ИНВЕСТ НАВИГАТОР

2023-04-17 19:33:13 Credit Suisse = Bear Stearns?

В середине марта 2008 года JP Morgan спас Bear Stearns. Примерно так же как спустя 15 лет UBS спас CS. Однако дьявол в деталях. В обоих случаях рынок акций воспринял крушение банков позитивно: после объявления о слиянии с UBS акции подорожали на следующий день. После спасения Bear акции росли целых три месяца, чтобы успеть «вытряхнуть» из шортов многих очень талантливых управляющих хедж фондами… прямо перед полным крахом на рынке.
В 2008 году многие были шорт по акциям и пострадали от этого.
Сейчас шортов на рынке довольно много, но определено меньше, чем тогда. Большинство инвесторов вовсе не придали значения коллапсу CS, так как были уверены, что ущерб будет минимальным. Так все и произошло. Вот только остался вопрос:
банковский кризис на этом закончен?
Если не закончен, то что будет дальше?
Кстати, в России отчетность ВТБ показала, что банковский кризис тоже был, что послабления со стороны ЦБ позволили ему остаться незамеченным. Поэтому вопрос остается прежним и в России: все ли так и будет тихо-спокойно впредь?
В США отслеживать ситуацию проще: можно следить за объемом привлечения банками ликвидности у ФРС через дисконтное окно, можно следить за притоками или оттоками средств из фондов денежного рынка и тд. В России все непрозрачно. Остается только узнавать почему нынче привлекают доллары, евро или юани на Мосбирже и уже по этим ставкам судить о состоянии российских банков. В России поэтому стоит держать сбережения в «сберкассе», то есть, в системно значимом банке. Помнится у Сбера было 40% всех депозитов в России, а сейчас его доля уже больше половины…
В США банки занимают через дисконтное окно больше чем занимали в 2008. Значит боли сейчас тоже больше,просто никто не знает,который банк так много привлекает. Первая волна набегов спала. Возможно будет и вторая. Любое снижение на рынке всегда сопровождается отскоками, а не происходит по прямой вниз. Что это значит для акций и рисковых активов? В США акции смотрятся очень благодушно. Очень. Долю акций в США стоит сократить сильнее. А в целом правила всем понятны: не стоит держать все деньги в одном месте, не стоит держать много денег в банке - лучше купить облигации, чем иметь депозит, не стоит пренебрегать золотом, не стоит покупать слишком много акций и тд. Вкладчиков SVB спасли, им повезло. SVB заставлял своих клиентов держать деньги на вкладе,чтобы пользоваться его услугами. Это было обязательное условие. Если какой-то банк начинает ставить условия - надо сразу поворачиваться к нему кормой…

https://boosty.to/investnavigator/posts/8d5ed73d-ecfd-4a15-b5c3-654015aeec1b?share=post_link Открыть/Комментировать

