ИНВЕСТ НАВИГАТОР

2021-03-09 12:32:07 ​​«Долгосрочно акции всегда растут»

Возможно это и верно, вот только хватит ли вам вашей жизни, чтобы выйти в ноль и умереть)). Ниже вы видите график с 1900 по текущий год: на нем показаны в годах периоды, когда реальная доходность по акциям была отрицательной. Разумеется, там видна и «глубина» минусов: Открыть/Комментировать

2021-03-07 13:04:55 YCC (yield curve control)

Выступление Пауэлла на этой неделе можно назвать крайне любопытным. Он ничего не сказал. От слова «совсем». После выступления доходности по трежериз резко выросли и по десятилетней трежери дошли до 1,62%.

6 января я написал, что ожидаю в этом году достижения вышеупомянутой доходностью уровня около 2%. Такими темпами мой прогноз сбудется гораздо быстрее, чем я сам ожидал. И это меня смущает: слишком быстро и слишком сильно доходности растут. Рост доходности по гособлигациям США вызвал рост доходностей по всем облигациям в мире. Это само по себе - дефляционно. Когда такая колоссальная гора долгов начинает дорожать в обслуживании - денег на инфляцию просто не остаётся.

Но есть и другой фактор, который может не позволить доходности дойти до 2%. Это введение «контроля над кривой доходностей» или YCC. Разумеется, ФРС не станет прибегать к этой штуке сейчас: чтобы они это сделали потребуется как минимум 20% падения индексов акций США. Сейчас даже близко такого риска нет. Более того, легче сказать, чем в реальности ввести YCC. Его легко начать, но невозможно отменить. Именно это опасение рынка и отражается в росте доходностей трежериз на этой неделе.

Пауэлл сделал вид, что все остаётся неизменным, что сейчас мы все еще живем в 2020 году. Рынок так не считает. Рынок считает, что мы живем в 2021 году: в этом году пандемия пойдет на спад, а экономики восстановятся. Рынок говорит Пауэллу: «если ФРС считает, что ничего не изменилось и можно продолжать старую песню, то мы за тебя сами все поменяем». Чем больше Пауэлл уверен в себе и спокоен, тем настойчивее рынок будет у него под носом делать все на свой лад.

В 2018 Пауэлл сказал, что будет «сворачивать программу стимулирования на автопилоте». Это привело к крушению индексов под Новый год. На прошлой неделе Пауэлл наоборот сказал, что будет стимулировать до посинения, а рынок самостоятельно ужесточил монетарные условия. Это исторический прецедент.

Я на днях показывал, что YCC работает с большими допусками. Не стоит 100% верить в непобедимость ФРС: прямо перед нами пример, когда рынок сделал обратное желаемому Пауэллом.

Допустим, ФРС прибьёт гвоздями доходность десятилетки к 1,6%. Что будет если инфляция дойдёт до 3%? А если до 5%? ФРС отменит YCC? Но тогда будет сильнейший удар по огромному госдолгу... Отменить YCC невозможно, без списания долга. Правда, долг на балансе ФРС можно реструктуризировать и вечно отсрочивать его погашение...

Но если инфляция начнёт сильно превышать искусственно заниженную доходность - $ будет сильно слабеть. Открыть/Комментировать

2021-03-06 19:00:03 Казино

Вы спросите меня: «что не так с акциями?»
Кто-то вам ответит: «лучше спросите, что не так с автором?»

А я вам отвечу: рынок акций можно поделить на две составляющие.

Первая и главная: покупая акцию, мы отдаём свой капитал менеджменту компании, который разбирается в чем-то лучше нас. Мы не понимаем, почему самолёт летает, а крыльями не машет - мы покупаем Boeing. Мы не знаем, как работает IVF - мы отдаём деньги Курцеру (Мать и Дитя) и тд. Эффективные менеджеры хорошо управляют компанией и мы хотим стать частью их успеха. Капитал перетекает от плохих компаний к хорошим. В случае правильного выбора мы становимся богаче. Капитализм работает на благо всем.

