Truevalue

2022-09-01 19:04:11 РБК. Прямой эфир с В. Левченко. Поговорили утром до торгов о Газпроме и перспективах рынка [3:34].

Основная идея на рынке сейчас - кто ещё заплатит дивиденды. В эфире назвал Лукойл [17:50] в числе прочих и он +10% за сегодня Открыть/Комментировать

2022-08-31 09:56:22 Как оказалось, Газпром объявил о выплате дивидендов в 51 руб. на акцию одновременно со мной. Картинка с объявленными и возможными дивидендами выглядит так

Жду возвращения дивидендной истории как драйвер для всего рынка. Подробнее тут https://t.me/ingosinvest/1465 Открыть/Комментировать

2022-08-30 19:50:13 ​​Газпром сегодня лидер рынка +7% при нулевой динамике индекса. Оборот 22 млрд руб. – максимум с 1 июля, когда компания решила не платить ранее объявленные дивиденды. Мощный интерес к акциям Газпрома мог быть вызван заявлением премьера Мишустина: "Главная задача сейчас – принять среднесрочные меры, направленные на восстановление темпов роста. Для этого нужно комплексное развитие всех секторов: фондового, банковского, страхового и пенсионного… Чтобы увеличить доступность для бизнеса долгосрочных ресурсов, важно повысить доверие к отраслевым институтам, предложить привлекательные условия всем инвесторам – и российским, и из партнёрских государств – с надёжными механизмами защиты их прав и интересов."

Лучший способ добиться и роста фондового рынка, и повысить доверие – заплатить дивиденды по Газпрому уже в этом году. Писал об этом в начале августа и пару дней назад, но эту часть комментария Коммерсантъ не использовал. Привожу целиком:

"Шесть относительно крупных эмитентов объявили недавно дивиденды, которые акционеры получат в октябре 2022 – Татнефть, Фосагро, Новатэк, Банк Санкт-Петербург, ТМК, Самолет. Фосагро и БСП ранее отказались от выплаты дивидендов по итогам 2021, но сейчас заплатили даже больше. Всего по этим эмитентам будет выплачено более 300 млрд руб., в том числе миноритарные акционеры получат более 80 млрд. в октябре 2022.

Мы ожидаем, что ещё ряд крупных эмитентов заплатят дивиденды до конца года. Основная сумма придется на Лукойл, Роснефть и ГМК Норникель. Менее крупные выплаты по общей сумме ждем от Магнита, Полюса и ещё один дивиденд от Фосагро. Есть вероятность, но очень низкая, что под конец года могут выплатить дивиденды Алроса, Мосбиржа и МТС. Среди менее ликвидных акций мы ожидаем, что промежуточные дивиденды могут выплатить Акрон, Газпромнефть, Детский мир, Белуга, возможно, девелоперы ПИК и ЛСР. Общая сумма дивидендов в 4 квартале 2022 может превысить 1.5 трлн руб., из которых до 0.5 трлн получат миноритарные акционеры.

Газпром может заплатить дивиденды и в этом году, если будет решение государства. Тем более, бюджет будет в приличном дефиците до конца года, особенно если расходы не будут снижены в сравнении с первой половиной года. Доходов компании от экспорта газа должно хватить и на дополнительный НДПИ в 1.2 трлн руб., и на инвестиции, и на дивиденды всем акционерам. Решение о выплате дивидендов принимается в каждой компании, исходя из свободных финансовых ресурсов и рисков для денежных потоков в будущем.

Обычно компании стараются возвращать деньги акционерам в соответствии с принятой дивидендной политикой, если не возникает рисков для будущих денежных потоков. Такая история возникла в Газпроме, компаниях металлургического сектора и банках. При снижении рисков компании вернутся к выплате дивидендов, многие не раньше лета 2023.

Остается подвешенным вопрос о выплате дивидендов иностранными компаниями с российскими корнями. Скорее всего, они не будут платить дивиденды до тех пор, пока не смогут редомицилироваться или перерегистрироваться в дружественные юрисдикции. Среди тех, кто мог бы заплатить промежуточные дивиденды – эмитенты депозитарных расписок X5, Русагро, Fixprice, Мать и дитя, Headhunter." Открыть/Комментировать

2022-08-29 23:32:17 ДИВИДЕНДЫ в конце 2022.
В октябре на рынок поступят объявленные дивиденды от 4 крупных компаний (Новатэк, Татнефть, Фосагро, ТМК - синим на графике) в сумме на 324 млрд или 83 млрд на акции в свободном обращении (Free Float). Красным на графиках - ожидания по другим компаниям, но с большим допуском. Так, по Лукойлу - 600 руб. на акцию, но может быть от 350 до 1000 руб. (350 - максимальная разовая выплата в истории). По МТС, Мосбирже и Алроса - вероятность выплаты низкая.