2023-04-14 13:03:33 Вчера в Telegram писали, что инфляция в России стала ниже, чем в США.
Разумеется, дьявол в деталях.
Попробуем сравнить несравнимое.
Сразу оговорюсь, что с этого года методология расчета инфляции в США изменилась. Периодически она меняется, поэтому смотреть на долгосрочные графики CPI не очень информативно: особенно сильно методология изменилась в США в районе 1983, так что график CPI после этого года имеет мало общего с предыдущими годами. Но сейчас не об этом.
В США инфляция снизилась до 5% и это гораздо лучше, чем было год назад. Однако есть признаки, согласно которым дальнейшее снижение все более проблематично. Подробнее про это я напишу на https://boosty.to/investnavigator, а здесь просто скажу банальность: инфляция во многом зависит от уверенности потребителей. Если люди ждут дальнейшего роста цен - они сами раскручивают инфляционную спираль. Как сломать эту спираль? Нужно повысить ставку до такого уровня, который вызовет серьезную рецессию. Которой в США по-прежнему нет. Которая есть в России и без повышения ставки. Российский ЦБ завил, что следующий его ход будет скорее повышением ставки, чем снижением. По крайней мере, так я понял. Нашему ЦБ не требуется прилагать усилий, чтобы вызвать рецессию - в отличие от ФРС. Сейчас модно вспоминать Волкера, победившего инфляцию. Но какой ценой он этого добился? ВВП США в той рецессии упал на -6%. Та рецессия была скоротечной, но одной из самых лютых в истории. После той рецессии последовали 20 лет роста ВВП. Однако сперва Волкер сделал людям очень больно. Кстати, в 1984 году, благодаря рецессии рухнул седьмой по величине коммерческий банк Continental Illinois. Так что дефолт SVB и Signature Bank - это явно «канарейки в шахте».
Волкер заставил США почувствовать много боли, как при любой необходимой хирургии. Весь вопрос: достаточно ли сейчас боли испытывают американцы? Конечно лучше всего спросить их самих. С одной стороны, ФРС уже обрушила два банка. С другой, разве этого достаточно, чтобы сломать инфляционную спираль? Вряд ли.
Перед любым ЦБ всегда стоит выбор из двух зол: небывает «хорошего» решения. Если решение «хорошее», сразу возникает вопрос: «Для кого? За чей счет?». Любое решение приведет следующей проблеме, затруднению, а часто - к конфузу. От ЦБ требуется только одно: выбрать путь с наименьшим риском опозориться. Пример:
ФРС слишком медлила, прежде чем начать поднимать ставку. Почему?
Потому что перед ФРС стоял выбор: поднять ставку и победить инфляцию в зародыше или
…поднять ставку и тем самым вызвать рецессию, которой могло бы и не быть.
Которой из двух сценариев наиболее рискованный для репутации ФРС? Разумеется, второй.
Сейчас американцы называют инфляцию главной головной болью. Может ФРС позволить себе перестать повышать ставку, чтобы затем беспомощно наблюдать, как инфляция опять начала расти? Вряд ли. ФРС нужно сделать «контрольный выстрел» и убедиться, что враг мертв. Рынок фьючерсов показывает нам, что инвесторы ждут понижения ставки в конце этого года. Это возможно лишь при одном сценарии: к концу года ФРС видит, что экономика разваливается на части.
А что в России? В России есть некоторый дефицит товаров и услуг из серии «купить нечего» в сочетании со слабой уверенностью потребителей, которые приводят к росту сбережений и снижению инфляции - с одной стороны. Про эффект базы я писать не стану - это всем очевидно. С другой стороны, есть скрытая эмиссия, сжатие трудовых ресурсов и падение производительности - эти вещи толкают инфляцию вверх. Это все интересно только узкому кругу профессионалов. Зато инвесторов в российские инфляционные линкеры вероятно заинтересует написанное здесь:
https://boosty.to/investnavigator/posts/d56816e7-9919-4fdb-88ab-18da880c7492?share=post_link Открыть/Комментировать

2023-04-13 15:55:29 Почему опять нет USD и EUR, а ОФЗ-ин бесполезны

Доллар на бирже стоит 44% годовых, а EUR - 73%,
а Росстат разучился считать офиц инфляцию

https://boosty.to/investnavigator/posts/d56816e7-9919-4fdb-88ab-18da880c7492?share=post_link Открыть/Комментировать