Вторая составляющая ненужная, но совершенно неизбежная: спекуляция. Поскольку благодаря первой появился рынок, в момент его рождения начался поиск Справедливой стоимости. Плюс ликвидности то больше, то меньше (август например - сезон отпусков). Вторая составляющая - это и есть казино. Казино неизбежно. И даже развлекает. Плохо, когда ничего кроме казино уже не осталось.
Приведу несколько примеров:

1.
ВВП страны вырос за год на 2%, прибыльность компаний в индексе акций выросла на 8%, а сам индекс вырос за тот же срок на 24%. Отчего сие?
Во-первых, пример чисто академический - акции могут расти в отсутствие роста ВВП. Но для простоты - прибыльность выросла в 4 раза сильнее ВВП из-за финансового рычага: компании привлекают кредиты для развития. Это плечо.
Во-вторых, индекс вырос в три раза сильнее прибыльности - из-за эмоций, связанных с ожиданиями рынка. Рынок растёт или падает на ожиданиях, а не на фактах. В данном случае имеем рост на оптимизме. Оптимизм - это эмоция. За эмоциями мы ходим в казино.

2.
Квартальная прибыль на акцию корпорации выросла на 3 цента (или на 4% превысила прогноз). Акция растёт на 10%.
Если вдуматься: какая разница на 3 цента прибыль превысила или на 3 цента прибыль упала? Это же погрешность. На самом деле компания осталась прежней. Ничего не поменялось за один квартал. Акция растёт на эмоциях - это опять казино.

3.
Акция GameStop. Рынок задуман делать ставки на улучшение/ухудшение фундаментальных показателей (мультипликаторов) компании. Мы все только что видели, что вместо этого рынок стал делать ставки на ставки. Фундамент весь идёт в мусорное ведро. Что остаётся? Казино. (Отдельный вопрос - это последствия запрета на покупку этой акции для публики).

Облигациями тоже манипулируют.
Однако облигации по-прежнему НЕ КАЗИНО. Открыть/Комментировать

2021-03-05 12:57:37 Ахтунг. Я обнаружил ошибку в своём посте про #золото #gold и Базель 3 здесь : https://t.me/Bablopobezhdaetzlo/432

Я немного почитал и обнаружил, что Базель 3 ничего хорошего для золотых оптимистов типа меня не придумал , даже скорее наоборот, закрепил законодательно отвращение от золота для банков.
Дело в том , что регулятор отслеживает как композицию активов на балансе банка, так и профиль его пассивов . Разные по качеству активы требуют разных по качеству пассивов . Не уходя в дебри, основное понятие для понимания проблемы:
Net Stable Funding Ratio - это расчёт , сколько фондирования (пассивов) будет у банка против того количества, которое будет необходимо для фондирования каждого из активов. Акционерный капитал и долгосрочные облигации банка считаются очень стабильными пассивами. Межбанк и онкольные депозиты совершенно нестабильны. Краткосрочные государственные облигации - стабильные активы, поэтому не нуждаются в стабильном фандинге. Ипотечные длинные бонды - нуждаются в очень стабильном фондировании.
У банка есть два риска:
1. Его пассивы могут быть внезапно отозваны (деньги ушли с депозита)
2. Его длинные облигации вдруг стали неликвидны и никто на рынке их вообще ни по какой цене не покупает (как subprime в 2008).
В соответствии с Базель 3 , золото - это актив. Которому присвоен required stable funding 85%. Такой же, как и для акций! То есть мягко говоря, праздновать нечего. Регулятор требует, чтобы банки фундировали золото стабильными пассивами, которые невозможно досрочно отозвать, то есть дорогими пассивами.
Причём разницы между «бумажным» золотом, типа фьючерсов и настоящим наличным слитком нет. Ибо сказано , что банк может присвоить взвешенный риск, равный нулю, по наличному золоту только в случае, если против наличного золотого актива у банка есть золотой пассив. То есть шорт по фьючерсу или своп с золотом в том же номинале. То есть банку позволяется только спекулировать спредом между разными инструментами, привязанными к золоту.

