекордное отклонение в плюс. В этом году Минфин усредняет покупки, потому что они сильно зависят от поступлений по НДД раз в квартал. От этого последняя строчка в расчёте показывает неверные значения. В ноябре отклонение должно быть аж 249 млрд, но приписали сразу 108 вместо 40-50 млрд в предыдущие месяцы. Открыть/Комментировать

2021-10-25 15:06:00 ​​КАК НАДО РАЗГОНЯТЬ ИНФЛЯЦИОННЫЕ ОЖИДАНИЯ. Центральные банки мира стремятся заякорить инфляционные ожидания, но у Банка России, наоборот, получается их разгонять. До сих пор нам говорили, что долгосрочные ожидания участников финансового рынка стабильны и находятся вблизи цели Банка России 4% (их оценивают по разнице доходности ОФЗ с фиксированным купоном и ОФЗ с привязкой к инфляции). А ожидания населения и бизнеса не заякорены и нужно повышать ставку, чтобы не допустить инфляционной спирали. Результат – ставку повышают на 0,75% до 7,5% (выше ожиданий рынка – они были 0,25-0,5%) и инфляционные ожидания на рынке ОФЗ сразу улетают с 4,5% до 5%. Именно такую инфляцию теперь прогнозируют инвесторы на период до 10 лет (2028-2032).

Что общего между ВАЛИДОЛОМ, КАПУСТОЙ, ТАБАКОМ, ТЕРМОМЕТРОМ И ПОТРЕБКРЕДИТОМ?! Это товары с экстремальными изменениями цен в потребительской корзине, по которой Росстат считает инфляцию, а Банк России пытается её таргетировать. Валидол – исторически самый инфляционный товар с 2011, рост цен +780% с 2011 по 2021. В 2020 рекордный рост был у термометра ртутного +69%, но в 2021 его исключили из корзины.

Капуста была самым дефляционным товаром до этого года – снизилась в цене на 30% в 2011-2020, но в 2021 выросла на +87% за 9 месяцев и заняла почётное 1 место из >700 товаров в корзине. Аналогичная история с картошкой -9% и +30%.

Сейчас самый дефляционный товар за 10 лет – потребительский кредит -20%. Это очень не нравится Банку России - нужно срочно поднять ставки и его стоимость. Правда, пока его доля в индексе инфляции явно занижена - лишь 0,5%, а все финансовые услуги 0,66%. В реальности проценты, которые платит население по банковским кредитам, составляют >4% потребительских расходов (последние данные от Росстата за 2019 – 2,3 из 50 трлн руб.).

В развитых странах основу индекса инфляции составляют услуги, поэтому инфляция достаточно стабильна и низка. В России доля услуг в индексе инфляции лишь 27%, а индекс цен на услуги очень близок к цели Банка России 4%. Кстати, доля услуг в ВВП России не сильно отличается от развитых стран ~60 против >70%.

PS. Банк России не рекомендует инвесторам в ОФЗ принимать валидол, курить, рубить капусту, чтобы ещё больше не разгонять инфляцию Открыть/Комментировать

2021-10-20 18:34:39 Сравнение разной статистики по смертности от COVID-19 в РФ с прогнозом на сентябрь-октябрь 2021 (график 1).

А как у них там... В Европе общая избыточная смертность на минимуме, но повышенная смертность появилась в возрасте 15-44 лет (график 2). В Англии (и UK) подробная статистика выходит еженедельно, она практически не отличается от данных, публикуемых по COVID-19 ежедневно (график 3). Открыть/Комментировать

2021-10-20 17:32:37 ​​ДЕМОГРАФИЯ СМЕРТНОСТИ. Шёл второй год пандемии. Наконец-то Путину доложили: Пока медленно происходит тестирование… Обращаю внимание коллег в регионах: ни в коем случае нельзя что-то занижать, приукрашивать картину.
Интересно, хотя бы бесплатное тестирование введут?

Сравнил официальную статистику смертности от COVID-19 с данными Росстата. В Пермском крае за 8 мес. 2021 официально от COVID-19 умерло 3 тыс. чел., по статистике Росстата основной причиной смерти записан COVID-19 у 3,3 тыс., а избыточная смертность ~3,6 тыс. (отличие ~1,2 раза от ежедневно публикуемых данных). В целом по России и Москве цифры расходятся больше:

Официально – Росстат – Избыточная смертность (расхождение раз) за янв-авг 2021:
126 – 206 – 325 тыс. (2,5 раза) по России
16,2 – 29,5 – 35,7 тыс. (2,2 раза) по Москве

В прошлом году за апр-дек 2020 отличие было больше:
57 – 105 – 358 тыс. (6 раз) по России
11,2 – 17,8 – 30,2 (2,7 раза) в Москве
1,1 – 2,2 – 6,0 (5,5 раз) в Пермском крае

Похоже в ближайшем будущем увидим мощное увеличение официальных летальных исходов в ежедневных данных. У нас в Перми, кстати, наименьшее число "приукрашиваний", в отличие от Москвы и других регионов. Во 2 квартале 2021 в официальную статистику смертности от COVID-19 записали даже больше людей, чем оказалось по данным Росстата (746 против 507 человек). Или дорисовывали за прошлое?!

По статистике Росстата пик избыточной смертности был в июле 2021 в Москве (+80%) и Санкт-Петербурге (+88% к среднему за 2015-19), в августе – в других крупных городах типа Перми (+73%) и позднее – в остальной России. Но исходя из текущей динамики заражений новые рекорды у всех могут быть в октябре и ноябре.

За весь 2021 смертность в России достигнет 2,3-2,4 млн в сравнении с 1,8 в 2019 и 1,85 в среднем в 2015-19гг., то есть избыточная смертность составит 0,5-0,6 млн. человек.

Пермский ЗАГС один из немногих продолжает оперативно публиковать демографическую статистику. Уже в начале октября появились данные за сентябрь, по другим регионам – есть только за август от Росстата.

PS. Перед новым локдауном Банк России мог бы взять паузу в повышении ключевой ставки, но рынок ОФЗ в это совсем не верит. Открыть/Комментировать

2021-10-15 18:20:14 PS. Удивительно, что у Банка России нет статистики отдельно по потребкредитам без ипотеки. Но объем и среднюю ставку по ним можно высчитать из общих данных по кредитам населению и отдельно по ипотеке. Ставка по потребкредитам близка к публикуемой средней по кредитам на 1-3 года. Открыть/Комментировать