Графики как иллюстрация к комментариям для Коммерсантъ #сми

Большая часть Free Float заблокирована у нерезидентов, но даже с учётом этого дивиденды на несколько сотен млрд руб. могут поддержать рынок акций в конце года. Особенно по тем компаниям, которые заплатят.

Индекс Мосбиржи 2296 отскочил лишь на +12% от минимума, но ещё -40% с уровня начала года 3787. По отдельным акциям разброс очень широкий - от Магнита (+70% от минимума и -0% от максимума) до ВТБ (+10% и -60%) или НЛМК (+1% и -46%). Открыть/Комментировать

2022-08-25 18:05:12 #Акции

Какие компании могут вернуться к выплате дивидендов
Виктор Тунёв, главный аналитик "Ингосстрах - Инвестиции".

Дивиденды уже объявили Татнефть (32.71 ₽) и Фосагро (780 ₽).

Считаю, что компании, которые уже объявили дивиденды, их заплатят.

История с Газпромом, когда компания объявила, но не утвердила дивиденды, – one-off для рынка. Такая практика вряд ли будет повторена даже самим Газпромом, но рынок до конца не будет верить любым госкомпаниям, как минимум, год. Например, фьючерсы на акции Татнефти оценивают вероятность невыплаты дивиденда в 25-30%. При окончательном решении о выплате на собрании акционеров акции Татнефти могут подорожать лишь на 2%.

Из крупных эмитентов ожидаю, что промежуточные дивиденды объявит Роснефть (несколько лет компания объявляла дивиденды в конце августа).

После расконвертации GDR могут также выплатить дивиденды Магнит, Лукойл, Новатек, ГМК Норникель, Полюс. Есть вероятность, но гораздо ниже, что под конец года что-то заплатят МТС или Алроса.

В сумме промежуточные дивиденды могут составить сотни млрд рублей, что существенно поддержит рынок акций осенью. Текущая капитализация российских акций в свободном обращении около 12 трлн, но только 1/3 принадлежит резидентам или 4 трлн. Открыть/Комментировать

2022-08-25 18:05:11 Открыть/Комментировать

2022-08-20 23:45:34 ​​ОСНОВНЫЕ НАПРАВЛЕНИЯ ДКП НА 2023-25 И КУРС USD.
C 2019 каждый год анализирую основной стратегический документ Банка России. Одна из целей - вычислить курс рубля, который закладывается, но не афишируется.

Курс USD я оцениваю из динамики импорта. В 2022 импорт товаров и услуг снизится c $380 до $316 млрд, с 21% до 16% от ВВП и на ~30% real. Средние цены импорта вырастут на 12% в рублях при курсе 70 руб. за USD. Взял круглую точку отсчета, хотя она окажется ниже 68, если курс останется до конца года 60.

Три сценария Банка России отличаются грубо по двум параметрам – импорт и цены на нефть. В базовом сценарии курс поднимается с 70 до 80 руб. к 2025, в оптимистичном – стабилен ~70. В сценарии "Глобальный кризис" курс вырастает до 100-110 руб., когда нефть уходит на $35/bbl и остается там на 2-3 года, импорт снижается в сумме на 55% real и 45% в USD и до 13% ВВП.

Что нового в ОНЕГДКП 2023-25 в сравнении с 2022-24:

Документ сильно переписан, но тонкий смысл выразился в добавлении одно слова в начале. Банк России отражает здесь не "взгляды на развитие экономики", а лишь "взгляды на прогнозы её развития".

"Ценовая стабильность" остается основным рецептом как для роста в прошлом, так и для трансформации в будущем. Банк России защищает свое главное оружие – инфляционное таргетирование (ИТ), проводимое с помощью двух основных инструментов – ключевой ставки и коммуникации. Но допускается гибкость ИТ и временно повышенный уровень инфляции в период трансформации экономики в 2022-23.

В 2022 полностью убрали "инфляционные ожидания" из введения и всей схемы трансмиссионного механизма. Раньше они формировались под воздействием цен и курса рубля, а теперь остались просто "ожидания", которые зависят от ключевой ставки и неопределенности.

Год назад впервые указали, что курс у нас свободно плавающий, но теперь курс снова просто плавающий. В терминологии МВФ отличие связано с частотой валютных интервенций. Сейчас Банк России не может и не собирается проводить интервенций (или мы чего-то не знаем?) – в любом случае такая смена режима без объяснений выглядит странно. Возможно, это намек на то, что из-за ограничений курс у нас не совсем свободный.