2023-04-08 10:44:41 ​​Войны велись всегда - финансовые рынки появились сравнительно недавно. Именно война всегда была двигателем прогресса. Неудивительно, что военные тактики и технологии постоянно внедряются на рынке.
В конечном итоге, исход войн решается в бухгалтерии. Денежные и не денежные потери, логистика - вот, что оказывает решающее влияние. Скучные вещи. Не везде рынки корректно отражают перемены на поле боя. Например я читал, что акции в США достигли минимума приблизительно во время битвы за Мидуэй. Хотя по окончании той битвы каждая из сторон объявила, что победила именно она, в реальности оказалось, что Япония так больше никогда и не смогла дать масштабный локальный отпор США. Рынок американских акций совершенно верно отразил это (в то время неочевидное) предположение. Сейчас же СМИ активно обсуждают ядерный удар, но акции стоят дорого, трежериз - дешево, а золото - никак не реагирует. Рынок вообще не видит никакой войны, у него сейчас другие приоритеты. Зато половина заголовков в РБК стала именно про геополитику, а не про финансы. Что странно, ведь РБК - это экономические СМИ, а российский рынок слабо отражает происходящее на поле СВО.
Сегодня мы читаем в РБК про «очередную утечку документов США и НАТО», касающуюся прогнозируемого наступления весной. Это что-то напоминает.
Когда-то было время, когда корпорации в США не устраивали конференс коллов с аналитиками. Конференс коллы стали рутиной только в середине 1990-х. Чтобы не слетаться в Нью Йорк, топ менеджеры участвовали в конференциях с аналитиками через спикер телефона. Проблема в том, что на начальном этапе в таких конференциях участвовали «любимчики» эмитентов: самые лояльные отраслевые аналитики. Получалось, что большая часть рынка оставалась в неведении, касательно происходящего в компании. В результате регулятору пришлось опубликовать указ, согласно которому, вся информация должна была публиковаться единовременно, в полном объеме и общедоступно. Чтобы не было инсайда. Это логично. Что не логично: так это объявлять в СМИ о планируемся наступлении войск? Кто же станет пренебрегать эффектом неожиданности?
Следующее сравнение: одних конференс коллов и прогнозов от CEO и CFO компании конечно недостаточно. На рынке принято платить сотни тысяч долларов «отраслевым профессионалам», которые сами в компании не работают, но которые имеют хорошие профессиональные связи, потому что они ветераны и могут дать ценный инсайд, касательно рисков и возможностей, который обсуждают узкие профессионалы в секторе. В геополитике такие ветераны тоже есть: бывшие политики, шпионы и генералы на пенсии.
Наконец третье: в наш цифровой век инвесторы стали массово использовать алгоритмическую торговлю, которую можно настраивать с помощью обработанных огромных массивов данных. Какие базы данных используются? Спутниковые снимки пробок на дорогах, степень заполнения парковок перед ТЦ, количество пассажирских самолетов в воздухе, просадка нефтяных танкеров и тд. Все эти вещи косвенно сигнализируют об экономической активности. Это очень напоминает снимки с военных спутников…
В результате рынки в США стали гораздо более эффективными. В ценах учтено гораздо больше факторов, чем было прежде.
Да, чуть не забыл главное. Даже за мою карьеру на рынке произошли видимые перемены. Я помню, как лет 25-20 назад мы все с нетерпением ждали Humphrey Hawkins Testimony ФРС. Или выступления главы ФРС в Конгрессе. Потому что forward guidance ФРС не давала. Никакого dot plot не было. Региональные главы ФРБ не выступали по ТВ, как звезды эстрады. ФРС была закрытым режимным учреждением. Публичные выступления были редкостью. Мы ловили каждое слово. Одно время в недавнем прошлом «кашкари» стал напоминать «месси» - оба «звезды». И рынок стал слабо реагировать на ФРС. В https://boosty.to/investnavigator мы обсуждали и другую причину, по которой влияние ФРС на рынках снижается и продолжит снижаться. Открыть/Комментировать

2023-03-31 18:34:00 ​​Золото - моя любимая тема.
Один подписчик обвинил меня в том, что проходят годы, а я все так же верю в золото. Что ж, могло бы быть и хуже. Золото сейчас стоит примерно столько, сколько стоило в 2011. Но это если считать в долларах, потому что во многих прочих валютах, не говоря уже про рубль, золото сейчас намного дороже. Если бы мне пару лет назад сказали, что Fed Funds вырастут с нуля до 5%, а DXY взлетит до 114, я бы предположил, что золото стоит максимум $1200. Как видим, золото ведет себя намного лучше, чем должно было бы. Уж точно лучше чем трежериз, хотя оно еще надежнее.
Сейчас у россиян стал еще меньшее выбор для инвестирования и глупо пренебрегать диверсификацией: акции и облигации стали часто падать одновременно, а золото ни с чем не коррелирует, даже от доллара оно отцепилось.
Люди делятся на две категории: одним золото нравится, другие считают его бессмысленным. Главное: никто не равнодушен. (Ленин произносил: «гавнодушие»). Это хорошо, потому что с точки зрения технического анализа (в который сам я слабо верю) сейчас как раз хороший момент для покупки золота. Конечно это не инвестиционная рекомендация, а просто субъективные мысли вслух. Цена на золото в очередной раз «нарисовала» «черпак с ручкой». Как только цена вырастет выше ручки - это станет самым мощным бычьим сигналом. Если это произойдет конечно.
С начала года золото подорожало на 7%.
DXY подешевел на 10% с сентября. Это очень большой ход для главной резервной валюты в мире. Непохоже, чтобы доллар собирался начать отскок…
Доходности по трежериз тоже вряд ли вырастут.
Дедолларизация медленно, но уверенно распространяется в мире: Китай уже продал партию СПГ Франции за юани. Россия объявила, что будет рассчитываться юанями с торговыми партнерами в Азии, Африке и Латинской Америке (про рубль наши власти позабыли). Саудиты обсуждают расширение расчетов в юанях с Китаем.

