Мои Инвестиции

2022-09-09 14:30:34 Наш взгляд на туристический сектор - 2

Премиум сегмент – островок стабильности

В продолжение поста про туристическую отрасль мы хотим обратить внимание на компании, которые наименее уязвимы в условиях общего снижения спроса на путешествия. Как и в других отраслях, лучше остальных себя чувствует премиум-сегмент, клиенты которого в меньшей степени ощущают на себе рост цен из-за значительно более низкой доли расходов от их доходов. В результате они реже отказываются от намеченных планов и сохраняют высокий интерес к традиционно более продолжительным международным путешествиям на фоне отложенного спроса и снятия ограничений.

В качестве оптимальной экспозиции на премиум-сегмент мы предпочитаем крупные отельные сети в лице Marriot, Hilton и Hyatt. Они преимущественно работают по франчайзинговой модели и не подвержены прямому инфляционному давлению на издержки, обладают высокой операционной рентабельностью (более 30%) и генерируют стабильные денежные потоки (4-6% доходность по FCF), сохраняя умеренные темпы экспансии сети (+3-5% г/г) при регулярном индексировании цен на размер превышающий инфляцию. Также примечательно, что во время пандемии премиальным отельным сетям в отличии от других отраслей удалось избежать роста долговой нагрузки и сохранить ее на приемлемом среднем историческом уровне 3-4x Чистый долг / EBITDA.

Кого выбрать?

Наш фаворит – Marriott International, акции которого торгуются по оценке 22x P/E, исходя из прогнозов на следующие 12 месяцев, что соответствует средней оценке компании до пандемии. Marriott обладает сопоставимыми с отраслью темпами экспансии сети (+3-3,5%) и повышенной рентабельности по скорр. EBITDA на уровне 72%, однако торгуется с 12% дисконтом к акциям Hilton (25x P/E).

#НаОстрие Открыть/Комментировать

2022-09-09 12:47:19 Наш взгляд на туристический сектор

Большинство американцев не планируют путешествовать до конца года

Согласно опросу Morgan Stanley, после активного летнего сезона отпусков 62% американцев не планируют путешествовать до конца года. В качестве основных причин выделяют высокие цены на бензин (58% опрошенных) и авиабилеты (42%), а также боязнь заразиться COVID (45%).
Отчет Bank of America подтверждает негативный тренд: по итогам второй недели августа объем продаж авиабилетов был на 24% ниже аналогичного периода 2019 г., хотя начиная с апреля этот показатель колебался около отметки минус 15%. Объем корпоративных бронирований также сократился с минус 25% до минус 37% по сравнению с 2019 г.

Наше мнение

Мы сохраняем острожный взгляд на отрасль туризма, несмотря на отмену большей части COVID ограничений. Исходя из прогнозов на 2023 г., EV/EBITDA крупных авиакомпаний (DAL, UAL, AAL, LUV) уже соответствует средним значениям до пандемии (5,0-8,0x), что указывает на ограниченный потенциал роста котировок их акций. Кроме того, высокая инфляция оказывает давление на потребительский спрос из-за увеличения обязательных расходов, а высокие цены на топливо и нехватка пилотов снижают операционную рентабельность авиакомпаний, которая в 2023 году будет на 2-6 п.п. ниже чем в 2019 г.

Акции круизных операторов Carnival и Royal Caribbean, которые уже почти полностью вернули свой флот в работу, торгуются по 8-9x EV/EBITDA 2023, подразумевая 15% дисконт к 2019 г. Однако при растущих процентных ставках они несут в себе повышенные риски из-за рекордно высокой долговой нагрузки (5-6x Чистый долг / EBITDA 2023).

Тем не менее, в сфере туризма есть компании с более устойчивой бизнес моделью без существенных операционных и кредитных рисков. О них мы расскажем в следующем посте.

#НаОстрие Открыть/Комментировать

2022-09-09 09:59:09 9 сентября – Доброе утро!
 
Индия ввела 20% налог на большую часть экспорта риса. Это может увеличить экспортные объемы Таиланда и Вьетнама. Доля Индии на мировом рынке экспорта риса составляет около 40%.
 
Официальные лица ЕС проведут переговоры в эти выходные и, вероятно, фактически приостановят лимиты для бюджетного дефицита на два-три квартала.
 
Цены на сырую нефть стабилизировались, после сильного падения в начале недели. Стабилизация произошла на фоне ослабления USD примерно на 1% к большинству валют.
 
Что делать?
 
Перспективы цен на нефть в ближайшие 12-18 месяцев сбалансированы, сдерживаемые с одной стороны замедлением глобального роста, а с другой – сокращением добычи и решимостью ОПЕК стабилизировать цены. Мы по-прежнему прогнозируем, что в 2023 г. средняя цена на нефть Brent составит $85 за баррель.
 
Даже если цены упадут сильнее наших ожиданий, мы по-прежнему считаем, что акции Роснефть могут показать положительную доходность благодаря решимости государства поддержать политику выплаты дивидендов в размере 50%. На этой неделе мы заменили ЛУКОЙЛ на Роснефть в Топ-10 акций России.
 