Таким образом, можно сказать , что я повелся на разводку и лажанулся. То есть золото вырастет по другим причинам , не связанным с Базелем . Открыть/Комментировать

2021-03-05 12:56:03 Сегодня рынки США и Англии закрыты. Можно продолжить вчерашнюю тему о будущем трудоустройстве наших детей, перспективах рынка аренды недвижимости и акциях ... банков!
Если ритейл уже пережил тектонические изменения за последние 10 лет, то банки с опозданием только начинают испытывать на себе ту же судьбу.
Надо напомнить, что любое регулирование со стороны государства появляется только как ответ на уже произошедший кризис. Ни одно регулирование, таким образом, нигде и никогда кризиса не предотвратило. Пока играет музыка , регулирование смягчают (Билл Клинтон). Когда жареный петух клюёт - гайки заворачивают. Сейчас Вы постоянно встречаете новости про Базель 3. Это - заворачивание гаек после 2008. В то время как в Китае правительство с переменным успехом борется с теневым банковским сектором (гаргантюанским, как все в ), в США например теневые банки наоборот получили новый стимул. 2008 год выявил проблему: различные Lehman не регулировались государством, однако все претендовали на спасение за его счёт. Поэтому банки теперь стали прилично регулировать. Например им стало слишком дорого выдавать subprime ипотеку. Которую теперь выдают... небанки, то есть теневой банковский сектор. Правда, правительство все равно принимает активное участие в процессе, так что когда грянет кризис, оно опять будет спасать субпрайм за счёт рядовых американцев. Но банки на этот раз будут в стороне.
Вспомним добрые прежние времена: Вам нужен депозит - Вы идёте в банк, перевод - Вы идёте в банк, кредит - “you better call Saul” и тд. Поэтому JPMorgan и Bank of America - это 10 и 13 публичная компания на земле. Помимо прочего, в банках (за рубежом) попрежнему много платят: топ 5 CEO в за 2017 получили 100 млн долларов .
Времена не выбирают, в них живут и умирают. С 2008 в закрылось 15000 отделений банков. Если Amazon убил Radio Shack, Toys R Us и тд, тоже самое теперь происходит и с банками. Пассажиропоток через филиал в банке в уполовинился за 10 лет и ещё упадёт на 1/3 через следующие пять. Веками банки выдавали львиную долю кредитов. В прошлом году более половины всей ипотеки США было выдано небанками (9% в 2009). 6 из топ 10 крупнейших ипотечников США - не банки.
Morgan Stanley и UBS мировые лидеры по управлению активами, оба получают половину выручки от ДУ. Однако робоэдвайзинг отбирает у них кормушку: он стоит 0,25-0,5% от активов в год, вместо 1,5-3% у банков. Vanguard запустил робота в 2018 и привлёк 130 млрд .
Содержание отделения стоит недёшево: нужно сделать специализированный ремонт и потом тратиться на поддержание работы. Поэтому в среднем в США стоимость транзакции в отделении обходится в 4 , в то время как онлайн стоит на 95% дешевле.
Сейчас топ 5 публичных банков стоят 1,1 трлн .
Им предстоит либо эволюционировать, либо умереть. Как и нашим. Открыть/Комментировать

2021-03-05 12:56:02 Ваши комментарии заставили меня вспомнить два-три поста, которые я написал аж в 2019 году... Открыть/Комментировать

2021-03-05 09:23:14 Вы верите, что ФРС все контролирует? Что если доходности резко вырастут (важна скорость роста, а не абсолютный уровень), то ФРС начнёт свой yield curve control, то есть, начнёт выкупать любые количества гособлигаций, лишь бы намертво зафиксировать их доходности? Во-первых, операция twist - это и есть yield curve control, а ФРС прибегала к ней минимум дважды: после второй мировой и недавно. Во-вторых, с 2016 свою кривую контролирует Банк Японии (правда, чтоб доходность не упала совсем в глубокий минус). Выше график доходности 10-летней японской JGB. Как видите, она спокойно вышла за пределы yield curve control range... Открыть/Комментировать