Банк России предполагает, что Минфин вернется к пополнению ФНБ только после 2024, но уже перечислил возможные валюты для покупки - юани, рупии, лиры. До 2025 будут сохраняться повышенные бюджетные расходы, впрочем, пока отсутствует и достаточная ликвидность в этих валютах.

Впервые добавлена врезка о нетрадиционных мерах ДКП (QE покупки активов и Forward Guidance), но без упоминания стран с формирующимися рынками (СФР), которые тоже начали применять их в последние годы. Никакой связи с Россией не приведено, отмечены лишь популярные в народе риски такой политики.

Для фондового рынка важны показатели прироста денежной массы М2 и кредита. До 10 трлн руб. в год будет создаваться в экономике, начиная с текущего момента. Вся капитализация Free Float акций сейчас 12 трлн, из них только ~4 доступно к торгам.

В прогнозы Банка России заложен более высокий рост М2 в 2022-23, а банковского кредита – в 2023-25 (+8-13% вместо 7-11% год назад). Но что странно – разница между приростом кредита и М2 уходит в большой плюс в 2024-25 в базовом и оптимистичном сценарии. Как будто Банк России ждёт профицита бюджета до 5 трлн в год, либо допускает выпуск новых банковских инструментов кроме денег, или это просто несогласованность моделей.

Остался вопрос, будет ли Банк России пользоваться новым инструментом – ограничениями на потоки капитала резидентов? В прогноз заложен рекордный отток в 2022 – $277 млрд по торговому балансу, и более $300 в следующие три года в базовом сценарии. А.Заботкин на представлении документа сказал, что ограничения – "инструмент финансовой стабильности, то есть сдерживания избыточной волатильности курса при внешних шоках".

Другие сравнения текущего и прошлых документов собраны в Google Docs. Открыть/Комментировать

2022-08-18 00:33:33 Вчера для Ведомости писал о прогнозах Минэкономразвития на 2022-25:

Прогнозы Минэка похожи на базовый прогноз Банка России, представленный в июле и дополненный двумя альтернативными сценариями в ОНЕГДКП на 2023-25 12 августа (о них будет отдельный большой пост с расчётами)

По ВВП, инфляции, импорту динамика находится в пределах диапазона Банка России, но экспорт и торговый баланс (он же отток капитала) существенно выше в будущем. Скорее всего, Минэк закладывает более высокие цены и объемы экспорта, прежде всего нефти. У Банка России нефть снижается с $80 до $55 за баррель к 2025, а весь экспорт товаров и услуг с $593 до $417 млрд, а у Минэка более узкая категория экспорт товаров сохранится около $500 млрд. как в 2021. Скорее всего, Минэк ожидает цены на нефть около 70 при снижении цен и объемов на другие commodities, прежде всего, природный газ. Показательна динамика нефти в последние недели – средняя цена Urals по расчетам Минфина за месяц до 14 августа составила $83 за баррель, то есть дисконт к Brent за полмесяца мог сократиться с $26 до $18 за баррель. Спрос на российскую нефть есть, а снижение Brent пока не влияет на доходы экономики.
 
Более мягкая ДКП должна увеличить потребительский и инвестиционный спрос. Если исходить из базового сценария Банка России с ростом кредита на 5-10% в 2022, то во II полугодии прирост кредитного портфеля должен составить от 3 до 5 трлн руб. (всего 5-7 трлн за 2022)
 
Многие консервативные прогнозы на этот год пересматриваются в лучшую сторону. Из-за того, что дно по ВВП теперь переносится на начало следующего года, ожидания на 2023 стали хуже. В целом, прогноз Минэка выглядит ближе к текущей реальности, когда высокий приток валютных доходов компенсируется существенным оттоком в условиях открытого для резидентов счета капитала. Банк России предполагает во всех сценариях, что отток капитала существенно замедлится в будущем. Примечательно, что Минэк прогнозирует курс 68.1 руб. за USD в 2022 – ровно столько получится, если курс останется до конца года на текущем уровне 61 руб. за USD. Но в дальнейшем у Минэка просматривается обоюдное желание бюджета и экспортеров, чтобы курс потихоньку слабел до уровня $75 руб.
 
Я бы не полагался на прогнозы как целевые показатели – сейчас это больше расчеты, необходимые для формирования бюджета на следующий год.