#ИнвестБудильник $ROSN Открыть/Комментировать

2022-09-08 19:40:38 Итоги дня, 08.09

ЕЦБ повысил процентные ставки на 75 б.п. Теперь процентная ставка по операциям рефинансирования составляет 1,25% – максимум с 2011 г. Регулятор сохранил «ястребиный» сигнал, отметив необходимость дальнейшего ужесточения денежно-кредитной политики. В фокусе ЕЦБ остаются инфляционные риски – прогноз по инфляции был пересмотрен вверх до 8,1% в 2022 г., 5,5% в 2023 г. и 2,3% в 2024 г. Евро по итогам заседания в небольшом минусе. Вероятно, рынки продолжают опасаться рецессии в еврозоне.

Замминистра финансов Тимур Максимов заявил, что Минфин РФ возобновит аукционы ОФЗ уже в сентябре. Скорее всего, пока будут размещаться гособлигации из обращающихся выпусков с доступным остатком, и это будут небольшие объемы - 10-20 млрд руб. в неделю. Минфин РФ протестирует спрос на первичном рынке после продолжительной паузы. Вряд ли событие окажет давление на долговой рынок, учитывая осторожный подход Минфина. Ждем на аукционах среднесрочные ОФЗ, в последующем могут быть предложены ОФЗ с переменным купоном. Балансировать навес предложения будут крупные погашения ОФЗ в ноябре-декабре примерно на 560 млрд руб.

Данные Минэнерго США за последнюю неделю показали прирост коммерческих запасов нефти на 8,8 млн барр., однако такая динамика была обеспечена сокращением стратегических запасов сразу на 7,5 млн барр. до минимумов с 1984 г. При этом спрос на бензин в США вырос за неделю с 8,6 млн до 8,7 млн барр. в день. Поэтому данные можно считать нейтральными. Вероятное прекращение в конце октября программы распродажи стратегического резерва приведет к началу резкого сокращения коммерческих запасов нефти.

#СольДня Открыть/Комментировать

2022-09-08 17:53:00 ЕАБР: облигации, номинированные в долларах

Срок – 4 года
Ориентир купона – не выше 3,75% годовых
Расчеты – в рублях по курсу ЦБ РФ
Сбор заявок – 12 сентября

ЕАБР – международный банк развития с фокусом на экономический рост, расширение торговли и интеграционные процессы в ЕАЭС. У России и Казахстана наибольшие доли в капитале – 66% и 33% соответственно. Штаб-квартира – г. Алматы (Казахстан)

Активы ЕАБР – 5,8 млрд $, из них около 48% гособлигации. Запас собственного капитала – на уровне 44,2%. Низкая финансовая задолженность: Обязательства/Капитал – 137%.

Почему это интересно?

Экспозиция на доллар через облигации надежного международного заемщика с инвестиционным рейтингом

Расчеты по облигациям в российской инфраструктуре в рублях по курсу ЦБ РФ без рисков внешних блокировок

Редкая возможность приобрести безопасный инструментов в твердой валюте на долговом рынке

Инвестиционный налоговый вычет после 3 лет владения облигаций.

Наши ожидания:

На долговом рынке близки по срочности и уровню рейтингов выпуски ВЭБ.РФ Ликвидность этих бумаг ограниченная, доходность – 2,5-3% годовых Ожидаем купон в районе 3,5% годовых

#ПоЗаявкам Открыть/Комментировать

2022-09-08 14:20:27 Про крипту
 
BTC приближается к июньскому минимуму – инвесторы выходят из рискованных активов на фоне ужесточения монетарной политики мировых центральных банков.

Между тем ETH испытывает меньшее давление. ETH/BTC находится всего на 9% ниже четырехлетнего максимума. Такое укрепление ETH к BTC связано с ожидаемым переходом второй криптовалюты на механизм PoS в сентябре.
 
Binance объявил о конвертации всех стейблкоинов кроме USDT в BUSD. Компания конвертирует стейблкоины, находящиеся на бирже 29 сентября. Возможность завода денег в других стейблкоинах будет сохранена, а после пополнения счета на бирже они будут автоматически конвертированы в BUSD.

Криптобиржа сообщила, что мера принята для улучшения ликвидности и пользовательского опыта на бирже. Автоматическая конвертация стейблкоинов позитивна для Binance, так как увеличивает объем средств в BUSD. Компания по сути получает бесплатные деньги, которые может инвестировать в нерискованные активы с доходностью 3-3,5%.
 
Заместитель министра финансов Алексей Моисеев заявил, что Минфин РФ и ЦБ РФ рассчитывают в ближайшие время легализовать трансграничные платежи в криптовалюте. Также замминистра отметил, что происходит сближение позиций регуляторов касательно майнинга. Это показывает процесс создания законодательного регулирования криптоактивов в России продолжается.

#цифровойэспрессо Открыть/Комментировать

2022-09-08 12:20:25 Запись эфира с аналитиками по сырьевому и нефтегазовому рынкам

#вэфире Открыть/Комментировать

2022-09-08 09:59:03 8 сентября – Доброе утро!
 
