KROSHNYI_expertchannel💬🔝

2022-09-29 10:12:28 Открыть/Комментировать

2022-09-27 10:00:31 Мир бьется... Падающий фунт стерлингов.

Вчера фунт стерлингов крепко упал по отношению к доллару: в моменте -4% до менее $1,04. Падение следом за аналогичной распродажей в конце прошлой недели, после объявления новым канцлером Квази Квартенгом (KK) крупнейшего пакета снижения налогов за последние 50 лет. По сути.

Фактическое. Это не тактическая девальвация стерлинга. Это полномасштабный крах, который при таких темпах превратится в кризис в течение нескольких месяцев, если не дней. Курс фунта стерлингов к доллару США на 01/01/22 £1 = $1,35. Другими словами, все активы, номинированные в стерлингах (включая любимую недвижимость Великобритании), потеряли с начала года около 30% своей стоимости (как мировая резервная валюта). Математика проста: 1/1.35 = 0.74 → цена $ в £ в начале года. 1/1.06 = 0.94 → цена в настоящее время ► (0.94-0.74)/0.74 =27%. Соответственно выросла и стоимость всего импорта, номинированного в долларах США (включая нефть и природный газ). Разумеется, что фунт не будет терять ~4% в час в течение длительного периода времени и будет отскок. ► Но Великобритания становится беднее с каждым днем. Факт.

Плановое. КК в "Бюджетном заявлении" пообещал "новый подход для новой эры": начал крупнейшее фискальное вмешательство любого канцлера за последние полвека, уничтожил рекорд своей партии в правительстве и отправил £ вниз, в то время как доходность облигаций резко возросла. Сделал это для достижения экономической цели, которую вряд ли достигнет, уменьшив при этом шансы своей партии на победу на следующих выборах. ► Подход, действительно, новый.

Судьбоносное. План потратить £60 млрд (с учетом падения £ уже экв. $64 млрд) на снижение счетов за электроэнергию в течение шести месяцев с октября, эпохальный. Плюс другие меры. Базовая ставка подоходного налога будет снижена до с 20% до 19%. Повышение корпоративного налога до 25% не реализуется. Вместо этого предприятия будут продолжать платить по ставке 19%, самой низкой в G20. А самые богатые получили очень выгодную сделку: налоги для тех, кто зарабатывает более £150K, будут снижены с 45% до 40%. Не будет более высоких предельных налоговых ставок, чем в Норвегии. Правительство ожидает, что в течение оставшегося финансового года придется привлечь еще £70 млрд. (~3% ВВП) в виде долга. ► А в будущем ожидается еще больше заимствований.

Философское. На лицо разрыв. В течение последнего десятилетия фундамент консерваторов – это репутация здравомыслящих финансистов. Теперь, при КК и ЛТ долги будут накапливаться, многие считают их планы фискально безрассудными. По данным IFS сокращение налогов увеличит отношение госдолга к ВВП с чуть более 80% в 2021-22 годах до ~ 95% в 2026-27 гг. (даже экономный Джонсон признавал, что увеличение расходов должно финансироваться за счет дополнительных налогов).

Ключевое (непопулярное). Редко увидишь, как проводится политика, так прозрачно направленная на благо особых внешних интересов и так прямо противоположная интересам внутренним. Это тактика КК и ЛТ. Уничтожение стерлинга для «своих», которые поддержали кампанию и делали огромные ставки против валюты UK. Есть же причина, по которой хедж-фонды их лоббировали?  По крайней мере, на данный момент ни тот, ни другой не заслуживают доверия. Преследование политических интересов путем нанесения огромного вреда общественному благу кажется единственным разумным объяснением их пары.

Прогнозное. Рынок прогнозирует экстренное повышение %% ставок BoE, при этом более чем на 165 б.п. после заседания в ноябре. И это волна крупной паники. Риск в двух моментах: заимствования взлетят до заоблачных высот, а инфляция разгорится сильнее из-за новой налоговой льготы, которая предлагает более высоким доходам большие налоговые послабления. При любом экстренном повышении %% ставки - BoE в сложной растяжке.