Я повторяю прежнее опять,
В одежде старой появляюсь снова.
И кажется, по имени назвать
Меня в стихах любое может слово. Открыть/Комментировать

2023-03-28 11:23:54 ​​«Банковский кризис» в США: главный вывод.
Казначейство и ФРС США заверяют, что кризиса нет и не будет - это их работа. Одновременно баланс ФРС вырос на $391 млрд за две недели. В свою очередь, такой рост означает, что 62% количественного ужесточения (QT), проводившегося предыдущие девять месяцев, были сведены на нет.
Такая ассиметричность масштаба ответа на каждую новую возникающую проблему - это и есть новый цайтгайст (zeitgeist - дух времени). Из пушки по воробьям. Я не хочу сказать, что власти США неправы. Я хочу сказать, что нет хорошего решения: не осталось. Факт в том, что каждую следующую возникающую проблему заливают все большим количеством ликвидности. Иначе никак. Но у такого «трейда» есть физические ограничения. У всего есть предел - опять иначе никак. При этом ровно месяц назад KRE ETF (акции региональных банков США) стоил $62, а сейчас, несмотря на все усилия властей, он стоит $44 (на низах $42), то есть, отскакивать ETF до сих пор не пытался. Хуже того, акции Citigroup, Bank of America и Wells Fargo - сейчас торгуются на минимумах октября 2022… Очевидно, что эффективность усилий ФРС и Казначейства несопоставима с объемом влитой в систему ликвидности. Вчерашняя новость о том, что SVB наконец продали небольшому First Citizens привела к росту акции последнего почти в два раза: с $500 до $900 (год начинался с цены $900 как раз). Такой мощный отскок демонстрирует, что First Citizen купил активы SVB за бесценок.
Кто-то возразит: Bank Term Funding Program и the Fed Discount Window не показали роста объемов операция за прошедшую неделю, значит новой ликвидности больше не стало. Однако если принять во внимание рост объемов предоставления ликвидности через своп линии ФРС, да добавить кредиты FDIC, да прибавить сделки репо со странами, с которыми нет у США своповых линий (например с Китаем), получится , что за прошедшую неделю объем ликвидности вырос на $100 млрд. Вот почему рынок глобальных акций (MSCI World) так слабо упал: его поддерживает океан свежих долларов.
Несмотря на пожарные меры, стоимость страховки от дефолта европейских банков сильно выросла. Да, она по-прежнему сильно дешевле, чем была в 2009 или в 2012 (на фоне кризиса в Греции). Однако она уже сейчас дороже чем была во время Covid и во время бюджетного кризиса в Англии осенью. Банк Швейцарии предоставил по сравнению с ФРС непропорционально больше гарантий, но это тоже оказалось не очень эффективно. На этом фоне Банк Англии все-таки повысил ключевую ставку, но намекнул, что возможно это был последний раз. Это смелый намек, учитывая, что основная инфляция в Англии ускорилась в феврале (10,4%).
Похоже, кризис не закончен, а просто перенесен на второе полугодие?

https://boosty.to/investnavigator Открыть/Комментировать

2023-03-22 22:19:53 ​​Но этот опус не об этом.
Он заявлен был - про ЦФА.
Так вот нынче модно проводить скрытый ММТ через эмиссию CBDC.
Но это конечно дело завтрашнего дня.
...CBDC - это вопрос обороны.
Все наши девайсы (например айфон) - это побочный продукт оборонных разработок.
Cледовательно стоит предположить, что любые ЦФА будут зависеть от развития CBDC.
CBDC - это локомотив. Все прочее - это игрушки и несерьезно.