Европейская Комиссия (ЕК) предложила разрешить покупки российского газа при условии введения ограничений на его стоимость. ЕК, вероятно, также предложит ввести потолок цен на электроэнергию для снижения нагрузки на домохозяйства.
 
Президент РФ Путин в ответ заявил, что Россия может прекратить поставки газа и других энергоносителей, если покупатели нарушат контрактные соглашения.
 
Владимир Путин предложил подумать об ограничении вывоза зерна из заблокированных портов Украины, поскольку большая часть зерна, по словам президента, направляется не в развивающиеся и беднейшие страны, а в страны ЕС. Путин подчеркнул, что «продуктовая сделка» была заключена в первую очередь в целях помощи беднейшим странам.
 
Apple выпустила новое поколение смартфонов и часов, внеся минимальные технологические улучшения и сохранив цену на стабильном уровне. Сохраняя цены, Apple может привлечь новую группу потребителей. Мы не стали рассматривать релиз новых продуктов как катализатор для роста акций компании, но видим возможность появления интересной возможности для покупки через месяц перед результатами III кв.
 
Что делать?
 
Если поставки зерна сократятся, это может негативно сказаться на внутренних ценах на зерно и масличные культуры и привести к снижению цен и рентабельности "РусАгро". Мы считаем разумным выйти из депозитарных расписок компании.
 
#ИнвестБудильник $AAPL $AGRO Открыть/Комментировать

2022-09-07 18:46:04 Итоги дня, 07.09

Президент России Владимир Путин сообщил, что расходы бюджета в 2022 г. будут на 20% выше, чем в 2021 году, а сам бюджет будет сверстан с профицитом ~485 млрд. руб. Если речь идет о федеральном бюджете, то его расходы должны составить 29,7 трлн. руб. (на 2,6 трлн. больше, чем ранее сообщалось в СМИ). При этом мы прогнозируем доходы бюджета в этом году на уровне 27 трлн. руб. Таким образом, при озвученных расходах мы наоборот ждали бы дефицита бюджета (~2,2% ВВП). Увеличение бюджетных расходов поддержит внутренний спрос, что вместе с исчерпанием сезонных эффектов развернет инфляционный тренд: ожидаем, что к концу сентября дефляция, наблюдавшаяся в июне-августе, прекратится.

Все основные параметры сделки по поставке газа в Китай по магистрали «Сила Сибири – 2», включая цену, согласованы, заявил Владимир Путин. Реализация проекта «Сила Сибири – 2» позволит «Газпрому» в долгосрочной перспективе заместить выпадающие объемы поставок газа в ЕС. Объем экспорта в Китай могут вырасти до 100 млрд куб. м к 2030 г. (против 15 млрд куб. м в год сейчас). Мы сохраняем нейтральный взгляд на акции компании в условиях высокой неопределенности по экспортным объемам в ЕС, капитальным вложениям и налоговому режиму.

Проект "Арктик СПГ 2", мощностью 19,8 млн т СПГ, будет поэтапно запускаться: первая очередь – конец 2023 г., вторая очередь - в 2024 г., третья - вероятно, в 2026 г., сказал председатель правления «НОВАТЭКа» Леонид Михельсон. Продажи будут максимально ориентированы на восточный Азиатско-Тихоокеанский рынок.
Пусконаладочные работы на первой линии выполнены на 25-30%. До конца 2024 года проекту нужно 6-7 газовозов для перевозки СПГ с первой очереди. Мы сохраняем положительный взгляд на акции «НОВАТЭКа» – входит в Топ-10 акций России – на фоне высокой доли СПГ, продаваемого по споту с проекта «Ямал СПГ» (около 40%), и роста цен на газ.

#СольДня $GAZP $NVTK Открыть/Комментировать

2022-09-07 17:31:18 Мы представляем подборку компаний малой капитализации, которые на наш взгляд, могут показать динамику лучше рынка по ряду причин:

реализация долгосрочных возможностей для развития (Positive Technologies, ДВМП, Beluga)

сильные финансовые результаты (Мечел, Globaltrans, Банк Санкт-Петербург, Beluga)

возврат к дивидендным выплатам на горизонте 12 месяцев (Мечел, Globaltrans, EMC, ЛСР)

Мы ожидаем приток средств с депозитов на рынок акций в объёме до 240 млрд руб. до конца 2022 г. на фоне улучшения макроусловий и снижения процентных ставок. В августе 2022 г. средняя максимальная ставка по вкладам десяти российских банков снизилась до 6,83%, что заметно ниже дивидендной доходности Индекса МосБиржи (12,9% в следующие 12 мес.).

Компаний малой капитализации продолжают раскрывать финансовые результаты, в то время как инфраструктурные ограничения (конвертация депозитарных расписок, допуск дружественных нерезидентов, возможное санкционное давление) для них менее актуальны.

Розничные инвесторы менее требовательны к ликвидности акций. Акции компаний малой и средней капитализации имеют повышенную долю в портфелях розничных инвесторов – главной движущей силы на рынке.

#Top10 $BELU $BSPB $POSI $FESH $LSRG $MTLRP $GLTP $GEMC Открыть/Комментировать