#сми

PS. А сегодня вышло подтверждение в Reuters по нефтегазовому экспорту. Открыть/Комментировать

2022-08-11 00:44:44 TheBell два дня назад писал о возможности отмены валютных торгов:
Считаю, что торги не отменят, пока хотя бы один банк в России имеет корсчета в других валютах. До полного исключения России из мировой финансовой системы ещё очень далеко. Даже если запретят банкам или НКЦ иметь корсчета в USD и евро, то можно проводить торги в юанях и устанавливать курс по другим валютам из кросс-курса в мире. Так сейчас и происходит в России по менее ликвидным валютам. Доллар и евро останутся доступны россиянам и на бирже, и в банках, но держать остатки в них будет невыгодно из-за комиссий. Никто не запретит и обменники, но курс там, как и сейчас будет отличаться от официального. Сейчас выше где-то на 10%

Ещё TheBell о новом валютном регулировании:
В Указе две части, касаются разного регулирования. 1) Первая часть фактически переносит риски не только сохранности, но и конвертируемости вновь поступивших средств на валютных счета с банков на их клиентов - юридических лиц и ИП. В случае внешних ограничений банки вправе ничего не выплачивать вкладчикам. Физлица не упоминаются в Указе, а значит им, как минимум, должны вернуть инвалютные средства рублями. 2) Вторая часть открывает возможность для выплат по еврооблигациям в рублях для тех, кто согласится на это, включая нерезидентов. Причем, нерезиденты смогут свободно конвертировать полученные рубли в инвалюту и перевести на свои счета за рубежом.

#сми Открыть/Комментировать

2022-08-11 00:44:44 Кирилл Тремасов о неактуальной теме разницы между fixed и free floating. В мире много разных режимов валютного курса, но Банк России с 90х ищет крайности от фиксированного до свободно плавающего курса, хотя между ними больше примеров устойчивых валютных курсов, когда курс или управляется через ограничение ежедневных колебаний (Китай, Малайзия), или плавает с периодическими интервенциями ЦБ (больше всего стран). Все это происходит без накопления рисков при фиксированном курсе и неудачных попытках найти оптимальное равновесие при свободном движении капитала и курса. "Свободно плавающий" курс использует не больше 10 стран мира.

#сми
Более актуальная тема для Банка России будет к концу года, когда бюджет проест свои депозиты и нужно будет или размещать ОФЗ (неизвестно какие и кому), или использовать ФНБ в инвалюте. Минфин сегодня полностью подтвердил мои расчёты по доходам-расходам=дефициту федерального бюджета 0.9 трлн руб. за июль.

Коммерсантъ не использовал мой коммент по вопросу низкой цены нефти, перспективам доходов НК и бюджета:
Рублевая цена нефти уже была ниже 4000 руб., когда курс был ближе к 50 руб за USD, и только если считать по максимальному дисконту Urals к Brent более 30%. Реальные поставки нефти идут с меньшим дисконтом. Минфин публикует ежемесячно цену Urals для бюджетных и налоговых расчетов – она составила в июле $78.41 за баррель, а дисконт к Brent сократился до 26%. В текущей ситуации мы видим рост поставок на экспорт, что скорее всего связано с дальнейшим сокращением дисконта. То есть Brent может снижаться в цене, а реальная стоимость российской нефти оставаться на месте $70-80 за баррель.

В случае сохранения низкой рублевой цены нефти больше страдают компании с низкой долей переработки нефти (например, Роснефть и Сургутнефтегаз) и бюджет. В текущих условиях компаниям выгоднее не только экспортировать нефтепродукты за рубеж, где сохраняются высокие крэк-спрэды, но и продавать нефтепродукты в России. Бюджет компенсирует две трети разницы между чистой экспортной ценой в Роттердаме и внутренними ценами на дизель и бензин. Так работает механизм демпфера…

Считаю, что Лукойл, как и Татнефть вернется к концу года к выплате дивидендов. Драйвером здесь станет процесс расконвертации депозитарных расписок. По последним данным на 2021 год расписки составляли 30% от всех выпущенных акций у Лукойла и 26% - у Татнефти.

Вывод Ъ, что низкие доходы бюджета "вынудят власти пойти на ослабление курса рубля" взят из ничего. Механизма ослабления нет, Банк России не хочет и не может участвовать в управлении курсом, а найти рубли для покупок по новому бюджетному правилу негде. Данные по платежному балансу показывают, что торговый баланс два месяца >$30 млрд, то есть и экспорт высокий, и импорт низкий, но резиденты активно выводят средства за рубеж - от этого курс уже не 50, а 60. Но такой отток капитала (в 3 раза больше обычного) не может сохраняться долго. Открыть/Комментировать