Полностью и бесплатно можно прочитать здесь:
https://boosty.to/investnavigator/posts/cb46eaf4-7b5a-496c-9528-2dbad5c501bd?share=post_link Открыть/Комментировать

2023-03-22 22:19:53 ... потому что не далее как в 2022 году немцам вновь пришлось одобрить безумное печатание денег: на этот раз, чтобы спасти европу от энергетического кризиса.

Как мы можем убедиться, причина поддаться искушению и напечатать деньги, всегда найдется. Европа всегда в опасности: долговой кризис в Греции, или Covid-19, или дефицит газа из-за СВО - всегда ...

"Всегда будет арквеллианский линейный крейсер, или корреллианский луч смерти, или чума, предназначенная на уничтожение всей жизни на этой несчастной маленькой планете, и единственный способ для этих людей продолжать жить — это не знать об этом!"

Я считаю, что россияне тоже не страдают потерей памяти.
Например 70 лет атеизма не смогли вытравить из народа религиозность: еще недавно на месте храмов строили бассейны (в Ленинграде тоже), а нынче... одних мечетей в Москве сколько! Но нас конечно больше интересует, свежа ли память вот об этом:
"Забегаю я в буфет, ни копейки денег нет. Разменяйте 10 миллионов" - это моя любимая песенка, которую я себе мурлычу под нос еще со школьных времен.Вернемся к Марко Поло, который, по понятным причинам, скептически относился к грандиозному замыслу хана и писал о последствиях этого раннего эксперимента с валютной инфляцией:

«Лучшие семьи в империи были разрушены, новые люди взяли под свой контроль государственные дела, и страна стала ареной междоусобных войн и беспорядков».

Возможно, воспоминания Марко никто не стал читать.Возможно те, кто прочитали, не стали верить.Скорее всего, прочитали и поверили:  бумажные деньги появились в европе лишь спустя 400 лет после его возвращения из Китая.Первые бумажные деньги Европы появились в 17 веке в Швеции - билеты Стокгольмского Банка (Stockholms Banco).
Если я до сих пор не смог убедить кого-то в том, что история повторяется, как вам такое:"Самые ранние банкноты в современном стиле в Европе были представлены Стокгольмским банком в 17 веке. И, что вполне логично, он может одним из первых избавиться от них: на 100 000 человек в Швеции приходится менее 32 банкоматов. В сочетании с тем фактом, что большинство шведских банков больше не будут проводить операции с наличными, а предприятиям по закону разрешено отказываться от наличных платежей... понятно, почему Riksbank, шведский центральный банк, в прошлом году предсказал, что страна может стать безналичной к 2023 году.
Хубилай был поистине гением:то, что он понял почти тысячу лет назад, до сих пор применяется политиками всех стран на практике (от Зимбабве - через Украину и Россию - до Швеции).

В результате появляются заголовки о том, что скоро настанет конец всем бумажным деньгам. И про то, что доллар США обречен.Вот эта новость например вызвала шквал дискуссий о "конце" доллара: https://www.rbc.ru/finances/22/01/2023/63cd246d9a79471966beffac Открыть/Комментировать

2023-03-22 22:19:53 Цифровые финансовые активы

Юань - это не только валюта.
Когда-то на территории нынешней Монголии находилась
Империя Юань. Основал ее Хубилай, внук Чингисхана. На Западе он известен благодаря Марко Поло под именем «Кублай-хан»; это имя произносилось также как «Кубилай».
Речь идет о временах до 1300 года.
В те времена монгол Кубилай сделал важнейшее изобретение для нашей современной цивилизации:
он впервые применил бумажные деньги.
Венецианец Марко Поло никогда ничего подобного не видел. В своих "Путешествиях" он отметил, что хан создал бумажные деньги для удобства их транспортировки и расчёта наличными. Они были созданы из коры тутового дерева и отмечены печатью хана.
Также он попытался оценить валюту по знакомым европейским валютам, добавив, что самая маленькая банкнота была равна по стоимости половине маленького турноза (турский грош), который представлял собой мелкую серебряную монету. Самые крупные из банкнот были эквивалентны по стоимости десяти золотым безантам (бизантин или византин), что примерно в девяносто раз превышало стоимость турноза.
По словам Марко, бумажных денег было так много, что хан мог купить все сокровища мира. Он также добавил, что подданные хана охотно платили налоги бумажными деньгами или другими драгоценными предметами, такими как драгоценные камни, жемчуг и золото.