И приятное. Для тех, кто никогда не посещал Великобританию лишь потому, что "там слишком дорого". Скоро настанет самое время.

Больше тут @KROSHNYI_expertchannel

#аналитика #экономика Открыть/Комментировать

2022-09-27 10:00:21 Открыть/Комментировать

2022-09-26 09:20:40 Бриф о главном

Мантра для всех центральных банков G10, за исключением Банка Японии, одинакова. Все подтверждают стремление взять под контроль самую высокую за последние десятилетия инфляцию путем дальнейшего повышения ставок. ФРС и Швейцарский банк повысили ставки на 75 б.п., BoE и Norges Bank - на 50 б.п., Sveriges Riksbank удивил историческим повышением на 100 б.п. И будут вынуждены повышать до нужного порога, чтобы охладить спрос, что, в свою очередь, приведет к охлаждению спроса на рабочую силу и, следовательно, роста зарплат и инфляционного давления. Экономическая активность будет падать, безработица расти.

Доллар США и его превосходство
Одним из главных вопросов на валютных рынках - закончилось ли падение EURUSD после повышения ставки ЕЦБ на 75 б.п. пару недель назад. Вероятно, в ближайшие нестабильные месяцы для рынков, USD продолжит рост от дальнейшего повышения ставок ФРС и привычного статуса основной валюты-убежища. Прогноз: EURUSD - до 0,95 к концу года, не исключено движение до 0,90 в ближайшие месяцы (детально про доллар писал тут https://t.me/KROSHNYI_expertchannel/1144)

Исторические цены на энергоносители и евро
Шок цен на энергоносители привел и будет сеять негативный шок условий торговли для еврозоны. Промышленный сектор больше всего пострадает от энергетического кризиса. После многих лет дешевой энергии стало очевидно, что бизнес-модель Европы, в частности Германии, основана на импорте дешевой энергии - в основном из РФ - и ее использовании для производства энергоемких капитальных товаров, которые экспортируются в остальной мир. Это привело к большому торговому профициту еврозоны и стало позитивным фактором для евро.

Теперь это уже не так. Учитывая высокие цены на газ и уголь, которые привели к высоким ценам на электроэнергию, многие предприятия закрывают цеха, производство становится невыгодным. Удар по ценам на энергоносители влияет масштабно (от металлургов и производителей аммиака до фермеров и производства напитков). Товары, которые раньше производились в Европе, придется импортировать из других стран, где цены на энергоносители не так сильно выросли. Разрыв в условиях торговли, с большей вероятностью, продолжит давление на евро.

Что может повредить евро еще больше - рынки начнут оценивать риск политической фрагментации в ЕС. Существование единой валюты не ставилось под вопрос со времен кризиса евро, начавшегося в 2010 году. Теперь же зимой возникнут сложные вопросы, которые не имеют простых решений, а между членами ЕС уже политические разногласия. Если страны ЕС не проявят солидарность (а это маловероятно), вопросы о будущем евро возникнут заново.

«Завтра» может быть больнее
За пару лет рынки видели несколько ценовых шоков, которые привели к заметному отступлению от центральных банков, а точнее к потере доверия к их моделям: 1/ меры блокировки (влияние на предложение); 2/ щедрые меры стимулирования (высокой спрос и высокие цены на товары); 3/ возобновление роста экономики (переход от товаров к услугам); 4/ сверхплотные рынки труда (очень высокий рост зарплат); 5/ война в Украине (шок цен на энергоносители, аналогичный шоку ОПЕК в 1970-х); и 6/ масштабные экстремальные погодные условия (усиление ценового пресса рынках энергоносителей и с/х продукции).
Повышение ставок ЦБ и снижение активности должны сдержать инфляцию – это первый момент. Второй и главный - остается надеяться, что не возникнут новые ценовые шоки. Хотя с развитием последних событий и масштабной эскалации в это уже верится с трудом.

