Spydell_finance

Наблюдается ползучее проникновение юаня в валютный рынок России.

Темпы уже не столь высоки, как во 2П23, но усиление интеграции юаня прослеживается явно.

С авг.23 по фев.24 доля валютных пар в объеме торгов была стабильна, где юаневые валютные пары занимали почти половину от объема торгов по всем валютным парам (около 52% последние три месяца).

В мар.24 доля юаня достигла 58% на биржевом рынке, что является новым рекордом, а на внебиржевом рынке доля юаня выросла до 46% по сравнению с 37-39%, которые наблюдались тремя месяцами ранее.

Два года назад юань не превышал 1-2% в торгах, а год назад 39 и 27% соответственно.

Усиление позицией происходит преимущественно за счет вытеснения доллара, тогда как доля евро с июн.23 особо не меняется.

Эта тенденция не является удивительной, т.к. почти любые операции международного фондирования в долларах и евро закрыты (лишь ограниченные транзакции идут через посредников), торговля в резервных валютах снижается, а внешний долг стремительно погашается.

Российские контрагенты закрывают позиции в долларах и евро, как принудительно, так и по мере погашения фин.инструментов (в том числе депозитов). Частично происходит вывод средств в иностранные банки, частично в крипту, но значительная часть остается в России, а валютная часть конвертируется в юани.

Сейчас ни одна другая валютная пара не интегрируется в валютный рынок РФ, кроме как юань и его производные.

Более детальную статистику по валютному рынку можно посмотреть в отчете Банка России, но я бы отметил несколько ключевых моментов:

• Юань достигает 25% в структуре депозитов физлиц, что вдвое больше, чем год назад, а в начале 2022 никто даже подумать не мог, что юаневые депозиты возможны.

• Юрлица повысили концентрацию юаня в депозитах до 55% vs 30% год назад и 1% в начале 2022.

• Физлица не пользуются валютными кредитами, а юрлица нарастили долю юаня до 40% от всего объема кредитного портфеля в инвалюте vs всего 15% в мар.23 и 0% в мар.22.

Еще год и 2/3 денежно-кредитного рынка РФ будет под юанем.

Минфин РФ удивляет – рекордный за всю историю профицит бюджета в марте на уровне 867 млрд руб.

Март для федерального бюджета обычно всегда профицитный, но март 2024 выдался особым, опередив даже март 2022 (766 млрд), в условиях рекордных цен на нефть и отсутствия расширенных военных расходов на тот момент.

За последние 12 месяцев дефицит бюджета снизился до 1.7 трлн vs почти 8 трлн руб на пике «разрыва бюджета» в мае 2023. Относительно доходов бюджета дефицит всего 5.4% vs 30% в мае 2023, 24% на пике кризиса 2020-2021 и 20-24% в кризис 2015-2016.

По историческим меркам, баланс бюджета выглядит почти идеально.

В сопоставимом сравнении особо сильно выглядит доходная часть бюджета:

• Совокупные доходы по всем позициям в марте выросли на 47% г/г и +25% к очень успешному на тот момент мар.22, а за 1кв24 прирост на 53.6% г/г и 21.7% за два года (далее сравнении будет в указанным периодах).

• Нефтегазовые доходы: +90% и 8.2%, а за 1 квартал +79.1%, но минус 1.6%.

• Ненефтегазовые доходы: +30.6% и +36.4%, а за 1 квартал +43.2% и 38.2% соответственно.

• Расходы: +27.3% и 29%, а за 1 квартал +20.1% и +59.2% за два года.

Накопленная инфляция за два года (1кв24 к 1кв22) составила 17% (начинается воздействие инфляционного выброса в марте 2022), а расходы выросли почти на 60%, т.е. в реальном выражении расходы сильно в плюсе за 40%.

Сезонная структура расходов сильно смещена на декабрь-февраль включительно, поэтому в зимний период дефицит сильно разгоняется из-за авансирования расходов в начале года, но далее происходит стабилизация. Это уже проходили в 2023 и в этом году все повторяется.

В итоге за 1 квартал 2024 дефицит составил всего 607 млрд vs дефицита 2.1 трлн годом ранее.

Учитывая контекст условий и внешние ограничения, столь сильные параметры бюджета впечатляют – удалось стабилизировать бюджет.

Счет текущих операций, как и торговый баланс в России сжались в область минимальных значений за 20 лет.

За 2023 год по обновленным данным Банка России счет текущих операций (СТО) составил $50.2 млрд, что почти в 5 раз меньше в сравнении с рекордным профицитом на уровне $237 млрд в 2022, $125 млрд в 2021 и в среднем $56 млрд в посткрымский период с 2015 по 2020 включительно.

В принципе, не критично, бывало и хуже, но условия все же различаются. Главное фундаментальное препятствие для устойчивости системы – обслуживание внешних долгов, рефинансирование которых стало невозможным или затруднительным в связи с жесткими ограничительными санкциями.

Практически весь внешний долг (около 97% по валютной структуре) концентрировался в долларах и евро в фев.22, а переброска долговой позиции в юани идет крайне медленно и плохо – есть прогресс в заимствованиях по кредитным линиям через российские банки, но практически нет прогресса в работе с китайской финансовой системой напрямую так, как это было в долларах и евро.

Хорошая новость в том, что внешний долг практически погашен и наиболее жесткий период давления пройден, дальше будет проще.