Нас в этой истории больше всего интересует фраза Марко Поло:
"Можно сказать, что (Хубилай) в совершенстве владеет секретом алхимии… Хан заставляет каждый год делать такое огромное количество этих денег, которые ничего ему не стоят, что они должны равняться по сумме всем сокровищам мира."
Если человеческой памяти о войне хватает на два-три поколения (поколение - это 20 лет), то, как мы видим выше, история с бумажными деньгами повторяется по совершенно тем же правилам, что и история с войнами.
Например мы все знаем, что у немцев осталась до сих пор "память" о Второй мировой - они не хотели экспортировать свои танки именно поэтому.
У немцев есть и другое яркое воспоминание - "Веймарская республика"
"Гиперинфляция в Веймарской республике была первым случаем обесценивания национальной валюты такого масштаба в новейшее время. Средний уровень инфляции в стране составлял около 25% в день, таким образом цены за три дня вырастали вдвое, а за месяц — в 800 раз."
У немцев память развита хорошо:
они всячески препятствовали искушению напечатать EUR, чтобы спасти Грецию в 2011-2012 годах.
Но все-таки напечатали.
Тем самым, открыв ящик Пандоры... Открыть/Комментировать

2023-03-21 11:51:18 ​​Вчера я попробовал порассуждать на тему о «потолке технологий». https://t.me/Bablopobezhdaetzlo/2637
Сегодня прочитал статью, которая указывает на исключения и изъяны в моей «стройной» (ха-ха) вчерашней теории:

«Но вот курьез: он начисто разрушил все пять доказательств, а затем, как бы в насмешку над самим собою, соорудил собственное шестое доказательство!»

Итак, по моей теории был нанесен «удар из ChatGPT-4».
Читаю в статье:
«Колледж (американский - прим переводчика) больше вредит детям, чем помогает им - как в финансовом отношении, так и в их способности мыслить критически. Люди платят десятки если не более $100 тыс за степени, которые не дают гарантии высокооплачиваемого трудоустройства. В 1980 можно было получить степень бакалавра менее чем за $10 тыс за 4 года в государственном колледже. В наши дни это стоит минимум $40 тыс. В частном - $140 тыс. В элитном - от $250 тыс.
Конечно есть профессии, требующие высшего. Например врачам оно необходимо. Но не все хотят стать хирургами.
Каждый семестр сотни тысяч американцев записываются в колледжи для получения диплома по «бизнесу», однако в реальности не существует навыка под названием «бизнес».
Недавно была выпущена новая версия: ChatGPT-4.
Прежняя версия могла генерировать 4000 слов. Эта - 25000.
Прежняя версия сдала экзамен в юридическом с результатом, входящим в 10% снизу, новая версия - в топ 10%.
Если новой версии показать снимок открытого холодильника, то она предложит обед из 3 блюд из доступных ингредиентов.
Но главное: GPT-4 умеет учить.
Его можно персонализировать, чтобы он преподавал в любом стиле. GPT-4 будет похож а личного репетитора с неограниченным временем и терпением.
Duolingo уже оснащен им.
Khan Academy тоже.
GPT-3 использовал 175 млрд параметров для генерации ответов. GPT-4 будет использовать 100 трлн. Можно представить себе мощность GPT-6.
Я думаю, что тысячи региональных колледжей США исчезнут благодаря этой технологии.»

У меня есть пара возражений.
1. Чат-бот не сможет сориентировать студента, который не знает, чем ему заниматься в жизни. Он годится только, чтобы учить иностранный язык или историю, но не сможет показать их сравнительные отличия и преимущества для студента. «Кирпичный университет» - сможет. Чат - никогда.
2. Чтобы увлечь студента, нужна харизма, которая есть у человека, но которой нет у машины. Некоторым студентам безразличны хорошие оценки - им требуется похвала от авторитетного учителя/наставника. Оценка «5» ничто. Похвала профессора - стоит дорого.

А в остальном конечно интересная идея: уж если с традиционным образованием проблемы в США, что ж говорить про образование по России …

https://boosty.to/investnavigator Открыть/Комментировать