Будет важным на неделе
Отчеты. 27/09 ►BlackBerry #BB. 28/09 ► Cintas Corp #CTAS, Jeffries Financial #JEF, Paychex #PAYX, Vail Resorts #MTN. 29/09 ► Micron Technology #MU, Nike #NKE, Bed, Bath & Beyond #BBBY, Carmax #KMX
28 сентября► Восьмой пакет санкций ЕС против РФ (потолок цен на нефть принят не будет)
30 сентября ►Саммит министров энергетики ЕС. Флэш-ИПЦ в еврозоне. Базовый PCE и личные доходы/расходы в США.
 
Больше тут @KROSHNYI_expertchannel

#аналитика #экономика Открыть/Комментировать

2022-09-26 09:20:23 Открыть/Комментировать

2022-09-23 10:08:54  Forex
Еще один месяц и еще один новый максимум для доллара США. По DXY доллар касался нового внутридневного максимума каждый месяц в этом году, а в сентябре новый максимум на ~2,5% сильнее, чем зафиксированный максимум августа. Продолжается положительная динамика.
Вчера Минфин Японии подтвердило интервенцию на валютных рынках (обеспокоены скоростью снижения курса йены). Это помогло вызвать некоторый разворот укрепления доллара, в основном против иены, но фактически по всему рынку. Решение BoJ вряд ли изменит тренд, поскольку самым важным событием последних 24 часов остается жесткое выступление ФРС об агрессивной ДКП.
Впереди дальнейшее ужесточение финансовых условий, и оно, с большой вероятностью, приведет к дальнейшему укреплению доллара. Хотя, надо отметить, действия большинства других центральных банков стран G10 помогают сдерживать рост доллара: на этой неделе шесть центральных банков G10 провели заседания, и все, кроме Банка Японии, повысили ставки либо на 50, либо на 75 б.п.
Фактическая пауза в ужесточении ставок ФРС должна наступить в 1 квартале 2023, и только тогда мы сможем увидеть некоторый разворот в тенденции укрепления доллара США.
Базовые ожидания по валютам в ближайшей перспективе:
o USD/JPY – нейтральный (диапазон: 135-150)
o EUR/USD – медвежий (диапазон: 0.9500-1.0300)
o USD/CNY – бычий (диапазон: 6.9000-7.1000)
 
Forex ►Основные факторы риска в ближайшие месяцы
USD/JPY. Учитывая вчерашние события, один из рисков в том, что интервенции, предпринятые властями Японии, окажутся более успешными, чем предполагается. Если Минфин продолжит принимать меры для остановки ослабления японской йены, это может оказать большее влияние в течение более длительного периода. Это кажется маловероятным, но об этом следует помнить (учитывая, что интервенция была подтверждена резко, только вчера утром). Более быстрое ужесточение финансовых условий, выраженное, скажем, более резким падением на фондовых рынках США, может изменить ожидания повышения ставки более внезапно, что повлияет на снижение курса USD/JPY ниже, чем предполагалось.

EUR/USD. Основной повышающий риск для медвежьего прогноза по EUR/USD может быть вызван дальнейшим ослаблением острых проблем с поставками энергоносителей в Европе. Если цена на газ продолжит снижаться в преддверии зимы, это поможет ослабить опасения относительно более резкого замедления роста в еврозоне. В то же время, евро может укрепиться сильнее, чем ожидается, если ЕЦБ продолжит повышать ставки более быстрыми темпами (в то время как ФРС даст понять, что рассматривает возможность замедления темпов повышения ставок).

USD/CNY. Понижательным фактором для китайского юаня может стать ухудшение ситуации с Covid-19 и продолжающееся давление со стороны сектора недвижимости. В ближайшей перспективе правительству предстоит создать позитивные ожидания для домохозяйств и корпораций. Еще один риск – динамика повышения ставки ФРС.

Больше тут @KROSHNYI_expertchannel

#аналитика #экономика Открыть/Комментировать

2022-09-23 10:08:44 Прогноз. Макроэкономическая ситуация. ФРС. Forex.
 