2021-03-05 09:07:23 Акции Полюса. Допустим, у вас оптимистичный долгосрочный взгляд на золото. Например я думаю, что дешевле $1700 за унцию золото стоит покупать. Но ведь есть же акции золотодобывающих компаний. Множество канадских. По-меньше американских. И всего две в России, из которых Полюс в два раза больше Полиметалла. Вот только впереди у нас в России 2024 год и долгосрочные инвестиции в акции - удел смелых. Кроме того, никто не отменял санкции И ДРУГИЕ риски для олигархов: США и Британия (сюрприз!) готовят новые санкции. На графике выше вы видите слева падение на новости об аресте Керимова во Франции 22 ноября 2017. «Всего-то» 1/7 цены испарилась. Зато спустя полгода, 6 апреля 2018, США ввели санкции против Керимова и Дерипаски. Это уже было не смешно. Ровно через месяц есть шанс опять будет 6 апреля. Если вам нравится золото - лучше его и купить? Открыть/Комментировать

2021-03-02 09:09:17 Следовательно, на рынке доминирует оптимизм. Почему количество смертей давно перевалило за 2 млн и продолжает расти С УСКОРЕНИЕМ, а S&P500 сегодня сильно выше, чем он был ДО ПАНДЕМИИ? Из-за ФРС? К сожалению, не только. В основном из-за оптимизма. Когда на рынке так много оптимизма - растёт риск разочарования. Оптимизм еще не означает, что обвал неминуем. Но он говорит о том, что риски скорее в пользу падения, чем роста. Зато когда рынок упал и все в пессимизмы и нет света в конце туннеля - вот тогда риски скорее в пользу начала роста рынка. Рынок начинает расти, когда вообще никто не видит ничего хорошего. Потом рынок продолжает расти, когда появляются оптимисты. И рынок достигает максимума, когда начинаются разговоры, что на этот раз новые технологии (или ФРС, или Трамп и тд) просто не позволят рынку упасть. У рынка короткая память. Вот почему ваш управляющий портфелем должен быть в возрасте (но не в маразме). Молодые, во-первых, дерзкие, во-вторых, у них есть время отыграться, в-третьих, хорошо, если они хотя бы читают исторические книжки. Хоть ни одна прочтённая книга не может сравниться с личным опытом. Если ваш врач должен быть с вами одного возраста, то ваш управляющий должен быть вас старше.
Надо сказать, что для любителей акций роста - все вышесказанное не подходит. Я акции не люблю, но если и куплю, то только акции стоимости. Я хотя бы постараюсь купить нечто, в чем есть стоимость, причём подешевле. Акции же роста прут вверх всегда - в теории. Они же революционны. На практике они прут вверх, пока хватает оптимизма. Мне его не хватает. Я хочу не прыгать в уходящий поезд, а хочу затаиться, как хищник в засаде. Конечно дешевая компания может оставаться дешевой вечно. Потому что наверняка есть веская причина, почему она дешевая. Но дорогая компания не может постоянно дорожать. Акция Магнита MGNT стоит сейчас ровно столько, сколько она стоила в 2008: $14. Однако в 2013-2014 годах она стоила $67! Это наглядная иллюстрация того, как акция роста превращается в акцию стоимости. Открыть/Комментировать

2021-03-02 09:09:17 Разумеется, никто не знает будущего. Выше картинка S&P500, как я ее вижу. Вполне возможно, максимум следует сдвинуть на полгода вперёд. Это не суть. Суть не в том, чтобы угадать, где и когда будет максимум. А подготовиться к его возможному «пришествию». Чем дольше и чем выше растёт рынок - тем вероятнее топ. Чем дороже стала акция - тем меньше ее ожидаемая доходность в следующие 10 лет. В природе все циклично. В молодости я пил, курил и чувствовал себя замечательно. Теперь почти не пью и не курю и чувствую себя, как будто пью и курю. С рынком - то же самое. Мы не хотим покупать на максимумах. Рынок растёт с марта 2009. На дворе март 2021. ВОЗ пугает второй волной - рынок вверх Открыть/Комментировать