Сжатие СТО обусловлено резким сокращением торгового профицита (товары + услуги) с $293 млрд в 2022 до $86.9 млрд в 2023. В 2021 торговый профицит составил 170 млрд, а с 2015 по 2020 включительно в среднем 105 млрд за год.

Экспорт товаров и услуг в совокупности в 2023 – $465 млрд, в 2022 – $641 млрд, в 2021 – $550 млрд, а с 2015 по 2020 в среднем по $420 млрд за год. Как видно, даже в условиях торговой блокады с коллективным Западом, драматического коллапса экспорта не произошло, если сравнивать даже с успешным 2021 (выручали Китай, Индия и Турция).

Импорт товаров и услуг в 2023 составил $379 млрд, в 2022 – $348 млрд, в 2021 – $380 млрд, а с 2015 по 2020 в среднем $315 млрд. Вновь спасли азиатские страны и ближайшие союзники России в СНГ, поддерживающие параллельный импорт.

Улучшить СТО удалось также за счет снижения дефицита по инвестдоходам с 44 млрд в 2021-2022 до 22 млрд в 2023.

Вновь усиливается отток депозитов в иностранные банки со стороны российских физлиц по данным Банка России.
После стабилизации вывода капитала в апреле-сентябре 2023 на уровне 53 млрд руб в месяц, с окт.23 вывод средств усилился (в среднем 118 млрд), а в феврале 2024 был поставлен максимум (156 млрд) с декабря 2022.

Для оценки масштаба – с янв.18 по янв.22 (4 года) накопленный отток денежный средств в иностранные банки составил 1.3 трлн руб, а с фев.22 по фев.24 (2 года) вывели 3.3 трлн руб, т.е. в совокупности 4.6 трлн руб. В расчете на месяц интенсивность выросла в 5.1 раза!

• За два года валютные депозиты в российских банках сократились на 3.8 трлн руб, а с августа прошлого года сокращение практически прекратилось (всего 200 млрд руб сокращения).

• В иностранную наличку с апреля 2022 больше не входят, а за два года накопленные покупки составили 1.1 трлн руб.

• Рублевая наличность перестала расширяться в августе 2023 сразу после повышения ставок (с тех пор снижение на 0.35 трлн), а до этого с янв.23 по авг.23 расширение налички шло в основном за счет новых регионов. За два года – плюс 3 трлн.

• В денежных активах основной приток идет в рублевых депозитах, куда абсорбировали 11.5 трлн руб за два года и 9.8 трлн руб за год (!), где только в декабре в рублевых депозитах физлиц «осело» более 3 трлн руб.

• Кэш на брокерских счетах минус 0.6 трлн за два года, последние полгода без существенных изменений.

• Облигации не пользуются спросом среди физлиц, причем никакие (ни ОФЗ, ни корпоративные), с сен.23 по нулям, за два года – плюс 0.55 трлн, где основное изменение было с янв.23 по авг.23.

• Отмечается незначительный приток в акции иностранных компаний, где впервые с начала СВО чистый денежный поток стал положительным более, чем на 0.1 трлн руб. Подкупают постепенно последние 12 месяцев с фев.23 в объеме около 0.25 трлн руб.

• В акции и паи резидентов проинвестировано 3.9 трлн за два года, где в паи 2.3 трлн, из которых 1.24 трлн в дек.23! Фонды денежного рынка учитываются, но объем неадекватно высок.

Европа находится на устойчивом пути к рецессии – розничный спрос продолжается проваливаться уже, как два года согласно последним данным Евростата.

Розничный оборот за исключением продаж авто и моторизированных транспортных средств потребительского назначения снизился на 0.8% за год по всем странам ЕС-27 в феврале, за два года снижение на 3.7%, а к доковидному февралю 2020 (жесткие ограничительные меры тогда еще не успели подействовать) всего на 1.3% в плюсе.

Около 1% за 4 года, учитывая масштаб фискальных и монетарных стимулов за это время? Это провал, т.к. в сопоставимом сравнении за 4 года (фев.20 к фев.16) розничный оборот вырос на 10.5%.

С 1999 года (начало фиксации агрегированной статистики) был только один раз, когда розничные продажи росли менее, чем на 1% - это кризис 2008-2009 и рецидив в 2010-2012 (снижение до 5%), связанный с реализацией долговых проблем.

В условиях цикла экономического роста розничных оборот растет в среднем на 7-12% за 4 года.

Затухание роста за 4 года с провалом в однолетнем и двухлетнем сравнении – верный признак того, что текущая экономическая конфигурация «не тянет».

В Европе достаточно много очевидных проблем:

• Демография
• Насыщенное потребление в рамках доходных кластеров
• Низкая интенсивность социальных трансфертов (переход с низкого на более высокий доходный кластер)
• Долговая перегрузка
• Слишком высокая межрегиональная дифференциация
• Критическая забюрократизированность, ограничивающая межотраслевую подвижность и скорость инноваций (то, от чего преимущественно избавлены США) и множество других проблем.

Учитывая истощенный госбюджет (невозможности раскрутки фискальных стимулов), «потухшую» межотраслевую подвижность и рекордные процентные ставки, нет признаков к смене нисходящего тренда.

В Германии со спросом совсем все плохо (аномальный провал), а единственная крупная страна, которая в положительной траектории – Испания на низкой базе (чрезмерный обвал в 2008-2013) и притоке мигрантов.