Рынками правят ценовые действия центральных банков. Мы услышали FOMC - необходимо увидеть значительное снижение инфляции, прежде чем они откажутся от жесткой позиции. ФРС не будет успокаиваться только потому, что рынки падают, а разовые отчеты показывают те цифры, которые не соответствуют их прогнозам. В центре – все та же ценовая стабильность. Поэтому 4% плюс или провал, полная остановка. И широкие рынки наконец-то это поняли. Убежденность, что США впадут в рецессию, возрастает.
Свежий обзор MUFG напрямую касается прогноза в отношении фондового рынка и Forex. Делюсь ключевым на ближайшее время.
 
FOMC/ФРС
2022 год войдет в книгу рекордов: ФРС провела третье резкое повышение ставки на 75 б.п. И, судя по прогнозам, рынки будут ожидать еще больше таких крупных повышений до конца года (ФРС нацелена на повышение ставки как минимум до 4%).

Пауэлл обычно игнорирует подачу сигналов, но в этот раз он использовал их как инструмент, чтобы донести до рынков убежденность в том, куда движутся ставки.

Учитывая, насколько сильно их подняли, ФРС мог бы немного отступить. Но решили нагнетать обстановку и "продолжать в том же духе", пока инфляция явно не пойдет на снижение.

Последствия для рынка: у ставок в США будут ограниченные возможности для дальнейшего ралли. Поэтому следим за дальнейшей торговлей акциями. И конкретно за тем, как пройдет следующий месяц до промежуточных выборов и следующего заседания FOMC.

Риск дальнейшего падения рынка существует. В конце концов, ФРС в этом и нуждается: они хотят ужесточения финансовых условий (FCI), это просто необходимо. Иными словами, нас ждет дальнейшее ужесточение FCI, пока что-то не «сломается» в каком-либо секторе рынка и/или экономики, либо в обоих. Поскольку ставки уже сделали большую часть дисконтирования, оставшееся ужесточение FCI, скорее всего, будет происходить за счет рисковых активов.
 
Волатильный 3й квартал настраивает на сложный 4й ► Кредитный рейтинг инвестиционного уровня (индекс IG US)
С середины июля до середины августа на рынках было сильное ралли. Факторы ► 1) прибыль за 2й кв., которая в основном оказалась лучше ожиданий; 2) принятие 27 июля рынками повышения ставки ФРС на 75 б.п. и ожидания дальнейшего повышения; 3) более низкий отчет CPI 10 августа.

К 16 августа S&P500 вырос на 13,6% по сравнению с серединой июля, а индекс IG неожиданно вырос на 22 б.п. (со 153 до 131 б.п.) Однако ралли было недолгим: с середины августа до середины сентября оба рынка снизились. Факторы ►1) слишком жесткие комментарии Пауэлла (возродились опасения дальнейшего повышения ставок, а также риск рецессии); 2) более сильный , чем ожидалось, отчет по ИПЦ (инфляция еще не под контролем) 3) сообщения о снижении темпов роста ВВП Китая; 4) нескольких экономических отчетов, которые все же показали неплохой рост.

К середине сентября S&P 500 упал на 12% с середины августа ► до $3 790 (самого низкого уровня с 14 июля). Спреды по индексу IG расширились на 14 б.п. до 143 б.п. (самого широкого уровня с начала августа). С начала года S&P 500 снизился на 20%.

Волатильность доказывает, что за последние 6 мес. основные рыночные риски не изменились. Факторы ► 1) сохраняющиеся признаки высокой инфляции; 2) сбои в цепочке поставок; 3) война РФ с Украиной; 4) эскалация отношений Китая с Тайванем; 5) повышение ставок и сокращение баланса ФРС посредством процесса количественного ужесточения (QT).
Открыть/Комментировать

2022-09-23 10:08:30 Открыть/Комментировать

2022-09-23 10:08:29 Открыть/Комментировать

2022-09-22 09:28:16 Суровый застой
американских IPO

По состоянию на вчерашний день прошло 238 дней без технологических IPO на сумму более $50 млн: рыночный спад вызвал самую длительную «засуху» в США за последние 20 лет. По данным Morgan Stanley это превысило рекорды, установленные после финансового кризиса 2008 и краха доткомов в начале 2000-х. Несоразмерно больше других пострадали акции быстрорастущих технологических компаний: Nasdaq Composite (доминируют технологии) -28% против S&P500 -19%.  На рынках царит огромная неопределенность. А неопределенность - враг рынка IPO в том числе.

В цифрах
Индекс Renaissance IPO, который отслеживает компании США, вышедшие на биржу, с начала года - 45%
По цифрам Bloomberg: на биржах США в этом году (включая крупнейшее за год IPO на $1.68 млрд прибыльной и знакомой Corebridge Financial, которое инвесторы приняли осторожно) 182 компании привлекли ~$21,6 млрд.
По цифрам Dealogic ~$16.2 млрд. Грубо говоря, даже с учетом расхождений, после листинга Corebridge общий объем IPO в США снизился на ~92% в годовом сопоставлении.

По сути
Сюрпризов здесь нет. Многие выходили на IPO, пока все было хорошо, отсюда и повышенная активность в 2020/21 гг. Цикл теперь начинается заново ► технологический бизнес привлек так много частного капитала до начала экономического спада, что уже нет «чувства необходимости». Большинство эмитентов по этой причине уже перенесли планы первичного листинга на 2023 год.
Присутствует «забастовка покупателей». Инвесторы не настроены увеличивать свой риск, а продавцы все еще смотрят назад с уклоном «на якорь» ► резко упали оценки невыгодных технологических и биотехнологических акций, которые выступают в качестве конкурентов для новых IPO
Фондовый рынок страдает и в результате борьбы ФРС за снижение инфляции через агрессивное повышение %% ставок ►это бьет по стоимости акций, снижая ценность будущих доходов, и вызывает опасения ввергнутой в рецессию экономики
Факт, что в прошлом году IPO быстрорастущих технологических компаний слишком доминировали и получили одни из самых больших прибылей сейчас обратно коррелирует ситуации ► в этом году они также пропорционально страдают от распродажи
Ухудшились прогнозы в некоторых компаниях и секторах ► на оценки влияют макроэкономические факторы (по данным FactSet, во II кв.  IT в S&P500 почти оправдали ожидания по прибыли, но прогнозы на III кв. неоднократно пересмотрены в сторону понижения - по прогнозам прибыль снизится на 4% г/г)
В прошлом году среди IPO-кандидатов мало говорили о прибыльности. Сейчас их стало больше ► но есть проблема с переходом внимания с истории роста на историю прибыли - эмитентам требуется время доказать прогресс
И давно торгующиеся компании делают большой акцент на сужении расходов для получения прибыли ► но для изменений также необходимо время.

Мнение
Происходит сдвиг сознания в сторону краткосрочной торговли от долгосрочного инвестирования в рост ► из-за волатильности рынка многим трудно поддерживать постоянный временной горизонт в долгосрочной перспективе, и они вынуждены становиться рыночными трейдерами с временным горизонтом 3-6 мес.
При следующих IPO, когда ФРС поднимет ставки до более чем 4% (а вчера ФРС повысила ставку на 75 б.п. до целевого диапазона 3–3,25%), мы получим более разумные цены ► основатели бизнеса больше не будут миллиардерами в одночасье
По итогам года S&P500 может вырваться вперед. Но за последние пять лет Nasdaq Composite +78% против S&P500 +54% ►технологические акции больше теряют в краткосрочной перспективе, но и больше выигрывают в долгосрочной. Надо увидеть некоторую стабилизацию перспектив и возвращение инвесторов к покупке уже публичных бумаг, прежде чем они захотят двигаться дальше по кривой риска и покупать технологические IPO.
Пока же паршивый рынок сокращает временной горизонт возрождения технологических листингов из-за неопределенности, даже после появления признаков жизни в других секторах. А впереди еще более интересные времена. Включая следующие президентские выборы в США.

Больше тут @KROSHNYI_expertchannel

#аналитика #экономика Открыть/Комментировать